2023年会通股份分析报告：改性塑料头部企业再启航，锂电隔膜开启第二增长曲线

公司概况：改性塑料头部企业，进军隔膜行业开启第 二增长级

改性材料头部企业，进军隔膜行业

历史沿革：以改性塑料起步，进军隔膜行业。会通新材料股份有限公司主要从事改性 塑料的研发、生产和销售。该公司致力于为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方 案，是国内规模最大、客户覆盖最广的改性塑料企业之一。 公司前身为会通新材料有限公司，成立于 2008 年 7 月 31 日。2017 年 11 月 20 日公 司完成股份制改制，变更为会通新材料股份有限公司。2020 年 4 月，上海证券交易所受 理会通新材科创板上市申请。公司具有国家企业技术中心、国家 CNAS 认可实验室、广东 省企业技术中心、广东省工程技术研究中心、安徽省工程技术研究中心、安徽省工程研究 中心、安徽省博士后科研工作站、合肥市工业设计中心等创新开发平台资质，掌握多项自 主研发的核心技术，不断推动国内改性材料的进口替代进程。 2023 年 6 月 27 日公司发布公告，与芜湖创韬企业管理合伙企业（有限合伙）共同创 立安徽会通新能源科技有限公司，进军锂电隔膜行业。

股权结构：股权结构稳定。会通新材公司前十大股东合计持有公司 69.68%的股权， 其中何倩嫦女士持股 14057.14 万股，占总股本 30.61%。是公司的控股股东、实际控制人。 控股及参股子公司：截至公司 2023 年半年度报告发布日 2023 年 7 月 28 日，公司共 拥有 7 家全资子公司，分别是重庆会通科技有限公司、会通新材料（上海）有限公司、广 东圆融新材料有限公司合肥会通科技有限公司、安庆会通新材料有限公司、会通中孚新材 料有限公司和会通新材料国际有限公司。另外还拥有 2 家全资孙公司，合肥圆融新材料有 限公司和圆融新材料(香港)有限公司。此外，公司还拥有 2 家非全资子公司，会通特种材 料科技有限公司和安徽会通新能源科技有限公司。

主营业务及产品：公司主要研发、生产和销售高分子改性材料。主要产品包括聚烯烃 系列、聚苯乙烯系列、工程塑料及其他系列。公司产品广泛应用于家电、汽车、5G 通讯、 电子电气、光伏、储能、轨道交通、家居建材、安防等诸多国家支柱性产业和新兴行业。 此外，公司 2023 年 6 月 27 日发布公告，公司拟与芜湖创韬共同设立安徽会通新能源 科技有限公司，建设年产 17 亿平方米锂电池湿法隔离膜项目。

原料影响趋弱，需求提升产销两旺

营业收入与净利润：负面影响趋弱，2023H1 净利润翻倍增长。2019 年，由于广东圆 融的并表公司产品产能、产量大幅提升，实现营业收入 40.315 亿元，同比增长 114%。2022 年实现营业收入51.79亿元，同比增长5.68%；实现归母净利润0.59亿元，同比增加9.50%； 实现扣非后归母净利润 0.3 亿元，同比增加 78.77%。 2023 年上半年实现营业收入 24.50 亿元，同比增长 0.16%；实现归母净利润 0.65 亿 元，同比增长 104.85%；实现扣非后归母净利润 0.45 亿元，同比增长 286.73%。2023 年，我们预计随着公司进一步加强汽车、新能源汽车以及其他新型领域等细分市场开拓，进一 步优化产品结构，并持续强化成本管控，整体销量将得到进一步提升，同时随着原材料价 格回归正常水平，预计盈利能力将回升。

业务占比和毛利：公司产品种类集中，改性塑料为公司核心产品，其中聚烯烃系列、 聚苯乙烯系列和工程塑料系列为公司的核心业务。2022 年，公司聚烯烃/聚苯乙烯/工程塑 料与其他收入分别为 28.3/9.4/11.5 亿元，占比分别为 57%/19%/23%。聚烯烃系列产品及 聚苯乙烯系列产品收入占比略有变动。从毛利占比来看，公司聚烯烃/聚苯乙烯/工程塑料 与其他毛利占比分别为 54%/19%/27%。

