2023年恒实科技研究报告：电力改革东风至，虚拟电厂看恒实

1. 大数据解决方案服务商，业务结构优化谋求成长空间

1.1. 深耕电力与通信行业，领跑虚拟电厂赛道

公司是国内领先的数字能源、通信技术服务及智能物联应用解决方案提供商 及运营商。公司成立于 2000 年，2012 年完成股权分置改革，于 2016 年在深圳 证券交易所挂牌上市。公司根植于电力、通信两大基础领域，形成服务国家基础 产业数字化转型的规划、设计、研发和集成能力，用先进的物联网大数据技术为 电力、交通、农业和城市管理等基础行业实现数字化转型升级提供全方位的服务 支撑。2022 年，在国家“双碳”战略和数字化转型升级加速的背景下，公司沿 着战略发展规划目标，积极主动适应经济发展新常态，进一步聚焦主业，全面投 身物联网大数据应用的建设与运营，打造虚拟电厂生态链条，为政企客户提供各 类智能化综合解决方案，用科技力量驱动可持续数字能源未来。

公司聚焦综合能源服务、通信设计业务、智慧物联应用业务等三类主营业务。 其中，综合能源服务包括虚拟电厂（VPP）、综合能源改造、电力市场交易、多 能互补优化运营、技术服务业务；通信设计业务包括无线设计、传输设计、网络 设计以及芯片设计；智慧物联应用包括智慧能源、智慧城市、智慧交通及智慧农 业。

公司研发 H-iTMG 信息技术中台，H-DP 综合数据平台，H-VBI 大数据智能 分析平台，以及 H-Edge 智能边缘网关、H-ARIoT 可视化实时采集监控平台、HVIC 可视化智能设备控制平台、H-VISP 视频融合服务平台等物联网产品，以 1+N+M 的技术服务体系为基础，充分发挥统一研发平台的优势效应，积极拓展 智慧能源、智慧城市和智慧交通等行业应用领域。

1.2. 引入国有资本控股股东，子公司竞争力优异

根据公司公告，截至 2023 年中报，公司实际控制人为钱苏晋与张小红，共 同持股比例为 13.35%。2022 年 5 月 6 日，钱苏晋与深圳市智慧城市科技发展集 团有限公司与安信证券资产管理有限公司签署《股份转让协议》，钱苏晋拟将其 持有的已经质押给安信资管的上市公司 969 万股股份转让给深智城，占上市公司 总股本的 3.09%，此外，深智城拟全额认购上市公司向特定对象发行的 7600 万 股股份，权益变动完成后，公司的控股股东将由钱苏晋、张小红变更为深智城， 公司此举引入国有资本控股股东，实现公司股东结构和治理结构进一步优化，整 合各方优势资源。

1.3. 盈利能力有所改善，研发费用维持较高水平

2022 年公司营收及归母净利润恢复增长。2017 年至 2019 年，公司营收从 5.46 亿元增长至 14.04 亿元，归母净利润从 0.37 亿元增长至 1.60 亿元，实现营 收与利润双重快速增长。2020 年至 2021 年，公司业绩有所下降，2021 年营收12.25 亿元，归母净利润-1.85 亿元，主要系 1）疫情影响公司主要客户招标和结 算进度；2）设计咨询业务竞争加剧导致公司相关业务毛利率有所下滑且收入增 速放缓；3）公司在虚拟电厂等新型业务形态方面的布局所带来的收入和利润贡 献未完全体现；4）公司计提商誉减值准备 2.03 亿元；5）北京前景无忧电子科 技有限公司在 2021 年不再纳入公司合并报表范围。2022 年，公司实现营业收入 12.62 亿元，同比增长 3.04%，归母净利润为 0.31 亿元，同比增长 116.59%，营 收及归母净利润恢复增长。

