1. 首次覆盖，给予增持评级

盈利预测关键假设： 1） 线下收入（已有门店）：2022 年整体坪效为 2.2 万元/平米，相较于 成熟门店 6~7 万元/平米仍有较大提升空间。2022 年就诊量受疫情 影响增速放缓，疫后有望恢复快速增长，带动 23-25 年已有门店平 均单店收入增速 32.0%/19.0%/16.0%。 2） 线下收入（新增门店）：①预计 2023-2025 新增门店数量分别为 10/12/14 家；②2022 年新开门店首年平均单店收入 5.12 百万元，随 线下诊疗恢复及新店盈亏平衡加速，预计 2023-2025 新开门店首年 单店收入分别为 6.2/6.3/6.4 百万元；③根据单店模型测算，预计新 店未来三年收入增速 180%/80%/40%。

3） 线上收入：疫情期间线上业务迅速增长，对冲了疫情对线下机构的 影响，2022 年同比增长达 69.5%，线上平台仍为公司布局重点之一 且更符合当前社会消费习惯，假设 2023-2025 线上业务增速分别为 35%/35%/30%。 4） 毛利率：随着收入规模扩大，规模效应凸显；自有医生人数及业绩 占比提升，院内制剂快速发展，公司毛利率有望稳步提升，预计2023- 2025 毛利率分别为 31.5%/31.9%/32.3%。 我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 22.73/30.01/39.14 亿元，同 比增长 40%/32%/30%，归母净利润分别为 2.66/3.47/4.51 亿元，同比增 长 45%/30%/30%，对应 EPS 分别为 1.11/1.44/1.88 元。

估值方法 1：相对估值 固生堂作为中医诊疗服务龙头，我们选取爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼 科、通策医疗、海吉亚医疗五家医疗服务头部公司作为同行业可比公司， 可比公司 2024 年动态 PE 均值为 38X, PEG 均值为 1.4 X。给予固生堂 2024 年动态 PEG1.4 X，对应公司合理估值为为 60.48 元（64.73 港元）。

估值方法 2：绝对估值 根据假设，FCFF 估值法下公司的合理估值为 67.16 元（73.21 港元）。 关键假设依据： (1) 无风险利率：取十年期国债收益率 2.72%; (2) 市场预期收益率：参考 5 年中证医疗指数平均收益率，取市场预期 平均收益率 9.64%； (3) Beta：使用 wind beta 计算器，标的指数为恒生指数，计算周期为周， 时间范围为 2021 年 12 月 10 日上市后到 2023 年 10 月 20 日，计算 得到固生堂的 beta 为 0.89；

(4) 税前债务成本：假设公司未来税前债务成本为 5.0%； (5) 债务比例 D/(D+E)：参考公司 2022 年长期债务比例 2.98%，假设上 市融资后公司未来长期债务比例 D/(D+E)为 2.59%； (6) 所得税率：公司部分附属公司为“小微企业”，按 5-10%的优惠所得 税税率缴税，公司 2020-2022 年实际税率分别为-5.61%、2.15%、 7.63%，假设未来有效税率 15%； (7) 永续增长率：考虑未来人口老龄化，中医诊疗需求的稳健持续性， 假设公司有正的永续增长率 1.50%。

2. 快速发展的民营中医诊疗服务龙头

2.1. 十三年磨一剑，全国扩张加速布局

十三年磨一剑，成就民营中医诊疗服务龙头。固生堂是一家中医医疗健 康服务提供商，通过线下医疗机构及线上医疗健康平台，为客户提供全 面的中医医疗健康服务及产品。自 2010 年成立以来，公司发展历经三个 阶段：①2010-2014 年为业务探索期，设立第一家中医医疗机构，开始在 华北和华南地区开展业务，初步探索出适合中医诊疗的业务模式；② 2014-2018 年为加速扩张期，打造以名老中医为核心的中医连锁品牌，借 助资本市场融资来加快扩张步伐，2016 年拓展至华东地区；③2018 年至 今为生态完善期，进军线上业务，构建数字化中医服务平台，并于 2021 年 12 月在香港联交所上市。根据弗若斯特沙利文数据，截至 2020 年底， 在同时具备线上线下医疗服务网络的中医医疗服务提供商中，固生堂的 中医师数量、线下医疗机构数量、覆盖城市数量均位居第一，处于行业 领先地位。