毛利率： 2017 年 ~2023H1 ， 公 司 综 合 毛 利 率 分 别 为 13.7%/12.8%/14.5%/16.8%/9.4%/10.5%/13.25%，毛利率存在波动。2021 年毛利率 下降主要系主要原材料价格上升。2022 年，随着主要原材料价格下降，毛利率提高 1.03 个百分点。随着疫情防控的放开，2023 年以来市场逐步恢复稳定，公司盈利水 平将望逐步回归正常轨道，预计在未来将保持上升趋势。

改性塑料行业：性能优良下游广阔，国产替代进行时

产业链：重要石化产业链中间品，下游应用广泛

高分子改性材料上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类添加 剂和改性填充材料等，下游则主要覆盖家电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、 精密仪器、家居建材、安防、航天航空、军工等领域。

改性塑料：改性提升性能，满足各场景特殊需求

塑料凭借质量轻、强度高、绝缘、透光、耐磨等特性，应用范围广泛。高分子材料按 来源可以分为天然高分子材料和合成高分子材料。高分子材料具有许多与低分子化合物不 同的宝贵性能，例如机械强度大、弹性高、可塑性强、硬度大、耐磨、耐热、耐腐蚀、耐 溶剂等，使高分子材料具有非常广泛的用途。而塑料作为三大高分子化合物之一，是由石 油化工产业形成的各类树脂通过加聚或缩聚反应聚合而成，凭借质量轻、强度高、绝缘、 透光、耐磨等特性，目前广泛应用于人类社会的各项生产活动。

改性塑料通过改性技术加工，提升材料性能。高分子材料的高性能化和功能化就是为 满足各细分应用场景对材料性能的特殊要求，通过物理、化学或两者兼而有之的方法添加 不同添加剂改变原材料性能的方法进行改性。塑料改性是指在通用塑料、工程塑料或特种 工程塑料的基础上，添加合适的助剂、填料或其他高分子成份，经过填充、增韧、增强等 手段加工改性，提高塑料材料在某些方面的性能。

通过上述改性技术加工后的塑料称为改性塑料，一般来说，改性塑料在阻燃性、强度、 抗冲击性、耐老化等方面的性能优于塑料。

市场规模&竞争格局：空间超千亿，国产替代进行时

全球塑料改性化率稳步增长，塑料加工品转型之势不可逆转。改性塑料最早起源于国 外，我国改性塑料始于 20 世纪 90 年代，伴随“以塑代钢”、“以塑代木”的不断推进和国内 经济的快速发展，有力推动了塑料加工业从以消费品为主到快速进入生产资料领域的重要 转型，大大促进了塑料加工业的升级与发展。根据智研咨询，全球塑料改性化率稳步增长， 从 2011 年的 42.86%提升至 2018 年的 47.78%，改性塑料在全球应用愈发广泛。 我国塑料改性率不断提高，但与目标实现尚有差距，未来增长空间巨大。据国家统计 局的数据，2011-2020 年，我国初级形态塑料制品总产量从 4,910 万吨上升到 10,335 万 吨，年复合增长率达到 9%，同期，我国塑料的改性化率也逐年升高，2011 年我国塑料改 性化率为 16.09%，到 2020 年我国塑料改性化率上升到了 21.47%。但我国塑料改性化率 仍然显著低于世界平均水平。我国塑料加工业“十三五”发展规划中，对于改性塑料的主要 发展目标为：改性塑料制品产量年均增长 15%左右，工业总产值年均增长 12%左右，利 润总额、利税总额年均增长 16%左右，进出口贸易额年均增长 10%左右，新产品产值率 和科技进步贡献率分别提高到 10%和 40%。综上，我国改性塑料行业仍然具有很大发展空间。

