2023年开特股份研究报告：汽车热管理传感器龙头，电动化、智能化有望驱动高增

一、汽车热系统产品“小巨人”，营收利润快速增长

1.1 公司沿革

汽车热系统产品“小巨人”。公司成立于 1996 年，是国内知名的汽车 热系统产品提供商，涵盖传感器类、控制器类和执行器类等产品。 2015 年 7 月 27 日在全国股转系统挂牌。公司系工信部认定的“国家级 专精特新小巨人”企业和湖北省经济和信息化厅认定的“湖北省支柱产 业细分领域隐形冠军科技小巨人”企业，并被比亚迪、松芝股份、广州 电装、南方英特等客户评为优秀供应商。

实际控制人为郑海法。实际控制人郑海法合计可支配的有表决权股份比 例约为 29.23%，郑海法与配偶王惠聪、哥哥郑传发、弟弟郑冰心等为 一致行动人，共计持有约 41.61%的股份，实际控制人郑海法同时担任 公司董事长、总经理，公司控制权明确。

1.2 产品聚焦汽车热系统，业绩稳步增长

主打汽车热管理系统的传感器、控制器和执行器，品类齐全。公司长 期致力于汽车热系统产品的研发和创新，产品按类别主要分为传感器、 控制器和执行器三大类，广泛应用于热管理中空调系统的各个环节：1. 各类温度传感器、光传感器等测量车内外温度、阳光、发动机工况等一 系列指标参数，并转化为相应电信号送入控制器；2. 调速模块类产品 通过改变流经鼓风机、冷却扇电机的电流进而调整转速；3. 空调直流 电机执行器、空调步进电机执行器和无刷电机执行器，用于汽车空调的 风门控制。此外，公司产品也可应用于新能源汽车电池热管理系统，为顺应汽车智能化发展趋势，将进一步拓展至座椅加热温度传感器、门把 手电机、充电盖电机、AGS 进气格栅电机执行器、水阀电动执行器等。

新能源占比持续提升。公司主要产品可同时应用于传统燃油车及新能源 汽车，通过散热、加热、保温等手段，让不同的零部件都能在合适的温 度下正常工作。传统燃油车热管理系统包括空调系统和发动机总成系统， 而由于制热方式、动力系统、电池热管理等方面的差异，新能源汽车要 求更高。整体来看，新能源汽车热管理系统单车价值量是传统燃油车的 3 倍左右。除部分集成商和整车厂客户未确认车型，可确认车型中，新 能源领域收入占比由 2020 年的 9.22%提高至 2022 年的 31.12%，快 速增长。其中第一大客户比亚迪，占公司营业收入的比重由 2020 年的 7.27%增长至 2022 年的 25.40%。

新客户开发改善主营结构，境外销售收入呈上升趋势。传感器类、控 制器类、执行器类产品，构成营业收入主要来源。公司经营模式稳定， 业绩保持较高增长速度。由于 2019 年以来控制器类调速模块产品陆续 通过验证并批量供货，且执行器类原有客户需求增加，新客户开发取得 突破，两类产品销售收入占比提高，传感器类占比有所下降，总体仍保 持均衡。此外，因 2021 年公司对马瑞利的境外公司的调速模块产品开 始批量供货，境外销售收入呈现上升趋势。

立足整车配套市场，深受行业客户认可，比亚迪已成为第一大客户。 公司主要立足于整车配套市场，面向汽车整车厂、汽车零部件一级供应 商，同时存在少部分售后市场销售。公司近三年的前五名客户均系国内 外知名的汽车整车厂或汽车零部件企业，且对单一客户的依赖度较低， 在业内受到广泛认可，被比亚迪、松芝股份、广州电装、南方英特等客 户评为优秀供应商。

1.3 营收利润快速增长，毛利率保持平稳，费用控制能力优秀

2019 年来，营收净利实现快速增长。由于国内新冠疫情的缓解、汽车 消费市场恢复，2021 年我国汽车产销量触底反弹，特别是新能源汽车 得到快速发展。加之公司深度挖掘客户需求，2019 年以来，陆续通过 广州电装、翰昂集团、马瑞利等客户的产品认证并实现批量供货，公司 营业收入在 2020-2022 年实现快速增长，分别为 2.77 亿元、3.81 亿元 和 5.15 亿元，期间 CAGR 达到 36%。同时净利润快速上升，从 2019 年的 0.09 亿元快速爬升至 2022 年的 0.77 亿元，CAGR 达到 105%。

