2023年北向资金2022年盘点 北向资金净流入放缓，布局进程一波三折

1、2022年北向资金盘点

1.1、北向资金净流入放缓，布局进程一波三折

2022 年北向资金波动加剧，全年虽仍实现了净流入，但资金流入速度显著放 缓。2022 年全年北向资金仅流入 900.2 亿元，全年净流入量同比下降 79.17%， 创 2017 年以来新低。 分市场看，总体呈现“沪强深弱”，北向资金首年净流出深市。2022 年全年 沪股通净流入 940.04 亿元，深股通净流出 39.85 亿元，这也是自深港通开通以 来，北向资金首年净流出深市。

2022 年北向资金布局 A 股市场的进程“一波三折”，受经济形势、政策和风 险事件影响，资金总体持谨慎态度。 2022 年年初受美联储加息、A 股市场大跌影响，北向资金的资金流入放缓，3 月资金大额净流出 450.83 亿元。4 月底 A 股开启反弹行情，北向资金迅速回流， 6 月单月资金净流入 729.60 亿元，交易情绪达到峰值。7-9 月，北向资金对 A 股持谨慎态度，资金体量整体变动不大；10 月受政策及人民币汇率贬值等风险 事件影响，北向资金大额净流出 573.0 亿元，创陆股通制度开通以来第三大月度 净流出。11 月起随着国内疫情形势变化和经济复苏，北向资金再度回流，11-12 月累计净流入 951.08 亿元，全年北向资金流向收官为净流入。

从月度净流入上看，2022 年北向资金主要在 6 月和 11 月实现较大规模净流 入，而资金流入更多是源于对前期避险流出的回补。

1.2、成交热度降温，持股规模占比下滑

2022 年北向资金成交金额及其占比较上年均出现不同程度下降，资金市场“话 语权”略有降低。2022 年北向资金日度平均成交金额为 984.24 亿元，其中沪股 通为 450.61 亿元，深股通为 535.78 亿元。成交金额占比上，北向资金成交金 额平均占比 11.06%，较上年减少 0.62 个百分点。其中，深市占比下滑 0.75pct 至 10.08%，沪市下降 0.2pct 至 12.64%。从月度成交金额上看，2022 年 11 月起交易热度重升。2022 年北向资金月均 买入成交金额为 9738.66 亿元，月均卖出成交金额 9663.64 亿元。11 月起北向 资金交易热度升温，沪股通资金成交金额占沪市成交金额的比例的动态均值达到 近期高点，11-12 月资金情绪面转为乐观。

持股规模及占比呈现一定程度下滑。截至 2022 年 12 月 31 日，陆股通持有 A 股市场约 2.22 万亿元，占流通 A 股市值比例为 3.34%，持股规模较上年度大幅 缩减超 5000 亿元，占比下滑 0.29 个百分点，近一年持股占比呈现较为明显的 下滑趋势。

1.3、持股集中度略有下降，新增标的股涉及基础化工、医药和电子行业

2022 年北向资金前十大持股标的持仓占比较上年末略有下降。2022 年末，北 向资金持仓规模前 10 大标的股持仓合计 5947.0 亿元，占比 26.54%，较 2021 年末微降 0.16 个百分点。前 50 大标的股持股合计 14819.87 亿元，占比达 53.23%，较 2021 年末下降约 0.97 个百分点。2022 年全年新增陆股通持股标的 112 只，涵盖基础化工（18 只）、医药（16 只）、电子（12 只）、机械（10 只）和电力设备及新能源（10 只）等行业。 截至 2022 年 12 月 31 日，全年新增陆股通持股标持股市值合计 160.29 亿元， 对怡合达、派能科技、润丰股份和藏格矿业等持股市值占比超 5%。

1.4、食品、电新仍为布局重心，金融板块配比上升显著

从资金绝对配置来看，食品饮料、电力设备及新能源仍为配置重心。截至 2022 年 12 月 31 日，北向资金前两大持仓行业仍为食品饮料和电力设备及新能源， 对二者持仓规模均超 3000 亿元，规模合计占北向资金规模的比例为 27.79%。 从北向持股占自由流通 A 股市值比来看，在家电和消费者服务行业仍占有较 高权重。具体看，家电行业（20.90%）、消费者服务（14.83%）、食品饮料 （12.41%）、电力设备及新能源（10.71%）和建材（10.0%）分列前五且占比 均超 10%。

