2025年会通股份研究报告：改性材料龙头持续扩张，特种材料构筑成长新曲线

1 全球改性材料领军企业，多轮驱动未来成长

1.1 改性材料稳步扩张，特种材料加速成长

全球化运营的新材料公司。会通股份成立于 2008 年，2020 年在上交所科创板上市，是国 内规模最大、客户覆盖最广的改性材料企业之一。作为一家全球化运营的新材料公司，公 司拥有中国合肥、安庆、佛山、重庆、芜湖、潍坊及泰国春武里府七大生产基地，并设有 上海全球研发中心，形成强大的生产运营网络及技术服务体系，为全球客户提供更精准、 更便利、更及时的专业服务及材料整体解决方案。

改性材料稳步扩张，高附加值特种材料加速成长，多功能膜材开辟新赛道。从业务板块 看，公司产品业务主要包括改性新材料、特种工程材料、多功能膜材等产业集群，产品广 泛应用于汽车、家电、新能源、消费电子、电子电气、AI、医疗、轨道交通、家居建材、 安防等诸多国家支柱性产业和新兴行业。 改性材料板块，公司针对客户需求进行了全面的产品线布局，拥有以聚烯烃、聚苯乙烯系 列为主的改性材料产品。截至 2024 年底，公司已形成 77.3 万吨/年生产能力，改性产能分 布在华东、华南、西南及东南亚等地，逐步实现“本土化-国际化-全球化”的布局，规模 及客户优势明显。同时，公司依托三级研发体系，持续推进新产品开发及新产能建设，驱 动改性材料业务持续成长。 特种工程材料板块，公司拥有以高温尼龙、PEEK、PPS、长碳链尼龙等为主的特种材料产 品，聚焦人形机器人、低空、智能驾驶、AI 服务器等新兴领域，未来有望加速成长。其 中，公司依托“聚合-改性”一体化平台，自主开发出长碳链尼龙材料，目前在山东基地拥 有 3000 吨/年聚合产能，打破海外技术垄断。 多功能膜材板块，公司布局新能源赛道，成立会通新能源建设锂电湿法隔膜项目，截至 2024 年底，一期 4 亿平米/年产能已达产，二期 4 亿平米/年预期 2026 年中建成。公司锂电 隔膜项目采用国产设备、国产原材料进行生产，在具有明显成本优势基础上，将通过打造 差异化产品，聚力锂电池市场突破，致力成为集多种功能膜生产于一体的材料供应商。

1.2 公司毛利率呈上升趋势，归母净利近年高速增长

公司营收稳步向上。随着各基地产能持续提升，以及持续加大新能源汽车、消费电子等新 市场的开拓，公司近年营收呈稳步增长趋势，从 2019 年的 40.31 亿元增至 2024 年的 60.88 亿元，年均复合增速达 8.60%。分产品看，2024 年公司聚烯烃系列营收占比达 59.5%，工 程塑料及其他系列营收占比达 23.0%，聚苯乙烯系列营收占比达 15.1%。展望未来，随着 公司在机器人、智能驾驶、低空等新兴领域不断开拓，工程塑料及其他系列占比有望进一 步提升。

主要板块毛利率呈上升趋势，公司归母净利高速增长。盈利能力方面，受上游原材料价格 大幅增长及会计准则调整影响，公司 2021 年盈利承压，毛利率降至近年低点；2022 年开 始，随着公司不断优化产品结构，高附加值产品占比持续提升，毛利率呈震荡上行趋势， 从 2021 年的 9.4%提升至 2024 年的 13.5%。利润方面，近年与公司毛利率呈相同趋势，归 母净利从 2021 年的 0.54 亿元增至 2024 年的 1.94 亿元，年均复合增速高达 54.2%。

