2023年恺英网络研究报告：短期看收购+新品业绩催化，受益VR+AI长线增长

一、 摆脱纠纷锐意进取，传奇龙头涅槃重生

1、昔日传奇 IP 王者，业务拓展步履不停

传奇/奇迹类游戏领头羊，从 MMO 拓展至卡牌、对战创新品类，进军数字资产、 VR 软硬件领域。公司主要业务包括手游、页游等娱乐内容的研发、运营及发行， 拥有上海恺英、浙江盛和两家全资子公司，曾制作《原始传奇》《蓝月传奇》《奇 迹 MU》等传奇/奇迹类顶流产品，旗下 XY 平台累计发行游戏逾百款，成为历时 十余年横跨 PC 端、移动端时代在国内享有良好知名度和美誉度的游戏厂商。基 于 MMO 产品积累的技术与口碑，公司近年来重点发力卡牌、对战等新品类，产 出了《敢达争锋对决》等代表性佳作。公司自主孵化《岁时令》《百工灵》原创 动漫 IP 作品，创建数字资产平台“拾元立方”，先后投资 VR 头显厂商大朋 VR 并 合资成立臣旎网络负责 VR 游戏研发，向元宇宙、虚拟现实游戏等蓝海领域拓展 业务。

2、发展历程：页游起家转手顺利，摆脱纠纷重新起航

公司页游起家转型手游顺利，15 年游戏股上市潮登陆。公司成立于 2008 年，2010 年开始在腾讯开放平台发布自研的页游产品，凭借《恐龙时代》《热血海盗王》《捕 鱼大亨》等低成本产品迅速打出知名度。2013 年公司上线 XY 平台，瞄准页游运 营领域，凭借《烈焰》《斩龙传奇》的成功联运跻身行业第一梯队。2014 年，公 司参考韩国《奇迹 MU》与天马时空共同开发的《全民奇迹 MU》月流水超过 3 亿元，顺利切入移动端蓝海。2015 年时值游戏行业上市潮，公司借壳泰亚股份成 功上市。 连续投资浙江盛和、浙江九翎，欲丰富传奇系列布局并提升自研能力。2016、2017 年，公司接连收购收购浙江盛和 20%、51%股份，成为其控股股东。浙江盛和自 2011 年成立以来深耕游戏研发，2016 年公司委托浙江盛和制作《蓝月传奇》页游，由江西贪玩联合运营，上线后迅速“破圈”成为现象级产品，至 2017 年累计 流水突破 27 亿元。2018 年公司收购了专精传奇类 HTML5 及微信小游戏的浙江 九翎 70%股权，欲进一步丰富传奇系列布局并提升自研能力。

转让九翎股权解决版权纠纷，董事会换届轻装上阵。浙江九翎在被恺英收购后发 生多起重大仲裁诉讼案件，导致浙江九翎未能完成并购时的业绩承诺并影响其未 来持续经营能力。2019 年 3 月，公司原董事长王悦及其他 4 名前高管因涉嫌操纵 证券市场罪被调查，原浙江盛和 CEO 金峰出任董事长。2020 年 4 月，上海恺英 与浙江九翎签署终止股权转让协议，在 2019 年 9 月以 1 元价格转让了持有的 70% 浙江九翎股权，公司股价开始走出低谷。2021 年后，公司积极拓展产品线，在经 典 MMO 流水稳健的基础上，多款创新类游戏表现良好，推动营收及归母净利润 同步增长。2023 年 5 月，公司宣布收购浙江盛和剩余 29%股权，并表后公司业 绩预计显著增厚。

3、股权变更尘埃落定，现任董事长将成为实控人

大额股权质押风险出清，董事长金锋将成为实控人。公司前控股股东、实际控制 人王悦因涉嫌操纵证券市场罪遭逮捕后，其持有的21.44%公司股份全部被质押、 冻结，经过多轮司法拍卖后已退出前 10 大股东。2019 年至 2023 年 11 月期间， 公司股权及表决权较为分散，无控股股东和实际控制人，董事长金锋持续增持公 司股份，以直接持有 13.78%股份成为公司第一大股东，同时其持股 49%的绍兴 安嵊亦持有公司 5.23%股份，与香港中央结算有限公司并列成为持股 5%以上股 东。11 月 20 日，公司发布公告称董事长金锋拟出资 1.47 亿元，受让金海波持有 的绍兴安嵊 11%的合伙份额，本次交易完成后，金锋将直接及间接控制恺英网络 共计 19.01%的股权，成为上市公司实际控制人。

