2023年华厦眼科研究报告：打造人才技术高地，全国扩张稳步推进

1.盈利预测

1） 综合眼病项目：背靠知名眼科专家的专业技术与口碑声望，公司在 眼科疾病诊疗领域实力突出，疫后积压需求释放，业务恢复态势良 好。2023H1 综合眼病业务同比增长 35.81%，预计 2023-2025 年综 合眼病业务收入分别增长 30.00%/22.00%/20.00%。随着毛利较高的 斜弱视及小儿眼科业务占比提升，以及规模效应显现，综合眼病业 务毛利率稳中有升，预计 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为 45.00%/45.40%/45.80%。

2） 白内障项目：2023 年 H1 疫情期间存量积压需求释放带动公司白内 障业务快速回升。白内障业务作为公司优势项目，随着未来需求扩 大，中高端术式占比提升，有望持续量价齐升。预计 2023-2025 年 白内障业务收入分别增长 35.00%/25.00%/23.00%。规模效应和术式 高端化带动毛利率提升，预计 2023-2025 年 毛利 率分别为 44.00%/44.20%/44.40%。

3） 屈光项目：受益于行业渗透率提升及公司近年来持续加大发展投入， 公司屈光业务快速增长，2017-2022 年复合增速 28.88%，预计 2023- 2025 年屈光业务收入分别增长 22.00%/25.00%/25.00%。消费升级趋 势下中高端术式占比提升，叠加规模效应降低成本，预计 2023-2025 年毛利率分别为 57.00%/57.40%/57.70%。

4） 视光项目：公司顺应日益增长的眼视光市场需求，高度重视眼视光 业务发展，积极推进视光中心布局，有望带动视光业绩加速增长， 预计 2023-2025 年视光业务收入分别增长 22.00%/30.00%/35.00%。 毛利率近年来受新增门店投入影响略有下降，待门店运营成熟后预 计将恢复上升趋势。预计 2023-2025 年 毛 利 率 分 别 为 54.00%/54.50%/55.00%。

2. 快速发展的全国眼科连锁医疗机构

2.1. 立足厦门眼科中心，推进全国连锁发展

立足厦门眼科中心，持续推进全国连锁布局。公司于 2004 年受让厦门 眼科中心全部股权，不断夯实医疗实力，厦门眼科中心成为全国眼科诊 疗领域服务能力领先的单体医院；2010 年起，公司开始在福建省内福州、 泉州开展眼科业务，并通过并购上海和平眼科进军省外，进行连锁化探 索；2013 年起福州眼科、成都华厦、深圳华厦、郑州视光等医院陆续投 入运营，连锁服务网络稳步扩张，逐步成长为国内领先的大型眼科医疗 连锁集团。截至 2023 年 6 月，公司已在全国 21 个省（直辖市）55 个城 市管理 67 家眼科专科医院和 53 家视光中心，其中上市公司拥有 57 家 眼科专科医院和 52 家视光中心，辐射华东、华中、华南、西南、华北等 广大地区。

2.2. 员工持股激励充分，管理团队经验丰富

苏庆灿是公司实控人，员工持股平台持股 19.12%。截至 2023Q3，苏庆 灿直接持有公司 30.41%的股份，通过华厦投资间接控制公司 25.58%的 股权，合计控制公司 55.98%的股权，为公司实际控制人。一致行动人苏 世华间接控制公司 7.02%的股权，兄妹二人合计持股 63.00%。公司设立 涵蔚投资、鸿浮投资、昊蕴投资、博凯投资、禄凯投资、颂胜投资等 6 个持股平台，合计持有公司 19.12%的股份。

核心管理团队经验丰富。公司核心管理团队具备丰富的医院运营管理经 验，在眼科专科医疗机构领域的运营管理经验平均近 20 年。董事长苏庆 灿先生从商近 30 年，在公司任高管近 20 年，具有丰富的医疗管理经验 和较强的市场敏锐度；副总经理李晓峰、王骞、张志勇等均具有丰富的 眼科医院运营管理经验。