毛利率总体保持平稳，传感器类毛利率较高，境外毛利率高于境内。 公司毛利率总体保持平稳，2022 年因温度传感器价格下降和产品销售 结构变化，毛利率略有下降，波动较小。主打产品中传感器类毛利率较 高，2020-2022 年分别为 48.07%、50.63%和 49.55%，因客户群体和 应用领域差异，远高于同行业可比公司平均值，也是公司营业毛利的主 要来源。从销售区域来看，境内毛利率波动较小，境外销售以温度传感 器和调速模块为主，毛利率高于境内，且因 2021 年公司对翰昂集团和 马瑞利的调速模块产品批量供货，境外毛利率有所下滑。

费用控制优秀，期间费用率呈下降趋势，研发投入增加。2020-2022 年公司的期间费用率分别为 16.59%、14.84%和 12.97%，稳中有降。2020-2022 年营业收入快速增长的同时，各项费用支出保持平稳，相对 变化不大，费用率下降。期间，公司研发投入规模持续扩大，由 2020 年的 1605.32 万元增长至 2022 年的 2596.75 万元。

存货周转率与应收账款周转率加快。由于公司客户与产品型号众多， 加之原材料采购周期长、种类多，2022 年公司存货 1.65 亿元，同比增 长 36.82%，但存货周转率为 2.49，逐年提高。2020-2022 年应收账款 周转率分别为 2.01、2.31 和 2.25，主要受汽车行业第四季度销售收入 占比高的特点以及公司信用政策差异影响，随着公司加强管理，应收账 款周转率呈上升趋势。

资产负债率呈上升趋势，有息负债率处于健康水平。2022 年，公司资 产负债率为 42.99%，自 2018 年的 35.04%呈上涨趋势，而资产有息负 债率为 20.05 %，有息负债始终保持较低水平，企业财务结构稳健。 2019-2021 年经营活动产生的现金流量净额保持高位，分别为 4161.67 万元，3252.98 万元和 3357.34 万元，2022 年现金净流量下降主要因 比亚迪迪链等应收账款债权凭证和已贴现的银行承兑汇票及应收账款债 权凭证大幅增加。

二、下游汽车市场广阔，电动化、智能化有望催生巨大增量 空间

2.1 我国汽车零部件市场庞大，进口替代加速

我国汽车及新能源汽车销量全球第一，电动化上行趋势加速。2021- 2022 年我国汽车销量分别为 2627 万辆和 2686 万辆，连续蝉联全球第 一，占全球汽车销量的 30%以上。其中，我国新能源汽车销量从 2016 年的 47 万辆增长至 2022 年 689 万辆，连续 8 年位居全球第一，6 家 车企进入全球新能源车企前十，比亚迪荣膺榜首。且根据《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》，2025 年，新能源汽车将占新车销 量的 20%左右，至 2035 年，纯电动汽车将成为新车销售主流。

汽车千人保有量与发达国家仍有较大差距。2022 年我国千人汽车保有 量仅 226 辆，排名世界第 16 位，与欧美发达国家，乃至同水平人均 GDP 的马来西亚、俄罗斯等国的差距较大，表明我国汽车行业增长空 间巨大。

汽车电子单车价值量和市场规模快速提升。汽车行业“电动化、智能 化、网联化、共享化”的发展趋势对电子化水平提出更高要求。汽车电 子成本占整车成本的比例已从上世纪 70 年代的不足 4%，增长至 2020 年的 30%左右，预计 2030 年汽车电子占汽车总价值量将高达 50%。 同时，“四化”也使得汽车电子市场规模迅速攀升，预计 2022 年全球 汽车电子市场规模达到 21,399 亿元，我国汽车电子市场规模达到9,783 亿元，2017-2022 年均复合增长率分别为 7.99%、12.62%。

