2023年华厦眼科研究报告：专业为基，东南为营，加速开启全国布局

一、立足东南沿海的眼科龙头，迈入全国连锁新阶段

（一）19 年发展历程，从单体医院迈向全国连锁

华厦眼科成立于2004年，旗舰医院为厦门大学附属厦门眼科中心。发展初期，华厦 眼科以厦门眼科中心为主体进行经营，不断夯实其眼科诊疗实力。 2010年，国家颁布了《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构推进医卫生事 业发展的若干意见》，明确指出放宽社会资本办医市场准入，鼓励社会资本优先申 办医疗机构，并鼓励和引导社会资本以多种形式参与公立医院改革。在此背景下， 华厦眼科开始探索连锁化运营的发展道路。首先在福建省内的福州、泉州等地拓展 业务，之后于2010年12月通过控股上海和平眼科医院的方式在上海市建立了分院， 正式迈出了向福建省外发展的步伐。 2013年起进入了全国连锁化全面发展的阶段，宜昌华厦、成都华厦、深圳华厦、郑 州视光、佛山华厦、西安华厦、重庆华厦等医院陆续投入运营，公司连锁医疗服务机 构网络稳步扩张。

19年发展历程，华厦眼科已经实现了从区域运营到全国连锁的跨越。截至2023年上 半年，华厦眼科已在国内开设57家眼科专科医院，覆盖17个省及49个城市，辐射国 内华东、华中、华南、西南、华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围 内的诊疗服务网点体系，同时还开设了52家视光中心。公司连锁布局思路清晰，深 耕东南沿海，集中布点，在同城开设多个分院；聚焦经济发达和人口聚集的重点城 市（如上海、江苏）；同时也在部分人口规模中等的城市有所布局（如湖北、河南）。 2023年8月，华厦眼科又发布公告收购了合肥视宁眼科医院，此次收购是继合肥名人 眼科医院之后，公司在合肥布局的第二家眼科医院。

（二）以眼病为基，提供全面的眼科诊疗服务

公司自成立以来，始终以眼病诊疗为发展基础，建立了覆盖眼科八大亚专科及眼视 光专科的眼科全科诊疗服务体系，并在复杂眼科疾病诊疗领域具备坚实的诊疗能力。 基于厦门眼科中心深厚的历史积淀以及国际顶尖经验丰富的医生团队，华厦眼科在 眼病诊疗领域（尤其是复杂眼病）实力突出。在眼病诊疗实力领先的基础下，公司近 几年也在大力发展屈光、视光等消费类业务。

眼科医疗为公司的主要收入来源，其中屈光业务快速发展。眼科医疗业务（不包含 视光）一直是公司最主要的收入来源，其收入占比在过去五年（2017-2022年）均超 过了80%，2022年为84.0%。眼科医疗中发展最快的是屈光业务，其收入占比（占 总收入）从2017年的18.9%已经迅速提升到了2022年的33.2%，并且仍然保持着较 快的增长速度（2022年在疫情的影响下增速仍达到了12%）。

华厦眼科近两年着力发展消费类业务，收入占比不断提升。随着我国近视人口的增 加和居民眼健康意识的增强，以屈光、视光业务为代表的消费眼科医疗业务逐渐成 为了眼科医疗服务市场的重要板块之一。华厦眼科近两年大力发展消费类业务，取 得了显著成效。其中视光业务占比已从2017年的7.2%增加到了2022年的12.3%。屈 光和视光业务的合计收入占比已从2017年的26.1%增加到了2022年的45.5%。

（三）高管团队经验丰富，股权结构稳定集中

董事长商业经验丰富，公司股权结构集中。公司实控人即为董事长苏庆灿先生，截 至2023年6月，其直接持有公司30.41%股份，通过华厦医疗投资间接持有公司25.58% 股份，合计持股超过50%，股权结构稳定集中。苏庆灿先生从商已有30年之久，具 有丰富经验，有助于更好的管理公司。

公司管理团队分工明确，相辅相成。除苏庆灿先生外，公司高管团队普遍在业内具 有丰富经验，例如管理经验丰富的副总经理张志勇和董事会秘书曹乃恩、财务方面 经验丰富的财务总监陈鹭燕、临床经验丰富的副总经理李晓峰博士等。