我国改性塑料产量&改性率逐年上升，市场规模将突破 3000 亿元。随着塑料总产量 和改性率的提高，我国改性塑料的产量也逐年上升。2011-2020 年，我国改性塑料产量从 586 万吨上升至 2218 万吨，参考 GDP 增速，我们假设未来初级形态塑料产量将以 3%增 速继续提升，同时随着下游对性能需求提升，改性率将以每年 3%增速持续提升。价格方 面，考虑到技术的进步等多方面因素，我们假设改性塑料的平均单价，由 1.4 万元/吨逐步 降低至 1.0 万元/吨，从而进一步得出改性塑料的市场规模：2020 年我国改性塑料市场规 模为 2668 亿元，我们预测 2025 年改性塑料市场规模将突破 3000 亿元。

大型外资企业在成本、质量和产业规模上均具有较大优势，仍占据主要市场份额。大 型外资企业主要包括巴斯夫、陶氏、杜邦、SABIC 等。上述外资企业均已在国内设立改性 塑料生产基地，上述企业研发实力、资金能力较强，在高性能专用改性塑料的配方研发、 加工制造、品牌质量等方面处于领先地位，产品在高端领域应用较为广泛，占据中高端产 品主要市场。尤其在合成技术难度较高的特种工程塑料领域，目前大型外资企业的基础树 脂和改性材料仍占据着细分领域主要市场份额。根据智研咨询，2019 年巴斯夫和陶氏的 中国改性塑料市场占有率分别为 12.30%和 10.4%，远高于绝大部分国内改性塑料生产企 业。此外，由于研发资金充足及多年技术沉淀，大型外资企业往往在高性能专业型材料的 改性配方上也处于领先地位。

原料持续国产化，国内企业积极响应消费需求。由于起步较晚，国内改性塑料生产企 业在生产规模和产业链布局上不具备优势，部分高端原材料仍主要依赖进口，在原材料成 本和供应保障等方面均处于劣势。但近年来随着国内基础化工工业水平不断提高，国内企 业在聚酰胺（PA）、聚碳酸酯（PC）、聚苯醚（PPO）、聚苯硫醚（PPS）等高性能材料合 成方面实现了一定突破，规模内资企业与大型外资企业在高端原材料供应方面的差距逐渐 缩小。此外，改性塑料行业的下游产业大都为产品品种繁多、更新换代快的行业，消费特 点具有很强的潮流性和多变性。规模内资企业致力于与下游客户建立长期互动的合作关系， 为下游企业提供全方位的服务。使其在客户需求响应、市场反应效率等方面优势逐渐凸显， 在与大型外资企业竞争中逐步扩大市场份额，在国内也占据了重要的市场地位。

下游应用：家电&汽车加速恢复，新能源+通讯电子涌现新兴需求

家电领域：提升性能和质量，关注智能家居发展

改性塑料材料广泛应用于家电的壳体、叶片、外饰等部件。家电行业是改性塑料行业 最重要的下游产业之一，改性塑料拥有出色的安全、无毒、节能环保、抗菌抗霉变等性能， 能满足人们对家电轻量化、健康化的需求。

国内市场迅速扩大，同时家电出口持续增长。随着经济快速发展，人民生活水平快速 提高，我国家电业出口持续增长，在全球家电行业的地位持续提升，已成为我国全球化程 度较高的行业之一。根据 wind 统计，2019 年我国白色家电（空调+家用洗衣机+家用电冰 箱）产量达到 3.72 亿台，同比增长 4.76%，产量稳步增长。国内外市场需求促进着我国 家电市场的蓬勃发展，同时带来上游改性塑料行业需求的快速增长。根据智研咨询数据， 我国家电领域改性塑料使用量已经从 2015 年的 360 万吨提升至 2019 年的 460 万吨，保 持持续增长。

以智能家居为核心的家电行业消费升级和产品结构升级已成为最为明显的驱动力之 一。随着我国城镇化进程的持续推进，环保、健康、安全、美观、时尚以及多功能化是家 电行业的主要发展趋势。这也对家电行业使用材料的质量提出了更高的要求，也客观上促 进了阻燃、耐候、健康、环保性能更好的改性塑料在家电行业中的应用。