2.3. 营收规模快速增长，盈利能力持续提升

量价齐升，营收保持快速增长。随着眼科医疗服务市场需求释放，公司 经营规模扩大，品牌影响力提升，业务保持快速增长，营业收入从 2017 年的 15.97 亿元增长到 2022 年的 32.33 亿元（CAGR 15.16%），其中 2020 年和 2022 年受疫情影响同比增速有所放缓，2023Q1-3 实现收入 31.03 亿元，同比增长 22.98%，疫后复苏显著。门诊量从 2017 年的 119.77 万 人次增长到 2021 年的 167.14 万人次（CAGR 8.69%），手术量从 2017 年 的 19.44 万例增长到 2021 年的 29.28 万例（CAGR 10.77%），平均客单 价从 2017 年的 1333 元提高到 2021 年的 1833 元（CAGR 8.29%），量价 齐升驱动收入快速增长。

规模效应下，盈利能力持续提升。公司利润规模快速扩大，扣非归母净 利润从2017年的0.83亿元增长到2022年的5.39亿元（CAGR 45.52%）。受益规模效应和收入结构优化，毛利率从 2017 年的 41.9%提升至 2023Q1-3的50.6%。随着公司经营规模扩大，进一步完善经营管理体系， 规模效应凸显，期间费用率亦稳步下降，扣非净利率从 2017 年的 5.2% 提升至 2023Q1-3 的 18.4%，盈利水平快速提升，在眼科同行业公司中达 到领先水平。

3. 供需共振行业快速发展，民营占比持续提升

3.1. 需求：我国眼病需求持续增长，诊疗渗透率尚处较低水平

我国眼科行业需求持续增长，诊疗渗透率较低。眼科疾病种类众多，涉 及的患者人群广，医疗需求从儿童青少年近视防控到老年人年龄相关性 眼疾，贯穿人类的全生命周期。据弗若斯特沙利文统计，我国十大常见 眼疾包括屈光不正（包括近视、远视、老花眼及散光）、干眼症、白内障、 结膜炎、睑缘炎、视网膜疾病、斜视、弱视、青光眼及葡萄膜炎。随着 我国老龄化进程加速和现代生活方式的变化（长时间学习工作、广泛使 用互联网或电子产品、户外活动减少等），各类眼科疾病患者人数不断提 升，诊疗需求持续增长。眼科疾病高度细分、专业性强，而我国消费者 对眼科疾病的认知与重视程度有待提升，屈光手术、角膜塑形镜视力矫 正、白内障手术等诊疗渗透率远低于美国等发达国家。随着我国眼科诊 疗服务体系的不断完善，国民眼健康知识普及程度逐步提升，患者接受 眼病诊疗的意愿将不断加强，各类眼科诊疗渗透率有望持续提升。

我国近视防控形势严峻，屈光手术渗透率较低。根据卫健委 2020 年发布的《中国眼健康白皮书》，我国近视人口从 2016 年 5.4 亿人增加至 2020 年 6.6 亿人，全国人口近视发生率由 39.2%升至 47.1%。国家卫健 委公布的 2020 年全国儿童青少年近视调查结果显示，2020 年我国儿童 青少年总体近视率 52.7%，其中 6 岁儿童为 14.3%，小学生为 35.6%，初 中生为 71.1%，高中生为 80.5%。国内近视呈明显的高发化、低龄化、重 度化趋势，近视防控形势严峻。屈光手术可有效恢复视力，满足患者摘 镜需求。与韩国、美国等成熟市场相比，国内屈光手术的市场渗透率较 低。根据爱尔眼科发布的《2022 中、欧国际近视手术白皮书》，2021 年 中国每 1000 人中只有 0.7 人接受近视手术，而美国有 2.6 人，欧洲有 1.3 人，韩国则达到了 3.8 人。科学、有效的近视防控可以预防儿童青少年 发生近视和延缓近视发展的速度，角膜塑形镜、周边离焦镜片

老龄化带动相关眼病需求提升，白内障手术渗透率有提升空间。我国人 口老龄化带来青光眼、白内障、老花眼、糖尿病视网膜病变等年龄相关 的眼病需求持续增长。根据中华医学会眼科学分会统计，中国 60-89 岁 人群白内障发病率为 80%，而 90 岁以上人群发病率 90%以上。过去十 年，中国的白内障手术量增长较快，2012-2018 年我国白内障年手术量由 145 万例增加至 430 万例（CAGR 16.80%）；我国《“十四五”全国眼健 康规划》目标每百万人口白内障手术例数（CSR）达到 3500 以上，与美 日等发达国家 CSR 超过 10000 的水平相比仍有较大差距，甚至低于印 度、巴西等发展中国家，市场渗透率仍有待进一步提升。随着患者对白 内障的认知及眼健康意识的提升、带量采购的推进，我国白内障手术量 有望继续增长。