发布股权激励及大额股份回购计划，彰显管理层长期业绩信心。2022 年 10 月， 公司发布第三期股票期权激励计划，该计划在公司业绩层面的考核目标为：第一 个行权期，以 2021 年为基数，2022 年扣非归母净利润增长率不低于 80%；第二 个行权期，以 2021 年为基数，2023 年扣非归母净利润增长率不低于 160%。高 指标股权激励展现了公司管理层对未来业绩增长的充足信心，也有助于将员工个 人利益和公司业绩增长目标有效绑定，对公司长期稳定发展至关重要，目前首个 行权期目标已达成。2023 年 8 月，公司发布公告拟以 1-2 亿元回购公司股份的议 案，回购股份价格不超过 21.78 元/股，在十二个月之内实施，回购股份用于后期 实施股权激励与员工持股计划。11 月 21 日，公司以集中竞价交易方式首次回购 1036 万股，占公司总股本的 0.48%，成交总金额为 1.28 亿元。

4、董事会及管理团队成员产业背景深厚

董事会改组后人员趋于稳定，高级管理人员产业背景丰富。2019 年前董事长王 悦遭调查后，公司旋即改组董事会。董事长金锋在浙江盛和深耕业务多年，历任 浙江盛和产品经理、市场总监、总裁，带领团队成功打造了多款传奇/奇迹 IP 经 典产品。副董事长沈军系前一届董事会成员，主要业务负责人唐悦、林彬亦在公 司任职多年。董事会及高级管理人员产业背景深厚、熟稔公司游戏主业，对于公 司重回发展正轨至关重要。

二、 传奇常青树贡献流水持续，创新品类打开成长 空间

1、传奇/奇迹 IP 游戏：盈利机制成就现金奶牛属性

从端游到移动端，“传奇”风靡中国 20 年。以 2001 年盛大游戏引进《热血传奇》 为起点，传奇类游戏已在中国大陆市场上线运营超过 20 年。据伽马数据统计， 国内游戏市场传奇品类累计注册用户超过 6 亿，年流水始终保持在百亿元以上。 随着移动互联网的诞生，“传奇”IP 游戏开始发展出页游（已有 600+款）、手游 （6000+款）、H5 游戏（200+款）等更为丰富的发品形态。 打怪升级机制培养成瘾性，鼓励时间投入转向物质投入奠定长线运营基础。传奇 /奇迹类核心玩法均为通过击败怪兽、其他玩家获得其随机掉落的装备以不断升 级，完成早期必要的属性提升后，同服玩家间的 PK 与互动成为主要玩法。游戏 机制的强随机性、竞技性、社交性塑造了虚拟世界中玩家的竞合关系。传奇/奇 迹游戏早期仅通过出售以时长计费的点卡获利，无任何游戏内充值项目，后期改 为免费进游但充值项目陡增。此举使新老玩家差距急剧缩小，游戏从鼓励时间投 入转向直接物质投入，本质上是通过整体 ARPPU 提升弥补活跃玩家数量下降， 使其在早期玩家流失后仍有长线运营资本。