门店聚焦一线城市，稳步推进全国布局。近年来公司通过自建和并购不 断扩大自己的业务版图，截至 2023 年 8 月底，公司已在 16 个地区拥有 57 家医疗机构，其中过半数集中在北上广深地区。其中 2023 年新增昆 山明泰、无锡李同丰、武汉分院、佛山禅城分院、宝中堂崂山、宝中堂 峨山、福州陆壹分院等 7 家门店，全国业务版图持续扩大。

2.2. 收入快速增长，盈利能力持续提升

门诊量驱动营收保持快速增长。公司营业收入从 2018 年的 7.26 亿元增 长至 2022 年的 16.25 亿元（CAGR 22.3%）。2022 年受疫情影响同比增 长 18.4%，增速有所放缓，2023H1 实现收入 9.86 亿元，同比增速恢复至 40.3%。公司业务包括医疗健康解决方案、销售医疗健康产品两个板块， 其中医疗健康解决方案为核心业务，包括咨询、诊断、理疗、处方及煎 药等服务，2022 年该业务板块收入 16.0 亿元，占比 98.2%，而医疗健康 产品销售收入（主要包括销售贵细药材和营养品）占比较低。公司门诊 量从2018年的144万人次增长到2022年的295万人次（CAGR 19.6%）， 平均客单价从 2018 年的 504 元增长到 2022 年的 552 元（CAGR 2.3%）， 量价齐升驱动收入快速增长。

盈利水平持续改善，2022 年扭亏为盈。随着公司运营管理效率提升，门 店扩张收入规模效应显现，公司毛利率稳中有升，从 2019 年的 24.8%提 升至 2022 年的 30.7%。2023H1 实现毛利润 2.83 亿元，同比增长 42.3%， 毛利率 28.7%，同比提升 0.4 pct。公司 2018-2021 年净利润为负，主要 是受可转换可赎回优先股的公允价值变动、股权激励费用、上市开支等 非经营项目影响，2022 年实现扭亏为盈，净盈利 1.57 亿元。调整后净利 润从 2019 年的 0.77 亿元增长至 2022 年的 2.01 亿元（CAGR 27.3%）， 经调整净利率从 2019 年的 8.5%稳步提升至 2022 年的 12.4%，盈利能力 持续提升。

3. 中医诊疗市场快速增长，整合趋势渐显

3.1. 中医诊疗需求提升，诊疗量快速增长

老龄化加深，慢病、亚健康高发，催生更多中医诊疗需求。2022 年国内 ≥65 岁人口数量为 2.1 亿（同比增长 5%），占总人口比重从 2012 年的 9%增加至 2022 年的 15%，伴随人口老龄化程度快速加深，高血压、糖 尿病等慢性病患病率亦呈快速上升趋势，从 2012 年 14.5%提升至 2018 年 34.3%。同时，随着生活与工作压力加大，亚健康问题凸显，并呈现 年轻化趋势，2018 年一项研究发现我国六省市城镇居民总体亚健康检出 率为 68.06% (10254/15066)，2023 年一项 Meta 分析结果显示我国大学生 亚健康状态检出率为 51.2%且 2020 年以来有上升趋势。

中医药文化认同感增强。据国家中医药管理局数据，2022 年中国公民中 医药健康文化素养水平持续提升，达到 22.56%，较 2018 年提升 7.22 pct， 同时全国中医药健康文化知识普及率、阅读率、信任率、行动率均有增 长，其中普及率、阅读率、信任率超过 90%，反映出中医药健康文化知 不断融入生产生活，民众的中医药文化参与感、获得感和认同感不断增 强。