从配置变动上看，相较于 2021 年末，2022 年末银行和非银金融等金融板块 北向资金配置比例有所上升，电力设备及新能源超配比例维持高位，电子和计算 机行业北向资金配置比例与超配比例双双下降。截至 2022 年 12 月 31 日，北向 资金对银行和非银金融行业持股规模合计占北向资金总量 12.47%，较上年末增 长 2.0pct。电子行业北向资金配置比例降低显著，绝对配置比例下降 2.70pct， 超配比例下降 1.15pct，已跌出北向前五大持仓行业。

1.5、第一大重仓股贵州茅台的超配比下降

贵州茅台和宁德时代资金超配比显降，中国中免跻身配置前五，汇川技术首 次跻身前十。从持股规模占比上看，北向资金在迈瑞医疗、美的集团和汇川技术 占有较高自由流通市值比。截至 2022 年 12 月 31 日，北向资金对迈瑞医疗、美 的集团和汇川技术三只个股的持股占其自由流通市值的比例均超 30%。

2、北向交易盘与配置盘的配置特点

在我们于 2022 年 12 月 12 日发布的报告《细“颗粒度”下北向资金的配置能 力——量化策略研究系列报告之三》中，详细阐述了从北向资金托管机构的持股 和交易特征出发，先筛选出北向重要性持股机构，再基于机构换手率将北向资金 拆解为倾向于高频交易赚取市场定价误差的交易盘和倾向于长期持有和价值投 资的配置盘，并跟踪拆解后资金的配置情况。

2.1、配置盘为加仓主力军

区分资金类型看，配置盘是净流入资金主要贡献者。2022 年配置盘资金全年 净流入 1037.69 亿元，为加仓 A 股的外资主力军。2022 年交易盘资金净流入量 仅为 4.46 亿元。从资金月度净流入分布来看，配置盘除在 10 月份有明显的资金避险外流外， 其余多数月份都体现出对 A 股市场中长期的投资价值肯定；交易盘资金流向转 变较快，整体流量波动较大。

2.2、行业配置差异凸显

2.2.1、电力设备及新能源稳坐北向头号加仓座椅

2022 年电力设备及新能源行业获北向资金最大资金增量，股价涨幅较高的煤 炭和交通运输行业，北向也给予较高的资金注入；电子行业股价跌幅最甚，遭北 向资金最大规模净卖出，全年资金净流出超百亿元。 从 2022 年全年实现的净流入额来看，电力设备行业累计获得 334.31 亿元的 北向资金增量，虽相较于 2021 年全年 1038.0 亿元的资金净流入量环比下降显 著，但相较于其他行业而言仍稳坐北向资金 2022 年头号配置宝座，其中北向配 置盘加仓更为显著。 电子行业全年震荡下跌，涨跌幅在中信一级行业中垫底，北向资金全年净卖出 超百亿元，其中交易盘是减持的主要资金类型。

从资金行业配置的分布时点上看，2022 年上半年主要加仓电力设备及新能源 和银行行业，2022Q4 随着国内疫情防控政策的优化和国内房地产政策刺激，北 向资金倾向加仓大消费、大金融板块。在 2022 年年末北向资金的强势回流中， 资金主要流向了食品饮料、医药、家电、银行等疫后修复链条和地产链等行业。

2.2.2、交易盘与配置盘行业配置分歧显著

分歧一：绝对配置视角下的配置比例变化差异 截至 2022 年 12 月 31 日，交易盘与配置盘前三大重仓行业仍为食品饮料、电 力设备及新能源和医药，但配置比例边际变化分歧。相较于 2021 年末，交易盘 对食品饮料和电力设备及新能源资金配置比例和超配比例下降，医药行业配比上 升，配置盘则相反。 其中电力设备及新能源行业配置差异最为显著，交易盘超配比下降 1.35 个百 分点至 0.52%，2022 年末配置比例基本与市场配置相近，配置盘超配比则上升 1.01 个百分点至 5.24%，与市场配置差异走阔。

分歧二：净流入视角下的行业资金增量差异 2022 年全年，配置盘加仓电力设备及新能源、有色金属、银行行业，净卖出 家电、钢铁和医药行业。交易盘加仓有色金属、家电和银行行业，净卖出电子、 食品饮料和电力设备及新能源行业。 具体看，配置盘对电力设备及新能源净流入 401.40 亿元，有色金属行业净流 入 155.04 亿元，对银行行业净流入 148.31 亿元。对家电净流出 74.55 亿元， 对钢铁行业净流出 49.37 亿元，对医药行业净流出 45.52 亿元。 交易盘净买入有色金属 92.40 亿元，家电 90.51 亿元，银行 38.56 亿元；电子 行业净流出 131.06 亿元，食品饮料净流出 71.61 亿元，电力设备及新能源净流 出 67.15 亿元。

