2023年拓邦股份研究报告：智能控制器龙头拓业兴邦，新曲线创新成长

一、拓邦股份：深耕电控25年，垂直一体化布局

1.1 发展历程：深耕智能控制器25年

上市前公司业务以电磁炉、微波炉、洗碗机等家电智能控制器为主。公司成立于 1996 年， 以国内商业、物资供销业为主要经营业务；后又增设微波炉电脑控制板、空调遥控器的生 产与销售业务，进军家电控制行业；2002 年改制为股份公司。

2004 年起公司陆续设立三家对其经营有重大影响的子公司，业务扩张。拓邦软件成立于 2004 年，标志拓邦股份踏足软件领域，从事家电智能控制软件的生产应用。2005 年，拓 邦自动化成立，聚焦高新技术产品，从事电子产品、计算机软硬件、继电保护器、工业自 动化等的开发与销售。2006 年成立的拓邦汽车电子则从事汽车发动机控制器、倒车雷达 等汽车配件产品的生产销售，进入汽车电子领域。上市后公司不断扩大业务范围。

2007 年公司在深交所挂牌上市，此后公司陆续设立多家全资子公司并收购上下游企业（如： 深圳市研控自动化科技有限公司），不断扩大业务范围，涉足壁挂炉、热水器等大家电和 咖啡机、煲茶器等小家电。

近年来，公司形成了围绕家电、工具、新能源、工业、智能解决方案五大领域的新布局， 利用“四电一网”核心技术，提供定制化的产品和综合解决方案。其中，新能源是公司近 几年增速最快的业务，2022 年新能源收入同比增长 64%。

区域来看，海外收入占比持续提升：公司成立之初收入以国内销售为主，2011 年海外收 入首次超过国内收入，2022 年海外收入占比 60%。

公司于 2010 年成立拓邦（香港）有限公司，从事产品进出口业务，后随公司发展需要从 事海外投资业务。2015 年第一家海外全资子公司拓邦印度私人有限公司成立。2020 年， 公司通过香港拓邦在越南成立孙公司；2021 年公司分别在墨西哥和罗马尼亚设立制造中 心，加大对越南二期（研发中心）的投入，同时新增德国、北美海外运营中心，海外布局 不断拓宽。2022 年公司海外收入占公司总收入比为 60.3%，越南、印度基地持续扩产， 墨西哥、罗马尼亚基地也建成并投入使用，欧洲、美洲、南非、日本国际运营部相继建立， 公司国际化布局发展提速。

目前产能布局覆盖全球多区域，主要在珠三角（深圳、惠州）、长三角地区（宁波、杭州、 南通、泰兴）、越南、印度、墨西哥和罗马尼亚。

1.2 产品布局：围绕“四电一网”技术提供产品及解决方案

分产品来看，1）电控：主要用于家电和电动工具、工业控制领域。2）电机：与电控产品 协同销售，起初主要用于滚筒洗衣机，后续扩展到工具、工业机器人。3）电池：用于储 能（户储、便携式储能、工商储）、备电产品（通信备电和小型 UPS）、轻型动力换电柜 （二轮/三轮车换电产品）等场景。

分应用场景来看，2022年工具类、家电类分别占比36.5%、34.84%；新能源业务占比22.9%; 工业业务占比 2.8%；智能解决方案占比 2.1%。1）“家电”产品包括：主控、电源控制、 电机驱动和控制、显示控制等；2）“工具”包括：控制器、电机、电源管理控制等；3） “新能源”包括：逆变器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、 PACK、电机控制等； 4）“工业”包括：步进、伺服及控制器等产品，运动控制系统及解决方案。

1.3 客户：与下游头部厂商保持良好合作关系

公司下游客户整体较为分散，第一大客户（TTI）占比超过 25%。家电方面：拓邦股份头 部客户包括飞利浦、TCL、方太、老板电器、海尔、美的、苏泊尔、kenwood（日本，世 界领先音响品牌）等。近几年欧美、日系的头部客户份额在提升。电动工具方面：主要客 户为全球电动工具龙头公司 TTI，以及其他如史丹利百得等大型电动工具龙头厂商。新能 源方面：下游客户主要为海内外户储及便捷式储能厂商、基站备用电客户，主要客户有中 国移动、中国铁塔、中天科技等。