（四）期间费用控制合理，盈利能力快速提升

公司营业收入稳步增长，扣非归母净利润也逐年提升。华厦眼科在过去几年营业收 入和利润逐年扩大，2022年营业收入达32.33亿元，同比增加5.51%，扣非归母净利 润达5.39亿元，同比增加13.29%。2020-2022年由于受到疫情影响，收入和利润增 速有所波动；2023年随着经营正常后业绩也有所恢复，上半年营收达19.94亿元，同 比增加26.3%，扣非净利润达3.63亿元，同比增加41.26%。2017-2022年营业收入和 扣非归母净利润的年均复合增长率分别为15.16%和45.52%。

公司盈利能力快速提升，毛利率及扣非净利率均在行业可比公司中位居前列。随着 公司经营管理效率的不断提高以及业务结构的不断优化（主要为毛利率较高的屈光、 视光类业务占比逐渐增加），公司毛利率逐年提升，2022年毛利率达到了48.05%， 在行业内可比公司中位居前列，仅次于爱尔眼科的50.46%。另外华厦眼科的扣非净 利率也在快速提升，从2018年的7.60%增长到了2022年的16.67%，这主要源于公司 业务毛利率的增长以及对期间费用的合理控制。

华厦眼科期间费用率控制合理，有助于盈利能力的进一步提升。随着公司经营管理 效率的不断提高以及营收规模的逐渐扩大，其期间费用率呈下降态势，这也是公司 扣非净利率提升的主要原因之一。2022年华厦眼科的销售、管理以及财务费用率分 别为12.44%、12.74%以及0.98%。其中销售费用率处于行业中等水平，距离爱尔眼 科（2022年销售费用率9.66%）仍有一定下降空间，但公司近两年主要着力发展消 费类业务，也会对其销售费用率有一定影响。

二、坚持三甲医院品牌引领模式，打造科研学术高地

（一）厦门眼科中心实力雄厚，是公司目前最主要的收入来源

公司运营规模最大的下属医院是厦门眼科中心，该医院是集医疗、教学、科研、眼 健康为一体的国家三级甲等眼科医院。公司已建立以厦门眼科中心为中心，并向全 国辐射的模式。立足于厦门眼科中心国内领先的诊疗实力和丰富的医院运营和管理 经验，为集团所有下属医院提供临床指导以及技术和管理运营的支持。

1.诊疗实力

厦门眼科中心具有多名国际一流的眼科专家，诊疗实力雄厚。厦门眼科中心拥有2个 院区，分别位于厦门市思明区和厦门市湖里区，共设有八大眼科亚专科及医学验光 配镜部，能够开展覆盖各类眼科病种的眼科全科临床诊疗服务。中心具有多名具有 国际影响力的专家，包括黎晓新、赵堪兴、葛坚和刘祖国等，具有高水平坚实的眼科 临床诊疗技术实力和广泛学术影响力。根据眼科中心官网披露，作为国内疑难眼病 诊治中心，厦门眼科中心主要业务指标在全国单体眼科医院中处于领先地位，实际 开放床位550张，每年门急诊量50余万人次，手术量4万多例。

厦门眼科中心不断引进国际领先的眼科诊疗设备和技术，持续提升诊疗水平。厦门 眼科中心是国内率先应用飞秒超乳白内障术、第一代和第二代角膜交联技术、飞秒 辅助角膜移植技术的眼科医院，并在国内率先引进美国爱尔康公司3D手术显微镜和 Constellation玻切超乳一体机，德国蔡司术中OCT显微镜和全飞秒VisuMax、德国 AMARIS准分子激光手术系统、iFS第五代飞秒激光系统、美国RetCam新生儿数字 化广域眼底成像系统等先进的眼科诊疗设备。 公司仍在持续引进先进的医疗设备，不断提升诊疗实力。这些高端的医疗设备为医 生提供了更先进的技术支持，在诊疗服务能够应用一系列前沿的眼科手术技术。同 时，公司已与爱尔康、蔡司、STARR、强生、康弘、高视等多家国内外知名眼科诊 疗设备生产商及“诺华”等全球知名药企建立了战略合作伙伴关系，有利于公司持 续获取国际前沿的诊疗设备和技术。

