一、养殖：3 季度生猪企业环比减亏，肉禽板块业绩有 所分化

（一）生猪：3 季度板块整体亏损幅度收窄，资产负债率环比小幅提升

3季度生猪价格有所反弹、力度有限，生猪养殖企业亏损幅度普遍收窄，但仅部 分盈利能力领先的龙头公司实现扭亏为盈，23Q3板块整体资产负债率环比小幅提升。 根据搜猪网及博亚和讯，3季度生猪均价为15.92元/公斤，环比上涨11.16%，同比下 跌28.9%；仔猪均价为26.23元/公斤，环比下跌22.2%，同比下跌33.57%。

关键财务指标分析： 1. 收入增速：3季度，牧原股份、温氏股份、新希望、天邦食品收入同比分别14.8%、-3.4%、-2.1%、-12.9%。中小型养殖企业方面，唐人神、天康生物、 华统股份、巨星农牧收入同比分别+1.1%、+17.76%、-20.13%、+4.21%，中 小型养殖企业整体收入同比增长主要源于出栏规模快速增长。 2. 出栏增速：3季度，牧原股份、温氏股份、新希望和天邦食品分别累计出栏商 品猪4701万头、1833万头、1306万头和459万头，同比分别+4%、+47.6%、 +31.9%、+48.6%。中小型养殖企业方面，唐人神、天康生物、华统股份的商 品猪累计出栏量分别为263万头、206万头、168万头，同比分别+84.9%、 +36.7%、+100.1%。

3. 盈利情况：3季度，牧原股份、温氏股份、新希望和天邦食品的净利润分别约 11.1亿元、1.5亿元、-9.46亿元和-3.1亿元。中小型养殖企业方面，3季度唐人 神、天康生物、华统股份、巨星农牧的净利润分别为-2.65亿元、-0.68亿元、- 0.02亿元和0.06亿元。 4. 生产性生物资产：行业持续亏损状态下，3季度生猪公司的生产性生物资产余 额有所调整。截至3季度末，牧原股份、温氏股份、新希望和天邦食品的生产 性生物资产余额较2季度末分别+1.4%、-0.9%、-9%、-13.6%。中小型养殖企 业方面，3季度唐人神、天康生物、华统股份、巨星农牧的生产性生物资产余 额较2季度末分别-10.7%、+0.09%、+5.5%、-6.73%。

5. 资产负债率：截至3季度末，牧原股份、温氏股份、新希望和天邦食品的资产 负债率分别约59.7%、60.3%、72.8%和87%，较2季度末分别-0.41pct、- 1.0pct、+0.96pct、+1.25pct。中小型养殖企业方面，3季度唐人神、天康生 物、华统股份、巨星农牧的资产负债率环比分别+2.68pct、-4.78pct、 +0.52pct、+1.41pct。

（二）肉禽：3 季度黄鸡养殖企业扭亏为盈，白鸡产业链环节景气分化

3季度白羽鸡父母代鸡苗价格延续高位震荡，销售均价约为55.6元/套，估算单套 利润约33元/套；商品代鸡苗价格下跌至成本线附近，据博亚和讯数据，3季度商品代 鸡苗价格约2.6元/羽，环比2季度下跌25.34%；商品代毛鸡价格震荡下行，9月底毛 鸡价格为4元/斤，较6月底下跌5.1%。黄羽鸡方面，传统消费旺季带动需求提升，黄 鸡价格反弹至较好盈利水平，3季度黄羽中速鸡均价为7.3元/斤，环比2季度上涨 10.17%。

关键财务指标分析： 1. 收入增速：3季度，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份收入同比分别+0.44%、+41.76%、+14.89%、+3.24%和-3.72%。受益于父母代 鸡苗价格持续景气，益生股份收入同比高增。 2. 盈利情况：3季度，圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份的 净利润分别为3.1亿元、1.18亿元、-0.79亿元、0.65亿元和3.07亿元。利润率 方面，3季度圣农发展、益生股份、民和股份、仙坛股份和立华股份的毛利率 分别为13.39%、27.42%、2.12%、4.51%、14.05%，环比分别+0.69pct、- 11.8pct、-2.61pct、-3.28pct、+12.29pct、立华股份受益于黄羽鸡价格回暖， 单3季度实现扭亏为盈。

二、饲料：饲料产量保持增长，原料成本仍处高位

饲料产量整体保持同比增长，据饲料工业协会数据，1-9月份饲料总产量23264 万吨，同比增长5.3%，3季度总产量8409万吨，同比增长6.1%，其中7月、8月、9月 产量同比分别+7.6%、+5.9%、-3%，环比分别+3.2%、+6.1%、-1.4%。

分品类看，猪料方面，1-9月份生猪存栏整体仍处高位，据农业农村部数据，前 3季度全国生猪出栏53723万头，同比增长3.3%，自2月以来猪料产量保持同比增长， 其中7、8、9月育肥猪料分别同比增长24.6%、14.4%、5.9%。而养殖持续亏损下行 业资金压力积累，母猪价格进一步下行，9月以来仔猪价格快速跌破成本线，9月母 猪料、仔猪料产量分别同比下滑5.2%、5.3%。禽料方面，前3季度蛋鸡养殖维持较 高盈利，肉鸭价格实现恢复性上涨，禽养殖产业链现金流持续改善推动禽养殖补栏 节奏逐步加速，禽料需求量持续回升。水产料方面，3季度水产品价格缓慢震荡上行， 由于水产行业库存去化压力仍较大，且受连续台风、暴雨天气影响，3季度饲料需求 量整体同比继续下滑。

