Part1:北向资金重要性几何

1.1 不可忽视的北向资金

自北向资金开闸以来，年度来看，各年度均实现北向资金净流入。  分年度来看，2019年之前，北向资金年度净流入逐步提升；2020年年度净流入有所 减少；2021年北向资金年度净流入再度提高，年度净流入4321.69亿，为截至目前年 度净流入最高值；近两年北向资金净流入节奏有所放缓。

1.2 沪、深股通：整体趋同、节奏各异

区分北向资金当中的沪深两市交易情况，沪股通、深股通在成交金额和成交占比方面， 整体趋势变化较为一致，区间节奏略有差异。 近两年，沪股通交易在沪市成交金额占比显著高于深股通交易在深市成交金额占比， 整体增速沪市较深市更高。

1.3 北向资金A股覆盖度稳步提升，持股市值有所波动

月度来看，北向资金A股覆盖数量逐步提升，近一年北向资金涉及个股数量占A股个数 比例稳定在60%左右。 2021年以前，北向资金持有A股市值及市值占比稳步提升；2022年初至2022年10月， 北向资金持有A股市值逐步回落；2022年11月之后呈现先升再降的趋势变化。

1.4 北向资金持股集中度逐步下滑

我们分别考察北向资金规模排名前10、前30、前50个股持有资金占比变化，自2017 年二季度以来，持股集中度逐步下滑。

1.5 北向资金交易维度的边际变化——成交占比

从资金面维度进行观察，离不开对边际增量的讨论。成交占比是从交易维度对边际变 化进行度量的重要指标。北向资金成交占比变化分别经历了三个重要的阶段——2021 年1季度以前；2021年Q2-2022年Q3；2022年Q4及之后。

1.6 北向资金配置前5大行业流向变化

2017年以来，北向资金配置规模较高的5个行业分别为：食品饮料、电力设备及新能 源、医药、银行、家电。

1.7 北向资金配置前5大行业超低配变化

北向资金对食品饮料、家电持续超配，近期围绕食品饮料、电力设备及新能源、家电、 汽车、建材均实现超配。

Part2:有理有据细分北向资金

2.1 换手率维度下的北向资金交易主体划分

基于平均换手率的北向资金再拆解  挑选“北向重要性持股机构”  两个维度： 覆盖度→持股数量  影响力→持股规模  挑选基准：持股数量>=6只、持仓规模>=50万元 ，划分的重要基准：换手率 其中，??,?为机构在t交易日持有股票s的数量， ?????,?为成交均价，??????,?−1为收盘价  划分后的资金类型： 交易盘：倾向于高频交易赚取市场定价误差 • 配置盘：倾向于长期持有和价值投资。

2.2 交易盘VS配置盘

北 向 交 易 盘：北向交易盘资金倾向于高频交易赚取定价 误差，在规模存量变化上表现为随行就市 进行波动，存量规模相对较小。整体换手 率长期偏高。北 向 配 置 盘：北向配置盘资金倾向于长期持有和价值投 资，是北向资金净流入最稳定的席位贡献 方。整体换手率长期偏低，与交易盘换手 率保持相对稳定的比例关系。

2.3 交易盘、配置盘席位交易特征

北向资金交易盘整体呈现高换手、平均持股规模偏低、持股规模总量偏低的特点；配 置盘呈现低换手、平均持股规模较高、持股规模总量较高的特点。 从席位平均换手率来看，交易盘与配置盘换手率保持在相对恒定的比例区间。

Part3:北向资金2023年盘点

3.1 2023年北向资金月度流向变化：前高后低

2023年以来，北向资金月度流向出现剧烈波动，呈现年初入年中出的趋势变化。 区分买入成交金额和卖出成交金额来看，月度买入成交金额总体保持稳定；3月以后 月度卖出成交金额有所提升。8、9月份，卖出成交金额显著高于买入成交金额，呈现 持续净流出。

3.2 8月以来配置盘出现持续净流出

2023年以来，北向资金交易盘依旧围绕权益市场涨跌随行就市发生净流入波动。 2023年8月以来，北向资金配置盘结束持续净流入，出现持续净流出。从日度流入流 出体量来看，8月以来的日均净流出规模较为平均。

3.3 北向资金个股配置变化

截至2023年9月28日，北向资金年度新 增配置个股749只，新增个股中规模占比 排名前10的股票北向资金持股占比均超 7%。  按照北向资金持股市值排名，前10大重 仓股集中在消费和电力设备及新能源两 个方向。

Part4:北向资金定价能力

4.1选择沪深300、中证800指数作为业绩基准

北向资金对指数的覆盖情况（截至2022年11月30日，建模选样区间） 覆盖广度：对沪深300、中证800指数的覆盖率最高(99.33%和98%)。 覆盖深度：对沪深300、中证800指数持股规模分别为1.69、1.99万亿元，占指数市值比近5%。

4.2 阈值法构建北向择时策略——把握动量思维

关注资金的超额净流入。

4.3 北向资金择时模型表现

2022年北向资金择时策略效果差强人意 ，全市场行情波动起伏较大，较稳健的配置盘投资策略相对表现更优。整体来看，在北 向交易占比下降区间，择时表现有所拖累。 从相对沪深300指数的表现上看，在考虑交易费率下，交易盘多头组合区间绝对收益 率-11.81%，年化超额收益15.19%；配置盘绝对收益-1.69%，超额收益26.63%，均 较全口径下年化超额收益11.69%表现更佳。

4.4 北向组合业绩表现

我们把北向资金看作一个组合产品，根据北向资金对个股配置权重变化估算北向组合 业绩表现。 北向组合自2017年截至2023年9月28日累计区间收益为107.78%，同期沪深300指数和中证800 指数为11.46%和5.15%，即长期看北向组合相对沪深300指数和中证800指数超额收益显著。

Part5:未来展望——重视配置盘资金流向

5.1 北向资金压舱石——配置盘流向变化是核心变量

2023年8月以来北向资金配置盘是北向资金净卖出主力，配置盘在流向变化上呈现持 续净流出。

5.2 未来持续关注北向资金配置盘流向、规模变化

2023年8月以来北向资金配置盘日度净流出量级与2022年11月至2023年1月区间配置 盘净流入呈现对称关系。

 

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）