2.科研实力

致力于“医教研”整体协同发展，厦门眼科中心科研创新能力稳步提升。自成立以 来，眼科中心申请和开展了多项国家级、省部级科研课题，包括“973”计划、“863” 计划、国家重大研究计划、国家自然科学基金、博士后科学基金、外国专家引智项目 及省市课题等，致力于推进临床诊疗、医学研究和教学培训相结合的“医教研”体系 的整体协同发展。目前厦门眼科中心已完成973、863、国家重大研究计划、国家自 然科学基金40余项，各级科研项目累计近200项。在厦门眼科中心的引领下，2022 年公司整体新增专利授权13项，软件著作权12项，共获批医学科研项目42项。

截至2021年底，根据厦门眼科中心官网数据显示，中心先后获得国际及国家级科研 奖励、省部级科研奖励、市区级科研奖励及各项国内外各项科研荣誉合计102次，其 中包含国际及国家级科研奖励14次、省部级科研奖励39次，市区级科研奖励20次， 以及各项科研荣誉29次。

厦门眼科中心具有多个科研平台，取得了丰厚的科研成果。厦门眼科中心在2016年 被认定为国家临床重点专科，同时设有厦门大学眼科研究所、厦门大学附属厦门眼 科中心转化医学研究所和福建省眼表与角膜病重点实验室。依托于这些科研平台， 眼科中心专家取得了丰富的科研成果，在国际知名杂志上发表多篇学术论文。根据 厦门眼科中心官网数据显示，中心仅2021年就发表了SCIE论文28篇，累计影响因子 达到139.22。华厦眼科旗下医院2022年发表学术论文共计126篇，其中SCI收录55篇。 厦门眼科中心作为国际一流的眼科学术基地，积极参与国内外眼科学术交流活动。 公司在2022年成功主办了第八届华厦眼科国际论坛及各类学术会议18场（如中华医 学会眼科学分会2022年全国眼视光学术会议、2022年全国斜视与小儿眼科学术大会、 第八届全国干眼学术会议等），成功申报并举办国家级继续教育培训项目5期。进一 步推动公司医教研一体化发展，提升公司学术影响力。

3.经营情况

厦门眼科中心营收和利润增长趋于稳定，公司整体利润对其依赖性逐渐降低。作为 华厦眼科的发源地，同时也是公司旗下运营规模最大的单体医院，厦门眼科中心一 直是公司最主要的收入来源。近年来，随着公司全国连锁化的逐步推进，厦门眼科 中心更多的承担输出运营管理模式和提供技术支持的任务，公司对其营收和利润上 的依赖也在逐渐降低。2022年，厦门眼科中心的营业收入和净利润分别为8.47亿元 和2.29亿元，其中营收占比从2017年的38.6%降低至2022年的26.2%，2022年的净 利润占比为45.1%。

（二）以厦门眼科中心为范例，旗下多家医院快速发展

公司已建立以厦门眼科中心为中心，并向全国辐射的模式。基于厦门眼科中心雄厚 的诊疗实力和丰富的医院运营管理经验，公司旗下其他医院在医疗服务质量和医院 运营模式上得到了充分支持。眼科中心为其他医院提供临床指导、技术支持（包含 疑难眼病的会诊支持）；同时公司将部分一、二线城市医院定位为区域中心，并辅以 地市级医院及县区级视光中心进行下沉和补充，进一步拓展了公司的服务半径，满 足多层次的眼科诊疗服务需求。

以厦门眼科中心为运营范例和技术指导，华厦眼科旗下多家医院快速发展。公司连 锁运营的模式有助于其品牌影响力的建设和扩大，通过率先在福建省内建立了优质 的口碑和品牌影响力（厦门眼科中心），公司在全国各地开展眼科医疗业务将品牌 进一步推向全国，旗下多家医院快速发展。 公司其他重要的下属医院主要包括福州眼科、上海和平、深圳华厦和郑州视光等。 其中上海和平及福州眼科等成立时间较久的医院通常在当地具有一定的竞争优势， 整体业务发展呈平稳增长趋势。上海和平和深圳华厦过去一年受疫情影响业绩有所 波动。郑州视光以屈光项目为主，在公司持续大力发展屈光项目的战略推动下，其 收入及净利润均呈现快速增长趋势。

（三）医生团队汇聚国内一流专家，医教研实力强劲

公司拥有具备专业背景和丰富临床经验的医生团队。华厦眼科汇聚了黎晓新、赵堪 兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的眼科学界专家，此外，刘旭阳、张广斌、 吴护平等多名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中分别担任副组长或 委员。2022年，赵堪兴获“人民名医·卓越建树”荣誉称号；黎晓新、葛坚、刘旭 阳和赵堪兴4位专家获得“国之名医”殊荣；刘祖国获第22届获吴阶平-保罗·杨森医 学药学奖；谢立信、孙兴怀、黎晓新、赵堪兴、葛坚和刘祖国6位专家荣膺亚太眼科 学会年会“2022年度亚太最具影响力眼科医生100强”。

