华厦眼科（301267）研究报告：明眸之“华”，始于眼“厦”.pdf

上传者：楚**
时间：2023/06/13
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华厦眼科（301267）研究报告：明眸之“华”，始于眼“厦”。1）厦门眼科中心：发展根基，辐射全省甚至全国，其 22 年收入体量 8.47 亿元，位居上市眼科集团单体医院头名。得益于强大的品牌力及精细化管理能力，厦门眼科中心及集团整体 22 年净利率（27.0%及 15.7%）均位居行业第一梯队。厦门眼科中心接诊能力远未饱和，伴随诊疗恢复及消费升级，稳健增长可期；2）区域大医院：杭州华厦、深圳华厦、上海和平、成都华厦等省外代表性单体医院普遍院龄较为年轻，收入体量（21 年大多 1- 2 亿元）及净利率大多处于快速爬坡阶段；3）亏损医院：批量进入盈利周期（4-6 年），看好 23 年亏损医院数减至个位且 24 年存量医院全部扭亏。

业务维度：严肃类诊疗为发展之基，消费类诊疗为增长之矛

公司早期以偏严肃医疗的眼病诊疗业务（眼底、眼表、白内障等）为发展基础，22 年收入中消费类眼科（屈光+视光）合计占比仅 45%（VS 爱尔、普瑞、何氏的 63%、71%、58%），提升空间较为可观。公司近年在夯实眼病优势的同时，显著提升消费眼科的战略定位，眼病业务积累的良好口碑及品牌力有望较好延展至消费眼科。我们看好高毛利率的屈光及视光业务领衔整体业绩增长（23-25 年屈光、视光收入 CAGR 分别为 36%、 39% VS 公司整体 27%），收入占比快速提升且拉动公司整体毛利率抬升。

外延维度：自有资金+产业基金助推扩张，医院+视光中心建设并行推进

公司在手现金充沛且计划成立多个产业发展基金，我们预计未来扩张或采取自有资金及产业基金双重模式前进，且医院及视光中心并行：1）眼科医院：主要以人口数、经济水平靠前的一二线城市为主，公司目标 5 年后旗下眼科医院累计约 200 家（VS 22 年底 57 家），我们预计每年新增医院数超 20 家；2）视光中心：依托各地眼科医院发展扩张，主要覆盖区县下沉市场，公司目标 5 年后旗下视光中心数达约 200 家（VS 22 年底 23 家）。