1.3 公司股权结构稳定，长效激励机制助力公司高质量发展

公司股权结构稳定，核心高管均有持股。公司控股股东及实际控制人为何倩嫦，截至 2025 年一季度末持有公司 29.42%股权，股权相对集中有利于公司经营稳定及长期战略一致性。 同时，公司董事长兼总经理李健益持有公司 2.04%股权，副总经理兼核心技术人员易庆 锋、副总经理兼财务总监杨勇光等董监高也都持有上市公司股权，高管团队持股有利于将 公司利益与高管利益有效绑定，提升管理层积极性，保障公司长远稳定发展。

开展员工持股计划，彰显公司长远发展信心。同时，公司积极与员工分享经营成果，2024 年公司发布 2024 年员工持股计划，参与对象包括公司董事、高级管理人员、监事、骨干人 员合计 121 人，最终认购份额对应股份数为 1074 万股，占公司持股计划发布时总股本的比 例为 2.34%。本次员工持股计划分三期解锁，以 2023 年净利润为基数，2024/2025/2026 年 净利润增长率需分别达 25%/58%/103%。员工持股计划的实施，彰显了公司长远发展的信 心，同时有效调动员工的积极性和创造性，促进公司长期、持续、健康发展，确保公司长 期经营目标的实现。

2 改性塑料持续成长，市场份额向国内龙头集中

2.1 塑料改性提升树脂性能，满足不同领域需求

单一塑料面临改性需求。塑料材料是以合成树脂为主要原料而具有可塑性的各种高分子材 料，根据市场需求量、物性和价格的不同，塑料材料一般分为通用塑料、工程塑料及特种 工程塑料三大类。虽然通用塑料、工程塑料及特种工程塑料等产品具备了种种优异的性 能，但单一成分的塑料产品面临着物性不够丰富，并且存在单一材料本身固有的易燃、易 老化、强度不够等问题，应用于汽车、轨道交通、电器等领域时需要经过塑料改性以满足 要求。 改性塑料性能提升，应用范围扩大。改性塑料是以初级形态树脂为主要原料，以改善树脂 在力学、流变、燃烧性、电、热、光、磁等某一方面或某几个方面性能的添加剂或其他树 脂等为辅助材料，通过填充、增韧、增强、共混、合金化等技术手段，得到的具有均一外 观的材料。通过改性，普通塑料可达到性能增强、功能增加、成本降低等目的，从而满足 不同领域，不同层次和不同方面的需求，大大扩大了塑料的应用范围。 改性塑料上游主要为各类树脂及添加剂。从产业链看，改性塑料上游原料主要为各种合成 树脂及各类添加剂和改性填充材料等，塑料添加剂一般分为增塑剂、抗氧剂、热稳定剂、 光稳定剂、阻燃剂、抗冲击改进剂、润滑剂、抗静电添加剂等。中游即塑料加工改性，改 性方法分为物理方法和化学方法，目前最常用的改性方法是填充、共混、增强等物理方 法。下游改性塑料产品主要应用于汽车零部件、家用电器、电子电气、办公设备等领域。

2.2 改性塑料应用广泛，需求有望持续扩张

改性塑料市场近年稳步扩张，未来仍有大的发展空间。汽车工业、家用电器、电子通信、 新能源等产业不断发展，促进了改性塑料行业的技术进步及规模增长，我国改性塑料产量 从 2010 年的 705 万吨增至 2023 年的 2735 万吨，年均复合增速达 11.0%。相较普通塑料， 改性塑料由于具备性能优越、色彩丰富等优势，近年在国内应用范围和应用比例持续扩 大，塑料改性化率持续走高，从 2010 年的 16.2%提升至 2023 年的 23.0% ，而同期全球塑 料改性化率近 50%，因此我国改性塑料行业仍有非常大的发展空间。 改性塑料应用广泛，家电和汽车是目前主要下游。改性塑料下游应用领域广泛，包括家 电、汽车、通讯、电子电气、医疗、轨道交通、精密仪器、家居建材、安防、航天航空、 军工等，其中家电是改性塑料的第一大消费领域，占比约 34%；其次是汽车，占比达 19%，未来随着技术进步和产品升级，其下游应用将不断拓展。