分行业来看，2022 年通信行业、电力行业与其他行业收入占比分别为 26.33%、23.33%、50.34%，通信行业占比超过一半。2018-2022 年通信行业收 入占比逐步提升，电力行业收入占比有所下降。分区域来看，公司立足国内市场 开展业务，在东北地区、华北地区的客户较为集中，在营收中占比较高，2018 年以来，华南地区业务收入占比迅速扩大。随着国家工业互联网+战略转型的推 进以及公司产品覆盖范围越来越广，公司市场区域布局将日益优化。

毛利率水平有所下滑。2018-2022 年，公司综合毛利率由 30.99%下降至 23.08%，我们认为主要系通信行业占比提升，且通信业务毛利率有所下滑所致。 销售净利率方面，2018年-2021年，公司销售净利率由11.10%下降至-14.71%， 2022 年扭亏为盈，净利率为 2.85%，23H1 回升至 5.71%。分产品毛利率来看， 2022 年，通信/电力/其他行业的毛利率分别为 20.16%/34.53%/18.53%，电力行 业的毛利率水平较高。

三费支出总体稳定，研发费用维持较高水平。2018-2022 年，公司期间费用 率保持在 16%-19%之间。近年来公司研发费用率维持在较高水平，2022 年，公 司研发费用率为 4.37%。截至 2023H1，公司共有发明专利 55项、实用新型专利 115 项、软件著作权 470 项。

前五大客户收入占比逐渐降低。2017-2022 年前五大客户占比分别为 35.89%、36.54%、32.13%、30.72%、29.68%、26.65%，客户集中度逐渐降 低，公司收入多元化增强，经营更加稳健。公司的客户主要为通信运营商、电网 下属企业等大型行业客户 ，2022 年，公司前五大客户收入占 比 分别为 9.72%/4.82%/4.43%/4.39%/3.28%。

2. 电改东风已至，虚拟电厂发展蓝海将成

2.1. 虚拟电厂解决尖峰负荷难题，具备广阔空间

虚拟电厂（Virtual Power Plant,简称 VPP）,其核心思想就是通过运用 IOT、 云服务、AI 等信息技术和软件系统将分布式发电、需求侧和储能资源汇聚起来， 通过数字化的手段形成一个虚拟的“电厂”来做统一的管理和调度，同时作为主 体参与电力市场。 虚拟电厂既可以作为“正电厂”向系统供电调峰，又可作为“负电厂”加大 负荷消纳，配合系统填谷，既可快速响应指令，配合保障系统稳定并获得经济补 偿，也可等同电厂参与到电力市场交易、电力辅助服务交易等。

从资源端来看，虚拟电厂资源包括可控负荷、分布式电源、储能三类。虚拟 电厂的发展是以三类可控资源的发展为前提的，分别是可控负荷、分布式电源与 储能，以上三类电源在现实中往往糅合在一起，作为虚拟电厂的控制单元。

可控负荷中，非连续工业负荷是首选优质资源。各类负荷能否参与虚拟电厂 以及参与度的大小除受外部价格信号影响外，更多与负荷的调节能力有关，一般 而言，使用频次低、可调节时段长、响应时间快，则负荷的调节能力则较高。综 合来看，可控负荷资源潜力的大小由“可调节能力”和“价格敏感度”两大因素决定，即单个用户可调节能力大、价格敏感度高，则具有规模开发的基本条件。 在实际运行层面，工业中非连续生产作业，其可调节能力大、价格敏感度高，用 户可调资源潜力大。

可控负荷距离调峰目标仍有一定差距。根据 2021 年国家发改委发布的《国 家发展改革委关于做好 2021 年能源迎峰度夏工作的通知》，要求“提升市场化需 求侧调峰能力，充分发挥电能服务商、负荷集成商、售电公司等市场主体资源整 合优势，引导和激励电力用户挖掘调峰资源，参与系统调峰，形成占年度最大用 电负荷 3%左右的需求响应能力。”2019 年，受高温影响，我国实施削峰需求响 应 17 次，削峰负荷达 7037.70 兆瓦。按照 2019 年 7 月最高用电负荷 10.53 亿千 瓦的 3%来计算，需要灵活负荷 3159万千瓦，现有的需求侧响应调峰能力距离目 标仍然有较大差距。主要原因是当前我国电力市场改革仍处在初期，分时电价与 辅助市场交易机制还不够完善，导致用户与负荷运营商参与动力不足。