汽车领域：轻量化需求强劲，新能源领域打开第二增长曲线

改性塑料在汽车行业应用广泛且历史长远。随着汽车行业的发展，人们对汽车材料轻 质、节能、环保等要求日益提高，改性塑料材料凭借其密度低、强度高、成型工艺性能良 好的特点，在汽车内饰、外饰、电子电气以及动力总成等各方面均得到了广泛应用。

汽车轻量化已成为汽车行业整体的发展方向。根据中国汽车工程学会发布的《节能与 新能源汽车技术路线图》，到 2020 年、2025 年、2030 年，整车质量需比 2015 年分别减 重 10%、20%、35%。该路线图研究显示，燃油汽车整车重量每减轻 10%，燃油效率可 提高 6~8%；每减少 100kg，百公里油耗可降低 0.3~0.6L，百公里二氧化碳排放量可减少 约 5g；对纯电动汽车而言，整车重量降低 10kg，续驶里程可以增加 2.5km。

改性塑料凭借密度低、强度高的特点，已成为汽车轻量化的主要技术路线之一。改性 塑料相比金属材料具有更低的密度和更高的比强度，目前常见的改性塑料和复合材料主要 有改性 PP、改性 PVC、改性 PE、纤维复合材料、金属基复合材料、热塑性树脂复合材 料等。 改性塑料早期主要应用于汽车的内外装饰，随着纤维增强塑料的应用，如今已经应用 到了汽车的结构件上，使得基于改性塑料和复合材料的汽车轻量化整体解决方案成为可能。 比如塑料尾门方面，与传统的金属结构和蒙皮质量相比，根据苏州挪恩官网，应用了玻纤 PP 结构和热塑性聚丙烯弹性体蒙皮的尾门将减重约 25%；在进气歧管应用上，某些 PP 复合材料可以在相同性能上比 PA 材料的歧管轻 15%，系统成本降低 20%。根据塑料机械 网报道，PP 发泡材料在轿车中的使用占比达到 45%，客车、商务车达到 35%，而卡车、 工程机械车也有 20%的比重。可见在汽车轻量化的趋势下，改性塑料在汽车生产中占有的 比重也将逐渐加大。

2023 年以来新能源汽车产销量持续高景气，预计 2023 全年将维持高增速。2023 年 以来疫情影响逐步趋缓，行业整体景气度向上：根据中汽协，2023 年一季度新能源汽车 销量为 159 万辆，同比增长 26%。随着车企价格战、补贴退坡影响逐步趋弱，预计后续消 费者购买意愿将逐步提升。渗透率方面，我们预计后续随着工信部对于“RDE 仅检测”新 增半年过渡期政策落地以及上海车展车型逐步发布、交付，新能源渗透率将持续提升。全 年来看，我们预计 2023Q2 新能源将保持增长，2023 年全年销量实现 900 万辆，同比 +30.06%。

改性塑料助力新能源汽车轻量化，前沿集成化超轻新能源汽车依托“全塑车身”设计。 新能源汽车与燃油汽车最大的不同在于其很大一部分重量来源于电池，而电池质量与化学 体系有关，因此减轻车身、内饰、底盘等的重量是其轻量化比较可行的方案。 内饰重量的减轻可以通过多运用改性塑料来达到，车身和底盘重量的减轻除了利用高 强度钢、铝镁合金外，有研究者甚至提出了全塑车身的概念，提出了集成化超轻新能源汽 车的概念。超轻新能源汽车主要由驱动电池单元、行驶系统、转向系统、铝制车身框架、 复合材料车身、塑化地板等组成，车身整备质量能降低到 850kg（包括电池）。改性塑料 将在未来的新能源汽车生产中发挥重要作用。