从配置时点上看，交易盘资金轮动较快，配置盘行业净流入的持续性更强。 交易盘每个月重点加仓行业变动大，少有持续增配某一行业的倾向，整体资金 配置轮动较快。配置盘对行业的资金净流入持续性更强，在 2022 年前三季度均 大幅增仓电力设备及新能源，2022Q2、2022Q3 及 2022 年 12 月对食品饮料行 业亦有较为持续和较大规模的资金增配。

2.3、消费、电新类龙头股是资金流动焦点

2.3.1、隆基绿能、迈瑞医疗和美的集团获百亿北向资金注入

从净流入视角看，2022 年北向资金大规模加仓隆基绿能、迈瑞医疗和美的集 团，宁德时代、恒瑞医药和三花智控遭受较大规模净卖出。 具体看，北向资金 2022 年增仓过百亿的个股共计 3 只，分别为隆基绿能（107.0亿元）、迈瑞医疗（102.3亿元）、美的集团（101.3 亿元）。2022Q4 美的集 团获最大规模增仓，单季度资金增仓量超70亿元。在全年增仓金额前十的个股 中，福耀玻璃、华友钴业和分众传媒四个季度均实现净买入。 宁德时代遭受北向资金 2022 年最大规模净卖出，全年资金累计净流出 129.4 亿元，减仓时点集中 2022 上半年，下半年资金略有回流；恒瑞医药净流出93.0亿元次之，四个季度均遭受北向资金减仓。

2.3.2、交易盘着力减仓贵州茅台与宁德时代

从净流入视角看，2022 年交易盘大规模减仓贵州茅台和宁德时代。 具体看，除二季度外，剩余季度交易盘对贵州茅台均实现资金净流出，全年累 计减仓过百亿。宁德时代同样面临交易盘资金大规模流出，减仓金额 88.6 亿元。

2.3.3、配置盘年末大力增配消费龙头股

2022 年配置盘大规模加仓隆基绿能、迈瑞医疗和国电南瑞，减仓恒瑞医药和 三花智控。 具体看，隆基绿能 2022 年四个季度均获配置盘加仓，全年累计加仓 89.2 亿 元；迈瑞医疗和国电南瑞分别以 88.3 和 78.0 亿元次之。 2022 年 11-12 月，随着国内疫情防控政策优化，疫后消费复苏形势明朗，北 向配置显著增配美的集团、迈瑞医疗和贵州茅台等大消费龙头个股，分别合计净 买入 67.17 亿元、50.36 亿元和 33.51 亿元。

3、北向资金择时与行业轮动模型表现

在报告《细“颗粒度”下北向资金的配置能力——量化策略研究系列报告之三》 中，我们详细阐述了如何从北向资金托管机构的持股和交易特征出发，基于机构 换手率将北向资金拆解为交易盘和配置盘。 通过总量和行业两个维度对两种类型资金的再度画像，分别基于资金配置特 点，构建不同的策略组合。择时方面，我们从超额净流入视角构建北向资金的阈 值择时策略；行业方面，从行业绝对配置维度出发构建北向行业净流入因子，并 设计不同周期下的轮动组合。

3.1、北向资金阈值择时模型

3.1.1、择时模型的构建

从历史上看，当北向资金出现大额净流出时往往伴随着市场的快速下跌。我们 认为，当北向资金某日的净流入远大于过去平均表现时，其对市场整体较为乐观， 认为市场在未来演绎上涨行情的概率较高。当北向资金转向大额净流出时，认为 其对市场整体抱有悲观情绪，从而进行资金避险。 基于以上逻辑，我们构建了基于北向资金流向的择时策略，关注资金的超额净 流入量，以资金日度净买量是否触及阈值作为择时依据。 当 T 日资金净流入大于等于 T 日买入阈值时，意味着 T 日北向资金出现超额 净流入，对市场 T 日及以后的表现较为乐观，则在 T+1 日以开盘价买入指数； 当 T 日资金净流入小于卖出阈值时，认为北向资金出现超额净流出，在 T+1 日 以开盘价卖出。

