2022年恒实科技发展现状及业务布局分析 综合能源运营是恒实科技业务的现金流

1.恒实科技：综合能源服务新星，民营通信规划设计院龙头

1.1 二十年技术深耕，民营通信规划设计院龙头

北京恒泰实达科技股份有限公司是国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和 运营商。恒实科技成立于 2000 年 6 月 27 日，于 2016 年 5 月 30 日在深圳证券交 易所挂牌上市，是国内领先的智慧能源及智能物联应用解决方案供应商，民营通信 规划设计院龙头企业。公司依托在电力、通信的雄厚积累，全面投身综合能源服务、 智慧物联应用和通信规划设计三大业务方向，为电网、运营商、交通、金融等行业 客户提供智能化综合解决方案。2019 年，被业界公认为标杆事件的国内首个虚拟电 厂国网冀北泛在电力物联网虚拟电厂示范工程投入运行，恒实科技全程参与了国网 冀北电力公司虚拟电厂建设，在市场规则制定、用户协议签订、VPP 智能终端安装 与调试和市场化运营等方面积累了丰富的经验。

公司主营业务主要分为综合能源服务、通信设计业务和智慧物联应用业务三类。其 中，综合能源服务包含虚拟电厂（VPP）、综合能源改造、电力市场交易、多能互补 优化运营、技术服务业务；通信设计业务包括无线设计、传输设计、网络设计、芯 片设计；智慧物联应用包括智慧能源、智慧城市、智慧交通、智慧农业。公司的主 要产品有智能控制中心系统集成、可视化中控系统、可视化展现平台、J-HOP 平台、 电网应急指挥系统、电网设备综合监控系统、生产运行支撑系统、多媒体培训软件、 技术服务。公司主要客户分布在能源、通信、政府、金融、交通等行业，均为国家 基础保障型、基建拉动型、战略发展型行业。

1.2 股权结构：股权激励绑定核心员工，引入国有控股股东走向新征程

公司目前实际控股人为钱苏晋和张小红，共直接持有公司 17.80%的股份，股权结 构清晰。此外，公司还参股控股多家子公司，其中关键控股公司辽宁邮电规划设计 院有限公司是国家通信行业甲级勘察设计单位，先后完成各类工程设计项目万余项， 工程可行性研究和网络规划咨询项目千余项，其中国家和省重点工程设计、规划、 可行性研究项目 500 多项，包括中国联通、中国移动、中国电信、中国铁塔等各大 通信运营企业的移动通信网、交换网、数据通信网、光传送网、数字微波通信网、 通信铁塔及基站、可视会议系统、邮政信息工程及党政、企业集团专网等。（报告来源：未来智库）

股权激励绑定核心技术骨干，公司重视人才队伍建设。2021 年 10 月 12 日，公司 发布关于向激励对象授予限制性股票的公告，公司面向 426 名激励对象授予限制性 股票 2996.5 万股（授予价格 9.00 元/股）。此次股权授予的激励对象覆盖超 20%员 工，激励范围较广。其中董事、高级管理人员 3 人，获授 130 万股，占此次授予比 例 4.34%；核心及骨干成员共 423 人，获授 2866.5 万股，占此次授予比例 95.66%。

公司重视人才队伍建设，通过股权激励绑定高管和核心技术骨干，保证了经营团队 的稳定性，有利于上下一心共谋发展。 拟引入国有控股股东，虚拟电厂龙头踏上新征程。2022 年 5 月 8 日，公司发布控 制权变更及定向发行股票公告：公司控股股东、实际控制人钱苏晋拟将其持有的已 经质押给安信资管的 3.09%公司股份转让给深智城；另外，公司拟向深智城发行股 票募集资金总额 6.71 亿元，扣除发行费用后募集资金净额拟用于“能源聚合商运营 管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术 支撑平台、补充流动资金及偿还银行贷款”。上述权益变动完成后，深智城将持有公 司 21.99%股份，公司控股股东将由钱苏晋、张小红变更为深智城。公司股票自 5 月 9 日开市起复牌。

