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恺英网络（002517）研究报告：手握经典游戏IP并扩张品类，将持续受益于AIGC产业趋势。公司的“传奇”IP 游戏收入约占公司 50%以上的营收，用户群体 稳定，采取 MMORPG 玩法，强调人物角色的养成和玩家间的 PvP 竞 技，有较高的客单价和复购率，在产品持续迭代之下，该品类游戏收入 稳步增长。传奇 IP 游戏主要由旗下盛和网络(公司直接控股 51%，间接 控股 20%)贡献，盛和网络 22 年收入 19.45 亿元，净利润 11.87 亿元。 “传奇”IP 游戏起源于韩国，2000 年前后畅销至今，是中国互联网游 戏历史上的经典 IP。在传奇品类游戏赛道中，世纪华通旗下盛趣、恺英 网络旗下盛和与贪玩游戏形成了稳固的合作关系，分别负责 IP 授权、 产品研发和游戏发行。

新业务有序扩张：自研实力提升，二次元、卡牌等游戏品类扩张

公司的“非传奇”类游戏占比逐年提高，近几年也有较好的验证， 成功的游戏包括实时对战游戏《敢达争锋对决》、卡牌类游戏(包括《魔 神英雄传》、《高能手办团》和《零之战线》)。公司的产品储备较为雄厚， 包括各种非传奇类的游戏，《石器时代:觉醒》(重要端游 IP)，《龙神八部 之西行纪》（国漫 IP），《仙剑奇侠传:新的开始》(端游 IP)，《归隐山居图》， 《山海浮梦录》，和《龙腾传奇》等均获得了版号，这些游戏获得版号 的时间在 2021 年 3 月至 2023 年 4 月，均有希望在未来半年至一年半 时间内上线并贡献收入。

23Q1 和 22Q4 净利润维持同比增长

22 年实现营收 37.3 亿元(yoy 56.8%),归母净利润 10.25 亿元(yoy 77.8%)。主要由于：1）《原始传奇》、《热血合击》、《蓝月传奇》等经典 老游戏流水稳固，2）22 年上线新游戏《天使之战》和《永恒联盟》贡 献边际增量。23Q1 公司实现营业收入 9.54 亿元（yoy -7.2%，qoq +6.1%），归母净利润 2.9 亿元（yoy +16.72%，qoq +160.7%）。收入 有一定程度下滑是由于去年同期(22Q1)高基数，22Q1 上线了重要游戏 《蓝月传奇 2》手游，上线后既冲入畅销榜前列，同时去年同期非传奇 类新品《刀剑神域黑衣骑士》、《魔神英雄传》等产品不断贡献较好收入 增量。而 2023 年 Q1 公司并未上线新游戏，相比去年同期收入有所下 滑。但司 22Q3 至 23Q1 收入一直保持环比增长，这是由于公司 2022 年 9 月上线了新游戏《永恒联盟》，该游戏主打“奇迹类游戏”玩法，既 有经过验证的 PvP 游戏玩法，又具备较好的画面品质，为公司近 3 个 季度不断贡献收入。归母净利润同比和环比的提升是由于《天使之战》 (22 年 4 月上线)、《永恒联盟》(22 年 9 月上线)等新游戏已经在去年完 成了发行的广告投放，目前已经进入了利润收获期。