2.2.1 家电市场蓬勃发展带动改性塑料需求提升

家电市场蓬勃发展带动改性塑料需求提升。家电行业是改性塑料行业最重要的下游产业之 一，改性塑料拥有出色的安全、无毒、节能环保、抗菌抗霉变等性能，能满足人们对家电轻量化、健康化的需求，被广泛应用于家电的壳体、叶片、外饰等部件，因此家电市场的 蓬勃发展将有效带动改性塑料需求提升。 2025 以旧换新政策延续，品类扩容、力度加码。国内方面，2024 年以来家电行业政策利好 密集发布，2024 年 7 月国家发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品 以旧换新的若干措施》，对比此前家电下乡和 2009 年以旧换新，此次政策补贴范围扩大、 补贴比例更高、补贴资金中央支持力度加大。2025 年家电国补延续，力度加大，2025 年 1 月国家发改委、财政部印发《关于 2025 年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新 政策》，补贴品类进一步增加，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等 4 类家电产品纳入补 贴范围；同时，空调品类的补贴数量上限也由 1 件提升至 3 件。同时，各地在中央政策基 础上陆续出台相关政策，进一步扩充补贴品类。

以旧换新政策实施有效提振家电内需。据 Wind，2025 年 4 月家用电器和音像器材类社零 同比+38.8%，去年同期为+4.5%；2025 年 1-4 月家用电器和音像器材类社零同比+23.9%， 去年同期为+5.5%。细分品类看，据产业在线数据，2025 年 1-4 月国内家用空调/冰箱/洗衣 机产量分别达 8073/3139/3078 万台，同比+10.64%/+2.86%/+9.60%。

新兴市场渗透率提升驱动全球家电市场中长期成长。出口方面，目前我国家电出口以东 亚、欧洲及北美为主，这些地区家电渗透率较高，更新需求居多；而在非洲、拉美及东南 亚等新兴地区，家电渗透率仍处较低水平，据 Euromonitor，截至 2024 年拉美、东盟、中 东及非洲的洗衣机/冰箱/彩电/空调渗透率分别为 70.9%/90.3%/93.0%/30.0%、 51.1%/71.0%/88.2%/25.9%、43.5%/53.9%/67.9%/19.9%，存较大提升空间。随着新兴市场经 济快速发展、居民消费水平不断提高，相关地区家电渗透率有望持续提升，给全球家电市 场中长期增长带来强劲驱动，同时也有效带动我国家电出口。据中国机电商会家电分会统 计，2024 年我国对东盟、拉美、阿盟、非洲四个地区家电出口规模同比分别+18.6%、 +33.1%、+16.6%、+17.9%，高于同期对欧美出口增速。

2.2.2 汽车轻量化、电动化、智能化发展，助力车用改性材料量价齐升

改性塑料广泛应用于汽车各零部件。汽车行业是改性塑料第二大下游， 随着汽车工业轻量 化、电动化、智能化发展，改性塑料在汽车中的应用不断增加，产品附加值也持续提升。 汽车轻量化发展驱动改性塑料需求持续向上。汽车轻量化是汽车行业发展的重要方向，是 有效降低汽车能耗、提高能量效率的有效手段，其中燃油汽车整车重量减轻 10%，燃油效 率可提高 6%-8%，即对应的重量每减少 100kg，汽车百公里油耗可降低 0.3-0.6L；对纯电 动汽车而言，整车重量降低 10kg，续驶里程可以增加 2.5km。据中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图（2.0 版）》，汽车轻量化技术作为重点领域路线图之一被单 独提出，到 2035 年燃油乘用车整车轻量化系数降低 25%，纯电动乘用车整车轻量化系数降 低 35%。在现代汽车主要材料构成中，钢材占比 55%-60%，为轻量化材料的替代提供了较 大空间，而改性塑料具备密度低、强度高、可设计加工性强等特点，“以塑代钢”成为汽车 轻量化的主要技术路线之一，改性塑料材料的需求随着汽车轻量化发展持续上升。

