1.家电行业：Q2 收入增长提速，盈利能力持续改善

我们按安信家电组跟踪的家电个股及分类，结合 2023 年中报，对家电行业上市公司整体及 各子板块的经营情况进行回顾与展望。

1.1.Q2 行业收入增长提速，上游、白电延续高景气，厨电、小家电增速转正

Q2 行业收入增长环比 Q1 提速。Q2 家电行业收入 YoY+7.4%，环比 Q1 收入增速提升 4.1pct。 Q2 家电内外销稳步复苏，且低基数效应显现，行业收入增速持续提升。具体来看，Q2 家电上 游、白电、厨电、小家电、照明、黑电收入 YoY+17.2%、+9.2%、+7.6%、+4.3%、-0.3%、-1.0%。 内销方面，Q2 空调延续高景气，地产后周期回暖。整体来看，前期积压的空调需求释放，叠 加旺季高温刺激，空调赛道延续高景气度，可选属性较强的小家电内销景气平淡。地产竣工 数据改善，Q2 厨电收入增速转正如期而至。后续，空调龙头企业合同负债创新高，渠道补库 存需求提升，空调赛道有望延续较高景气。

外销方面，Q2 海外通胀和库存压力趋缓，家电出口景气提升。整体来看，低基数叠加海外需 求改善，白电、黑电出口延续增长态势，小家电外销拐点已至。展望后续，欧美家电去库存 阶段基本结束，客户提货节奏恢复正常，且人民币兑美元汇率仍处于低位，我们预计家电出 口将延续向好趋势，小家电出口增速有望提升。 Q2 行业经营性现金流持续改善。

Q2 家电行业经营性现金流净额 638.9 亿元，YoY+28.3%。家 电行业现金流状况明显提升，主要因白电、厨电、小家电板块现金流明显改善。受益于铜、 铝、塑料等原材料价格的下降，企业原材料采购支出减少，且空调渠道打款提货意愿积极， 白电企业合同负债增长显著，厨电、小家电企业经营改善，Q2 白电、厨电、小家电板块经营 性现金流净额同比+156.1 亿元、+10.0 亿元、+7.4 亿元。

1.2.原材料成本红利驱动，盈利持续改善

原材料成本红利延续，家电行业毛利率保持提升。二季度家电主要原材料价格低于上年同期 水平。Wind 数据显示，2023Q2 LME3 个月铜期货价、LME3 个月铝期货价、塑料指数分别 YoY11%/-21%/-17%。根据我们测算，Q2 空调、冰箱、洗衣机成本指数分别 YoY-11%/-10%/-12%。 受益于原材料成本红利，2023Q2 家电行业整体毛利率同比+2.2pct。分板块来看，Q2 照明、 厨卫、小家电毛利率提升幅度较大，分别同比+3.8pct、+3.4pct、+2.6pct。

照明板块毛利率 提升主要是因为板块龙头欧普照明加强产品平台化建设，供应链及生产效率提升，毛利率提 升显著。厨卫毛利率提升幅度较大，主要因为 1）万和电气聚焦燃气具产品主线，毛利率更 高的生活热水业务收入占比提升，带动整体毛利率同比+6.7 pct；2）燃料成本下降，Q2 厨 卫板块企业长青集团毛利率同比+6.6pct。小家电板块既受益于原材料成本下降，也受益于人 民币兑美元贬值与海运费下降。根据 Wind，2023Q2 美元兑人民币平均汇率的同比上涨幅度 为 6%。

行业盈利能力持续提升，Q2 家电行业净利率同比+0.5pct。Q2 家电行业净利率升幅小于毛利 率升幅，主要因为销售费用投放增加。Q2 行业销售费用率同比+1.2pct。分板块来看，Q2 小 家电、照明净利率提升幅度较大，分别同比+1.2pct、+1.1pct。Q2 小家电板块净利率升幅小 于毛利率升幅，主要因为行业竞争较为激烈，企业加大营销宣传及抖音等新渠道费用投入。 Q2 小家电板块销售费用率同比+2.1pct。