汽车传感器以及热管理领域仍以海外厂商为主导。老牌外资零部件企 业具有先发优势，配套能力强，2021 年电装、翰昂、法雷奥、马勒四 者合计市场占比约为 50%，其中电装占比最高，达 19%。目前，全球 汽车零部件行业仍由发达国家主导，博世、电装、大陆、法奥雷等外企 稳居第一梯队。

汽车电动化、智能化有望加速进口替代，助力国产品牌弯道超车。受 益于电动化、智能化潮流我国自主品牌崛起，本土配套零部件企业迎来 大发展，国产化替代进程加速。加之全球产业转移，我国已形成了全球 规模最大、品类齐全、配套完整的汽车零部件产业体系。在新能源汽车 热管理这一新领域，国内厂商有望依托新能源政策红利、财政补贴以及 产业联动，进一步缩短与国际厂商的差距，乃至弯道超车。

2.2 双碳背景下，新能源汽车有望持续拉动汽车热管理发展

双碳战略助推汽车热管理进步。汽车热管理是实现碳达峰、碳中和战略 的重要方式，受到国家产业政策扶持。据统计，交通运输领域碳排放量 占整个社会碳排放总量的 30%左右，并仍保持高速上涨趋势。新能源 汽车日益受到各国重视，已成为全球汽车产业转型发展的主要方向。为 遏制温室效应， 发展车辆绿色低碳热管理方法，提高电池、电机的问 题控制精度，将成为汽车产业发展的重要环节。

相比传统燃油车，新能源汽车对热管理的需求更多。由于新能源汽车 与传统燃油汽车存在结构差异，新能源汽车催生更多新型的热管理需求。 首先，不同于传统燃油车空调系统利用发动机余热供热，新能源汽车需 要主动制热。其次，相比传统燃油车，新能源车的热管理主要针对电机 和电机控制器进行，且新增电池热管理系统，其电池使用寿命、最佳功 效和使用安全均受热管理系统影响。

新能源汽车热管理单车价值量提高，市场空间广阔。根据华经产业研 究院数据，传统燃油车单车热管理产品价值链仅 2200 元左右，而新能 源单车的热管理产品价值增长至 6400 元左右，使用热泵空调额外提高 约 1500 元。整体来看，单车价值量是传统燃油车的 3 倍左右。预计 2025 年全球和中国的乘用车热管理市场空间分别为 2,987 亿元和 1,002 亿元，其中新能源乘用车热管理市场空间分别为 1,761 亿元和 653 亿元，市场空间广阔。

新能源汽车热管理也将进一步提升汽车电子用量。当前热管理系统呈 现集成和智能化趋势，集成式热管理系统利用多通道阀门或管路，将电 池、电机电控和空调系统中某些或全部回路连通，形成一个大循环回路， 统筹热量管理，控制逻辑复杂，难度较大。同时，新能源汽车热管理系 统结合人工智能等智能化技术，以实现精准热管理和高效能源利用。热 管理要求提高，新增多通阀等零部件，进一步带动汽车电子用量提升。

新能源政策扶持与产业联动为国内热管理厂商提供新机遇。在政府购 臵税减免等一系列促进新能源汽车产业发展的政策扶持下，我国已涌现 比亚迪、蔚来、宁德时代等全球知名的新能源汽车生产商及电池供应商， 具有全球最大的本土汽车市场。通过产业联动，依托本土优势，国内厂 商有望在新能源汽车热管理领域挑战发达国家主导地位，扩大市场份额， 实现国产化替代。

三、产品技术国内领先，客户资源优质稳定，进口替代推动 者

3.1 国内汽车热管理传感器领军者，掌握核心技术，加速进口替代

热管理传感器产品国内市占率排名前三，领军地位明显。根据中汽协 《中国汽车电机电器电子行业分析报告白皮书》统计，2020-2022 年， 公司车用系列传感器产品的销售收入位居前三。同时，公司也是国家级 专精特新“小巨人”企业和“湖北省支柱产业细分领域隐形冠军科技小 巨人”企业。目前，我国汽车零部件行业企业数量众多，但普遍规模较 小，产业集中度较低，且大部分汽车零部件企业资金实力薄弱、技术创 新匮乏、生产产品附加值较低，行业正在加速向头部化发展，低端产能 正在快速出清，公司作为行业领军企业有望直接受益。