分布式电源规模快速增长。分布式电源是指在用户现场或靠近用电现场配置 较小的发电机组，以满足特定用户的需要，具有经济性、灵活性的特点。目前， 国内对分布式能源的界定和统计还处于不严谨的状态。华经产业研究院数据显示， 截至 2020 年底，分布式光伏约为 78.15GW，分布式风电约为 1.2GW。前瞻产 业研究院数据显示，截至 2019 年底，分布式天然气发电约为 1.5GW，因此粗略 估计 2020 年分布式电源装机规模为 80.85GW。国家电网数据显示，2025 年国 网区域分布式电源装机规模为 1.8 亿千瓦时，按此计算，预计十四五期间分布式 电源装机的复合增速为 17.36%，保持快速增长态势。

从技术端来看，主要包括计量技术、通信技术、智能调度决策技术、信息安 全防护技术四类。精准的计量是虚拟电厂建立的基础，可靠的通信是虚拟电厂可 靠生产的条件，智能调度决策技术是虚拟电厂发挥作用的重要保证，而信息防护 技术是保证虚拟电厂稳定运行的底线思维。

全国用电峰谷差拉大，尖峰负荷逐步拔高。Wind 数据显示，2022 年中国全 社会用电量为 8.64 万亿千瓦时，同比增长 3.62%，继续保持增长态势。用电结 构方面，2022 年第三产业、城乡居民生活用电占比分别为 17.48%/15.77%。第 三产业和居民生活用电的占比均不断增加，而第三产业和居民生活用电均具有显 著的时段性，电力负荷曲线出现恶化，主要表现为用电峰谷差拉大，尖峰负荷拔 高且短暂。

虚拟电厂是满足尖峰负荷的重要手段。随着用电负荷特性持续恶化，电网负 荷尖峰短而高，如果单纯依靠增加电源来满足 100%的负荷需求要付出极大的代 价。根据袁家海所著的《中国电力供应安全的经济性分析与保障路径研究》，“电 网负荷的新常态下，中国的电力安全观也应有所调整，若需求响应规模可达最大 负荷的 5%，则电力规划不应以 100%最大负荷为负荷平衡条件，95%更为经济、 科学，剩余的 5%则可以由需求响应、储能和新型可调度新能源（风电+储能、光 伏+储能、光热、可再生能源集成虚拟电厂）等资源来满足”。根据国网测算，通 过建设煤电机组满足其经营区内 5%的峰值负荷，需要投资 4000亿的电厂和配套 电网，而通过发挥需求侧资源满足峰值负荷需求，投资规模仅约 1/10，虚拟电厂 的经济价值凸显。

2.2. 政策东风频吹，驱动行业快速成长

国家及省市层面虚拟电厂政策逐步出台，区域目标逐步明晰。近年来，国家 发改委与国家能源局出台一系列文件支持虚拟电厂发展。《“十四五”现代能源体 系规划》提到开展工业可调节负荷、楼宇空调负荷、大数据中心负荷、用户侧储 能、新能源汽车与电网（V2G）能量互动等各类资源聚合的虚拟电厂示范。 2022 年年底，国网上海经研院主持申报的《虚拟电厂资源配置与评估技术规范》 已由国家标准化管理委员会正式批准立项，标志着虚拟电厂领域首个国家标准正 式立项。 省市级层面看，山西、上海、广州等地陆续出台了专项虚拟电厂的政策，其 中上海市要求“进一步建设虚拟电厂，深化双向负荷调控能力规模”，广州市要 求“将虚拟电厂作为全社会用电管理的重要手段，实现削峰填谷，逐步形成约占 我市统调最高负荷 3%左右的响应能力”，山西省要求“加快推进虚拟电厂建设， 扩大需求侧（储能）响应规模，提升我省新能源消纳及需求响应能力，形成源荷 储发展良性循环”。