眼科医疗需求释放推动诊疗量快速增长。随着国民眼病患者增加和眼健 康意识逐步提升，眼科医疗诊疗量持续提升。2010-2021 年，我国眼科门 急诊人次从 0.68 亿人次增至 1.34 亿人次（CAGR 6.4%）。2011-2021 年， 我国眼科出院人数从 263 万人次增至 650 万人次（CAGR 9.4%）。眼科 专科医院专注于眼科诊疗项目，通过人才团队建设等方面的持续投入， 不断提升服务能力。近年来与综合医院的眼科相比，眼科专科医院的门 急诊人数和出院人数增速更快。

技术+消费升级，中高端手术占比逐步提升。随着眼科诊疗技术的不断发 展、材料的不断迭代升级和居民对高质量视觉的需求持续增加，眼科医 疗行业呈现消费升级趋势，屈光、白内障等眼科手术的中高端手术占比 持续提升，推动业务结构不断优化和利润率提高。

3.2. 供给：眼科卫生资源持续增加，仍有较大提升空间

我国眼科医院数量与医护人快速增长，医疗服务能力持续提升。2010- 2021 年，眼科专科医院从 263 家增长到 1203 家（CAGR 14.8%），其中 民营眼科专科医院从 208 家增长到 1144 家（CAGR 16.8%）。2010-2021 年，眼科专科医院的执业医师（包括助理）、护士人数分别从 0.50 万人 和 0.61 万人提升至 2.12 万人（CAGR 14.1%）和 3.45 万人（CAGR 17.1%）。

目前我国眼科医疗服务供给相对不足，仍有较大提升空间。根据弗若斯 特沙利文数据，2019 年我国每百万人口的眼科医生数量仅为 32.5 人，每 百万人口的眼科医院数量仅为 0.7 家，远低于美日等发达国家，有较大 的增长潜力。

3.3. 政策：长期稳定支持社会办医，高度重视国民眼健康

国家政策长期稳定支持社会办医。国家政策支持社会办医一以贯之，不 断优化社会办医环境，拓展社会办医空间；鼓励发展专业性医院管理集 团，增加优质医疗服务领域供给，形成对公立医疗体系的有力补充。

国民眼健康受国家高度重视，加强眼科医疗服务体系建设。我国高度重 视国民眼健康，2022 年国家十四五眼健康规划的出台，其对我国眼健康 事业发展的规划和部署，将持续推进我国眼健康事业高质量发展，激发 人民群众对眼健康的普遍关注，进一步提高人民群众眼健康水平，给我 国眼健康服务行业带来巨大发展空间和持续动力。

3.4. 市场：眼科服务市场不断扩容，民营占比持续提升

我国眼科医疗服务市场快速发展。在需求增加和消费升级共同作用下， 我国眼科医疗服务市场保持快速增长，市场容量不断扩大。根据灼识咨 询分析，我国眼科医疗服务市场规模由 2015 年的 507 亿元增长至 2019 年的 1037 亿元（CAGR 19.6%）,预计到 2025 年有望持续增长到约 2522 亿元（CAGR 16.0%）。细分市场上，屈光手术、医学视光、白内障分别 占据眼科医疗服务细分市场的前三位。

民营眼科专科医院快速发展，民营市场占比持续提升。相比于公立医院 眼科，民营眼科医院的针对性强，且往往拥有更先进的医疗设备和良好 的就医环境，让越来越多的患者选择民营眼科医院。民营眼科医院运营 模式可复制性强，可多地连锁形成品牌影响力，集团化管理更规范。随 着国家政策的支持以及民营眼科医院在人才培养、服务质量和患者满意 度上的优势，民营眼科医院保持快速增长态势。根据卫生统计年鉴数据， 2010-2021 年，我国眼科专科医院收入从 47 亿元增长至 432 亿元（CAGR 22.2%），其中民营数量占比从 79%提升至 95%。根据灼识咨询数据， 2015-2019 年，民营眼科医疗服务市场规模从 189 亿元增长至 402 亿元 （CAGR 20.7%），预计 2025 年达 1103 亿元（2020-2025CAGR 20.0%）, 民营市场占比从 2015 年 37%提升至 2019 年的 39%，预计 2025 年提升 至 44%。