汽车电动化发展进一步增加单车改性塑料用量。近年，汽车电动化加速发展，国内新能源 汽车产量也从 2019 年的 106.3 万辆增至 2024 年的 1229.0 万辆，年均复合增速达 63.2%。 相较传统能源车，新能源车轻量化需求更加迫切，同时新能源汽车增加了电池组、充电桩 等部件，其对改性塑料（材料）的阻燃、尺寸稳定、耐化学腐蚀、强度等性能提出更高要 求。目前，电池支架主要使用改性 PPE、PPS、PC/ABS 等，电池盖板主要使用改性 PA6、 PA66 等，电池箱体主要使用改性 PPS、改性 PP、PPO 等，电池单体、电池管理系统等部 件主要使用高分子材料进行封装和绝缘。因此，汽车电动化的快速发展，为改性塑料带来 更多增量空间，其中单台新能源车电池组模块工程塑料的使用量就约 30kg；同时，新能源 汽车专用材料对改性塑料提出了更高要求，高附加值改性材料应用比例不断提升。

汽车智能化发展提升高附加值改性材料应用占比。智能化近年也逐步成为汽车发展的新动 力，其中自动驾驶和智能座舱是智能化发展的两个核心方向。自动驾驶对信号传输要求 高，需解决电子元件密集化带来电磁干扰、控制器高算力芯片散热需求增加等问题，因此 相较于传统内外饰件，自动驾驶零部件对材料提出更高要求，需具备低介电常数、良好加工性、耐热性以及化学稳定性等性能。其中，改性 PBT 因其良好的耐候性、机械强度和电 磁屏蔽性能，能够保护雷达内部高频 PCB 天线和芯片不受外界干扰，确保雷达信号的稳定 传输，目前成为雷达天线罩的关键材料；PI 因其独特的耐热性、机械特性和粘合特性，以 及低介电损耗性能，被开发用于毫米波雷达中的高性能电子组件，确保雷达系统的高效运 行；PEEK 因其极高的耐热性和耐化学腐蚀性，常被用于制造发动机周边的传感器支架、 电子控制单元外壳等。智能座舱方面，车载显示、氛围灯等应用的增加，将提升改性 PC、 PMMA 等光学材料的用量，同时对韧性、耐候性和透光性提出更高要求；HUD 抬头显示 的普及也将提升光学 PC、COC 和 PPS 等改性材料的用量。

汽车轻量化、电动化、智能化发展，助力车用改性材料量价齐升。近年，在汽车工业轻量 化、电动化、智能化发展背景下，改性塑料在汽车领域的使用量持续提升，国内单车改性 塑料用量从 2016 年的 129 千克增至 2023 年的 182 千克，并有望在 2026 年进一步增至 210 千克。同时，汽车电动化及智能化对相关材料也提出更高要求，传统改性 PP 已不能满足汽 车电动化、智能化对材料的性能要求，更高附加值的 PC/PBT 等改性工程塑料、PPS/PEEK 等改性特种工程塑料应用占比不断提升。

2.3 改性塑料行业逐步向头部集中

改性塑料行业逐步向头部集中，国内企业竞争力不断增强。受市场容量大、应用领域广 泛、客户分散且需求差异化等因素影响，我国改性塑料行业前期呈现竞争格局分散，市场集中度低的特点，同时高端改性塑料市场主要被在配方研发、加工制造、品牌质量等方面 处于领先地位的跨国龙头所占据。近年，国内企业通过对轻量化、功能化、高性能产品、 低碳环保材料的研究与开发，正逐步打破海外的技术垄断，产品技术、质量逐步接近海外 先进水平。伴随市场竞争，改性塑料及其下游行业的需求呈现出向头部企业集中的态势， 其中 2024 年金发科技/国恩股份/会通股份改性塑料产量分别达 266/105/58 万吨，呈高速增 长。未来，随着改性塑料企业的全面增值服务、材料整体解决方案能力的增强、聚合改性 一体化模式对制造流程的整合优化，国内改性塑料企业在全球范围内的综合竞争力也有望 持续增强。