需求释放，中医诊疗量快速增长。2015-2021 年，我国中医科门急诊人次 从 6.94 亿人次增至 8.66 亿人次（CAGR 3.8%），占总体门急诊人次比重 由13.9%提升至14.4%；出院人数则从0.24亿增至0.32亿（CAGR5.2%）， 占总体出院人数比重由 11.3%提升至 13.1%。2015-2021 年，我国各科室 总体的门急诊人次、出院人数的 CAGR 分别为 3.1%、2.7%，中医科增 速快于内、外、妇、儿等其他主要科室，快于各科室总体。

3.2. 优质中医资源稀缺，政策支持中医服务体系建设

中医院供不应求，中医门诊部和诊所成为有效补充。2021 年国内中医类 医院数量在中医类医疗卫生机构中占比 7.4%，却满足 57.3%的诊疗量需 求。政策支持中医诊所发展以改善资源配置、扩大中医资源供给，2017 年 9 月国家卫计委出台的《中医诊所备案管理暂行办法》将中医诊所设 置由审批制改为备案制，符合举办中医诊所条件的，只需将材料报所在 地县级中医药主管部门，取得《中医诊所备案证》后即可开展执业活动， 极大简化中医诊所开办流程。中医类门诊部和诊所数量由此快速增长， 从 2015 年的 42528 家增至 2021 年的 71583 家（CAGR 9.1%），对应诊 疗人次从 1.35 亿增至 2.04 亿（CAGR 7.0%），占中医类总诊疗人次比重 从 14.9%提升至 17.0%，成为中医院供给的有效补充。

医师资源是核心要素，全国资深中医师稀缺。优质中医资源是中医诊疗 业务的核心竞争力和规模化壁垒所在，但中医师培养周期长，对实践经 验要求高。2015-2021 年，全国中医执业医师从 38.3 万增至 62.1 万人 （CAGR 8.4%），占全国执业医师总人数比重从 15.3%提升至 17.3%。公 立中医院医师高级职称占比仅 23.8%。2021 年中医医院医师日均担负诊 疗人次为 6.6，高于总体医院医师的 6.5，优质中医师资源有待扩充。

政策春风持续加码，助力中医服务体系建设。2022 年 3 月《“十四五”中医药发展规划》首次以国办名义发布，目标到 2025 年中医药健康服务 能力明显增强，中医药高质量发展政策和体系进一步完善，中医药振兴 发展取得积极成效，在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥，提出 建设优质高效中医药服务体系等十个方面重点任务。近年来，人才培养、 文化弘扬、医保改革、中药管理等相关具体政策频出，体现国家层面对 中医药服务的全方位有力支持，利好整体中医药行业快速发展。

3.3. 供需共振，中医诊疗服务市场不断扩容

中医类医疗机构收入快速增长，中医诊疗市场持续扩容。据卫生统计年 鉴数据，2015-2021 年，我国中医类医院收入从 3161 亿元增长至 5911 亿 元（CAGR 11.0%），占总体医院收入比重从 13.8%增至 14.4%；另外， 中医门诊部收入从 47 亿元增长至 119 亿元（CAGR 17.0%）。根据弗若 斯特沙利文测算，2019 年中医大健康产业规模为 9170 亿元，其中中医 诊疗 2920 亿，占比 31.8%，预计 2030 年将达到 1.8 万亿元，占比提升 至 61.9%，2019-2030 年 CAGR18.2%，快于中医大健康行业的整体增速 11%。