2.白电：Q2 收入增速提升，盈利能力改善

2.1.Q2 空调延续高景气，白电板块收入增速提升

Q2 白电行业收入增速环比 Q1 提升。Q2 白电行业收入 YoY+9.2%，较 Q1 增速提升 3.0pct，白 电行业景气较高，主要受到空调内销高景气和冰洗外销复苏提振。销量方面，据产业在线数 据，Q2 空调、冰箱、洗衣机内销出货量 YoY+30.3%、+13.5%、+4.6%，外销出货量 YoY+4.2%、 +23.3%、+46.1%。前期因疫情而积压的空调更新需求持续释放，叠加旺季高温刺激，空调赛 道延续高景气度；海外通胀和库存压力趋缓，叠加低基数效应，Q2 冰洗外销明显提升。价格 方面，行业竞争格局稳定且需求复苏，白电零售均价同比提升。据奥维云网数据，Q2 空调、 冰箱、洗衣机线下行业均价 YoY+4.6%、+5.2%、+0.8%；线上行业均价 YoY+3.7%、+14.5%、 +6.6%。

具体来看，Q2 白电公司收入增长提速，二线品牌增速更快。Q2 奥马电器、长虹美菱、海信家 电、美的集团、海尔智家、格力电器收入增速分别为+45.7%、+25.6%、+17.5%、+9.1%、+8.0%、 +6.3%。奥马电器、长虹美菱、海信家电等公司收入增速更快，主要因为空调内销景气较高， 龙头未开展价格战，二线品牌性价比优势得到体现；且低基数背景下，冰洗出口复苏表现更 优。

渠道提货意愿积极，格力、美的合同负债创历史新高。Q2 期末，白电行业预收款余额 YoY+39.3%。 其中，格力电器、美的集团、海尔智家、海信家电预收款余额 YoY+79.7%、+21.8%、+15.8%、 +14.0%。空调旺季销售较好，渠道补库存需求较高，经销商提货意愿积极。Q2 期末，格力、 美的合同负债（预收款）余额分别为 289.7 亿元、296.4 亿元，均为财报历史最高水平，同 比+128.5 亿元、53.0 亿元，空调龙头后续收入表现确定性较高。

2.2.成本红利持续释放，Q2 盈利能力同比提升

盈利剪刀差持续体现，二线品牌归母净利润弹性较大。具体来看，长虹美菱、海信家电、奥 马电器、美的集团、格力电器、海尔智家归母净利润 YoY+326.4%、+149.2%、+72.9%、+15.6%、 +14.8%、+12.7%。Q2 原材料价格同比下降，且人民币兑美元汇率贬值，拉动白电公司毛利率 提升。Wind 数据显示，Q2 期间沪铜指数、沪铝指数、塑料指数 YoY-6%、-11%、-17%。另外， 白电龙头产品结构优化、数字化转型、供应链整合等举措推动盈利能力提升。整体来看，白 电行业均价提升和成本下行带来的盈利剪刀差持续体现，Q2 归母净利润增速优于收入增速。 展望后续，当前白电行业价格平稳，成本红利有望持续释放。

Q2 白电行业经营性现金流明显改善。Q2 白电行业经营性现金净额 YoY+49.4%。其中，格力、 美的、海尔经营性现金净额 YoY+62.0%、+52.9%、+13.0%。格力、美的经营性现金流提升显 著，主要因为销售规模扩大，回款能力提升，且下游经销商提货积极，合同负债明显增加。 原材料价格下行，采购成本下降，Q2 白电行业对上游占款 YoY-3.6%。行业景气度持续复苏， 为刺激下游经销商积极性，白电龙头增加对下游的支持力度，Q2 被下游占款 YoY+6.5%。