3 机器人、低空驱动特种材料需求高增，看好龙头抢占先机

人形机器人、低空等新领域有望驱动改性特种材料需求高增。在家电、汽车等传统领域需 求快速增长的同时，近年人形机器人、低空经济、AI 等新应用也呈高速发展趋势。相较家 电，人形机器人等新领域对改性材料提出更高的性能要求，因此具备高机械强度、高尺寸 稳定性、高频介电稳定性、自润滑性、耐高温等优异性能的高附加值改性工程及改性特种 工程材料需求有望迎来高增。

3.1 人形机器人高速发展，PEEK、PPS、PPA 等特种材料有望获广泛应用

人形机器人进入高速发展阶段。人形机器人凭借其类人的感知交互能力、肢体结构和运作 方式，能够快速融入为人类设计的各类环境中执行复杂任务，将有效解决未来劳动力短缺 问题，在工业生产、民生服务、特种作业等领域广泛应用，有望成为继个人电脑、智能手 机、新能源汽车后的新终端。人形机器人的发展自 20 世纪 60 年代以来经历了萌芽探索阶 段、集成发展阶段、高动态发展阶段和智能化发展阶段。近年，在潜在市场需求牵引以及 人工智能技术深度赋能的带动下，人形机器人已进入技术集中突破和应用初步试水的关键 阶段，特斯拉、Figure AI、波士顿动力等海外企业，以及宇树科技、优必选等国内企业相 继推出创新产品，行业有望进入高速发展新阶段。据人形机器人产业研究报告预测，2024 年中国人形机器人市场规模约 27.6 亿元，2026 和 2029 年将分别达 104.71 亿元和 750 亿 元，到 2035 年市场规模将进一步增至 3000 亿元。

人形机器人轻量化势在必行，改性高分子材料成为首选。人形机器人除骨骼和外壳外，全 身还覆盖数百个精密部件，目前重量大多在 50 千克以上，其中特斯拉 Optimus-Gen2 重量 达 63 千克、优必选 Walker S1 重量达 76 千克、宇树科技 H1 重量达 47 千克。续航方面， 目前主流型号续航时间大多在 2-4 小时，若想大范围推广、满足日常生产生活的需求，人 形机器人的续航能力至少应达到 8 到 10 小时的水平，因此除提升电池能量密度外，轻量化 势在必行。轻量化不仅可以提升机器人续航时间，同时还可以提高机动性和灵活性，降低 成本的同时延长使用寿命。目前人形机器人壳体及零部件主要以金属材料为主，而改性高 分子材料因其高强度、耐磨损、可塑性强等特性，成为替代金属材料的首选。

PEEK、PPS、PPA 等特种材料性能优异，有望在人形机器人领域获得广泛应用。PEEK 凭 借高机械强度、耐磨耐高温、及自润滑等优异性能，已在机器人骨架、关节、轴承等部位 得到应用，采用了 PEEK 材料的特斯拉 Optimus Gen2 较上一代重量减轻 10 千克，步行速 度提升 30%。除 PEEK 外，随着人形机器人大规模商业化推广，轻量化及降本诉求将持续 提升，更多改性高分子材料将凭借优异性能获得应用。其中，PPS 具有耐高温、耐化学腐 蚀和优异的机械性能，有望用于机器人的高温和电气绝缘等部件；LCP 具有优异的介电稳定和尺寸稳定性，有望用于机器人伺服电机连接器和电子元器件等；POM 具有高硬度、高 刚性和良好的耐磨性及尺寸稳定性，有望用于机器人精密齿轮、轴承等部件。我们以人形 机器人平均重量 50 千克为参考，假设其中 30%为改性高分子材料，当人形机器人未来产量 达 500、1000、2000 万台，对应改性材料的需求量有望达 7.5、15 和 30 万吨。同时，相较 PP/PE 等通用改性塑料，在人形机器人领域应用较多的 PEEK/PPS 等特种改性特种材料具 有更高的附加值。