3.5. 格局：一超多强格局有望强化，集中度有望上升

民营眼科医疗服务机构一超多强的竞争格局有望强化，集中度有望上升。 在国内眼科市场，提供眼科医疗服务的机构主要有公立综合医院眼科、 公立眼科专科医院及非公立眼科专科医院。其中，综合医院眼科门诊量 占比约 70%，民营眼科门诊量占比约 30%。社会资本大量进入和政策支 持推动下，民营眼科专科医院凭借灵活的管理体系和技术引进机制、优 良的市场意识，近年来不断发展壮大。国内主要的民营眼科连锁医疗机 构有爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科、朝聚眼科、希玛眼科、 光正眼科等。民营眼科医疗行业正朝着集团化、规模化、品牌化方向发 展，通过行业内部的横向整合，行业集中度和市场份额将逐步提升，一 超多强的竞争格局将进一步强化。

4. 基础眼病彰显实力，消费医疗有望发力

4.1. 打造眼科人才高地，保障坚实诊疗实力

汇聚知名眼科专家，打造人才高地。公司致力于打造眼科人才技术高地， 汇聚了黎晓新、赵堪兴、葛坚、刘祖国等一批具有国际影响力的高水平 领军人才，另有多名学科带头人在中华医学会眼科学分会各专业学组中 分别担任副组长或委员。截至 2023 年 9 月底，中国大陆仅有 6 位国际 眼科科学院院士，其中有 2 位在公司任职；公司已有 5 位专家获得“国 之名医”殊荣；“2022 年度亚太最具影响力眼科医生 100 强”中国大陆 共有 20 位专家获评，其中公司有 6 位专家荣登榜单，国际影响力凸显， 人才优势获国际业界认可。专业背景和临床经验丰富的专家团队为公司 眼科诊疗实力提供坚实保障。

医教研体系完善，医师队伍建设持续加强。截至 2022 年底，公司及专 家组已申请和开展了多项国家级、省部级科研课题，包括“863”课题、 “973”课题、国家自然科学基金、国家杰出青年基金、博士后科学基金、 外国专家引智项目及省市课题近 200 项，2022 年内发表学术论文共计 126 篇，其中 SCI 收录 55 篇。公司与厦门大学、北京大学等院校签订合 作协议，进行人才培养、学术共建、临床研究等各项合作，并推出中国 眼科医师明日之星计划、中国眼科医师精英人才培养计划，引才、育才 双轮驱动，人才队伍建设持续加强。截至 2022 年 6 月 30 日，公司医师 人数达 897，其中高级职称占比 33.2%，为公司临床诊疗服务能力提供 重要支撑。

激励体系日趋完善，激发人才活力。公司充分重视员工利益与公司利益 的绑定，一方面持续优化薪酬调整方案、绩效考核管理，提高员工对薪 酬的满意度，另一方面持续关注各员工职业发展道路，优化职称晋升管 理、调岗管理，支持医生科研工作，为医生提供科研成果和临床技术交 流的机会和平台，对科研成果给予相应奖励。上市前，公司 6 家员工持 股平台合计持股比例高达 22.29%（截至 2023Q3 该比例为 19.12%），覆 盖核心医疗人员、管理人员等共 168 人。未来公司还将积极运用股权激 励工具、医院合伙人计划等，构建覆盖短、中、长期的人才激励体系， 全方位调动人才积极性。

4.2. 基础眼病优势明显，消费医疗具提升空间

以眼病诊疗为基底，提供全科诊疗服务。公司自成立以来，始终以眼病 诊疗为发展基础，建立了覆盖白内障、眼底、屈光、斜弱视与小儿眼科、 眼表、青光眼、眼眶与眼肿瘤、眼外伤共八大眼科亚专科科室及眼视光 的眼科全科诊疗服务体系。