盈利模式比较单一。虚拟电厂运营的收入主要来源于参与需求侧响应获得的 补贴收入，另外部分项目也通过参与电力辅助服务市场获得。从收入端来看，主 要包括需求侧响应获得的补贴收入以及参与辅助服务市场交易收入，从成本端来 看，虚拟电厂平台、终端成本仍然较高，自控、信息设备等投入成本。 各省市补贴方式存在差异，补贴资金大致可以分为三类：1）国家及各省市 设立的需求侧响应专项管理资金；2）额外征收的差别电价收入，如用电高峰期 加价的电价；3）年度跨省区交易电量计划形成的购电价差盈余；

虚拟电厂具备广阔市场空间。政策驱动下，我国虚拟电厂预计将实现快速发 展，一方面随着市场机制及激励机制的完善，需求侧响应规模逐步扩大，另一方 面分布式电源装机的快速提升将驱动虚拟电厂运营商拓展电能量市场交易业务， 虚拟电厂业务将迎来广阔发展机会。 分别测算虚拟电厂开展需求侧响应（削峰填谷）及参与电能量市场交易的营 收。封红丽所著《虚拟电厂市场发展前景及实践思考》援引权威机构预计，2025 年/2030 年全社会最大负荷分别为 15.7/17.7 亿千瓦时。根据广州工信局发布的《广州市虚拟电厂实施细则》，要求“逐步形成约占广州市统调最高负荷 3%左右 的响应能力”，因此我们假设 2025 年/2030 年全国虚拟电厂可调负荷占比分别为 3%/5%。假设：全国以广州市需求侧响应模式为例进行推广，预测补贴价格取补 贴区间均值，每天削峰响应时间为 7 小时，填谷响应时间为 8 小时，全年虚拟电 厂参与削峰填谷的天数为 120 天，虚拟电厂参与需求侧响应的分成比例为 25%， 则 2025 年/2030 年虚拟电厂需求侧响应市场规模分别为 297.26/558.55 亿元。

国家电网数据显示，2025/2030 年国网区域分布式电源装机规模分别为 1.8/2.9 亿千瓦时，假设分布式电源发电利用小时数均为 3000 小时，假设虚拟电 厂代替用户运营分布式电源并进行电力市场交易的分成比例为 33%，则 2025 年 /2030 年虚拟电厂电能量市场交易规模分别为 200.48/322.99 亿元。综合来看，仅 考虑虚拟电厂运营商开展需求侧响应与电能量市场交易业务，2025/2030 年虚拟 电厂市场规模分别为 497.73/881.53 亿元。

2.3. 市场处于启动期，市场壁垒较强

虚拟电厂运营模式发展包括三大阶段，我国仍处于最初级阶段。从虚拟电厂 的发展阶段来看，依次可以分为邀约型、市场型、自主调度型。在第一阶段，由 于电力市场建设不够完善，可通过政府部门或调度机构进行邀约，并由负荷聚合 商响应，当前我国各省市试点的虚拟电厂以邀约型为主，其中以江苏、上海、广 东等省市开展得比较好。在第二阶段，电力市场建设较为完善，负荷聚合商可以 直接参与到电力市场进行交易，报价机制更为市场化。在第三阶段，负荷聚合商 可实现跨区域自由调度。

邀约型运营模式：政府主导，电网实施，负荷服务商负责协调，全社会共同 参与。邀约型模式下，电网基于收集和统计的数据，设计出需求侧响应的种类， 供用户或负荷集成服务商选择，用户根据自身实际情况（包括改变生产计划成本、 预期的削减负荷能力和舒适度等）判断是否签订合同。当用户签订合约后，电网 公司在系统出现紧急情况时确定需求侧响应负荷量，进行调度安排，并按合约规 定将信息发送给客户，用户按照规定削减负荷，否则将处以惩罚。

各省开展的虚拟电厂项目以试点为主。目前江苏、浙江、上海、冀北等地均 开展了虚拟电厂的实践，其中江苏主要参与的是需求侧响应市场，上海主要以聚 合商业楼宇空调资源为主开展虚拟电厂试点，冀北主要参与华北辅助服务市场为 主，从已开展的项目来看，目前已建的虚拟电厂平台水平参差不齐，没有统一的 标准和接口，主要还是分散的不同市场主体自建虚拟电厂为主。