3.2 低空经济前景广阔，碳纤维复材及各类特种材料迎发展机遇

低空经济前景广阔。低空经济指在垂直高度 1000 米以下，根据实际需要延伸至不超过 3000 米的低空空域范围内，以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为主要载体，以载人、载货 及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引，涵盖低空基础设施建设、低空航空器研发制 造、低空运营服务、低空飞行综合保障等领域的综合性经济形态，是前景广阔的战略性新 兴产业和新质生产力的典型代表。 无人机是低空经济主要载体，市场规模持续快速增长。作为低空经济发展的主要载体，近 年无人机应用场景不断外延，在多个行业的应用深 度和广度实现大幅提升，在农业、工 业、城市服务、应急救援、公共安全等多个领域及场景中发挥着越来越重要的作用。据中 商情报网统计预测，中国民用无人机市场规模有望从 2021 年的 652.1 亿元增至 2025 年的 1691 亿元，年均复合增速高达 26.9%。

改性工程及特种工程材料已广泛应用于无人机各部件。无人机的功能性离不开硬件材料的 支撑，和传统金属材料相比，改性工程及特种工程材料具有结构重量轻、复杂或大型结构 易于成型、设计空间大、高强度、耐蠕变、热膨胀系数小等诸多优点，对减轻机身重量、 增加有效载荷、提高安全性和隐身性具有重要作用。目前，无人机机身外壳、机臂、起落 架、螺旋桨等部件主要采用 PC/ABS、PA/碳纤维、PA/玻纤等改性复合材料；传动部件主 要采用 POM 等尺寸稳定性佳的高分子材料；电气、热交换部件主要采用 PPS、PEEK 等耐 高温材料。据工信部披露，2023 年我国交付民用无人机超 317 万架，若考虑 20%年均增 长，2030 年我国无人机出货量有望超 1000 万架。考虑重量较大的行业无人机比例逐步提 升，参考单机重量 5 千克，70%为改性材料，国内无人机对高附加值改性工程及特种工程 材料需求有望超 3.5 万吨。

eVTOL 作为低空经济新兴力量，有望进入高速发展阶段。除无人机外，eVTOL 作为低空 经济的代表力量，正以前所未有的速度塑造未来的四维立体交通格局。从应用场景来看， 载人类 eVTOL 主要应用于市内通勤、城际交通、医疗救援、消防应急、警务巡逻/城市安 防及旅游观光等领域；而载物类 eVTOL 则服务于城市物流配送、农业作业、国防军事等领 域。随着技术进步和成本降低，eVTOL 有望涌现更多全新应用场景。据保时捷管理咨询预测，2025、2030、2035 年中国载人类 eVTOL 飞行器年新增需求将分别达 0.14、1.10、4.13 万台，未来十年年均复合增速高达 40.2%。

eVTOL 机身广泛采用碳纤维复材，PPS、PEEK、PA 等材料在内部零部件中使用比例逐步 抬升。目前，eVTOL 机身结构主要采用碳纤维复合材料；而内部零部件中，PPS、POM、 PEEK、PC 等材料使用比例逐步提升。其中，PPS 可满足飞行器在高温、高湿等恶劣环境 下的使用需求，用于生产飞行器电气部件、热交换器等；POM 主要用于制造齿轮、轴承、 传动装置等需要耐磨和耐化学腐蚀的部件；PEEK 在极端环境下也能保持优异的耐热性和 耐化学腐蚀等性能，特别适用于制造对材料性能要求极高的部件，如发动机部件、紧固 件、电气绝缘部件等；而 PC 可用于制造飞行器的透明部件，如观察窗、仪表盘罩等。我 们以亿航 EH216 自身净重 430 公斤为参考，假设其中 80%为碳纤维复材、PPS、PC 等各类 高分子材料，当 eVTOL 未来产量达 10、20、30 万台，对应相关材料的需求量有望达 3.4、 6.9、10.3 万吨。