业务结构转型升级，屈光视光占比提升。近年来公司积极调整业务结构， 加大对非医保结算且毛利率较高的屈光、视光业务的投入，降低对医保 收入的依赖。屈光手术收入已成为公司收入贡献最大的业务项目，收入 占比从 2017 年的 19%提升至 2023H1 的 33%。此外视光业务收入占比 从 2017 年的 7%提升至 2022 年的 12%。2023H1 视光业务占比大幅提升 而综合眼病业务占比大幅降低的主要原因为统计口径调整，视光综合服 务包括干眼治疗、弱视训练、小儿眼科等项目。通过医保结算的收入占 总营收比重从 2017 年的 30%下降至 2022H1 的 22%。屈光、视光业务毛 利率高于综合眼病、白内障，业务结构优化带动整体毛利率上升。

4.2.1. 综合眼病：诊疗实力突出，巩固优势稳健发展

综合眼病业务整体恢复态势良好。得益于知名眼科专家的专业技术与口 碑声望，公司以眼病诊疗为发展基础，积累了丰富的眼科疾病临床诊疗 经验，在复杂眼科疾病诊疗领域实力突出。公司综合眼病业务收入从 2017 年的 6.57 亿元增长到 2022 年的 9.09 亿元（CAGR 6.71%），其中 2020 年、2022 年受疫情影响略有下滑。2023H1 综合眼病业务统计口径 调整，仅包含眼后段项目收入 2.76 亿元，相对于 2022H1 眼后段收入 2.04 亿元，同比增长 35.81%，疫后积压需求释放，业务恢复态势良好。

眼底业务稳步增长。眼底业务是优势项目，拥有黎晓新教授等众多国内 外知名专家，在孔源性视网膜脱离复位术、遗传眼病基因医治、复杂视 网膜脱离及玻璃体积血手术、各期 PVR 手术等方面具有丰富经验，技术 优势及高知名度保证了就诊人数及相应收入的持续增长。眼底项目收入 从 2017 年的 2.32 亿元稳步增长至 2021 年的 3.40 亿元（CAGR 10.1%）， 是综合眼病业务收入主要贡献来源，占比稳定在三分之一以上。手术量 从 2017 年的 1.75 万眼增至 2021 年的 2.74 万眼（CAGR 11.9%），平均 手术单价在医保控费及疫情限制跨区就诊的影响下略有下滑，量增为主 要驱动力，手术收入占项目收入比重稳定在 80%左右。 斜弱视及小儿眼科增速亮眼。在赵堪兴教授、潘美华教授的带领下，斜 弱视与小儿眼科业务发展迅速，收入从 2017 年的 0.85 亿元快速增长至 2021 年的 1.89 亿元（CAGR22.2%），占比从 12.9%提升至 20.3%。手术 量从 2017 年的 0.45 万眼增至 2021 年的 0.65 万眼（CAGR9.6%），平均 手术单价在 0.85 万元/眼左右小幅波动。非手术收入快速增长，占比从 2017 年 54.6%稳步提升至 2022H1 的 76.7%。

综合眼病毛利率稳步提升，盈利能力领先同行。在公司综合眼病各细分 项目中，斜弱视及小儿眼科项目毛利率较高，且呈持续上升趋势，随着 斜弱视及小儿眼科业务占比提升，以及规模效应显现，公司综合眼病业 务毛利率稳步上升，从 2017 年的 40.2%提升至 2022 年的 45.37%。公司 综合眼病实力雄厚，承接了难度相对较高的复杂眼科疾病诊疗，毛利率 较高，盈利能力在同行业中处于领先地位。

4.2.2. 白内障：疫后复苏显著，高端术式占比提升

公司拥有前沿白内障手术技术。在郭海科教授、张广斌教授、罗清礼教 授的带领下，公司白内障学组不断引进具有国际先进水平的诊疗设备和 技术，已经拥有包括美国爱尔康 CENTU-RION 白内障超声乳化手术系统、爱尔康 LenSx 飞秒白内障手术系统、美国博士伦 MILLE NNIUM 玻 切超乳一体机等前沿诊疗设备，可以开展飞秒超乳白内障联合手术、白 内障超声乳化及人工晶体植入手术、三焦点晶体、ICL 晶体植入术，适 应白内障手术市场正在从复明性白内障向屈光性白内障升级的趋势，为 白内障患者提供优质、个性化的诊疗服务。