3.4. 行业格局高度分散，整合趋势显现

3.4.1. 中医诊疗个性化强，行业格局分散

行业格局高度分散。据弗若斯特沙利文测算，2020 年前十大民营中医医疗健康服务提供商的市场份额合计为 11.2%，格局高度分散。对比眼科 齿科，中医诊疗行业市场空间广，而集中度较低，从经营特征对比来看， 开办中医诊所的资金投入、准入门槛、医疗风险都较低，而对医师的经 验本领依赖程度较高，个性化强而可复制性差，连锁扩张壁垒较高，这 是行业格局分散的主要原因所在，异地获医是中医连锁化发展过程中的 最大难点。

3.4.2. 监管趋严+成本上行，行业整合趋势显现

中医诊所监管政策趋严。近年来国家密集出台相关政策文件、开展专项 监督检查行动，加大力度规范行业发展。据《中医诊所基本标准（2023 年版）》，开办中医诊所的门槛提高，至少须有一名执业满 5 年的中医执 业医师（2017 年版标准为满 3 年），监管更严，新增要求中医诊所“须 具备门诊电子病历系统，并与所在地诊所信息化监管平台对接”，或将全 面进入电子信息化监管阶段。监管趋严，难以达到监管要求的小诊所或 被迫退出。

上游中药饮片价格上涨，成本控制压力加大。中药材大多属于农副产品， 多以散户种植为主，长期存在规模小、组织化程度低、管理不规范等问 题，易受自然灾害、资本炒作等影响，生产容易出现大幅波动，供应稳 定性差。近期中药饮片价格大幅上涨，对议价能力弱的小型中医馆成本 控制带来挑战。小散中医馆经营压力加大，被整合意愿提升，连锁中医 品牌并购机会增多。

4. 以名中医师资源为核心，破解连锁难题

4.1. 人才：深化外部名医合作，强化内部医师培养

公司获医聚医能力凸显，医生人数持续快速增长。通过持续拓宽外部名 医合作渠道，吸引名医并深化合作关系，同时加强对内部自有医师的培 养机制，公司整体中医师人数快速增长，截至 2023H1 共有 31401 名医 师在固生堂的医疗服务网络执业，同比增长 26.5%，其中包括 4434 名线 下医疗机构医师，以及 26967 名互联网医院医师。高级职称医生占比稳 定在 40%左右，高于公立中医院。中医师资源竞争优势显著且不断巩固 加强。

4.1.1. 医联体合作打通渠道，股权激励绑定名医

与知名三甲医院达成医联体合作，打通多点执业渠道。公司已与广东省 中医院、中国中医科学院广安门医院、上海中医药大学附属龙华医院等 多家全国知名三甲医院建立医联体合作关系，2023 年前三季度新增湖北 中医药大学、湖南中医药大学附属医院、天津中医药大学、湖南中医药 大学、佛山市中医院等 5 家医联体合作单位，累计医联体合作单位达 10 多家，全国合作版图加速拓展，推动优质医师资源下沉与共享。

优化收益分配机制，吸引外部专家合作。合作医生收益来源多样化，包 括以诊金为主的技术性收益、以股权激励为主的资本性收益。2023 年公 司两批股权激励落地，覆盖范围广、考核周期长，进一步绑定医生利益 与公司利益。因此，公司合作名医数量增多，合作关系深化，逐步积累 形成丰富的资深中医师资源，截至 2023H1，公司合作名医数达到 571 名， 其中包括 9 名国医大师（国医大师是中医界最高称号，全国仅 120 人）。

随医师合作持续推进，股权专家和唯一专家业绩贡献快速增长。2018- 2022 年，公司股权专家业绩从 2.57 亿元增至 5.03 亿元（CAGR 18.3%）， 与公司签署唯一出诊协议的专家的业绩从 3.22 亿元增至 6.67 亿元 （CAGR 18.3%），2022 年对线下收入的贡献比例分别达到 36.9%和 48.9%。随着公司与更多医师达成合作协议，以及合作关系进一步深入， 股权专家和唯一专家业绩贡献有望持续快速增长。