改性塑料针对性满足新能源汽车配套设备充电桩各部分性能要求。随着新能源汽车行 业的快速发展，其重要配套设备充电桩也将迎来大规模建设。而针对充电设施行业，改性 塑料行业部分领先企业，已经针对高分子材料在充电桩上的应用进行了充分研究，综合针对充电设施的相关技术标准《电动汽车充电设备非金属材料外壳技术规范》，转化成对材 料的具体性能要求，结合不同材料对应的性能，可以对充电桩的不同部件提供对应的改性 塑料材料解决方案。

通讯&电子领域：大力推进通讯基建，实现 5G 全覆盖

通讯：基站配套材料的需求将迎来爆发式增长，为上游改性塑料材料带来巨大的发展 机会。5G 基站的海量增长，将同步带动 PCB、天线振子及天线罩等元器件应用的大幅增 长，而塑料凭着其独特性能优势如低介电、高导热和电磁屏蔽等，将在 5G 领域获得发展 红利。例如 5G 基站天线方面，天线振子通常应用到的材料是 PPS、PPA 材料；天线罩应 用的材料包括 PC、PP、玻璃纤维等；在 PCB 方面，应用到的材料包括 PTFE、碳氢树脂 和铜箔；导热散热材料方面，应用到导热石墨、导热凝胶、热管；电池屏蔽材料方面，则 需要导电橡胶、导电泡棉及吸波材料等。改性塑料能够有针对性地满足各类特殊要求，从 而在 5G 时代获得发展新机遇。

电子：产品的改性塑料需求量不断增加，对改性塑料性能提出更高要求。随着个人计算机、手机与平板等电子设备的市场规模不断扩大，电子元件以及包装外壳所需 要的塑料需求量不断扩大。同时，许多电子产品元件向着更精密、更简洁的方向发展， 对整个塑料行业在各个方面都提出了更高要求。未来，电子领域改性塑料，将会向着 不易变形、性质稳定、绝缘化和合金化的方向发展。新型高性能改性塑料必然会在未 来电子领域发挥更大的作用。

其他细分领域：应用领域不断扩展，发展空间广阔

随着改性塑料材料性能的不断提升，应用领域也在持续扩展。除家电、汽车及通讯领 域外，改性塑料材料凭借其轻量化、耐腐蚀、阻燃性、高强度、良外观等性能，已经越来 越多的应用在社会各个领域。在健康防护领域，改性塑料可应用于食品包装、医疗防护等 场景；在轨道交通领域，改性塑料可应用于内外饰、结构件以及缓冲材料；在家居建材领 域，改性塑料也是卫浴、箱包、电动工具、安防设备等产品的重要组成部分；在航空航天、 军工等领域，改性塑料同样有着广泛的应用。可见改性塑料已广泛应用在国计民生的各个 层面，是新材料产业的重要板块。

技术储备厚积薄发，多元化布局正当时

六大核心技术体系，技术储备深厚

自主研发六大核心技术，领先同行业，形成强大市场竞争力。公司坚持自主创新的发 展道路，重视技术积累和发展核心能力，针对改性塑料技术形成了独特的核心技术体系。 根据产品特性，公司的产品可以分为低散发材料、增强复合材料、高稳定阻燃材料、免喷 涂材料、健康防护材料以及特色功能材料六大类特色产品，广泛应用于汽车、家电等不同下游产业。其中，多种产品具有行业先进的性能，得到行业内的广泛认可，形成强大的市 场竞争力。

自主知识产权明晰，科研成果斐然，成绩屡获国家认可。截至 2022 年度报考发布日 2023 年 4 月 28 日，公司新获得授权发明专利 79 项，累计获得授权发明专利 138 项。 公司新参与修订国家标准 4 项，累计参与制定及修订国家标准 21 项、行业标准 1 项。 公司 2018 年通过国家知识产权管理体系认证，并被石化联合会评为“石油和化工行业技 术创新示范企业”，2019 年被国家知识产权局认定为“国家知识产权优势企业”。公司具 有国家企业技术中心、国家 CNAS 认可实验室、广东省企业技术中心、广东省工程技术研 究中心、安徽省工程技术研究中心、安徽省工程研究中心、安徽省博士后科研工作站、合 肥市工业设计中心等创新开发平台资质。