疫后复苏显著，有望恢复快速增长。公司白内障手术量从 2017 年的 8.78 万眼提升到 2021 年的 9.65 万眼（CAGR 2.39%），客单价从 2017 年的 0.51 万元/眼提升到 2021 年的 0.71 万元/眼（CAGR 8.43%），业务收入从 2017 年的 5.18 亿元提升到 2022 年的 7.51 亿元（CAGR 7.71%）。随客观 影响逐渐消除，积压需求逐步释放，2023 年前三季度白内障手术量实现 30%增长。我国白内障手术渗透率较低，相比发达国家仍有较大提升空 间，未来白内障业务有望稳健快速增长。

中高端手术占比增加，带动毛利率提升。随着公司持续推进白内障先进 技术应用，患者对视觉质量要求提高，公司中高端晶体耗用量占比从 2017 年的 36.7%稳步提升至 2022H1 的 71.8%。高端晶体采购数量快速 增长，规模扩张提升公司议价能力，高端晶体采购单价由 2017 年的 0.73 万元降低至 2022H1 的 0.54 万元。随着中高端手术占比增加，以及规模 效应显现，白内障业务毛利率持续提升，2023H1 达到 44.2%。

4.2.3. 屈光：量价齐升快速增长，毛利率稳步提升

紧随技术迭代，屈光诊疗能力全面。公司积极顺应行业及市场趋势，在 屈光项目中持续加大技术、人员及设备等资源的投入力度。在王骞教授、 刘苏冰教授的带领下，公司屈光手术学组拥有手术经验丰富的专家队伍， 可开展 TICL、ICL、全飞秒、飞秒全激光、T-PRK 等各类屈光手术，使 得公司具备全面的屈光诊疗能力，可以“量眼定制”手术方式以满足不 同患者个性化需求。公司先后从德国、瑞士等国家引进了包括蔡司全飞 秒激光、达芬奇飞秒激光、阿玛仕准分子激光等在内的主流设备及配套 的系列辅助检查设备，各类术前检查及手术设备齐全先进。

量价齐升，屈光业务快速增长。一方面，屈光手术量持续增长，从 2017 年的 3.91 万眼增长到 2021 年 10.73 万眼（CAGR 28.72%）；另一方面， 随着中高端手术量占比提升，屈光业务平均客单价从 2017 年的 0.77 万 元/眼增长到 2021 年的 0.89 万元/眼（CAGR 3.68%）。量价齐升，驱动屈 光业务收入快速增长，从 2017 年的 3.02 亿元提升到 2022 年的 10.73 亿 元（CAGR 28.88%），占总收入比重从 19%提升至 33%，但相比于同行， 仍有进一步提升空间。

中高端手术占比提升，驱动盈利能力提高。随着公司积极开拓更高端的 眼科医疗设备和手术方式，以及屈光患者消费能力提升，选择全飞秒、 ICL 中高端屈光手术的患者数量逐渐提高，中高端手术量占比从 2017 年 的 32%提升至 2021 年的 66%，收入占比从 2017 年的 43%提升至 2021 年的 71%。高客单价、高毛利的中高端屈光手术占比提升，规模效应显 现，带动屈光业务毛利率从 2017 年的 45.7%提升到 2023H1 的 56.9%。

4.2.4. 视光：快速发展占比提升，毛利率有望回升

视光收入快速增长，毛利率有望回升。公司顺应日益增长的眼视光市场 需求，高度重视眼视光业务发展，将其作为业绩快速增长的重要引擎之 一，视光业务收入从 2017 年的 1.16 亿提升至 2022 年的 3.97 亿（CAGR 27.97%），占总收入比重从 7%提升至 12%。2023H1 视光业务毛利率为 50%，近年来略有下降，主要系新增视光门店带来初期投入成本增加， 随着门店运营成熟，毛利率有望回升。

5. 内生外延双轮驱动，全国扩张稳步推进

5.1. 厦门眼科中心打造行业标杆，奠定扩张基础

厦门眼科中心科研成果显赫，诊疗实力雄厚。集团本部厦门眼科中心是 国家临床重点专科(眼科)建设单位、三级甲等眼科医院、厦大附属医院， 设有博士后科研工作站、院士专家工作站和福建省眼表及角膜病重点实 验室等，是全国眼科诊疗领域服务能力领先的单体医院，拥有黎晓新、 赵堪兴、葛坚、刘祖国等多名具有国际影响力的专家。科研方面，2019- 2021 年累计发表 SCIE 论文 210 篇，累积影响因子超过 800 分。诊疗方 面，截至 2022 年 6 月 30 日中心注册床位数为 537 张，据 2023 年 11 月 厦门日报报道，中心目前年门急诊量 50 万人次、手术近 5 万例，超过七 成的患者来自厦门以外地区。