划时代视觉效果点亮“奇迹”。2002 年，九城获得韩国网禅 Webzen 开发的《奇迹 MU》中国区代理资质并将其引进国内。相比《热血传奇》，基于 3D 引擎的《奇 迹 MU》拥有领先时代的游戏画质，成为吸引海量玩家涌入的主要原因。然而， 奇迹类更强调属性提升，低级别玩家以弱胜强概率低；交流系统易用性差造成玩 家组织松散，未能形成传奇早期庞大的玩家行会组织。在盈利模式上，二者均过 渡到时长计费、免费进游+游戏内付费两种模式并行，《奇迹 MU》进游有现金充 值门槛。 传奇/奇迹 IP 游戏移动端热度不减。2014 年后，传奇/奇迹 IP 端游厂商相继推出 移动端产品，通过与腾讯游戏等占据移动互联网流量入口的发行方合作博取年轻 用户关注。2014 年，恺英网络、天马时空联合研发、发行的《全民奇迹 MU》上 线，首日即获 2600 万元充值创下行业纪录，至今全球累计流水超百亿元。2015 年盛趣游戏《热血传奇手机版》上线后累计流水便已突破 100 亿元，移动端 30 岁以下玩家占比达 53.4%，超越端游的 41.3%，表明传奇/奇迹 IP 产品在手游市 场仍保有强大生命力。

我们认为，以下特点是传奇/奇迹 IP 游戏经久不衰的原因： 1）游戏玩法：传奇/奇迹 IP 游戏中角色或装备的属性提升依赖大量时间、金钱投 入，对战模式促使玩家合作与竞争激活游戏社交属性，付出时间、金钱打造角色 的高昂沉没成本与游戏过程中积淀的社交关系使玩家更不易做出退游决定，用户 黏性较高。 2）玩家特点：传奇/奇迹 IP 游戏内容以战斗对决为主，从心理需求层面更符合男 性用户游戏偏好，形成了以 30-35 岁男性中龄用户为主的玩家群体。此类玩家普 遍经济基础好，游戏消费意愿能力双高。 3）时代背景：我国 70、80 后玩家接触电子游戏的时点普遍集中在 21 世纪前十 年，彼时中国游戏市场供给有限、种类匮乏、精品稀缺，传奇/奇迹 IP 游戏成为 了当时众多玩家接触、沉迷的首款网游，造成玩家普遍复购率高、忠诚度强。据 伽马数据调查，玩过传奇游戏的用户中有超 30%用户目前仍为活跃玩家，超过半 数“传奇”IP 游戏用户曾玩过超 2 款以上同类产品。

2、MMO 大类：四大经典 IP 挖掘存量需求，探索国风仙侠新元素

公司持续围绕四大经典 IP 布局传统 MMO 管线，传奇/奇迹类优势突出。《传奇》 《奇迹》《热血江湖》《石器时代》四大 IP 均诞生自 2000 年后的多款经典端游， 公司精准把握 70/80 后玩家群体游戏迁移成本高、怀旧情绪强心理，长期基于此 开发移动端续作吸引老玩家。 数值体系 Know-how 积淀深厚，IP 授权合作深度绑定上游。自《蓝月传奇》以 来，公司连续打造《原始传奇》《传奇盛世》《热血合击》《永恒联盟》等多个传 奇/奇迹 IP 游戏爆款。公司相对其他同类产品厂商具有以下优势：其一，公司对 用户习惯以及 MMO 玩家最重视的数值体系理解深刻，数值体系直接决定 PK 结 果进而深度影响游戏体验，一套成熟的传奇/奇迹类游戏数值体系设计需要长期 用户数据与开发实践经验积累；其二，深度绑定产业链上游拥有长期 IP 授权， 公司与传奇 IP 授权方盛趣游戏共同组建合资公司盛同恺，与产业链上游深度合 作确保公司长期在传奇类产品的开发方面版权无虞；最后，公司既有产品数量多 且口碑优异，玩家资源积累深厚。