1.3 财务情况：业绩改善，综合能源服务或成新动力

公司业绩回升，亏损速度下降。2021 年公司实现营业收入 12.25 亿元，同比减少 13.54%；归属于上市公司股东的净利润-1.85 亿元，上年同期 1.07 亿元，同比由盈 转亏。这主要是因为：首先，由于疫情影响，公司主要客户在招标和结算上均存在 一定程度的延迟；同时，由于设计咨询业务竞争加剧，公司相关业务整体毛利率水 平有一定程度的下滑且收入增速放缓；另外，公司在智慧能源领域继续进行业务结 构的优化，持续聚焦综合能源服务，积极投入研发包括虚拟电厂在内的新型业务形 态，而新业务的收入及利润在报告期内还未得到完全体现；最后，公司计提商誉减 值准备约为 2.03 亿元，以上因素均对公司 2021 年度经营业绩造成不利影响。进入 2022 年后，营业收入增速回升，2022Q1 营业收入同比增速达到 25.96%，归母净 利润为-300.78 万元，亏损速度减缓。

毛利率、净利率改善明显。2017 年至 2022Q1，公司销售毛利率变化幅度不大， 2022Q1 有缓慢上升趋势，带动净利润有明显改善。2021 年销售净利率下降明显， 主要原因可能是市场的竞争激烈以及公司的计提商誉减值准备，2022Q1 净利率有明显回升趋势。此外，由于公司年初确认收入较少，而费用具有部分刚性，因此 2022Q1 四费率占营收的比重上升较为显著。

通信行业业务收入不断提升，电力行业毛利率明显增加。公司收入结构按照行业划 分可以划分为通信行业（通信设计业务）、电力行业（综合能源服务）和其他（智慧 物联应用业务）。疫情影响逐渐消散后，在国家“双碳”战略和数字化转型升级加速的 背景下，公司积极主动适应经济发展新常态，进一步聚焦主业，为政企客户提供各 类智能化综合解决方案，公司三大业务齐头并进。其中通信行业业务在营业收入中 占比逐渐增加，2021 年达到 50.77%，但毛利率呈现明显的下降趋势。电力行业业 务和其他在营业收入中占比减少，2021 年占总营业收入比例分别为 21.92%和 27.31%，但 2021 年毛利率明显上升，或成为公司营收增长的新动力。

公司持续加大研发投入。公司自 2018 年后不断加大研发方面投入，近年来研发人 员快速增长，由 2017 年的 341 人增加至 2021 年的 1525 人，研发人员占比高达73.6%。研发支出近年保持较高水平，2022Q1 研发支出占收入的比重明显上升， 达到 8.35%。截止 2021 年 12 月 31 日，公司共有发明专利 47 项、实用新型专利 78 项、软件著作权 376 项。

2.恒实科技：虚拟电厂资源整合商，布局综合能源蓝海市场

2.1 公司集聚合、投资、运营于一身，位于产业链核心位置

公司在虚拟电厂这一综合能源服务的蓝海市场扮演能源聚合商、能源投资商、能源 运营商三个角色。1）作为能源聚合商：虚拟电厂市场化交易是公司进入综合能源 业务领域的敲门砖。参加以虚拟电厂为代表的辅助服务市场，以调峰、调频、碳交 易为主要产品，通过购售电交易获取稳定的收入来源。2）作为能源投资商：综合 能源改造是业务的压舱石。重点聚焦调节能力，以环保、储能为主要投资方向，投 资兴建多能互补基础设施扩大未来收益空间。3）作为能源运营商：综合能源运营是业务的现金流。通过提高电网调节能力、对用户提升供能效率为目标的多能互补 优化进行运营，将单位能源贡献峰值最优作为运营目标来获取持续稳定增长的长期 收入。

