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恺英网络研究报告：深耕游戏细分领域，构建海外发行网络。公司作为游戏行业领军者，聚焦主业。恺英网络于2008年成立，2015 年上市，始终坚持“聚焦游戏主业”的核心战略方向，形成了集研发、 发行、投资、IP于一体的综合性业务架构。新任管理层具备丰富的游 戏与法律行业从业经验，公司内部治理显著改善，带动游戏业务重回增 长轨道。

关注优质业务，业绩波动回升。2024年上半年公司营业收入为25.55 亿元，同比增长29.28%；归母净利润为8.09亿元，同比增长11.72%。 公司以移动游戏产品与国内市场为主，2021-2023年移动游戏连续3年 销售收入占总收入80%以上，公司产品在中国大陆的营收占比持续五 年保持在90%以上，成为公司主要的收入和利润来源。

游戏市场逐渐回暖，AIGC成为关注热点。社会宏观环境好转，用户消 费能力回升，在游戏方面的投入热情又重新被点燃。根据CNG数据， 2024 年上半年，中国游戏用户规模为6.74亿人，同比增长0.88%，游 戏市场在小幅波动后逐渐回暖。游戏IP融合中华文化精髓，助力游戏 产业出海，IP业务贡献了移动游戏市场近80%的收益。2023年中国 TOP50 上市游戏企业在游戏研发上总投入累计达到479.1亿元人民币， 实现了连续五年的增长，且有64%的企业已布局AIGC。AIGC已成为 游戏企业重点关注领域。

恺英网络拥有亮眼的市场表现，积极抓住海外市场机遇。公司多次获得“年 度最具影响力游戏企业”、“年度最具价值游戏企业”、“最佳原创移 动游戏”、“玩家最喜爱的移动网络游戏”等奖项，业内口碑颇丰。在 游戏板块各企业中，公司近年来净资产收益率与净利润都在同行业企业 中处于领先地位，拥有亮眼的业绩表现。

IP业务潜力大，赋能游戏主业。随着传奇IP版权问题的逐步解决和发 行市场的规范化，正版传奇IP游戏发展空间大，根据DataEye数据研 究院统计，传奇类游戏市场目前估值约300亿元，其衍生的IP价值预 估超过1300亿元。此外，恺英网络的原创国风主题IP《岁时令》，凭 借其深邃的文化意蕴和卓越的艺术品质，入选2023年“麒麟杯动漫IP 海外推广工程”优秀文化原创作品，助力游戏主业出海，推动中国文化 走向国际。

自研“形意”大模型提能增效，XR业务布局稳步推进。"形意"大模型 专注于游戏开发领域，利用公司丰富的产品和IP合作经验进行训练， 能够直接输出即用的内容，更好地满足游戏开发的实际需求，已经在多个项目中显著提高了研发效率。此外，公司作为国内首批进行虚拟现实 技术战略布局的游戏企业之一，已经建立了从"VR输入设备"到"VR内 容制作/内容平台"再到"VR输出设备"的完整VR生态系统。