1.4 股权结构：实控人为董事长，股权结构稳定

公司实控人及第一大股东为董事长兼总经理武永强先生，当前其直接控股比例约 16.7%， 股权结构稳定。前十大股东持股占比 32%，个人股东包括武永强、谢仁国、纪树海，其余 为机构投资者为主。控股参股公司中，其子公司惠州拓邦电气技术有限公司是智能控制器 业务的核心承载主体，2022 年实现营收、净利润分别为 58.3/2.2 亿元，其净利润在公司 总净利润占比 37%。深圳森选科技有限公司主要承担销售任务。泰兴市宁辉锂电池有限 公司主要补充圆柱电池产能。深圳研控自动化科技有限公司承担工业自动化相关业务。拓 邦香港负责国际市场。

1.5 多次股权激励，激励核心骨干

多次股权激励激发活力，公司当前执行为 2021 年股权激励。2021 年股权激励：拟向激 励对象授予限制性股票总计约为 3,400 万股，占本草案公告时公司股本总额 123,825 万股 的 2.75%（含回购股）。其中定向发行的股份比例不超过 1.55%。主要面向公司高层管理 人员（董事、副总经理、财务总监）以及中层管理人员、核心技术骨干（1245 人）。2018 年股权激励：拟向激励对象授予 4,300 万份股票期权，涉及的标的股票种类为人民币 A 股 普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额 101,905 万股的 4.22%。2015 年股权 激励：拟向激励对象授予限制性股票总计 1780 万股，涉及的标的股票种类为人民币 A 股 普通股，约占本激励计划签署时公司股本总额的 7.26%。本计划授予的激励对象总人数为367 人，激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术（业务）骨干以及公司董事 会认为需要进行激励的其他人员。

1.6 实控人技术出身，管理团队经验丰富

1.7 财务分析

1.7.1 过去十年营收归母净利润复合增速分别达24.9%/33.3%

得益于公司全球化布局与前瞻研发带来的强产品力，公司过去几年营收、归母净利润保持 良好增长。公司 2012-2022 年营收 CAGR 达 24.9%，归母净利润 CAGR 达 33.3%。另一 方面，ROE 水平在 2019/20/21 分别为 14.18%/17.91%/13.31%，2019/20/21 年销售净利率为 8.14%/9.91%/7.37%。

2022 年需求短期承压，增速有所放缓。公司 2022 年收入增速放缓主要因为过去一年全球 宏观环境波动加剧，美欧等国家加息，导致市场需求受压制；同时原材料短缺一定程度影 响出货。分业务来看，（1）工具板块 2022 年收入 32.40 亿，同比+8.20%，下游客户去库 存背景下，公司自身份额提升。（2）家电板块2022年实现销售收入30.92亿元，同比+4.48%， 以变频技术应用为代表的空调、冰箱应用快速增长。（3）第三曲线新能源板块增长迅猛， 2022 年实现收入 20.36 亿元，同比高增 63.98%，高于公司整体增速。

2022年高价物料库存消化叠加股权激励费用确认，归母净利率同比去年下降0.7pct。2022 年归母净利率 6.57%，对比 2021 年归母净利率 7.27%下降 0.7pct，盈利能力下降主要因 为①公司 2022 年大部分原材料成本趋稳，但部分半导体价格仍在高位，因此毛利率承压， 公司 2022 年毛利率为 20.14%，同比下降 1.14pct。②2022 年公司因股权激励确认的股 份支付费用总额约 1.24 亿元。

1.7.2 盈利能力：受业务结构和原材料价格波动影响较大

公司近几年毛利率维持在 20%-25%区间，其毛利率波动主要受业务结构和原材料价格波 动的影响。其中，2020 年毛利率显著提升，主要由于高毛利 ODM 业务占比提升。

公司净利率在 5%-10%区间波动，受毛利率波动、股权激励费用计提等因素影响较大。近 几年公司每年的四大费用率之和在 12%-15%区间波动。2022 年高价物料库存消化叠加股 权激励费用确认，归母净利率同比去年下降 0.7pct。