《全民江湖》正式公测，公司大额买量促成优异流水表现。8 月 2 日，公司宣布 下半年第二款新游戏——“热血江湖”IP 手游《全民江湖》正式开启公测，产品已 获经典网游《热血江湖 Online》研发厂商 Mgame 独家正版授权。《全民江湖》由 公司与贪玩游戏共同发行，据 DataEye 统计，《全民江湖》公测后首周累计投放 约 7.7 万组素材，8 月投放量位居国内游戏买量总榜第 7 位。公司大额买量促成 了产品上线后的表现优异，据七麦数据统计，《全民江湖》iOS 端上线首日预估 下载量为 13.6 万，首日位居 iOS 游戏免费榜第 2，截至 11 月 17 日排行 RPG 免 费榜第 39 位。 《石器时代》10 月 26 日首测，首日流水超千万。公司研发、腾讯游戏代理的《石 器时代：觉醒》10 月 26 日公测。《石器时代》是 2001 进入国内的 MMO 回合制 游戏，巅峰日活跃用户高达 20 万，热门程度不亚于《热血传奇》。《石器时代： 觉醒》主打对经典前作场景、玩法、音效的高度还原，手游、端游双端互通，系 公司下半年另一款 MMO 重点产品。7 月产品首测日预约人数超过 45 万，公测首 日流水超 1000 万，彰显了经典 IP 在当下仍具强劲玩家号召力。

开放世界成手游新宠，MMO 结合前景广阔。目前 TapTap 社区中带有“开放世界” 标签的游戏已超百款，移动端代表产品包括 2022 年上线的完美世界《幻塔》、英 雄互娱《我们的星球》以及 2023 年网易的《逆水寒》手游等。MMO 天然具有应 用无缝地图的前景，《热血传奇》早期的地图探索已颇受玩家欢迎，然而受限彼 时技术水平其地图内容有限。而全新的“MMO+沙盒+自由探索”模式赋予了玩家 空间、成长、剧情、玩法四个方面的自由，无指定游戏目标和发散玩法使玩家能 够产生无限多的行为轨迹，与开放世界结合有望成为未来MMO手游的发展潮流。 《玄中记》国风 MMO 初露锋芒，针对青年偏好游戏内容。2022 年由公司战投 企业沧溟网络开发，腾讯独代的东方神话主题 MMO 手游《玄中记》上线。游戏 中玩家可以组队探索无缝开放游戏世界，在继承经典 MMO 中的 PVP 和 PVE 玩 法的同时，增加了更契合当代玩家的好友私密互动形式，经典 MMO 的武器体系 演化为了集探索、捕捉、养成、战斗于一体的宠物成长体系。《玄中记》作为公 司率先推出的“非经典”MMO 产品，具有管窥公司 MMO 产品年轻化发展路径的 重要意义。

探索仙侠国风年轻化元素，“仙剑”IP 小程序游戏率先上线。仙侠自国产页游滥 觞伊始便是重要的游戏题材，2018 年后，移动端仙侠题材游戏市场持续扩大，据 伽马数据预测 2021 年国内移动端仙侠游戏市场规模已超 250 亿元。经典 MMO 产品的打怪升级、对决 PK、兄弟情谊等元素对 90、00 后玩家吸引力有限，公司 选择以国风、仙侠、宠物等受年轻人青睐的元素融入 MMO 手游，自研仙侠题材 微信小程序游戏《仙剑奇侠传：新的开始》于 8 月正式上线，9 月下旬开始公司 逐步加大买量投放，大额买量转化效果可观，《仙剑奇侠传：新的开始》上线后 长期占据微信小程序游戏畅销榜 5-10 名，公司公告称此产品 APP 版有望于下半 年上线。 “斗罗”IP 大作有望复制前作成功。公司在 2021 年取得腾讯超人气 IP“斗罗大陆” 授权，在研开放大世界 MMORPG 手游《斗罗大陆：诛邪传说》（原名《代号： 斗罗》）预计于 2024 年上线。“斗罗大陆”系国产游戏 IP 佼佼者，原小说、改编 电视剧均享有较高美誉度。三七互娱自研的《斗罗大陆：魂师对决》在 2021 年 暑期上线首月便斩获超 7 亿流水，占据 iOS 游戏畅销榜 Top 20，上线一年后仍长 期保持 60 名以内，公司产品有望复刻前作热度。