3.1.2、择时模型表现

2022 年北向资金择时策略效果差强人意，全市场行情波动起伏较大，配置盘 较稳的投资策略相对表现更优。从相对沪深 300 指数的表现上看，2022 年在考 虑交易费率下，交易盘多头组合区间绝对收益率-11.81%，年化超额收益 15.19%；配置盘绝对收益-1.69%，超额收益 26.63%，均较全口径下年化超额 收益 11.69%表现更佳。配置盘看空信号胜率较高，当其资金大额净流出时，需尤其警惕市场短期下 跌风险。 从多空组合表现上看，资金整体对下跌行情把握更为准确。从相对沪深 300 指数的表现上看，2022 年，在考虑交易费率下，交易盘多空组合区间绝对收益 率-2.57%，年化超额收益 30.77%；配置盘绝对收益 20.53%，超额收益 56.56%。

3.2、北向资金行业轮动模型

3.2.1、行业净流入因子构建

北向资金在一定时期内的行业净流入量可以反映出资金在该区间内的特定行 业偏好，我们从北向资金的在不同行业的绝对配置维度构建北向资金行业净流入 因子。 行业净流入因子： 其中， 为行业虚拟变量 是在为机构在 t 交易日持有股票 s 的数量， 为成交均价， 为收盘价， 为行业在区间内的净流 入量。 行业净流入因子考察的是一段时间内北向资金在行业上的净流入量，同时剔除 了持有规模的影响。

利用因子打分法选择持有的行业，构建组合： 根据上述公式对不同行业的因子值进行排序，选取考察期内因子值前 N 行业 作为本期持有行业。 业绩基准选择上：以中信一级行业为行业池基准，鉴于北向资金在商贸零售、纺 织服装、综合和综合金融四个行业上资金配置量少，行业占比低，日度平均净流 量也较低。过低的资金配置和较少的资金流变化意味着北向资金对行业关注度较 低，因此对于以上四个行业予以剔除。

3.2.2、交易盘与配置盘的行业轮动组合

行业轮动组合构建上，交易盘和配置盘在不同周期中的行业配置能力各具优 势，因此分别构建了交易盘的双周 TOP5 组合和配置盘的 6 周 TOP5 组合。 交易盘的双周 TOP5 组合： 在不同的观察期下构建不同换仓频率的轮动策略，通过统计平均超额夏普比率 发现，交易盘在行业上的月度净流入值是值得关注的指标。构建不同 TOP-N 组 合，当组合每期持有的行业数量较少时，策略的表现更为优异；基于以上讨论构 建了交易盘的双周 TOP5 组合。 配置盘的 6 周 TOP5 组合： 延续上述研究策略，根据配置盘的行业净流入值构建行业轮动策略可以发现， 无论是周度、双周调仓情况下，以配置盘-TOP5 构建出的组合超额净值曲线存 在“向下”趋势。我们认为，北向配置盘资金的净流入因子可能存在潜在的“反 转”效应。

在不同的观察期下构建不同换仓频率的轮动策略，通过统计平均超额夏普比率 可以看到，配置盘在对行业的配置需要更长的时间周期才可兑现收益。 考虑到北向配置盘行业净流入因子短期不佳的表现，我们借鉴每股动量因子构 建方式，在因子构建计算时，剔除资金近一个月净流入数据，以此来减少资金短 期表现不佳或是潜在反转效应的影响。

3.2.3、行业组合2022年表现：绝对收益欠佳，超额收益仍有

从 2022 年组合的整体表现上看，绝对收益表现较弱，但相较于行业平均表现， 仍存在相对优势。 在考虑交易费率下，交易盘的双周 TOP5 组合在 2022 年绝对收益-2.33%，年 化超额收益达 14.53%，超额夏普比率为 1.63。配置盘的 6 周 TOP5 组合绝对收 益-10.88%，年化超额收益 4.18%，超额夏普比率为 0.54。市场行业轮动节奏 较快，交易盘组合调仓周期更短，相对表现更佳。

以行业 ETF 基金作为基础资产进行回测。为了更好贴近实际投资，我们选取 了行业 ETF 基金作为基础资产对策略组合进行回测，考察组合在行业 ETF 基金 上的表现。当未有合意的 ETF 基金时，利用跟踪指数或对应行业表现作为替代。 在考虑交易费率下，交易盘的行业 ETF 轮动策略在区间内实现了-1.99%的收 益，年化超额收益达 14.64%，超额夏普比率为 1.30。配置盘的行业 ETF 轮动 策略在区间内的实现-12.78%的收益率，年化超额收益 1.63%，超额夏普比率为 0.18。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）