从产业链来看，虚拟电厂产业链包括上游基础资源、中游负荷聚合商、下游 电力需求方。其中基础资源包括可控负荷、分布式能源、储能三类。虚拟电厂运 营商包括负荷聚合商和技术服务商，负荷聚合商具有一定负荷资源优势，可以聚 合零散负荷资源开展服务，技术服务商则主要依托软件开发、模型算法等方面的 优势，可以为负荷聚合商提供技术服务，或者直接参与交易。电力需求方包括电 网公司、售电公司、大用户等，其中以国网和南网为主的电网公司是电力市场的 主要买方。

国内虚拟电厂运营商包括负荷聚合商与技术服务商两类。1）负荷聚合商， 重点聚焦需求侧资源，通过预测需求侧的电力预测曲线，参与虚拟电厂项目，获 得分成，如恒实科技。2）技术服务商，重点聚焦虚拟电厂软件平台建设，为电 网公司构建信息化服务平台，如国电南瑞、国网信通等。

虚拟电厂运营商的负荷聚集能力与数据监测能力是其核心竞争优势。根据广 州市工业和信息化局发布的《广州市虚拟电厂实施细则（征求意见稿）》，可参与 广州虚拟电厂项目包括负荷聚合商和电力用户，其中负荷聚合商响应能力要求不 低于 2000千瓦，此外，参与实时响应的电力用户须具备完善电能在线监测与运行 管理能力。综合来看，响应能力与数据在线监测能力是能否参与虚拟电厂项目的 重要因素。

从竞争格局来看，行业处于启动期，行业集中度很低。以广州市为例， 2021 年 8 月，广州工信局开展虚拟电厂电力用户和负荷聚合商征集，至 2022 年 7 月，共公布 7 个批次虚拟电厂名单，包括 31 家负荷聚合商、89 家电力用户。 31 家负荷聚合商中，其主营业务分别为售电/综合能源业务/充电桩设施制造建设 运营/能源数字化/电力工程/电力设备制造的企业数量分别为 4/6/5/2/7/1，整体行 业竞争较为激烈，行业集中度很低，未来提升的空间巨大。

3. 深度布局虚拟电厂业务，电力信息化+通信业务支撑公司 发展

3.1. 积极参与虚拟电厂建设，抢抓市场机遇期

公司在虚拟电厂领域未来规划的身份是能源聚合商、平台与技术提供商和运 营商。公司主要以项目实施方（对电网客户）及能源聚合商（对资源类客户）的 身份参与虚拟电厂产业链。

（1）公司以项目实施方的身份主要为电网客户建设虚拟电厂或相同类型的 智慧能源综合服务平台，盈利模式为项目收入及后期维护收入。 （2）公司以能源聚合商的身份，主要瞄准的是可控负荷类资源客户，通过 聚合运营可控负荷形成资源池参与电力交易市场，提供聚合服务、合 同能源管理服务等一系列增值服务获取可控负荷主体的收益分成。公 司在可控负荷领域重点瞄准工业、建筑、交通、热力等场景，旨在通 过在电网领域和在深圳的深厚积累，成为虚拟电厂能源聚合商的引领 者。

冀北虚拟电厂建设助力经验积累。2019 年，国网冀北电力的虚拟电厂（以下 简称“冀北虚拟电厂”）示范工程投运，参与华北（京津唐）调峰辅助服务市场。 冀北虚拟电厂按照云、管、边、端的技术架构进行建设。用户侧智能终端能进行 建模、计量、通信和协同的控制，边缘智能网关负责数据存储、分析和计算。虚拟 电厂通过用户侧智能终端和边缘智能网关来实现高效采集和控制，并进行用户资源 的聚合。基于公有云和边缘虚拟电厂智能管控平台建立了调度、交易、营销与用户 侧的数据交互接口，实现虚拟电厂持续在线响应电网自动发电控制（AGC）调控指 令，实现能源资产托管和资源优化控制。