3、创新大类：发力多品类，战投并购拓展产品矩阵

多品类齐发力，下半年及明年上线排期紧凑。公司创新类（非 MMO）产品涵盖 其他 RPG、卡牌、放置、二次元休闲、对战、模拟经营、Roguelike 射击等众多 品类。近期新品方面，公司研发、B 站发行的策略类卡牌游戏《纳萨力克之王》 于 11 月 21 日上线，24 年有望上线的自研储备产品包括《山海浮梦录》《归隐山 居图》《妖怪正传 2》（工作室自研）。公司旗下上海指战网络运营的《图兰卡的挽 歌》，积木堂（上海）运营的《永恒觉醒》，及合作项目《一念永恒：少年追梦》 均已于 23 年 5 月取得国产网络游戏版号。

投资优质独立工作室丰富产品布局，被投企业反哺公司发行业务。公司战略投资 聚焦产业链上下游，通过投资具有差异化专长的其他研发工作室进一步补充品类 和产品线。同时公司积极推动被投企业产品与公司发行业务形成协同效应，浙江 盛和代理的《高能手办团》上线首月流水破亿，数字浣熊研发的重点储备产品《妖 怪正传 2》也将由公司独家代理。

4、游戏发行：调整发行事业部架构，积极谋求外部发行合作

整合发行条线，海外发行蒸蒸日上。公司 2021 年前拥有 XY 发行、MG 发行、H5 发行和境外发行 4 个独立发行条线，调整后公司发行业务聚焦为买量平台、产品 发行、海外发行三大模块，实现渠道管理、产品引入评价的标准统一，项目制小 前台赋予公司根据不同 IP 赛道特点制定发行策略的灵活性。 深化品牌合作，外部发行联运提升产品知名度。公司现有腾讯游戏、江西贪玩、 哔哩哔哩三大主要发行联运合作伙伴，储备产品中已开启首测的《石器时代》由 腾讯代理，《纳萨力克之王》由 B 站代理，长线精品产品《代号：盗墓》预计由 江西贪玩发行。公司合作发行方各具特色：腾讯游戏曾获《蓝月传奇 2》《暗夜 破晓》《玄中记》独家代理授权，双方保持长期合作关系；江西贪玩精于游戏买 量，《贪玩蓝月》系列游戏“破圈”效果突出；B 站作为国内头部青年用户社区对 于公司拓展年轻玩家市场具有战略意义，交付代理的 MMO 游戏《刀剑神域黑衣 战士：王牌》上线表现优异。

5、IP 业务：IP 资源储备丰富，自主孵化稳步推进

IP 获取及商业化能力突出，游戏开发题材资源积累深厚。公司主要通过引入与 自研品类匹配的顶级 IP ，积极孵化“蓝月”系列等自有标杆级别 IP，投资拥有 IP 孵化能力的工作室三大举措布局 IP 业务赋能研发体系。公司擅长在全球范围内 搜寻、引入潜力 IP 品牌，目前已经获得 “西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、 “仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名 IP，基于此成功推出《新倚天屠 龙记》《刀剑神域黑衣剑士：王牌》《魔神英雄传》《敢达争锋对决》等产品。 积极孵化自创 IP，进军小说、国漫领域增强品牌影响力。公司已重点孵化原创 两大 IP——中国节日拟人题材绘本式科普漫画《岁时令》以及弘扬中华传统手工 艺主题动漫游戏 IP《百工灵》。同时，公司与中国网络作家村开展游戏领域剧情 世界观创作合作，与知名作家卜令楠（笔名：洛城东）签约推出“蓝月”IP 系列文 学作品，公司计划赋予“蓝月”IP 系列全新世界观并推出更多蓝月题材精品作品。 2021 年公司自主孵化 IP《蓝月纪元》小说持续连载，与掌阅科技开展动漫化领 域合作。