4.1.2. 名医吸引中青年医生，自有医生培养不断加强

建立名医工作室“师带徒“模式，有力吸引中青年医生。截至 2023H1， 公司已设立超过 50 个名医工作室，工作室由资深名医、自有医生、治疗 医生/护士组成，自有医生在名医指导、跟诊学习下积累大量实践经验， 并可接收带教医师的复诊患者，成长曲线快。公司中医师资雄厚，对中 青年医生具有强大的吸引力，由此吸引三四十岁左右的主治级医生辞职 加入公司作为中年骨干医师，吸引中医药大学的临床毕业生到名医工作 室就业，形成老-中-青的医师团队结构。

自有医生培养机制日趋完善，业绩贡献增速加快。2023 年举办第一期全 职青年医生成长营，由国医大师、广东省名中医、广州中医药大学教授 等名医团队授课，近 100 位青年医生参训，进一步加快自有医生成长曲 线。同时，公司计划在北京、上海、广州收购 1 家二级至三级的教学医 院，作为固生堂人才培养基地，进一步强化医师培养。随着自有医师培 养机制不断完善，公司自有医师人数和单产双双快速增长，截至 2023H1自有医生数量达 412 人，实现 2.91 亿元业绩，同比增速高达 106%，且 增速持续上扬。

4.2. 药材：供应链一体化优势，解决名医选药难题

一体化供应链管理保障药材供应。中医行业长期面临供应链过程长、效 率低下、质量不稳定等问题，选药进药是名老中医自己开中医馆的主要 难点之一，充足、优质的中药材有利于保障疗效，进一步树立医生口碑。 公司基于云 HIS 系统进行供应链的垂直整合，提高了标准化、集中化程 度，有利于高效管理药材供应。  供应商管理集中化，保障毛利稳定。截至 2022 年底，公司合作供 应商数量达 214 家，各品种均有 1 个主中标企业和多个后备供应商。 全国医馆每月向公司集中采购管理部汇报采购要求，由集中采购管 理部综合采购需求后与供应商协商。公司采购量大，具有较高议价 权，确保全国医馆用药供应稳定、成本稳定。得益于此，在近期上 游中药饮片大幅涨价背景下，公司仍然可以维持毛利率稳中有升， 2023H1 毛利率为 28.7%，较去年同比提升 0.4 pct。 

质量管控严格，确保药材供应安全优质。公司通过国家招标计划严 格挑选供应商，并有专门从事药材评估的外部专业顾问对样品进行 盲检。集中采购管理部的供应商名单会根据各供应商每年表现而进 行调整更新，质量出现问题、未符合公司标准要求的供应商将被剔 除。

解决方案产品化，院内制剂布局加速。公司已有常用协定方约 500 个， 正积极推进医疗方案向院内制剂的转化，将经典名方标准化、产品化。 通窍止涕鼻舒颗粒、健脾化脂膏、松贞益发颗粒分别于 2022 年 12 月、 2023 年 2 月、2023 年 7 月获药监局备案，在不孕不育、消化症状等方面 制剂也已完成试生产并计划申报备案号，2023 年预计制剂研发投入 12 个。同时，公司院内制剂中心已完成工程建设、设备验收和试生产，并 已取得《医疗机构制剂许可证》，未来有望量产院内制剂，提高处方效率 及定价能力，进一步提升医馆可复制性及盈利能力。

4.3. 客户：高获客高粘性，品牌认可度提升

服务客户人数逐年增长，中青年女性为核心客群。名医团队与优质药材 的高口碑带来高获客，公司服务客户人数逐年增长，2022 年就诊人数 88.1 万，就诊人次 295 万，同比增速受疫情影响有所放缓但仍保持 10% 以上，2023 上半年疫后增速回升明显。客户主要以长期病、慢性病亚健 康等群体为主，脾胃不适、月经不调、失眠焦虑、气血不足、腰间腿疼 是前五大病种，复诊率高，2022 年客户平均就诊次数 3.34 次。按年龄、 性别划分，2022 年女性客户占比 62%，19-45 岁客户占比 46%，中青年 女性为核心客群，消费意愿与消费能力较强。