冀北虚拟电厂率先探索市场化运营，兼具经济效益与社会效益。2019 年年 底，经国家能源局批复，华北能源监管局印发了《第三方独立主体参与华北电力 调峰辅助服务市场规则（试行）》，冀北虚拟电厂作为我国首个以市场化方式运营 的虚拟电厂示范工程投运。截至 2022 年 10 月底，冀北虚拟电厂已在线连续提供 调峰服务超过 4800 小时，累计增发新能源电量 3701 万千瓦时，虚拟电厂运营商 和用户收益达 673.70 万元。在 2019 年 10 月于上海举行的第 83 届国际电工委员 会（IEC）大会上，国网冀北电力公司虚拟电厂示范工程被写入 IEC 国际标准用 例，并向国际首次公开展示虚拟电厂测试床。在 2022 年北京冬奥会电力保供工 作中，冀北虚拟电厂发挥了重要作用。在服务奥运场馆时，虚拟电厂技术还将电 与热联系起来，合理利用低谷电能供热，在降低场馆供热成本的同时，为电网提 供调峰服务，促进清洁能源消纳。冀北虚拟电厂支撑了奥运史上首次全部场馆采 用绿电，其关键技术研究及应用被纳入国家重点研发计划“科技冬奥”重点专项。

公司全程参与了国网冀北电力公司虚拟电厂建设，在市场规则制定、用户协议签订、VPP 智能终端安装与调试、市场化运营等方面积累了丰富的经验。除此 之外，公司参与建设了国网湖南省电力有限公司智慧能源综合服务平台、东北电 网调峰辅助服务等项目，并以能源聚合商身份开展深圳、冀北、湖南等地虚拟电 厂业务，积累了宝贵经验，拥有了先发优势，有望在市场需求爆发期获得迅速发 展。 公司在虚拟电厂有三大核心技术：一是负荷调控潜力辨识与评估技术；二是 源网荷储优化调控技术；三是基于 VPP 的综合能源运营技术。

3.2. 电力信息化业务持续推进，布局稳健

公司以工业物联网监控及智能运营为手段，通过综合能源管控平台和能源优 化调度及交易平台形成链接能源消耗用户、电网公司、热力公司、供能企业等环 节的新型能源系统生态。具体来看：第一，通过对于能源的代理运营、能效的优 化调度、能源系统的节能改造，实现能源贡献峰值的最优化，从而降低能源消耗 成本；第二，利用需求侧响应、调峰辅助服务、双侧电价放开等电力市场化改革 机制，实现能源运营的提质增效；第三，利用绿电交易、碳交易等手段，进一步 释放生产企业的产能、增厚能源运营的利益。

电力信息化业务持续推进，构建物联网大数据平台，提供智慧能源解决方案。 公司通过近 20 年在电力行业的深耕细作，伴随着信息化技术的断升级换代，由 原有的面向设备数据采集的实时监控平台、面向业务流程化管理的管理信息基础 平台及面向大数据分析及展现的可视化商业智能平台逐步积累形成了以丰富的互 联协议积累和应用模型积累的物联网大数据分析基础平台。公司以 1+N+M 的技 术服务体系为基础，充分发挥统一研发平台的优势效应，积极拓展智慧能源应用 领域，提供智慧能源解决方案。

业绩重回增长轨道，毛利率维持高位水平。2018-2020 年，公司电力行业营 业收入从 3.78 亿元提升至 5.22 亿元，CAGR17.51%。2021 年，公司电力行业 营业收入同比下滑 48.52%，主要由于相关客户受到疫情影响延迟了招投标和结 算。随着公司在智慧能源和虚拟电厂领域的业务布局逐渐贡献收入，电力相关业 务有望实现业绩修复。2022 年，公司电力行业营业收入 2.94 亿元，同比增长 9.67%，毛利率水平为 34.53%。