掌握多项核心技术，多款产品毛利近 50%。作为国内少数掌握温度传 感器核心部件 NTC 热敏电阻器件制备的公司，在控制成本和保证产品 一致性、稳定性方面具备突出优势。根据中汽协《中国汽车电机电器电 子行业分析报告白皮书》统计。此外，公司还掌握有刷直流鼓风机 PWM 调速等多项核心技术，均大量应用于传感器、控制器和执行器等 系列产品。公司除调速模块外的其他控制器毛利率超 40%，温度传感 器、光传感器毛利率约 50%。传感器类毛利率较高，原因在于产品主 要应用于汽车整车生产，委外加工情况较少，且销量大。

具备同步研发设计能力，沉淀多项自主知识产权。截至 2022 年 12 月 31 日，公司拥有 311 项专利，其中发明专利 24 项，拥有技术人员 151 人，占员工总人数比例为 18.35%。公司能够参与产品前期设计开 发阶段，充分理解整车设计的理念和需求，并根据整车厂商的计划和时 间节点配合整车开发进度，及时同步推出设计方案和最终产品，实验室 比亚迪、吉利集团、长城汽车等多家整车厂授予的“供应商实验室认可 证书”。

多个项目在研，国产替代加速。截至 2022 年 12 月 31 日，公司共有 9 个项目在研，其中 5 个均为替换目前使用的外资品牌，另有部分用于强 化核心技术优势，提高智能化水平。

3.2 与下游头部企业建立长期稳定合作关系，客户壁垒高筑

客户资源雄厚优质，比亚迪为第一大客户。公司客户超过 200 家，全 面覆盖主流汽车整车厂及热管理系统集成商。2022 中国乘用车厂商批 发销量排行榜前十厂商中除广汽丰田未直接或间接供货外，其他厂商均 为公司直接或间接客户，其中比亚迪跃居第一。

产品占客户采购比例高，多次获下游大客户优质供应商荣誉。公司是 爱斯达克、南方英特、三电控股和松芝股份等公司的主要供应商，主要 产品占大多数客户同类产品的采购比例较高。同时制定了严格的质量控 制体系，并先后通过国际公认的第三方质量体系 ISO9001、IATF 16949 认证，进入供应链体系，多次荣获主要客户授予的荣誉奖励，如 比亚迪成长供应商、松芝股份质量优胜奖、广州电装优秀供应商等，市 场口碑良好，质量竞争力强。

汽车行业供货商体系严格，资质认证壁垒高，公司已建立稳固长期的 合作关系。汽车行业拥有特定的金字塔式的供应商层级体系，存在严格的质量认证体系、复杂的认证程序和较长的认证周期，整车厂商与汽车 零部件企业配套体系一经形成，即较为紧密稳固，下游客户轻易不会变 更供应商。由于公司产品受到客户广泛认可，于整车厂商建立了良好的 合作关系，已在技术、客户认证等方面形成一定行业壁垒。

同海外厂商产品差距不断缩小，本土优势强化市场竞争力。国内产品 性能与国外产品整体存在一定差距，包括温度传感器的防水性、可靠性、 耐久性，光传感器的生产工艺自动化水平，执行器类的使用耐久性及噪 音等。但依托本土三大优势，国内外产品性能差距正快速缩小。首先， 我国原材料门类较为齐全且价格相对较低，具有成本优势；其次，地域 及文化观念上更贴近国内客户，具有本土服务优势及快速响应优势；最 后，由于国内汽车市场规模世界第一，加之国内自主品牌崛起，与之配 套的本土企业具有伴随优势。

3.3 募资扩产，提高生产效率

车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目旨在扩大生产规模，提 升生产质量，同时提高产品的生产效率和交付能力，进而增强综合竞 争力。该项目总投资 8,592.96 万元，项目建设期 24 个月。项目达产后 预计实现年产 500 万个车用电机功率控制模块和 5,000 万个温度传感 器，预计实现年销售收入 23,000 万元，实现年净利润 2,838.86 万元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）