3.3 特种材料具高附加值、高利润率特点，看好行业龙头抢占先机

特种材料具高附加值、高利润率特点，有望为相关企业贡献大的利润增量。相较改性通用 塑料，改性工程及改性特种工程材料具有高附加值和高利润率。价格方面， PC/ABS、PPO 作为主流工程材料，单价分别达 2.4、2.6 万元/吨； PPS、LCP、PPSU 作为主流特种工程 材料单价分别达 5.0、5.5、11.5 万元/吨，而性能更佳的 PEEK 材料价格高达 45 万元/吨。 利润率方面，我们以对改性通用、改性工程及改性特种工程材料业务毛利率均有披露的 Y 公司进行参考， 2024 年公司偏通用的改性聚酯、改性聚烯烃业务毛利率为 20.3%和 22.2%，而改性尼龙业务毛利率达 38.0%，改性特种工程塑料毛利率高达 61.2%，彰显优异 盈利能力。在高附加值与高利润率叠加下，改性工程及特种工程材料需求高增将为相关企 业贡献大的利润增量。

机器人等新领域对企业技术创新、综合解决方案提供等提出更高要求，行业龙头有望抢占 先机获更多份额。供给方面， 高端改性工程及改性特种工程材料对企业技术创新、配方研 发等提出更高要求，同时人形机器人、低空经济等新兴领域也更加注重材料整体解决方案 的提供。因此，相较传统改性塑料较为分散的竞争格局，我们看好金发科技、会通股份等 具有技术创新优势、强客户开拓能力、丰富解决方案储备的改性高分子材料龙头在高附加 值新兴领域获得更高的份额。同时，除具备改性能力外，行业龙头还具备特种工程材料的 合成能力，例如金发科技具备 LCP、PPA 合成产能，会通股份具备长链尼龙合成产能和 PEEK 合成能力，这将有助于行业龙头进一步提升产品竞争力及盈利水平。

4 改性龙头稳步扩张，特种材料打开新成长

会通股份是全球改性材料领军企业，规模优势明显，近年产销快速增长。会通股份致力于 为客户提供高性能化、功能化的材料整体解决方案，是国内规模最大、客户覆盖最广的改 性材料企业之一，截至 2024 年底公司拥有合肥、安庆、佛山、重庆、芜湖、潍坊及泰国春 武里府七大生产基地，改性塑料产能达 77.3 万吨/年，并有 7.44 万吨/年新产能在建，规模 优势明显。近年，随着公司各基地产能陆续释放，以及持续加大新能源汽车、消费电子等 新市场的开拓，改性塑料产销呈快速增长趋势，其中 2024 年公司各类改性塑料销量合计达 57.67 万吨，同比增长 21.9%。

公司不断完善全球化布局，提升国际市场竞争力。为了更好地应对复杂多变的地缘政治环 境、分配资源、整合供应链及提升核心竞争力，公司加速全球化布局。在供应链和制造 端，公司积极主动地将供应和生产制造环节嫁接到海外当地，与海外客户建立起深度绑定 的合作关系，携手共同应对地缘政治风险带来的挑战。在市场和研发领域，公司对海外各 个国家及地区开展了深入细致的洞察分析，精准定位不同行业与客户的需求点和痛点，建 立了“一国一策”的推广模式，为客户提供契合其实际情况的精准产品服务解决方案。 2024 年，公司已累计服务海外优质客户 30 余家，海外销量突破 17000 吨，同比增长 178.39%。同时，公司已成功在海外建设了泰国工厂，以此为核心枢纽，建立起了辐射整 个东南亚地区的商业布局。展望未来三年，公司将进一步拓展业务版图，逐步向欧洲、北 美洲、中东与北非等市场进军，不断完善会通的全球化布局，提升在国际市场的竞争力。