电力信息化市场份额较为分散。电力信息化市场有专业化、细分领域多、市 场份额较为分散的特征，主要源于电力行业在技术上涉及 ESB 和 GIS 等众多复 杂技术，而目前尚未有代表性行业参与者提供统一软件及服务。因此，目前行业 内参与者都是在各自的细分领域中较为突出的供应商，针对某个环节提供优质服 务及产品。当前行业内主要参与者可以分为电力系统内部科研所及信息化建设单 位、综合性软件企业、电力信息化建设的专业型厂商。根据艾瑞咨询研究院数据， 2018-2021 年，我国电力数字化市场规模分别为 315/345/369/414 亿元，经计算， 公司在电力数字化市场 2018-2021 年占有率为 1.20%/1.22%/1.41%/0.65%。

公司的产品技术积累基本涵盖了综合能源服务所需的全部技术需求，作为上 市公司拥有强大的融资能力，为开展综合能源服务奠定了坚实的资金基础。公司 在物联网大数据领域拥有近 20 年的积累，凭借对电网调度、电力营销和电力交 易的深刻理解，研发出一批应用于电网及能源企业的核心产品和关键技术。

客户资源分布广泛，领先的行业应用结合能力带来客户黏性。公司电力行业 客户主要是电网下属企业，经过二十年的发展，客户遍布全国除广西、港、澳、 台以外的所有省份。公司覆盖了从前期规划设计、应用技术研发、大型系统集成 到运营支持服务的全链条，公司建设的控制中心覆盖了电网企业大部分主要专业， 公司的应用系统已经覆盖了发电、输电、变电、配电、用户所有环节。以综合能 源服务所需的核心产品和关键技术为基础，公司领先的行业应用结合能力带来了 客户粘性。

3.3. 通信业务发展稳定，构建公司基本盘

收购辽宁邮电，形成协同效应。公司于 2018 年收购辽宁邮电规划设计院有 限公司，在电力领域通信设计市场和公司原有的电力业务形成明显的协同效应。 公司控股子公司辽宁邮电拥有全国领先的通信技术服务能力，曾完成各类技术服务项目万余项、工程可行性研究和网络规划咨询项目近千项，国家和省重点工程 设计、规划、可行性研究项目 500 余项。2021 年，辽宁邮电获批“辽宁省政企 数字化服务工程研究中心”，先后获得了“沈阳市民营企业科技创新百强”、“辽 宁软件产业 20 年优秀企业”、“2020 年辽宁省互联网企业 20 强”、“2021 年全国 先进通信设计企业”、“沈阳市优秀高新技术企业”等称号。

控股子公司设计业务资质卓越，形成一定技术壁垒。公司通信板块具有完备 的业务资质、雄厚的规划设计技术能力、专业优质的服务及区域优势，同时在国 内通信企业中率先取得送、变电、新能源发电咨询设计资质。目前我国通信规划 设计行业参与者主要分为两部分，分别是运营商下属的通信网络技术服务商，以 及含民营设计院、电信国有企业所设立研究院、各大邮电高校所控股设计院在内 的非运营商下属的通信网络技术服务商，辽宁邮电相关资质在非运营商下属设计 院中处于领先地位。由于 5G 时代面临的规划设计工程复杂程度更高、体量更为 庞大，服务需求方对设计院的资质将有更高要求，辽宁邮电的资质优势将形成一 定技术壁垒，在业务份额获取中取得优势。

控股子公司客户资源及市场优势明显。公司通信业务主要客户是中国移动、 中国联通、中国电信及中国铁塔等通信运营商。辽宁邮电总部位于沈阳，在辽宁省其他 13 个地市均设有办事处；业务覆盖北京、天津、上海等 20 多个省，项目 驻点国内 160 多个城市。 通信行业营收增长，毛利率维持高位水平。在全国近 300 家通信行业咨询设 计单位中，辽宁邮电业务收入排名前五，在全国通信行业民营设计咨询企业中列 第一。在全国通信行业设计咨询企业中，电力市场开拓居首位，系统集成市场开 拓居前五。2018-2022 年，公司通信行业营业收入从 4.39 亿元提升至 6.35 亿元， CAGR9.71%，实现持续增长。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）