公司积极布局多渠道获客战略，不断吸引新客户。一方面，通过为大型 企业提供医疗健康产品套餐，积累大量高净值用户，2023 年以来公司已 与中国人寿、太平洋保险、平安健康险、花旗银行、中国移动、工商银 行等单位合作，提供定制化中医服务，在 B 端企业客户服务上快速开拓 和延伸；另一方面，与多家第三方线上平台合作产生流量，并促成客户 间的良性互动，2019 年起推行“客户转介计划”（2021 年上半年 24.2% 的新客户来自于客户转介），2023 年推行“小红书体验官招募”活动，客户在小红书 APP 发布相关正面就诊经历，可以添加固生堂企业微信领 取现金红包，进一步加强口碑效应。

新客户增长稳健，口碑获客为主要来源。新客户数量从 2018 年的 33 万 增长至 2022 年的 55 万（CAGR 13.4%），2023H1 新增客户 35 万，同比 增长高达 40.74%。从获客渠道而言，大部分客户来自于直接上门和官方 线上预约，仅有 5%来自第三方平台，反映出公司品牌口碑的树立，有更 多患者形成对固生堂的品牌认知并愿意主动上门就诊。对医生而言，持 续增长的新客户亦不断提供丰富临床经验的机会。

老客户回头率高，会员制度进一步提升粘性。客户回头率从 2019 年 55.1% 稳步上升至 2023H1 的 67.3%。2019 年起推行会员制度，以收取 299 元 年费的形式，为会员用户提供定制化解决方案及产品、贵细药材折扣价、 咨询费折扣券、医疗服务绿色通道、药品免费快递等特权服务，进一步 提升客户粘性。会员回头率保持在 85%以上，年均消费金额显著高于非 会员客户，2022 年会员年均消费 2673 元，约为非会员的 1.7 倍。会员消 费人数、消费人次占比以及贡献收入占比稳步提升。随着新会员模式（如 提供家庭医生服务）的持续推出，公司会员体系有望进一步加强。反过 来，品牌口碑的树立、客流的源源不断亦增强公司对优秀医生的吸引力， 形成获医获客的正向循环。

5. 拓店与爬坡稳步推进，线下与线上高效融通

5.1. 线下：业务版图持续拓展，门店效益逐步提升

5.1.1. 门店扩张：重点布局一线城市，稳步推进全国扩张

加密一线城市布局，推进全国版图拓展。目前公司已在 16 个地区拥有 57 家门店，其中 2022 年新增 8 家，2023 年截止 8 月底已新增 7 家，年 增门店数量呈上升趋势。从地区分布来看，30 家门店分布在北上广深一 线城市，其中广深地区布局较早，发展成效显著，为公司全国布局打下 范本，亦是公司收入主要贡献来源，2022 年广深地区收入合计贡献占比 41.3%，北京、上海正处于快速投入和发展阶段，公司 2022 年并购北京 国宗店、上海千诚店并自建北京昆仑店，2023 年 7 月收购上海宝中堂崂 山及峨山店。目前一线城市地区医师渗透率和门诊渗透率仍有较大提升 空间，公司未来将以其中北京为重点进一步加密布局。在非一线城市， 公司 2022 年新进城市 3 个（温州，郑州，杭州），2023 年上半年新进城 市 2 个（武汉、昆山），预计将以每年约 3 个城市的节奏稳步渗透，业务 版图持续扩大。