分产品来看，工具业务毛利率最高。2022 年公司工具/家电/新能源毛利率分别为 20.5%/19.6%/18.5%。

分地区来看，出口业务的毛利率高于国内水平。公司 2022 年国外/国内毛利率分别为 21.2%/18.5%。

1.7.3 存货逐步消化，现金流健康，三次定增实现业务扩张

公司目前存货维持较高水平，主要由于近几年为应对原材料紧缺情况加大储备，其次需求 端有所放缓，导致目前存货水平仍处高位。截至 2023 年一季度末，存货 20 亿元，占公 司 2022 年营收 22.5%。目前存货中，原材料占比最多，达 56%，其次是库存商品，2022 年占比 27.5%，伴随高价位原材料库存的消化和需求拉货回暖，公司的盈利能力有望逐步 回升。

公司上市以来发布三次定增筹资，延伸业务、扩充产能：

2015.03：定增。募集资金 3.21 亿元，发行数量：2352.18 万股。募投资金主要用于“智 能控制器技术改造及产能扩大项目”、“锂动力电池建设项目”和“补充公司流动资金”等 三个募投项目。项目达产将新增年产智能控制器 1190 万套产能、实现年产动力锂电池 3600 万安时，实施主体为拓邦股份的全资子公司惠州拓邦电气技术有限公司。

2016.04：定增。募集资金总额：5.97 亿元，发行数量 3586.43 万股。扣除发行费用后全 部用于“收购研控自动化项目”、“ 拓邦意园（运营中心）建设项目”和“补充公司流动 资金”。

2021.05：定增。募集资金总额：10.50 亿元，发行数量 9210.5 万股。在现有产能基础上， 扩大“两翼”产能，改善产品结构。募投资金主要用于“拓邦惠州第二工业园项目”以及 补充流动资金。

二、智能控制器行业需求和驱动力分析

2.1 智能控制器行业概况

2.1.1 硬件终端的神经中枢，软硬件一体

行业定义和核心技术：智能控制器是指在微处理控制器(MCU)芯片或数字信号处理器 （DSP）中置入定制设计的计算机软件程序，并经过电子加工工艺，实现终端产品特定功 能要求的电子控制组件。智能控制器是内置于仪器、设备、装置或系统中的核心及关键部 件，发挥着“神经中枢”及“大脑”的作用。智能控制器产品是硬件技术与软件技术的结 合，涉及微电子技术、电力电子技术、自动控制技术、电机技术、通讯技术等多个技术领 域，行业技术更迭快，专业性强。

商业模式：智能控制器行业的生产经营模式主要有 OEM、ODM、JDM 三种。产业链上 下游：智能控制器行业上游为 IC、PCB、电感、二三极管等原材料和电子元器件生产行 业，原材料涉及品类繁杂，涉及供应商较为分散；下游主要面向家电、电动工具、医疗与 健康护理产品、智能建筑与家居、新能源等领域。

成本构成：原材料占智能控制器成本的 80%左右，主要包括 IC 芯片、MOS 管、PCB、 电容电阻、二三极管等电子元器件，其中 IC 芯片占比最高，占原材料成本的 22.86%（根 据贝仕达克招股说明书）。智能控制器所用的 IC 芯片以 MCU 芯片为主。

2.1.2 不同终端产品的智能控制器价值量差异较大

智能控制器系定制化产品，应用于不同终端产品的智能控制器价值量差异较大。以振邦智 能的产品价值量为例，大型家电电控＞汽车电子电控＞电动工具电控＞小型家电电控， 2019 年其产品均价分别为 49.51/43.7/35.47/26.63 元。2020 年瑞德智能的大家电电控和 小家电电控均价分别为 35.3 和 20.38 元。

2.1.3 我国智能控制器的平均附加值呈上升趋势

2015-2022 年，我国主要厂商智能控制器的平均价格呈上升趋势，分别为 28、29、31、 32、32、34、37 元/个。其中，和而泰的智能控制器单价从 2015 年的 23 元/个提升至 2022 年的 39 元/个，拓邦股份的智能控制器单价从 2015 年的 21 元/个提升至 2022 年的 61 元 /个。受益于智能硬件终端智能化、网联化发展，智能控制器环节的附加值逐步提升。

2.1.4 产业链上游：MCU向中高端升级，国产替代加速

产品智能化升级对上游 MCU 芯片、功率器件等核心元器件提出更高要求。一方面，伴随 硬件终端智能化程度提高，MCU 硬件模块将逐步升级，包括工艺节点、内核 BIT、存储 器容量等方面。同时软件端运算数据量增加，对 AI 算法、多任务实时操作系统 RTOS 需 求提升。