我国目前正处于邀约型向市场型转型阶段，资源聚合商有望优先受益。虚拟电厂自 身的发展空间随基础资源的快速发展而发展，按照国家电投中电国际政研室分类， 其发展阶段主要可以按外部环境分为邀约型、市场型及虚拟电厂三个阶段。在邀约 型阶段中，市场参与度较低，主要由政府机构或国家机关参与进行激励与拉动，是 我国目前主要所处位置；市场型阶段中，资源聚合商为主体，以类似于实体电厂的 模式，分别参与这些市场获得收益，增强虚拟电厂的统一协调控制能力。随着我国 逐步向市场型转型过程逐步深化，资源聚合商重要性进一步加深。

公司处于产业链核心位置。以公司为首的能源聚合商，具备了打通电网公司、负荷 侧用户、电源供应商之间的数据信息的通道及能源互济能力，并且以新型电商的商 业模式和能源交易产品的开发和多能互补生态的建设聚合平台，通过持续的营销聚 合形成综合能源的供给能力和调节能力，形成价值的最大化。从整体来看，随着综 合能源服务产业链上下游整合的逐步推进，行业整体议价权也在不断提升。

冀北虚拟电厂市场化交易具备示范作用。2019 年 12 月冀北虚拟电厂市场化交易试 运行，市场化交易的主要流程如下：1）T-N：聚合能源，安装采集设备接入管控平 台，试运行 360h，取得入网资质签订并网协议。2）T-2：进行交易申报，申报 T+1 日 96 点发电/负荷曲线+价格。3）T-1：完成交易出清，市场成员撮合交易边际价 格出清，进行安全校核，发布中标 96 点曲线。4）T：执行发电计划。

5）T+N： 按实际发电量和合同约定结算电费。冀北虚拟电厂市场化交易是华北电网现货辅助 服务市场的子市场，其通过“1 个平台+2 张网 络+多方应用”模式进行架构： 1 个 平台：冀北虚拟电厂智能管控平台，可实现设备数据和互动信息的计算、存储，集 成能源运行管理、交易、服务功能，整合优化各类可调资源与电力系统实时交互。 2 张网络：包括以冀北智能配电网为核心的多能流网络与以“云管边端”架构为核心的 电力物联网络，发挥电能在冷/热/气等多能源汇集传输和转换利用中的枢纽作用。 多方应用：包括电网调度、电力交易、发电企业、电力用户等。

冀北虚拟电厂具备显著的经济和环境效益。2020 年，冀北电网夏 季空调负荷达 600 万千瓦，10%的空调负荷通过虚拟电厂进行实时响应，相当于少 建一座 60 万千瓦的传统电厂。此外，“煤改电”最大负荷达 200 万千瓦，蓄热式电 采暖负荷通过虚拟电厂进行实时响应，预计可增发清洁能源 7.2 亿千瓦，可减排 63.65 万吨二氧化碳。冀北虚拟电厂技术及模式领先，推广良好的推广应用价值。

2020 年 10 月 27 日，“面向能源互联网的虚拟电厂聚合调控与共享运营关键技术及 应用”通过中国电机工程学会技术鉴定。鉴定会上，鉴定委员会一致认为，冀北虚拟 电厂项目实现了虚拟电厂聚合调控与共享运营关键技术及工程应用的原始创新，填 补了我国虚拟电厂系统理论、平台开发、商业应用的空白，建立了国际上虚拟电厂 商业化运营的新模式、新技术、新标准，整体技术达到国际领先水平，推广应用前 景广阔。同时冀北电力交易中心积极推动工程建设成果向国际标准转化，将冀北虚 拟电厂写入国际标准用例，形成 IEC 虚拟电厂国际标准委员会流转稿（CD），得到 了德国、美国、澳大利亚、日本等国行业专家一致认可。我们认为，公司全面参与了冀北虚拟电厂项目运营流程，积累了宝贵的经验，并在这一领域拥有了较大的先 发优势，未来有望随着市场需求的爆发进入增长快车道。