深度结合不同产业发展趋势，技术迭代迅速。在家电领域，当前以智能家居为核心的 产品升级成为产业发展的重要驱动力。公司针对家电美观材料耐刮和高光泽性能之间的矛 盾，开发仿陶瓷材料技术，制备具有陶瓷质感，兼具高光泽与耐刮性能的免喷涂材料。针 对触摸控制技术的广泛应用，研发抗指纹材料技术，拟在原有免喷涂材料技术的基础上， 使材料具有耐污抗指纹的特性。在汽车领域，针对汽车轻量化趋势，研发高疲劳性长玻纤 增强材料技术；针对新能源电池的安全问题，研发新一代超强防火材料；在通讯领域，面 向各类通讯设备抗电磁波干扰特性的发展要求，开发具有吸收电磁波功能的吸波材料；针 对通讯设备的散热问题，研发高导热电磁屏蔽材料技术，制备出同时具备高电磁屏蔽性能 和高散热能力的材料。在健康防护领域，针对传统金属离子抗菌体系潜在的环保风险和使 用损耗问题，开发基于活性抗菌剂接枝处理的新一代有机抗菌体系。

研发投入持续上升，建立产学研融合的研发机制。公司重视科技研发，研发投入由2017 年的 5625.10 万元上升到 2022 年度的 2.11 亿元，研发投入所占公司营业额比例由 2017 年的 3.3%上升到 2022 年的 4.07%，研发持续增长，研发金额所占比例持续上升。同时， 公司以项目为载体，充分整合科研院所、高校和企业的技术优势，实现产学研联动。目前 公司已与华东理工大学、四川大学、中国科技大学、安徽大学、合肥工业大学、上海化工 研究院等高校和科研院所建立了长期技术合作关系，对公司研发实力形成了有力补充。

深度合作美的，下游需求有保障

与美的集团保持长期战略合作，下游需求稳定。改性塑料的下游行业主要包括家电、 汽车、通讯等，其中，家电行业是最主要的下游应用领域之一。下游行业对上游供应商的 产品质量要求相对较高，往往对其供应商有着严格的审批流程和较长的认证周期，一旦确 定合作关系，客户通常愿意与供应商保持长期稳定的合作，以保证上游货源的持续供货以 及稳定的品质。 会通新材实际控制人为何倩嫦女士，其持有公司 140,571,428 股股份，占公司本次发 行前总股本的 34.01%。何倩嫦女士的父亲何享健为美的集团实际控制人。公司通过与美 的集团建立长期战略合作关系，获得了稳定的市场。2020-2022 年，公司向美的集团及其 下属公司销售收入占公司营业收入的比例分别为 29.52%/31.96%/27.17%，美的集团及其 下属公司为公司第一大客户。

内生外延并举，全国战略布局完善

收购广东圆融股权，规模效应进一步提升。广东圆融新材料有限公司主要从事改性塑 料的研发、生产和销售。2018 年 12 月，公司通过发行股份购买资产的方式收购广东圆融 73%股权。2019 年 12 月，公司现金收购广东圆融 27%股权。圆融经营效益较好，2017 年，营业收入为 10.02 亿元，占会通新材同期营收的 58.84%；利润总额为 1779.26 万元， 占会通新材同期利润总额的 53.76%。2019 年，广东圆融实现营业收入 23.93 亿元，较 2018 年营业收入 17.53 亿元同比上升 36.50%。2018 年，会通新材收购广东圆融 73%股份，由 此产生商誉 1.45 亿元。公司 2019 年营收 40.51 亿元，同比增长 112.96%；归母净利润 1.1 亿元，同比增长 169.01%。在行业竞争加剧、行业集中度提高的大背景下，对该公司 的收购促进了会通资金、生产规模的扩大和研发实力的提升，有利于会通扩大产能，快速 发展升级。