截至2022年底，公司拥有医疗和护理人员共4841人。强大的专家组和医生团队是公 司在眼科医疗服务领域重要的核心竞争力之一。

三、业务结构逐步优化，消费性业务快速发展

随着我国眼科诊疗服务体系的不断完善以及国民眼健康意识逐步提升，患者接受眼 病诊疗的意愿将不断加强，屈光手术及视光配镜等眼科诊疗项目的渗透率有望持续 提升。基于日益增长的消费类眼科医疗市场，公司近两年大力发展消费类业务，屈 光和视光板块都得到了快速发展。此外，还在发展初期的干眼症市场潜力较大，且 不占用医保，也是公司重点发展的业务之一，有望成为公司新的利润增长点。

（一）屈光业务快速发展，占总营收比和毛利率同步提升

中国屈光手术市场快速发展，2025年有望达到725亿元。屈光手术是用手术的方式 改变角膜前表面的形态，以矫正屈光不正，屈光手术可有效恢复视力，满足患者摘 镜的需求。但国内屈光手术渗透率远低于美国等发达国家，潜在市场空间巨大。根 据华厦眼科招股书数据显示，中国屈光手术市场从2015年的59.0亿元攀升至2019年 的180.7亿元，年复合增长率约为32.3%。随着中国屈光不正手术治疗的普及，屈光 手术市场有望保持快速增长。

专家和先进设备助力华厦眼科屈光业务快速发展。华厦眼科拥有多位在屈光领域具 有深刻造诣的专家，如刘苏冰、王骞等，其中刘苏冰是全国最早开展屈光手术的医 生之一。另外，公司持续加大技术及设备等资源的投入力度，不断引入最先进的屈 光设备来支持其屈光业务的发展，如爱尔康飞秒激光角膜手术系统FS200、爱尔康 准分子激光角膜屈光治疗系统WaveLightEX500等。 华厦眼科屈光业务占比和毛利率逐年提升。随着公司屈光业务的快速发展，其收入 占比在持续提升，2022年公司屈光业务收入10.73亿元，占比达到33.2%。但相比于 行业内屈光业务占比较高的公司如爱尔眼科（2022年屈光业务占比39.3%）和普瑞 眼科（2022年屈光业务占比56.3%）仍有一定的成长空间。此外，随着技术的不断 升级和业务的逐渐成熟，华厦眼科屈光业务的毛利率也在逐年提升，从2019年的45.4% 提升至2022年的54.9%，相比行业可比公司已处于较高水平。

华厦眼科屈光业务中高端手术量快速提升，促使平均单价小幅增长。随着公司在技 术、人员及设备等资源方面的持续投入，华厦眼科屈光板块的诊疗体系逐渐完善， 可以为患者提供更多的全飞秒、ICL等中高端服务，所以其中高端手术数量快速提升， 2021年达到了70439眼。根据公司投资者关系活动记录公告披露，2023上半年公司 屈光手术中全飞秒和ICL晶体手术占比分别达到了53%和19%。虽然公司在推广中高 端屈光手术的过程中给予患者一定的价格优惠导致其单价有所下降，但中高端手术 数量的占比提升促进了整体屈光手术平均单价的提升，这也使得屈光业务的营收和 毛利率同步增加。

（二）深度掘金视光市场，有望为公司未来发展注入新的动力

视光矫正是青少年屈光不正患者主要的视力矫正方式，是目前普遍、安全、经济的 近视矫正手段。视光矫正是根据光学原理，通过镜片或非永久改变（如角膜接触镜） 眼屈光折射力，达到清晰成像在视网膜上的目的。 中国医学视光市场发展迅速，2025年有望超过500亿元。视光市场包含传统验光和 医学视光两大类。医学视光特指在医院等机构进行的，有专业医师指导下的验光、 视光配镜等活动。随着消费者对于专业验光以及配镜服务的需求快速提升，中国医学视光市场规模快速提升。根据华厦眼科招股书数据显示，2019年中国医学视光市 场整体规模约为228亿元，2015年至2019年的年复合增长率达到26.2%。预计未来 医学视光市场将保持快速增长。