关键财务指标分析： 1. 收入增速：3季度，海大集团、禾丰股份、唐人神、金新农、大北农、邦基 科技、播恩集团、粤海饲料收入分别同比+4.8%、+4.6%、+1.1%、+1.0%、 -5.0%、-6.6%、-28.5%、-11.9%。邦基科技、播恩集团收入下滑主要由于 生猪养殖亏损下高端饲料、前端料需求量下滑影响。大北农收入下滑主要受 猪价同比大幅下滑影响。粤海饲料收入同比下滑主要受饲料销量下滑影响。 2. 毛利率：3季度，海大集团、禾丰股份、唐人神、金新农、大北农、邦基科 技、播恩集团、粤海饲料分别为8.5%、5.4%、3.9%、6.2%、10.9%、13.5%、 14.2%、10.8%，分别环比2季度-0.8pct、+0.3pct、+1.6pct、+3.7pct、+1.9pct、 -1.3pct、+0.6pct、-0.6pct。3季度鱼粉价格涨至历史高位导致水产料成本大 幅上行，且水产品景气低迷，海大集团、粤海饲料毛利率略有下滑。

三、动保：疫苗收入保持稳定，兽药销售整体承压

3季度猪价反弹至成本线附近，但生猪养殖行业现金流压力较大，行业存栏整体 保持高位下动保企业收入整体保持稳定，以口蹄疫为主的常规免疫品种稳定增长， 圆支二联等新品保持较高增速，禽用疫苗收入整体保持稳定。养殖盈利亏损影响兽 药需求，兽药业务整体承压。

关键财务指标分析： 1. 收入增速：3季度，生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物和科前生物收入同 比分别+14.5%、+8.0%、+0.3%、+4.3%、+0.9%。生物股份收入增速高于行业 平均主要由于圆环、圆支二联等非口蹄疫市场苗收入实现高速增长。普莱柯、瑞 普生物化药业务收入下滑拖累整体收入增速。 2. 毛利率：3季度，生物股份、中牧股份、普莱柯、瑞普生物和科前生物的毛利率 分别为63.2%、20.2%、61.5%、49.2%和74.1%，环比分别+8pct、+0.02pct、 -3.0pct、-3.6pct和+4.7pct。生物股份毛利率提升明显主要由于圆-支二联等高毛 利品种收入占比提升，以及口蹄疫产品成本端下降明显。普莱柯、瑞普生物3季 度毛利率下滑主要受化药（原料药）板块毛利率下滑影响。

四、种业：农产品价格高位震荡，新销售季预收款同比 维持增长

受厄尔尼诺极端天气、地缘政治冲突等因素冲击，全球农产品供需格局偏紧， 部分农产品价格持续高位震荡，农民种植积极性提升，下游对种子需求趋势向好。 截至3季度末，种业公司合同负债（预收账款）余额同比有所增长，隆平高科、登海 种业、荃银高科的合同负债（预收账款）余额同比分别+18.02%、+23.76%、+23.37%。

五、宠物食品：出口业务恢复性增长，23Q4 有望持续 向好

三季度出口端海外库存去化到位，订单拉货逐步恢复正常节奏，叠加原料价格 下跌、美元兑人民币汇率维持高位等因素，宠粮出口环比有所增长。3季度，中宠 股份、佩蒂股份、乖宝宠物收入分别同比+17%、-16.7%、-9.84%。利润方面，3 季度中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物毛利率分别为27.3%、18.4%、38.8%，环比 分别+1.8pct、+2.3pct、+4.6pct；净利率分别为10.0%、3.1%、10.3%，环比分别 +0.2pct、+4.7pct、-0.2pct。

六、投资建议

养殖：3季度猪价反弹，但高度有限，高成本产能仍处于亏损状态，行业整体资 金链压力在持续累积。从仔猪价格角度，9月份以来仔猪价格快速下行，部分地区7 公斤仔猪价格跌至100元/头以下，或侧面反映行业对未来的悲观预期。随着近期气 温下降，北方地区猪病压力陡增，部分地区淘汰母猪价格已跌至商品猪价格的50% 甚至以下。

疫病和资金链压力叠加，行业产能去化有望明显加速。当前板块估值处 于历史相对低位，建议重点从经营管理水平、资金链安全度、出栏上涨弹性等多维 度筛选标的，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份、新希望，中小养殖企业重 点关注唐人神、华统股份、天康生物、巨星农牧等。白羽鸡方面，据协会数据，1-3 季度祖代鸡引种量累计约99万套，国内自繁占比约64%，当前毛鸡和鸡苗价格均处 于相对低位，关注行业种鸡淘汰情况以及父母代鸡苗销量，益生股份、圣农发展等 有望受益未来行业复苏。

饲料、动保：预计23年4季度生猪存栏量保持高位震荡，肉鸭、蛋禽存栏恢复性 增长，支撑畜禽料需求趋势向好。水产饲料行业进入加速洗牌阶段，看好具备采购 和配方研发实力龙头企业竞争优势进一步凸显，继续重点推荐行业龙头份额提升带 来的投资机遇。动保方面，下游存栏高位震荡支撑动保产品销量稳定，建议关注非 瘟疫苗、猫三联宠物疫苗后续审批及商业化进展，关注中牧股份、普莱柯等。 种植业：国内首批转基因玉米、大豆品种过审公示，转基因作物产业化在即。具 有强技术储备并且优先布局的龙头种业公司有望充分受益，关注品种生产加工许可 证获得情况及新种植年度转基因品种推广情况，建议关注隆平高科、登海种业、大 北农等。

宠物：国内需求增长刺激行业扩容，头部国产品牌表现亮眼。出口方面，海外库 存去化到位，订单拉货恢复正常节奏，宠粮出口端环比有望持续增长，龙头公司有 望受益。关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）