三、 VR+AI 稀缺标的，卡位蓝海赛道迎接爆发前夜

1、VR 内容供给持续增加，软件层爆发箭在弦上

苹果重磅发布首款头显产品，开启空间计算新纪元。WWDC2023 开发者大会上， 苹果时隔 6 年推出全新产品类型——首款 MR 头显设备 Vision Pro。产品运行针 对 MR 特制的 VisionOS 操作系统，搭载 M2 主芯片及 R1 副芯片，支持手、眼和 语音全程无手柄交互，功能涵盖办公、娱乐（看直播、游戏）、视频通话、拍摄 空间视频等。苹果将其定义为首个空间计算设备，认为 Vision Pro 划时代开启了 空间计算纪元，一如 Mac 开启个人计算纪元，iPhone 开启移动计算纪元。为此， 苹果同样采取了堪比当年发行 iPhone 4 的高价策略，Vision Pro 售价定为 3499 美 元，将于 2024 年初在美国率先发售。 Meta 率先发布新一代 Quest，平民化路线抢占市场。Meta 于 6 月初发布了新一 代 VR 一体机 Meta Quest 3，时间早于市场普遍预期。Quest 3 搭载了下一代高通 骁龙 XR 芯片，图形性能是 Quest 2 的两倍有余；采用两颗 400 万像素的 RGB 摄 像头透视方案，透视像素超越 Quest 2 10 倍。Quest 3 仍保留手柄配置，但其 Touch Plus 手柄更加轻盈且取消了顶部追踪环。128GB 版产品起售价仅为 499 美元， Quest 2 同步降价至 299 美元，相比苹果显著预算友好，扎克伯格称 Meta 更希望 推出符合大众消费能力的 VR 产品。

苹果新头显可以窥见未来成熟产品应具备的要素： 1）完善的内容生态：App Store 平台数以十万计的前 iPhone、iPad 应用程序都能 在 Vision Pro 上流畅运行。 2）定制化系统：为空间计算设计的 VisionOS 系统拥有实时执行引擎、动态注视 点渲染、多应用程序 3D 引擎支持产品视觉表现和程序运行。 3）摄像与互动功能：业内首个搭载 3D 相机的产品，Eyesight 功能实现佩戴设备 时和周围人的沟通。 4）无手柄操作：界面设计使应用看起来真实处在房间中，用户通过注视浏览应 用图标，手部轻点选择，轻扫滚动，可发出语音指令及在虚拟键盘输入文字。

VR/AR/MR 硬件端日趋成熟势必引发软件层跟进。通过动态响应自然光和投射 阴影，Vision Pro 可以模拟物体的比例、空间和距离，用户使用时可以感受到头 显中元素的体积、大小和位置。同时，显示屏幕并不受显示框的限制，应用程序 和页面可以缩放和拖动，并以虚拟画布的形式放置在用户周围任意的空间悬浮。 基于此，针对其超越时空限制、融合虚拟现实特点研发的软件将成为刚需。

应用程序可分为以生产力工具为代表的 B 端应用与娱乐产品为代表的 C 端应用 两大类： 1）B 端：办公软件为代表。VR 头显画面自带分屏效果，天然适配同时处理多个 工作文档及线上开会等应用场景。微软已成为苹果生态首批 VR 办公软件合作的 开发商之一，旗下 Word、Excel 和 Teams 等协同办公应用率先登陆 Vision Pro 平 台，以办公为主的 B 端刚需将显著增强 VR 头显企业客户渗透率。 2）C 端：摄像、游戏、影音为代表。VR 产品支持拍摄全景照片及视频，可一站 式完成摄影及图片、视频剪辑；产品支持画布和虚拟空间的无限延展，将观影体 验提升至私人影院水平；游戏是 VR 娱乐最主要的形式，VR 产品在仿真游戏场 景和模拟现实操作方面具有 PC 和移动端无可比拟的沉浸感。

软硬件市场规模双双高增，游戏成为最大细分子赛道。据云天飞动招股书统计， 2021 年中国 AR/VR 头显市场规模已达 344 亿元，2017-2021 年维持 52.8%的高年复合增长率，预计 2023 年达到 5737 亿元，消费者渗透率从 2017 年的 0.1%提 升至 2021 年的 1%；AR/VR 内容市场规模达到 189.3 亿元，2017-2021 年 CAGR 107.32%，预计 2026 年可超过千亿。游戏和非游戏娱乐占据 AR/VR 内容市场主 要组成部分，游戏在所有子领域排名第一占总市场规模的 29.9%，非游戏娱乐占 20.4%。目前国内 VR 市场仍以 C 端需求为主，B 端产品亟待开发，一旦 VR 行 业的“iPhone 时刻”降临，游戏厂商有望率先受益。