3.厨电：销售景气及盈利能力进一步改善

3.1.Q2 销售景气环比改善

厨电 Q2 收入增速环比提升。2023Q2 厨电行业收入 YoY+7.6%，增速环比 2023Q1 提升 10.5pct。 由于去年同期基数较低，Q2 行业整体收入加速增长。公司层面，传统厨电企业龙头老板电器 销售增速好于集成灶公司，延续了一季度好于行业整体的趋势。我们认为主要因为：1）集成 灶销售主要集中在三四线毛坯新房，而一二线城市销售情况跟传统厨电企业的收入相关度更 高，这一因素仍在二季度得以体现；2）“保交楼”促使传统厨电龙头企业工程渠道表现较好， 2023H1 老板电器工程渠道收入增速 25%左右，Q2 收入增速仍维持较高增长。从预收款来看， Q2 下游渠道对未来经营预期仍较为谨慎，但环比有所改善（一季度末/二季度末预收款同比 增速分别-7.2%/-6.8%）。我们认为，厨电行业电商及线下零售渠道将稳健恢复，工程渠道具 有优势的龙头企业 2023H2 收入或持续高于行业。

3.2.厨电行业盈利能力持续提升

行业盈利能力有所改善。2023Q2 厨电行业毛利率同比+3.4pct，净利率同比+0.7pct，钢材等 原材料价格低于上年同期、产品结构优化仍为主要因素。Q2 净利率恢复程度小于毛利率，主 要因为：1）华帝股份、奥普家居等公司于 2023Q2 仍有部分坏账减值计提，影响了当季度盈 利能力。2）Q1/Q2 行业销售费用率分别+0.4pct/0.6pct，大部分厨电企业营销投入有所加大。 我们认为，各厨电企业 2023H2 会继续拓展下沉渠道（例如京东家电、天猫优品等），下沉渠 道产品性价比相对较高，对厨电企业的盈利能力或有一定影响，但对企业的收入有拉动作用 （详见深度报告《下沉渠道：机会还是风险？—基于 29 个门店样本研究》）。

3.3.经营性现金流回升

厨电行业 Q2 经营性现金流延续 Q1 改善趋势。Q1 厨电行业经营性现金净流入同比+10.0 亿 元，行业经营性现金净流入同比增加，主要因为：1）成本价格仍低于上年同期，企业购买原 材料支出减少；2）厨电行业对上游占款增加，同时被下游占款金额同比有所降低。我们认为， 随着厨电企业渠道结构的进一步优化，经营性现金流将稳定改善。

4.小家电：外销景气逐步复苏

4.1.Q2 小家电内销景气平淡，外销景气提升

Q2 小家电行业收入增速转正。Q2 小家电行业收入 YoY+4.3%，Q1 增速为-7.7%。其中，清洁小 家电、厨房小家电、个护按摩板块收入 YoY+5.8%、+5.2%、-4.0%。Q2 小家电子板块收入增速 回升，主要因为海外需求改善，出口增速提升。

清洁小家电板块：Q2 清洁小家电板块收入 YoY+5.8%，增速相比 Q1+13.8pct。分区域来看： 外销方面，Q2 出口景气改善，根据海关数据，Q2 单季度清洁电器出口额 YoY+8%（Q1 增速为 0%）。科沃斯、石头科技海外业务增速环比提升，科沃斯Q2单季度海外自主品牌收入YoY+30%+， Q1 为 10%+；石头科技 Q2 单季度海外自主品牌收入 YoY+40%+，Q1 海外业务仍有所下滑。我 们认为 Q2 清洁电器外销提速主要因为：1）2022Q2 开始海外扫地机基数下降；2）海外消费 信心改善，渠道提货意愿加强。

内销方面，扫地机 Q2 单季度国内景气相比 Q1 提升，Q2 单季 度扫地机线上销售额 YoY+2%（Q1 为-16%），我们认为主要因为 1）Q2 扫地机新品较多，刺激 了消费需求；2）Q1 受疫情过峰影响，需求受到抑制，Q2 疫情影响逐步消退，扫地机需求相 比 Q1 有所恢复。国内洗地机行业增速逐步放缓，Q2 单季度国内洗地机行业线上销售额 YoY+9% （Q1 为 22%），其中销量 YoY+33%，均价 YoY-18%。随着洗地机销量规模的扩大，洗地机行业 增速有所放缓。展望下半年，我们认为清洁电器外销仍有低基数效应，伴随海外消费景气的 复苏，清洁电器海外业务有望保持较快增速。国内清洁电器普及率仍有较大的提升空间，产 品的持续迭代有望拉动行业实现稳定增长。 厨房小家电板块：Q2 厨房小家电板块收入 YoY+5.2%，Q1 增速为-12.5%。