另一方面，变频化驱动功率器件用量提升。根据大比特资讯《智能控制器》对话栏目，士 兰微何原明指出，一般情况下，单台空调控制器需要 3 个 IPM，1 个 IGBT，1 个 FRD;单 台冰箱控制器需要 1 个 IPM 或 6 个 IGBT;洗衣机控制器需要 1 个 IPM。随着能效要求的 变高，空调的变频化比例已快速升高，功率器件总体用量比去年明显增加。此外，烘干机、 洗烘一体机上增加热泵、风机等新需求，使得功率器件数量也明显增多。

根据瑞德智能招股说明书，小家电产品对 IC 芯片的功能要求相对较低，一般使用 8 位单 片机、存储空间小、内存空间小、运算速率慢。大家电控制器、电动锂电等应用领域对 IC 芯片的功能要求高，一般使用 32 位单片机、存储空间大、内存空间大、运算速率快。MCU 的功能从单一的家电控制器，逐步发展到集成 LED、LCD、Touch、语音等应用。

全球 MCU 市场格局：根据市场调研机构 Yole Intelligence 最新报告显示，2022 年 MCU 总收入市场份额前十中：恩智浦、瑞萨电子和英飞凌排名前三，市占率均达到 18.0%；第 四、第五是意法半导体和 Microchip，市占率分别达 15.5%和 12.0%；随后是德州仪器 （6.5%）、三星（2%）、新唐科技（2%）、Silicon Labs（1.5%）和华大半导体（1%）。全 球 MCU 市场的下游市场中汽车电子和工业控制占比接近 60%，其次是计算机、消费电子 等，国外头部厂商的产品主要以汽车和工业为主。

国内 MCU 市场格局：我国 MCU 市场格局分散，国产替代加速，市场份额靠前的国产厂 商包括兆易创新、中颖电子、国民技术等。

2.1.5 产业链下游：汽车电子、家电、电动工具为主，全球市场规模万亿美金

智能控制器行业市场规模：根据新安电器招股书中 Frost&Sullivan 的数据显示，全球智能 控制器市场规模由 2016 年 12,893 亿美元增长至 2021 年的 17,197 亿美元，年均复合增 长率达 5.9%，预计 2024 年将达到 19,599 亿美元。近年来，中国智能控制器行业增速显 著高于全球，市场规模从 2016 年的 13,511 亿元增长至 2021 年 26,514 亿元，年均复合 增长率达 14.43%。

市场结构（按场景划分）：智能控制器下游应用场景包括汽车电子、家用电器、电动工具 及工业设备、智能建筑与家居、健康与护理产品等多个应用领域。根据沙利文报告，全球 智能控制器需求中，汽车电子、家用电器、电动工具占比分别为 25%/20%/16%。根据前 瞻产业研究院统计，我国智能控制器应用领域，汽车电子、家用电器和电动工具占比分别 为 23%、14%和 13%，合计占比达到 50%。

2.2 智能控制器行业需求和驱动力分析——家电

2.2.1 家电市场需求及分类

家电产品分类：根据前瞻产业研究院，家电可分为白色家电（主要包括空调、冰箱、洗衣 机三大件），黑色家电（主要为电视机），以及厨卫家电、清洁电器、个护家电等小家电。 根据华经产业研究院，小家电可进一步细分为厨房小家电、家居小家电、个人生活小家电、 个人使用数码产品。

全球家电市场规模：根据 Statista 数据，2021 年全球家电市场达到 6400 亿美元，其中冰 箱、空调、洗衣机等大家电占据家电市场约 60%市场份额，规模达 3839 亿美元；小家电 市场规模达到 2562 亿美元。

中国家电市场规模：根据上海市经济和信息化委员会，2021 年我国白色家电/彩电/厨电零 售额分别为 3713/1289/1528 亿元。

2.2.2 家电行业趋势：家电智能化和变频化渗透率提升，品类持续创新

白电智能化渗透率仍有提升空间。根据前瞻产业研究院，2017-2020 年我国智能家电主要 产品中，渗透率最大的是智能电视，其次为智能空调、智能冰箱和智能洗衣机。根据 Research，2022 年全球智能彩电渗透率为 55%，智能空调渗透率为 24%，智能洗衣机渗 透率为 10%。2020 年，我国智能家电产品中，智能电视渗透率为 67.5%，智能空调渗透 率为 64.3%，智能洗衣机渗透率为 19.1%，智能冰箱渗透率 17.6%。