公司客户资源丰富，与美的形成长期战略合作伙伴关系。公司深耕改性材料领域多年，凭 借卓越的研发实力和高质量的产品，形成了独特的品牌优势，获得了市场及客户的高度认 可，与众多下游企业建立了稳固的战略合作伙伴关系。家电领域，公司的客户涵盖了美 的、海尔、海信、TCL、奥克斯、冠捷、SN 等国内外诸多著名家电企业，市场份额稳步提 升；汽车领域，公司持续发力新能源汽车市场业务，与比亚迪、广汽埃安等众多知名汽车 厂商以及成航、延锋、华翔等知名汽车零部件企业达成深度合作；新市场领域，公司保持 与华为、中兴、三花、川环、晶科等新市场领域头部企业的长期合作关系，并持续开拓了 立讯精密、海康威视、歌尔股份、德力西等一批新客户。在丰富客户资源基础上，公司与 关联方美的集团搭建了长期战略合作伙伴关系，美的集团各项业务稳健增长也为会通股份 发展注入动力。 公司构建三级研发体系，铸就雄厚研发实力。改性塑料下游应用广泛、更新迭代速度快， 因此对厂商配方设计、工艺研发、技术创新提出更高要求。会通股份将研发创新作为企业 发展的核心动力，构建三级研发体系，通过对行业发展和前沿技术的研究发掘，形成开发 一代、储备一代、研究一代的技术布局，并融合 AI 技术突破高分子材料研发痛点与技术边 界。2024 年，公司研发费用达 2.75 亿元，同比+14.6%，近年研发费用率稳定在 4%以上。 其中，改性材料领域，公司研发出耐寒红磷阻燃增强尼龙材料，成功应用于光伏连接器、 新能源连接器等关键部件，满足其对环境耐受性和高电气绝缘性的要求；同时，公司针对 新能源车辆线束、连接系统、“三电”系统及充电相关部件，推出低析出、低模垢阻燃尼龙 材料、防火高 CTI 尼龙材料、耐候 PC/ASA 材料等材料解决方案，聚焦电器安全与可靠性 提升。

公司特种材料聚合、改性能力兼具。特种材料领域，经过多年研发积累，公司形成了以高 温尼龙、PEEK、PPS、长碳链尼龙等为主的特种材料产品体系，其中公司依托“聚合-改 性”一体化平台，自主开发出 PA610、PA612 系列长碳链尼龙材料，现有聚合产能 3000 吨/ 年，打破海外技术垄断。 公司依托在特种材料领域的领先优势，积极开拓 AI、低空经济、人形机器人等新兴领域。 在 AI 算力领域，针对 AI 数据服务器的液冷系统的散热问题，公司推出了长碳链尼龙管路 及管接头解决方案，并与相关厂商开展合作。在低空经济领域，公司围绕无人机开发了轻 量化 PC 材料、超高模量碳纤增强复合材料等多种材料，同时也已取得小鹏汇天飞行汽车 项目定点。在机器人领域，公司推出一体化的材料解决方案，其中针对关节骨骼结构件、 齿轮轴承等关键部件提出超高强度碳纤维增强聚酰胺材料、PEEK 材料等“以塑代金”解 决方案，带给产品轻量化、长续航等特性；在其他关键部件方面，公司推出 PC 三元合 金、TPE、TPEE、TPU 等材料的解决方案，满足客户各种耐化学复杂场景，且无应力开 裂、变形等尺寸稳定性风险，目前正在市场推广中。 美的人形机器人进展迅速，有望助力会通在材料赛道脱颖而出。同时，作为公司长期战略 合作伙伴，美的早在 2017 年就完成对德国库卡机器人的收购，2025 年 3 月美的推出首款 人形机器人，2025 年 5 月美的人形机器人正式入驻湖北荆州洗衣机工厂。美的人形机器人 的快速发展将给会通股份相关高附加值材料带来更多测试机会和发展机遇，助力公司在人 形机器人材料赛道脱颖而出。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）