分区域来看：1）外 销方面，海外小家电去库存阶段基本结束，代工客户订单数量逐渐增加，Q2 厨房小家电主要 上市公司外销增速转正。其中，九阳外销收入同比翻倍增长，比依外销收入增长 50%+。2） 内销方面，厨房小家电可选属性较强，低消费景气背景下的复苏节奏慢于必选消费，Q2 厨房 小家电内销表现平淡。其中，受益于新品类、新渠道和性价比优势，Q2 小熊内销表现显著较 优，苏泊尔内销表现稳健，而九阳、北鼎、摩飞、东菱仍受行业景气影响。值得关注的是， 抖音、快手、拼多多等内容电商渠道，及电蒸锅、咖啡机等新品类销量增速较快。展望后续， 厨房小家电出口拐点已至，叠加低基数效应，预计下半年外销增速有望提升。

个护按摩板块：Q2 个护按摩板块收入 YoY-4.0%，降幅较 Q1 有所缩小。Q2 按摩椅外销仍有所 承压，奥佳华、荣泰健康收入同比有所下降。受益于抖音渠道的流量优势，以及便携式剃须 刀、便携式按摩器等新品类高速增长，Q2 飞科、倍轻松收入表现较优。 Q2 小家电行业预收款同比略有增加。Q2 小家电行业预收款 YoY+2.7%，其中，清洁小家电预 收款 YoY+10.4%，厨房小家电 YoY-11.1%，个护小家电 YoY+3.9%。我们认为，细分板块预收 账款增速分化，主要与子行业复苏节奏有关。Q2 科沃斯、石头外销增速较高，内销景气回升， 下游对后续需求复苏预期更为积极。

4.2.受益于成本、汇率，小家电板块盈利能力提升

Q2 行业盈利能力同比提升。2023Q2 小家电行业毛利率同比+2.6pct，归母净利率同比+1.2pct。 子板块盈利能力有所分化，Q2 清洁小家电行业归母净利率同比+0.9pct，厨房小家电行业归 母净利率同比-0.4pct，个护小家电行业归母净利率同比+4.7pct。Q2 清洁电器行业需求复苏， 行业收入规模扩大，固定费用占收入的比例提升，受人民币贬值以及原材料成本下降影响， 行业盈利能力有所提升。厨房小家电行业盈利能力同比略有下滑，主要因为低毛利率的海外代工业务收入占比提升，且国内消费者对高性价比产品需求提升。个护小家电行业盈利能力 提升主要因为飞科电器产品升级持续带来利润率提升，飞科电器 Q2 归母净利率同比+3.3pct。

4.3.经营性现金流同比改善

小家电行业经营性现金流改善。Q2 小家电行业经营性现金净流入同比+7.4 亿元。行业经营 性现金净流入增加，延续 Q1 态势，我们认为主要因为原材料价格下降后，小家电企业原材料 库存以及给上游的预付款同比减少，二季度末小家电行业存货同比-36.0 亿元，预付款同比 -3.2 亿元。

5.黑电: 外销表现更优，净利率有所承压

5.1.内销平稳增长，外销景气向好

电视行业内销量平稳增长，价格进入上升通道。2023Q2 黑电行业收入 YoY-1.0%，降幅较 Q2 收窄 2pct。随着居民消费意愿逐渐恢复，国内电视行业景气持续修复。根据产业在线数据， 2023Q2 国内电视行业内销量 YoY+2.9%。价格方面，上游面板价格上涨带动电视零售价格上 行。奥维数据显示，2023Q2 国内电视均价 YoY+12.5%。展望后续，随着面板涨价持续传导至 终端零售，电视行业均价将保持提升趋势。