白电变频化渗透率持续提升。根据振邦智能招股书，变频空调相比于传统定频空调可以通 过变频控制器来调节供电频率及压缩机转速，减少能耗同时达到较好稳定制冷效果，提高 舒适度。2013 年我国新版能效标准制定，2019 年明确绿色智能家电补贴，缩小变频家电 价差。根据 IHS 的数据，我国变频空调、变频冰箱、变频洗衣机占比由 2012 年的 42.4%、 4.0%、8.9%提升至 2020 年的 71.9%、47.9%、50.9%。

2.2.3 家电行业趋势：从“单品智能”迈向“全面智能”，小家电产品升级

5G、AIOT 技术成熟，家电从“单品智能”迈向“全面智能” 。据埃森哲数据，消费者 对人工智能落地最期待的部分即是智能家居领域，其比例高达 55%。在 2008-2012 年， 我国智能家居主要为头部公司参与，而 2014-2017 年伴随互联网巨头入局，我国智能家居 迈入生态融合阶段，设备进入联网化，平台化。近两年 5G、AIOT 技术成熟，更加催生了 “全面智能”的需求。

消费升级、懒人经济，消费主力年轻化，带动小家电需求增长和产品升级。1）小家电企 业优化和升级原有产品，朝着高品质、高颜值、健康生活等现代化理念方向发展；2）伴 随 80、90 后人群逐渐成为新兴消费主力军，消费者对高性价比、高品质、高口碑的小家 电产品购买意愿变强；3） 消费者对产品的个性化、定制化需求逐渐提升。根据欧睿数据， 预计2025年全球小家电市场规模达2776.4亿美元，2021-2025年全球总规模CAGR=5.72% （预计值）。

2.2.4 家电智控规模：全球市场超千亿元，受益于家电产品升级和新兴市场崛起

家电智控市场空间测算：根据产业在线、国家统计局数据，2022 年全球和中国的白电产 量分别约为 5.3 亿台和 3.1 亿台，根据我们测算，全球和中国的白电电控市场规模分别为 358 亿元和 268 亿元。根据 Statista 数据，2022 年全球小家电销量 33.4 亿件，参考振邦 智能的小家电电控均价 26.7 元，测算对应全球小家电电控市场规模为 891.8 亿元。 白电 和小家电电控市场合计约 1250 亿元。

家电智控行业成长驱动逻辑：（1）家电产品变频化和智能化渗透率提升带动电控产品附加 值提升；（2）5G、AIOT 技术成熟，从“单品智能”迈向“全面智能”；（3）小家电产品 技术和产品品类持续创新，往美学、适应老龄化、集成化、高端化、场景精细化方向升级； （4）新兴市场如印度、越南等市场需求崛起。

国产家电智控厂商的新机遇：全球产能向东南亚地区转移或往欧美回迁，对智能控制器厂 商的全球运营能力提出更高的要求，利好海外布局具备先发优势的厂商。

2.3 智能控制器行业需求和驱动力分析——工具

2.3.1 电动工具市场分类

电动工具产品体系可分为工业级、专业级、通用级。根据前瞻产业研究院，全球电动工具 已经发展到 500 多个品种。根据中国国家标准化管理委员会发布的《电动工具型号编制方 法(GB/T9088-2008)》，电动工具可分为金属切削类、砂磨类、装配类、建筑道路类、林木 类、农牧类、园艺类、矿山类以及其他类。按照精度和使用领域的不同，电动工具整体的 产品体系大致可以分为工业级、专业级和通用级三个级别。

2.3.2 电动工具分市场需求空间

工业级/专业级电动工具构成市场的较大部分，预计市场规模 CAGR 高于消费级电动工具， 根据弗若斯特沙利文报告，预计工业及专业级电动工具以复合年增长率 6.1%从 2020 年的 202 亿美元增至 2025 年的 271 亿美元。消费级电动工具预计将以 5.3%的复合年增长率 从 2020 年的 89 亿美元增长至 2025 年的 115 亿美元。