厦门眼科中心收入和利润稳健增长。作为标杆医院，厦门眼科中心是公 司收入和利润的主要贡献来源，收入从 2017 年的 6.16 亿元增长至 2022 年的 8.47 亿元（CAGR 6.58%），净利润从 1.88 亿元增长至 2.29 亿元 （CAGR 4.03%）。疫后恢复稳健增长态势，据 2023 年 8 月投资者关系 活动记录，2023 年上半年中心眼底、白内障、青光眼等疑难眼病收入增 长均超过35%，带动整体业绩实现较好增长。随着公司连锁化布局推进， 其他医院快速发展，厦门眼科中心收入占总营收比重由 2017 年的 38.6% 逐步降至 2023H1 的 25.4%，净利润贡献从 2017 年 363.9%降至 2023H1 的 34.9%。厦门眼科中心收入和净利润规模、净利率水平在民营眼科单 体医院中处于领先，但相较于中山眼科等头部公立眼科医院，收入规模 仍有较大提升空间。

厦门眼科中心赋能体系内其他医院。厦门眼科中心通过远程门诊系统和 远程会诊系统，搭建全国疑难眼病会诊平台，为集团所有下属医疗机构 提供临床指导和技术支持，同时积极推进医联体建设，通过医联体为全 国各地其他医院提供疑难眼病的会诊支持。其中以黎晓新教授领衔的疑 难眼病会诊平台和以赵堪兴教授领衔的小儿疑难眼病会诊平台已成为 国内疑难眼病会诊的知名平台。公司通过一系列控制制度和实施体系， 向体系内的其他医院输出临床诊疗技术，使临床诊疗和护理做到科学化、 规范化和标准化，突破传统单体医院运营模式下医疗资源的地域化限制， 扩大优质医疗资源的服务半径。

5.2. 内生外延双轮驱动，推进全国连锁布局

5.2.1. 立足福建走向全国，持续扩大业务版图

稳步推进连锁布局，建立全国诊疗服务网点体系。凭借在区域运营积累 的医疗服务实力、管理运营经验和较高的品牌影响力，公司已实现从区 域运营到全国连锁的跨越，截至 2023 年 6 月 30 日已在全国多个省市设 立了共 57 家眼科专科医院，辐射国内华东、华中、华南、西南、华北等 广大地区。地区分布上，华东地区有 35 家医院（福建省内 11 家，省外 24 家），其次分别为西南（7 家）、华中（7 家）、华南（5 家）等。扩张 模式上，自建医院 35 家，并购医院 22 家，内生增长与外延扩张双轮驱 动。

华东以外地区收入快速增长，彰显全国复制能力。华东地区是贡献收入 最高的地区，收入从 2017 年的 12.81 亿元增长至 2022 年的 23.66 亿元 （CAGR 13.06%），占各地区主营业务总收入比重从 80.4%逐步下降至 73.2%，主要是因为随着公司在全国范围内连锁化布局的推进，西南、华 南、华中等地区收入快速增长。截至 2023H1，西南、华中、华南地区贡 献收入占比已分别增长至 8.8%、7.4%、7.2%，验证了公司的连锁运营模 式与全国复制能力。

5.2.2. 成熟医院稳健增长，培育医院快速放量

培育期医院有望逐步扭亏。截至 2022 年 6 月 30 日，公司 57 家眼科医 院中 37 家已实现盈利（占比 64.9%），尚有 20 家医院处于亏损阶段。眼 科专科医院一般需要经历三至五年的培育期。从院龄结构来看，截至 2021 年底，3-6 年院龄阶段的医院数量较多，共有 25 家（占比 43.9%）， 其中 14 家已实现盈利，6 年院龄以上的医院绝大部分均已盈利，不足 3 年院龄的 8 家医院中仅有 1 家盈利。2021 年，0-3 年、3-6 年、6-9 年（剔 除厦门眼科中心）、9 年以上四个阶段医院平均单店净利润稳步递增。随 着医院逐步成熟，培育期医院有望逐步扭亏。