内容供给持续增加，需求端等待杀手级应用突破。平台 VR/AR 应用数量在过去 一年稳步增长，截至 2023 年 6 月，SteamVR 平台 VR 独占内容（仅能在 VR 平 台运行的内容）共计 6126 款，占 VR 内容总的数量约 82.72%；其中独占 VR 游 戏数量达到 4853 款。Oculus 旗下 App Lab 测试平台产品数迅猛增长至 1803 个， SideQuest 平台内容数量同样快速增加。然而需求端 VR 用户数量未见明显涨幅， 据Steam平台统计，2023年6月SteamVR活跃玩家占Steam总玩家数量的1.73%， 此数据常年维持 2%左右水平，客观反映出供给端已山雨欲来但行业仍在等待杀 手级应用出现引爆需求的现状。

2、软硬件齐布局，挺进 VR 游戏蓝海

成立合资子公司，深度布局 VR 内容。2022 年 4 月，公司子公司上海恺盛与幻 世科技（嘉善）合资成立上海上海臣旎网络科技有限公司，其中上海恺盛持股 60%， 幻世科技持股 40%，主营业务为 VR 游戏研发。幻世科技系国内知名 VR/AR/MR 游戏、H5 游戏内容开发商，旗下有音乐节奏游戏《开心鼓神》和多人对战机甲 格斗游戏《激战纪》两款自研 VR 产品，此番成立子公司有望汲取合作方在 VR 游戏开发领域的先进经验。臣旎网络的 VR 游戏团队于 2022 年初成立，一款动 作竞技类 VR 游戏正在研发中，公司未来将持续加强在 VR 游戏、虚拟场景等 VR 内容领域的布局和投入。 长期持有乐相科技股份，借大朋 VR 跻身硬件领域。上海恺英于 2016 年开始投 资乐相科技（大朋 VR），截至目前持有乐相科技有限公司约 7.62%股份。大朋 VR 已在虚拟现实领域深耕 7 年，拥有消费级、企业级全面产品布局，2022 年正 式发布全新的 6DoF 游戏级 PC VR 产品 DPVR E4。IDC 数据显示，截至 2023Q1， 大朋 VR 产品在全球 AR/VR 头显市场市占率约为 1.7%，位列全球第 4、国内厂 商第 2，仅次于 Meta 、索尼和字节跳动（PICO），极富市场竞争力。

3、AI 赋能：开放世界游戏 AI 应用前景广阔，AINPC 拟首登斗罗 IP 新作

开放世界游戏 AI 应用前景广阔，《逆水寒》手游 AINPC 落地。AI 大模型在开放 世界游戏应用方面已展现出巨大潜力，此前游戏厂商需要人工设定每个玩家选项 背后的剧情，耗费制作成本和难度较高。2023 年 6 月，网易旗下开放世界手游《逆 水寒》上线，首次实装国内游戏版 ChatGPT，智能 NPC 能和玩家自由生成对话， 并基于对话内容自主给出有逻辑的行为反馈。随着 AI 赋予 NPC 更高的自主决策 能力，未来开放世界游戏有望基于 AINPC 延展出更丰富的玩法与故事走向。超 参数科技发布的 Demo《活的长安城》中，“AI 社会”中的 NPC 与玩家一样，根 据人设怀有各自的目标，根据性格和心情状态做出不同的行动，使整个开放世界 突破人造剧情限制。 推进产学研合作，复旦大学拟参与斗罗 IP 手游 AINPC 研发。2023 年 4 月，公 司子公司上海恺英与复旦大学与签署软件定制开发协议，约定双方将共同致力于 利用 AIGC 与 AINPC 相结合推进人工智能、虚拟现实、增强现实等领域新技术 研发与应用，复旦大学将帮助恺英网络实现首个搭建 AIGC 及 AINPC 技术的手 游《斗罗大陆：诛邪传说》 ，AINPC 有望驱动游戏品质提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）