电视出口延续较快增长。根据海关数据，2023Q2 我国液晶电视出口量 YoY+7.3%；出口金额 YoY+5.7%。Q2 电视行业出口金额的同比增速较 Q1 提升 5pct，主要是因为：1）面板持续涨 价，海外渠道备货提前；2）面板价格上涨，电视出口价格降幅明显收窄。Q2 我国液晶电视 出口均价 YoY-1.5%，较 Q2 收窄 9pct。 投影行业景气度较低。投影仪的可选属性较强，目前居民的消费意愿较低。根据奥维数据， 2023Q2 LED 智能投影行业销量 YoY-32.3%，其中 DLP 投影销量 YoY-44.8%，LCD 投影销量 YoY25.3%。随着 LCD 显示屏和光机技术升级，LCD 投影在亮度、分辨率等方面突破传统限制，不 断抢占 DLP 投影市场份额。2023Q2 LCD 投影在 LED 投影行业中的销量份额维持在 70%左右。

黑电行业预收款同比回升。2023Q2 行业预收款 YoY+1.3%，增速转正。国内电视行业销量延续 小幅增长，下游经销商提货意愿回升。

5.2.黑电行业毛利率延续提升趋势,净利率有所承压

Q2 黑电行业毛利率保持同比提升。2023Q2 黑电行业毛利率同比+0.9pct。Wind 数据显示， 2023Q2 55 寸、65 寸电视面板价格 YoY+18.2%/+3.8%。面板涨价背景下，黑电板块毛利率同 比提升，主要因为光峰科技、鸿合科技毛利率提升明显。Q2 光峰毛利率同比+10.7pct，主要 因为 1）毛利率较高的影院租赁、专业显示业务恢复快速增长；2）毛利率较低的小米 ODM 业 务收入减少，整体业务结构优化。Q2 鸿合毛利率同比+8.4pct，主要因为 Q2 美元兑人民币升 值，海外业务毛利率大幅提升。

Q2 黑电行业净利率同比下降。2023Q2 黑电行业净利率同比-0.7pct，主要因为费用投放加大 （Q2 销售/研发费率同比+0.5pct/+0.3pct）、深康佳 A 拖累板块整体归母净利润。Q2 深康佳 A 净利润同比-4.2 亿元，主要原因包括 1）投资净收益同比-3.7 亿元；2）公允价值变动净收 益同比-1.3 亿元。

5.3.黑电行业经营性现金流下降

黑电行业经营性现金流同比下降。Q2 黑电行业经营性现金净流入同比-28.2 亿元，其中海信 视像经营性现金净流入同比-33.0 亿元。Q2 海信视像经营性现金净流入同比下降，主要原因 包括 1）为应对面板价格上涨趋势，公司进行原材料战略储备。Q2 购买商品、接受劳务支付 的现金同比+28.2 亿元；2）公司海外销售高速增长，应收票据相应增加，当期现金流入有所 减少。Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-2.6 亿元。

6.上游：Q2 收入增速环比提升，毛利率同比改善

6.1.Q2 上游板块收入快速提升

Q2 家电上游收入 YoY+17.2%，环比 Q1 增速提升 5.0pct。Q2 上游板块收入增速提升，主要受 下游空调行业和新能源汽车行业高景气带动。具体来看，受益于空调零部件和新能源汽零业 务放量，Q2 三花智控、海立股份、盾安环境收入 YoY+27.9%、+15.1%、+9.3%。 Q2 家电上游预收款同比下降。Q2 上游预收款 YoY-11.1%，推测主要因为下半年空调企业排产 较为稳健。

6.2.成本红利延续，毛利率同比明显提升

Q2 原材料价格同比下降，成本红利持续体现，家电上游毛利率同比+2.4pct。具体来看，受 益于成本红利、规模效应和汽零业务毛利率改善，Q2 海立股份、盾安环境、三花智控毛利率 同比+4.0pct、+2.0pct、+1.0pct。

6.3.经营性现金流同比有所下降

Q2 家电上游经营性现金流同比有所下降。Q2 家电上游企业经营现金净额+25.9 亿元，YoY6.7%。主要因为下游空调龙头产业链话语权较强，且空调排产有所降温，Q2 海立股份、盾安 环境经营性现金流净额同比-3.1 亿元、-1.6 亿元。

 

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