主要子医院业绩持续增长，净利率提升空间较大。除厦门眼科中心以外， 成熟医院包括上海和平（2002 年设立，2010 年并购）、福州眼科（2012 年设立）、郑州视光（2015 年并购），亦稳定贡献收入和利润。2017-2022 年，三家医院合计收入从 2.48 亿元增长至 4.16 亿元（CAGR10.87%）， 合计净利润复合增速 27.45%。2017-2023H1，收入占比从 15.6%降低至 13.3%，净利润占比从 20.2%降低至 8.8%。其中上海和平受疫情影响波 动较大，但在上海当地有多年口碑积淀，疫后快速复苏；郑州视光业务 结构以屈光、视光等消费眼科为主，收入与净利润增长尤为显著。三家 医院净利率近年呈上升趋势，但对比厦门眼科中心 25-30%的净利率水 平，仍有较大提升空间，随着规模和品牌效应渐显，盈利能力有望进一 步改善。 亏损医院逐步扭亏为盈，培育期后盈利贡献凸显。2017-2022，除厦门眼 科中心、上海和平、福州眼科、郑州视光四家医院收入外的其他医院收 入从 7.32 亿元增长至 19.70 亿元（CAGR 21.89%），占比从 45.9%稳步提 升至 60.9%，整体净利润从-1.47 亿元增长至 2.44 亿元,占比从-284.0%提 升至 48.0%。2016 年及以后的医院合计净利润从-1.45 亿元逐步扭亏， 2022H1 达到 0.53 亿元，呈快速增长态势。随着培育期医院逐步成熟， 有望成长为公司新的内生增长引擎。

5.3. 产业基金助力扩张布局，视光中心打造协同效应

收购参股医院合肥视宁，为日后并购打下样板。公司 2020 年 9 月参股 合肥视宁，并对其管理赋能有力地支持快速发展。2023 年 8 月公司以 7000 万元收购合肥视宁 33%的股权，交易完成后合计持股 51%，于 2023 年 9 月纳入公司合并报表范围。合肥视宁 2022 年营收 1.05 亿元，净利 润 0.24 亿元。2023 年上半年营收超 0.6 亿元，实现净利润近 0.2 亿元， 发展势头强劲，有望为公司带来新的业绩增量。此次收购估值对应 2022 年 PS 2.0X，PE 8.8X，收购价格相对合理，为日后体外培育和并购医院 模式提供参考。

设立产业基金，加速推进外延扩张。公司积极筹备多只产业发展基金， 据 2023 年 9 月《关于参与投资基金进展的公告》，华厦壹号已完成备案 手续，已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司 51%股权，该公司控 股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院、微山医大眼科医院及 睢宁复兴眼科医院。据 2023 年 10 月投资者关系活动记录，2023 年公司 已新建和并购 20 余家眼科医院，为完善布局、高速发展提供优质项目储 备。未来五年，公司将按照已经选定的 24 个省（直辖市）作为重点投资 区域，重点布局其中人口较多、经济和消费能力较强的 120 个城市，计 划新建和并购医院 120-150 家（每年落地 20-30 家）。公司优先布局一线 城市和省会城市，上海、深圳、重庆正在筹备第二家医院，广州、武汉、 南京、苏州等城市也很快会开设医院。公司在品牌授权、技术服务、管 理咨询等方面与并购基金深入合作，帮助医院尽快度过培育期，并视经 营需要及业绩增长情况适时并入体内，有望在加速扩张的同时保障利润 稳健增长。

视光中心布局有序推进，提供业绩新增长点。公司依托于眼科专科医院， 并围绕医院本地化需求进行 N 个视光中心的布局，形成“1+N”医疗服 务网络布局。截至 2023 年 6 月 30 日，公司已在多个省市医院周边布局 52 家视光中心，其中 2023 上半年内新增视光中心 29 家。据招股书，公 司将投入募集资金 2.23 亿元分两年在全国开设 200 家连锁视光中心。随 着募投计划的有序落地，视光中心和医院两者可产生“内部医联体”协 同效应，形成资源共享和赋能支撑，有效提升公司的区域覆盖能力和盈利能力。

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