北美及欧洲为电动工具的最大区域市场，预计市场规模 CAGR 北美＞亚太＞欧洲。根据 弗若斯特沙利文报告，2020 年北美及欧洲电动工具其收入分别为 117 亿美元及 105 亿美 元，分别占全球电动工具市场的 40.2%及 36.1%，2020 年亚太地区全球电动电动市场收入为 50 亿美元，占全球电动工具市场的 17.2%。预计北美电动工具市场将以 7.8%的复合 年增长平进一步增长至 2025 年的 171 亿美元(按收入计）。预计欧洲电动工具市场将以 3.3% 的复合年增长率进一步增长至 2025 年的 124 亿美元。亚太地区电动工具市场预期将以 6.5% 的复合年增长率进一步增长至 2025 年的 69 亿美元(按收入计）。

2.3.3 电动工具市场格局：2021年CR5达57.1%，百得、TTI、博世引领市场

全球电动工具企业市场份额相对集中，行业前四企业占据了全球接近 50%的市场份额。 其中史丹利百得（美国）、创科实业（TTI，起家美国）和博世（起家德国）不管是在工业 级、专业级、消费级电动工具，还是在电动 OPE 产品上均为行业排名领先企业。工业级 和专业级电动工具的主要企业包括史丹利百得（DeWALT）、创科实业（Milwaukee）、博 世（BOSCH）、牧田（MAKITA）、喜力得（HILTI）、泛音（Fein）等。消费级电动工具的 代表品牌为创科实业旗下 RYOBI。

中国生产工业级/专业级电动工具的企业主要为外资企业或合资企业，江苏东成电动工具 有限公司、锐奇控股股份有限公司等中国自主品牌企业逐渐实现工业级/专业级电动工具 的国产化替代。国产厂商在消费级电动工具领域主要采用 OEM 出口方式。

电动工具下游以渠道销售为主，包括线下商超、线上电商渠道，制造商对渠道销售依赖性 较强。线下商超领域，家得宝和劳氏拥有较大话语权，欧洲的本土品牌零售商主要有法国 安达屋、英国翠丰、德国欧倍德等。2021 年，创科实业来自家得宝的营收占比 47.5%， 泉峰控股的第一大客户劳氏营收占比 40.9%，大叶、格力博的第一大客户营收占比为 22.5%、28.6%。电商渠道包括亚马逊等主流电商平台以及家得宝、劳氏、沃尔玛等线下 商超开设的线上平台。

2.3.4 动力工具行业趋势：电动化、无绳化、无刷化趋势明显

全球动力工具的电动化渗透率仍在提升。以 OPE（Outdoor Power Equipment）为例，仍 处在从燃油驱动向锂电动力迭代的过程中，根据 evtank，当前行业动力仍以燃油引擎为主， 2020 年占比 66.3%，无绳电动和有绳电动的市场份额分别占比 15.2%和 4.2%，未来电动 OPE 的行业增速高于燃油动力 OPE 的行业增速。

全球电动工具无绳化渗透率达 65%+。无绳电动工具比起有绳工具，最大不同为舍弃电力 线，具备安全、便捷等优点。根据前瞻产业研究院，电动工具的无绳化比例在 2021 年已 经达到 65%，其中锂电类电动工具在无绳电动工具中的占比达到 93.5%，从而带动全球 电动工具用锂电池的数量在 2021 年达到 25.5 亿颗，同比增长 26.2%，折算成容量大约为 16.3Gwh，占全球锂离子电池出货量的比重为 2.85%。EVTank 在白皮书中表示得益于锂 电池技术的发展，未来无绳类的电动OPE将进一步取代有绳电动OPE和部分汽油发动机。

全球电动工具无刷化趋势明显。无刷化优点：1）无刷电机使用寿命长，免维护。2）无刷 电机更省电。一般情况下无刷工具比同款有刷工具省电 30%。3）优异的通用性和系列化。 缺点方面，之前的无刷电机由于性能问题，提供的能量较小，经过多次改进，已经接近或 超过有刷工具性能。

2.3.5电动工具电控规模：全球体量约200+亿元，2026年有望超300亿元

测算方法一：均价*出货量：根据智能控制器厂商的产品均价，假设电动工具电控产品均 价40元/台，年容量5.1亿台（ 根据EVTank 《中国电动工具行业发展白皮书（2023年）》， 2022 年全球电动工具出货量为 5.1 亿台） ，2022 年全球电动工具智能控制器规模 204 亿元。