2.2 深耕技术研发，强化公司市场地位

技术及产品创新是公司可持续发展的根本，公司在确立以物联网大数据为战略发展 方向的前提下，取公司已有的技术研发成果之精华，通过创新、升级形成公司的面 向物联网大数据的核心技术平台是公司未来三到五年的主要研发战略目标。

1）物 联网大数据技术中台（H-iTMG）。物联网大数据的核心技术平台即物联网大数据技 术中台，其采用微服务架构、可持续积累和复用的组件化设计思路，实现功能组件 可插拔、可灵活组装、支持高可用、升级互不影响、向后兼容的设计目标，坚持一 次设计开发到处复用、成果永不丢失的设计原则。其设计理念是：持续改善架构设 计、持续积累复用组件、持续积累技术标准、持续积累业务模型、持续覆盖物联网 大数据应用全领域。公司信息技术中台（H-iTMG）的整体建设周期规划为 5 年， 技术中台（H-iTMG）建成后，将形成基础技术库、公共组件库、产品架构库，通过 技术整合，逐渐统一技术标准，让各研发部门根据标准开发，实现研发协同。

2）面向大数据分析的可视化商业智能分析平台（H-VBI）。该平台依靠丰富炫酷的 可视化展现形式（二三维互动）、同时支持在大屏幕、桌面终端、移动终端的应用发 布能力、持续积累的富含业务模型及逻辑的专业控件、无需代码开发的高效便捷实 施工具、灵活多样并持续积累的数据互联接口为公司在电力调度、电力设备、电力 营销等领域的发展提供了强有力的核心竞争力及响应能力。同时通过在电力行业的 成功经验，实现了向智慧城市、智慧交通领域的快速拓展。

3）面向业务流程的管理信息基础平台（H-COP）。该平台采用了最新的大数据微服 务架构，并成功完成了与多家大型互联网公司微服务基础平台的互联对接。该平台 天然带有公司的可视化展现能力，具备灵活多样的业务流程配置能力，支持个性化 定制的统一信息门户和安全管理，使得该平台在用户视觉感受、交互操作方面有着明显的竞争优势。公司在湖南供电服务指挥中心项目中，成功实现了该平台最新版 本的大规模应用。同时在南方电网企业运营管控、银联等项目中进行了落地。

4）面向物联网应用的实时监控平台（H-ARIOT）。该平台由原有的自主知识产权的 时序数据库系统及图模一体化平台演进而来，在原有持续积累的电力通信规约的基 础上，增加了对于实时大数据技术的支持，增补了电网及节点管线类拓扑模型的算 法支持，由此形成了面向大、中、小型采集系统的灵活支持，图形化和可视化的监 控画面风格以及多层化的三维技术支持，以及对于 BIM 模型的无缝引入，使其在工 业互联网转型过程中将发挥越来越强的技术竞争优势。公司在垃圾焚烧电厂、石化 工厂以及虚拟电厂及用户电费采集等领域都取得了良好的成绩。

公司拥有深厚的技术前瞻布局。长期以来，秉持着技术创新驱动的发展理念，恒实 科技一直极为重视研发的投入。报告期内，公司累计研发投入 9,509.29 万元，占总 营收的 7.76％。恒实科技参与了虚拟电厂等辅助服务市场的相关规则、监管规范的 制定，形成了深厚的技术前瞻布局，同时也储备了多种应用场景的技术矩阵。截至 2021 年 12 月 31 日，恒实科技共有发明专利 47 项、实用新型专利 78 项、软件著 作权 376 项。经年不辍的投入之下，恒实科技已成为电力数字化改造领域的龙头企 业，多年来不断筑深以技术为核心的价值“护城河”，叠加公司高效的经营管理，公 司核心竞争力不断增强，市场份额稳步提升。近两年，国内电网数字化建设进程提 速，展望未来，随着行业持续景气，恒实科技有望同时受益于行业的增量市场，以 及存量市场占有率的提升，进一步强化公司市场地位。