公司视光业务占比较低，近年来着力发展该项业务，增速处于行业前列。华厦眼科 由于历史原因，在发展初期更加注重眼病业务，因此视光业务历史占比较低。近年 来公司大力发展眼视光业务，进一步拓展门店连锁网络覆盖，加大青少年眼健康教 育和近视防控支持力度，推动眼视光业务快速增长，目前公司在国内已开设52家视 光中心。2022年，公司视光业务收入3.97亿元，同比增加9.9%，收入占比为12.3%， 距离行业领先水平爱尔眼科（2022年视光业务占比为23.5%）仍有较大差距。但公 司视光业务增速近年来一直处于行业前列，该业务占比未来有望持续提升。

上市融资助力公司加速视光业务布局。根据招股书显示，华厦眼科将使用2.3亿元上 市募集到的资金来建设区域视光中心，深度挖掘视光市场，拟在全国14个省（自治 区、直辖市）新建200家直营店，分2年进行建设，主要集中在华东、华南、西南等 地，仅2023上半年，公司就新建了29家。这些视光中心将公司的连锁布局网络向纵 深推进，公司可在同一城市中多处核心商圈开设多家视光中心，实现城市重点人流聚集地的全面覆盖，最大程度提高公司眼视光服务的受众群体的覆盖及品牌曝光度， 推动公司整体营收水平的快速增长，进一步提升公司的品牌知名度和影响力。

（三）率先布局干眼市场，具有较大发展潜力

干眼症属于眼表疾病的一种，治疗难度较大，已逐渐成为眼科诊疗中非常重要的市 场之一。干眼症的主要症状有眼部干涩感、异物感、灼烧感等，是由多种因素引起的 慢性眼表疾病，医学界通常认为其主要病理机制是因泪液的质或量异常导致泪膜不 稳定或眼表微环境失衡，伴眼表炎症反应、组织损伤及神经感觉异常。根据干眼的 类型和程度进行长期和个体化治疗，目前主要分为药物、物理和手术治疗三种疗法。

中国干眼症患者逐年增加，发病率较高。《中国干眼专家共识（2020年）》中指出 我国的发病率已经达到21%-30%，已成为我国眼科疾病中患病率第二的疾病，仅次 于过敏性结膜炎，有着庞大的患者群体，逐渐成为现代社会常见的眼病。根据沙利 文分析数据显示，2020年全球和中国的干眼症患者人数分别约有13.2亿和2.4亿人。

干眼用药范围逐渐广泛，国内干眼市场快速增长。近年来，对干眼症发病机制的研 究已不再局限于泪液分泌不足和泪液蒸发增加，而是涉及泪膜稳定性、泪液渗透压、 神经感觉异常及眼表炎症等多方面，各家药企均有相应布局，市场竞争激励，多个 新药及疗法尚处开拓阶段。中国干眼药市场近年来增长迅速，根据沙利文分析数据， 中国干眼药物市场规模从2016年的19亿元增长到2020年的30亿元，复合年增长率为 11.3%，预计2030年干眼药市场规模将达到180亿元。

市场虽大，但中国干眼治疗资源较为稀缺，与美国具有较大差距。2020年，中国干 眼症的患病人数约为美国的8倍，然而在人均可获得的眼病治疗资源上与美国差距较 大。以眼科疾病的专业医生的数量为例，中国平均每百万人配置的眼科医生数量仅 为37人，不足美国的四分之一。中国拥有大量但目前未获得充分治疗的眼科疾病患 者群体，眼病诊疗需求存在较大缺口，尤其是干眼市场。

干眼目前尚属疑难杂症，较难治愈，尤其是较为严重的患者，极其依赖医生的诊疗 水平。“中国干眼之父”刘祖国教授任职于厦门眼科中心，在干眼领域造诣颇深。 刘祖国教授长期从事角膜及眼表疾病的临床及研究工作，是我国眼表及干眼领域的 开拓者，主要研究领域为角膜和眼表疾病。一流眼科专家具有较大稀缺性，尤其是 例如干眼等疑难眼病领域的专家更为稀缺。在刘祖国教授的带领下，华厦眼科干眼 业务具备发展潜力。2022年，厦门眼科干眼中心获两项全国性示范中心荣誉称号“全 国干眼诊疗示范中心”、“全国干眼药物治疗示范中心”。公司对干眼市场的重视 程度及其发展速度可见一斑。

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