公司主要募集资金用于扩张现有高性能复合材料产能，建设研发中心以及补充流动资 金。IPO 拟募集资金 17 亿元，其中 11.05 亿元计划用于年产 30 万吨高性能复合材料项目、 8500 万元用于会通新材料股份有限公司研发中心建设项目，5.1 亿元用于补充流动资金。

公司 2022 年向不特定对象发行可转换公司债，募集总金额为 8.3 亿元，主要用于年 产 30 万吨高性能复合材料项目和补充流动资金，其中年产 30 万吨高性能复合材料项目首 次公开发行股票对应的募集资金已全部投入，但该项目尚未建设完毕，系由于公司首发募 集资金净额远低于募投项目拟使用募集资金的投资额。

隔膜业务开启第二成长曲线，设备+客户+原料三大优 势助力发展

市场空间：全球锂电池隔膜需求增长持续，国产替代加速

市场空间：预计 2027 年全球锂电池隔膜需求约 539 亿㎡，其中动力 377 亿㎡，未来 五年 CAGR +31%。我们预测 2023 全球锂电池需求为 1150GWh，对应隔膜需求 200 亿 ㎡，其中动力、储能、消费类电池隔膜需求分别为 135、45、20 亿㎡，且预计到 2027 年， 在电动车、储能高增长驱动下，全球锂电池需求增至 3367GWh，锂电池隔膜需求有望达 约 539 亿㎡，保持 30%+CAGR。

从国产替代到全球替代，2022 年中国企业已生产全球锂电池隔膜的 80%以上。2019 年之后，中国隔膜企业在国内市场完成国产替代后，逐步渗透全球市场，上海恩捷、星源 材质等持续拓展海外 LG 化学、三星 SDI、松下等客户。我们认为隔膜行业已经基本完成 国产替代，正在走向全球替代。

自研产线+国产原料，低成本竞争有保障

自建产线优势明确，单亿平投资仅约 1.2 亿元。公司自主研发设备并采用国产原材料， 自研产线成本优势明显。公司 2023 年 6 月 27 日发布公告，拟出资 2.5 亿元与芜湖创韬共 同设立会通新能源公司，用以建设 17 亿平湿法隔膜，公司持股 71%。项目总投资 20 亿 元，拟建设 8 条产线，其中 1 年内完成 4 条生产线建设，固定资产投资 7 亿元，2 年内完 成另外 4 条生产线建设，固定资产投资约 8 亿元，对应每亿平固定资产投资仅 1.2 亿元， 相比于头部企业单线投资在 2-4 亿元/亿平米，成本优势明显。

国产原材成本优势领先。原材料方面，公司攻克技术瓶颈，逐步批量使用性价比更高 的国产原料，从而筑牢成本优势。以锂电隔膜主要原材料之一超高分子量聚乙烯 UHWMPE 为例，进口原料目前市场报价约为 1.5 万元/吨，而国产原料价格约为 1.2 万元/吨，采用国 产原料能够显著削减单位原材料成本。

下游客户高度重叠，助力公司快速破局

公司改性塑料上游为 PP、PE 等石化加工行业，与大规模集团企业原材料供应商建立 了稳固合作关系。锂电隔膜原材料亦主要涉及上述行业，可以充分运用公司现有业务积累 的原材料供应商资源。 公司改性塑料产品下游应用领域包含新能源汽车、锂电产业链等行业，亦与锂电隔膜 客户高度相关，将保证公司在材料性能理解、客户关系上具备一定储备，有利于公司快速 进入锂电隔膜产业链。其中，公司车用材料产品已实现对国内新能源汽车厂商及国际头部 新能源车企的稳定供货，并建立了深度合作关系，下游客户包括比亚迪、蔚来、吉利极氪、 东风岚图等。细分领域方面，公司在储能领域与国轩高科、多氟多、欣旺达等电池厂商客 户达成深入合作。上述客户资源储备有助于公司快速开拓锂电隔膜市场，开启第二收入增 长曲线。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）