2.3 规划设计技术领先，资质优势为主要技术壁垒

公司控股子公司辽宁邮电拥有全国领先的通信规划设计能力，在技术、人才、管理 等方面具有独特的优势。公司在全国通信传输专业，具技术领先地位。曾完成各类 工程设计项目万余项、工程可行性研究和网络规划咨询项目近千项，国家和省重点 工程设计、规划、可行性研究项目 500 余项。2021 年内，辽宁邮电获批“辽宁省政 企数字化服务工程研究中心”，先后获得了“沈阳市民营企业科技创新百强”、“辽宁软 件产业 20 年优秀企业”、“2020 年辽宁省互联网企业 20 强”、“2021 年全国先进通信设计企业”、“沈阳市优秀高新技术企业”等称号，公司自主研发的产品“辽邮农机作 业检测系统 V1.0”荣获“辽宁软件产业二十年优秀产品”等奖项。

规划设计技术领先，设计资质卓越。辽宁邮电前身为辽宁省邮电规划设计院，成立 于 1986 年，于 2018 年完成重大资产重组成功被并入恒实科技，成为公司未来可持 续发展的压舱石。目前我国通信规划设计行业参与者主要分为两部分，分别是运营 商下属的通信网络技术服务商，以及含民营设计院、电信国有企业所设立研究院、 各大邮电高校所控股设计院在内的非运营商下属的通信网络技术服务商，辽宁邮电 相关资质在非运营商下属设计院中处于领先地位。由于 5G 时代面临的规划设计工 程复杂程度更高、体量更为庞大，服务需求方对设计院的资质将有更高要求，辽宁 邮电的资质优势将形成一定技术壁垒，在业务份额获取中取得优势。

辽宁邮电规划设计业务客户资源及市场优势明显。公司总部位于沈阳，在辽宁省其 他 13 个地市均设有办事处；业务覆盖北京、天津、上海、广东、山东、江苏、福 建、湖北、贵州、江西、四川、重庆、广西、海南、河北、内蒙、山西、甘肃、青 海、新疆等多个省，项目驻点国内 160 多个城市。在全国近 300 家通信行业咨询设 计单位中，业务收入排名前五，在全国通信行业民营设计咨询企业中列第一。在全 国通信行业设计咨询企业中，电力市场开拓据首位，系统集成市场开拓据前五。

2.4 引入国有控股股东，提振市场信心

深圳市智慧城市科技发展集团有限公司（深智城）是深圳市国资委全资设立的直管 企业，以云计算、大数据、物联网、城市大脑等新一代科技为抓手，在国资国企数 字化、智慧城市、智慧产业等领域开展建设运营，具备强大的市场资源和业务拓展 经验。本次深智城投资认购上市公司股份并成为控股股东，有利于促进公司提高发 展质量和效益，保障公司在激烈市场竞争和外部挑战环境中的长期持续稳定发展，有利于进一步提振市场信心。

此外，深智城凭借其在产业、资金、资信、资源等方 面的平台优势，有望充分发挥与公司业务发展的协同和支撑效应：1）在智慧城市 建设方面，公司将作为深智城开展智慧能源等物联感知业务的核心主体，利用在电 网行业多年深耕的技术积累和行业资源优势，为深智城的智慧城市建设提供重要支 撑。2）在通信设计业务方面，公司子公司辽宁邮电具备完备的业务资质和雄厚的 规划设计技术能力，国有资本的入主将有利于公司不断提升在该领域的业务开拓及 市场竞争力。

募资 6.71 亿加强新业务布局，进一步提升公司核心竞争力。公司拟向深智城发行 股票募资 6.71 亿元，用于能源聚合商运营管控技术支撑平台、虚拟电厂交易运营技 术支撑平台、碳排放大数据管理运营技术支撑平台的建设，上述募投项目的实施是 实现公司整体发展战略的重要环节。上述项目建设周期均为三年，并具备良好的经 济效益：能源聚合商运营管控平台计划投资额为 8,954 万元，拟投入募集资金 8,154 万元，预计 IRR 为 23.70%，静态投资回收期为 4.97 年。（报告来源：未来智库）