5.1.2. 单店增长：随店龄结构成熟，整体坪效水平有望提升

加速实现盈亏平衡，看好新增门店增量贡献。公司资源整合及标准化管 理能力突出，得益于品牌加持与医师资源赋能，自建新店加速实现盈亏 平衡，同城新店盈亏平衡期约 2-3 个月，新城新店约 0.5-1 年，均缩短至 约上市前水平的 1/2。从新店收入贡献来看，2023H1 公司收入同比增长 40%，增量收入 2.83 亿中，2022 和 2023 年新店贡献增量 0.88 亿元，贡 献收入增速 12.5%；以 2022 年新进城市杭州为例，两家并购门店的收入 贡献快速显现，2023H1 收入占比达到 5.2%。

随医生人数扩充，门店坪效逐年提升。根据招股书，2020 年公司门店平 均医生人数 69 人，平均坪效约 1.9 万/平方米，其中一些店龄较长的门 店如广东岭南店、岭南东山店的医生人数达约 140 人，坪效达 6-7 万/平 方米，而一些店龄较短的门店内医生不足 40 人，坪效不足 1 万/平方米， 各门店坪效与店龄呈显著正相关关系。

测算单店店龄模型，主要假设条 件包括 ① 单 店 面积： 由 2020/2021/2022 公司平均单店面积分别为 1260/1262/1260 平方米，假设单店面积 1260 平方米； ② 医师人数：假设开店第一年医生人数约 25 人，此后逐年增加，开店 10 年后达到约 140 人； ③ 医师单产：院龄决定医生和公司品牌在当地口碑积累，加之自有医 生占比提升，自有医生单产较高，驱动医师单产提升，假设年单产由 首年 20 万逐年增至 53 万，医生人数与单产相乘得单店收入，单店 收入除以单店面积得坪效。 2022 年平均店龄为 4.5 年，平均坪效 2.2 万/平方米，随着店龄逐步趋于 成熟，整体坪效有较大提升空间。

5.2. 线上：OMO 模式贯通线上线下，提升客户覆盖面

打造 OMO 新模式，线上线下业务融合发展。公司积极探索互联网+医 院新模式，2018 年开始将线下医疗服务整合至线上平台，2020、2021 年 先后收购“白露”、“上海万家”两大线上医疗健康平台，打造 OMO （Online-Merge-Offline）新模式，以实现线下医馆与线上平台的互联互 通，有效解决了传统中医诊疗客户触达受限、客户随访和长期健康管理 困难等痛点，有助于进一步满足客户个性化、多样化的健康需求。对公 司运营而言，线上平台可以辅助线下门店扩张决策，在进入目标城市前， 公司通过线上平台先积累一定的客源，结合线上业务数据判断当地市场 潜力，优化、调整扩张策略，开店后则可将线上患者快速导流至线下门 店，提高扩张稳健性。

线上营运方式多样，扩大市场覆盖面。公司拥有并经营多种线上渠道， 官方网站、移动应用程序、微信公众号及小程序等，提供线上预约挂号、 视频看诊、在线问诊、处方缴费，2023 年 7 月公司与百度智慧医疗启动 中医药 AI 大模型战略合作，推出“固娃”智能医疗助手，为更多患者提 供更便捷、体验更佳的医疗服务，突破地理限制，大幅提升客户覆盖面。 截至 2021 年 6 月 30 日，公司的线上平台已覆盖全国 343 个城市。

OMO 模式卓有成效，线上收入快速增长。2022 年，公司线上医疗健康 平台实现收入 2.60 亿元，较 2021 年同比增速达 69.5%，收入占比提升 至 16%，一定程度上对冲了疫情对线下医馆的负面影响。2023 年上半年 公司线上收入 1.30 亿元，同比增速 6.8%，增速下滑主要是受 2022 年上 半年疫情导致线上收入高基数影响。公司实现 OMO 营运模式的区域包 括上海、广州、北京、江苏地区，非 OMO 区域包括河北、四川、湖南、 陕晋、湖北、云渝、华北、江门等。2022 年公司 OMO 区域的线上收入 为 1.25 亿元，同比增速 73.9%，快于非 OMO 区域的 65.6%，验证了 OMO 模式对线上线下业务协同高速发展的促进成效。

 

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