虚拟电厂交易运营平台计 划投资额为 1.15 亿元，拟投入募集资金 1.07 亿元，预计 IRR 为 19.97%，静态投 资回收期为 5.09 年。碳排放大数据管理运营平台计划投资额为 7,394 万元，拟投入 募集资金 6,994 万元，预计 IRR 为 22.01%，静态投资回收期为 5.13 年。通过募投 项目的实施，将有效提升公司的市场拓展、技术创新及运营管理能力，加强对新业 务的布局，持续巩固和增强公司的竞争优势，进一步提升公司核心竞争力。

恒实科技 6 月 22 日在投资者互动平台表示，公司已协助深智城建设“电子哨兵”等 项目，项目正在有序开展中，项目顺利实施后，将对公司未来的经营业绩产生积极 影响。此项目依托市级管控平台，围绕“平战结合”要求，持续迭代平台功能：在平 时，能将扫码设备应用于日常围合管理，提升社会治理智慧化水平；在战时，依托 扫码设备开展人员精准管控，提升疫情防控精细化水平。平台具备“市-区-街道-社区” 四级业务视角，具备数据统计查询、数据看板、用户管理、设备管理、系统管理及 数据存储等功能，支持与前端扫码设备协议对接，支持粤康码、深 i 您健康码、身 份证三种验证方式。通过部署前端扫码设备，完善各项涉疫数据全链条流转，提高 基层单位排查处置速度，为监测和溯源提供强有力科技支撑，打造科技防疫工作的 “深圳经验、深圳标准。”

2.5 产业前景广阔，聚力企业数字化转型赛道

“十四五”时期，全球新一轮科技革命和产业变革深入发展，软件和信息技术服务业 迎来新的发展机遇。2021 年底，工业和信息化部发布《“十四五”软件和信息技术服 务业发展规划》，明确了“四新”发展目标，即产业基础实现新提升、产业链达到新水 平、生态培育获得新发展、产业发展取得新成效。因此以基础软件和工业软件为代 表的软件产业在“十四五”期间将得到更快发展。随着国家“双碳”目标的提出，使得能 源行业的数字化转型压力陡增。不过受限于能源企业自身经验、数据等短板的制约， 不少企业依然蹉跎在数字化大门之外。内外因素叠加之下，能源行业需要加快推进 绿色低碳数字化转型，而这一切离不开信息技术服务的支撑。

在此背景下，作为国内领先的智能大数据综合解决方案提供商和运营商，技术实力 广受认可的恒实科技的优势越发显现。恒实科技自 2000 年成立以来，一直持续助 力能源、交通、金融、电信等行业的信息化和智能化建设，拥有成熟的大数据综合 解决方案和产品体系。恒实科技一直致力于物联网大数据应用的建设与运营，拥有 综合能源服务、通信设计、智慧物联应用等几大主营业务。国家在大力开展 5G 及 下一代移动通信、“IPv6+”及下一代互联网、移动物联网、云计算、大数据等信息化 建设的同时，亦对推进能源低碳转型，提升电网对可再生能源发电的消纳能力提出 明确要求。恒实科技紧跟国家战略发展部署，依托公司在物联网大数据领域近 20 年的积累和应用于电网及能源企业的核心产品和关键技术，将进一步释放技术红利， 获得更大增长的市场空间。

未来，公司将基于继续做深做实传统业务的基础上，以助力企业数字化转型和新型 综合能源利用为核心业务目标，不断增强公司持续盈利空间增长的核心要素。公司 未来将立足于传统业务，以“双碳”和“数字化转型”为机遇，不断增强公司的综合能源 服务、通信设计及平台数字化运营等能力，挖掘公司对客户的价值，让公司拥有 30 年以上的可持续发展赛道，努力实现公司价值的最大化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）