测算方法二：电动工具市场规模*原材料成本占比*电控成本占比。根据头豹研究院，2019 年电驱、电源、电控占电动工具成本比例分别为 11.9%/12.9%/15.3%。根据前页 Evtank 数据，2022 年全球电动工具市场规模约 521.6 亿美元，TTI、博世、史丹利百得 2022 年 毛利率分别为 39.33%、34.75%、23.89%。取美元兑人民币汇率为 6.8，电动工具成本为 60% ， 直 接 材 料 成 本 占 比 80% 左右。 2022 年电动工具智能控制器市场规模 =521.6*6.8*60%*80%*15.3%=260 亿元。

展望未来，EVTank 预计全球电动工具行业将在 2023 年逐步恢复增长，并预计到 2026 年 全球电动工具出货量将超过 7 亿台，市场规模或将超过 800 亿美元，2022-2026 年 4 年 的出货量和市场规模 CAGR 分别为 8.2%和 11.3%，将带动上游智能控制器需求持续增长， 2026 年电动工具智控规模有望超 300 亿元。

2.4 智能控制器行业需求和驱动力分析——新能源

2.4.1 智能控制器技术与储能产品底层技术共通

智能控制器技术与储能技术协同：家电、电动工具领域的智能控制器相关的电池管理、变 频技术等能力与储能领域的 BMS、PCS 底层技术共通，本质都是 PCBA 类产品。变频技 术应用广泛，以变频空调为例，变频空调选用变频专用压缩机，增加变频控制系统，通过 变频器调节压缩机转速实现空调制冷量的变化，从而进行连续温度控制。

储能变流器的英文名 Power Conversion System，简称 PCS，控制蓄电池的充电和放电 过程，进行交直流电的转换，由 DC/AC 双向变流器、控制单元等构成，其工作原理和 底层技术与家电变频技术具有共通性。变流器主要作用是控制蓄电池的充放电，光伏发电 产生的直流电通过逆变器转为交流电，这时需要把一部分电能存储到蓄电池中，则需要通 过储能变流器将交流电转为直流电进行充电，当需要用到这部分电能时，则需要通过储能 变流器将蓄电池中的直流电转变为交流电（一般为 220V、50HZ）供负载使用或并入电网， 这是放电过程。

2.4.2 变频技术、电控技术与电池能力结合，可拓展储能产品附加值

以拓邦股份为代表的智能控制器厂商依托其变频技术、电控技术，垂直一体化布局电芯， 可进一步提供电芯、PACK 和户储一体机（储能变流器+电池组）、换电电池产品，进军储 能领域和备电换电领域。

目前拓邦股份的“新能源”产品包括：电池类（电芯、PACK、一体机）和控制类产品（PCS、 BMS 等）。电池类主要应用于户储、便携式储能、轻型车锂电池、通信备电等领域，控制 类产品主要为 PCS、BMS 产品的单独销售或一体机销售，受益于户储、便携式储能市场 的增长。

2.4.3 户用储能：国内外户储新增装机量高速增长，2023年增速有所放缓

户用储能即为光伏+电池+储能逆变器所构成的户用光储系统，主要包括电芯构成的储能 蓄电池、储能逆变器、组件系统等。根据集成度可分为分体机和一体机，分体机中的电池 系统和逆变器系统分别由 pack 厂商和逆变器厂商销售给安装商，一体机中储能电池和变 流器集成为一台设备，一体机品牌商整体销售和安装，目前市场以分体机为主。

受益于政策支持和清洁能源发电量提升，以及户储的经济性、供电可靠性、技术成本等多 重驱动因素作用下，近年来多个国家及地区的储能行业高速增长。美国和欧洲是全球户储 的装机主力，各占据 1/4 的市场。根据 EVTank 发布的《中国家庭储能行业发展白皮书(2023 年)》，2022 年家庭储能新增装机量达到 15.6GWh，预计 2025 年全球家庭储能新增装机 量达到 52.6GWh，到 2030 年将达到 172.7GWh，届时全球家庭储能累计装机量将达到 748.9GWh。按照户储设备价格约 2.5 元/Wh 测算（包含了电芯和 BMS 以及外壳，连接 线束 10 年质保），则 2025 年全球家庭储能市场规模约 1315 亿元。

2.4.4 便携式储能：2026年全球市场规模预计882亿元

便携式储能主要用于户外活动和应急用电，弥补了充电宝和柴油发电机之间的空缺。根据 艾瑞咨询，目前便携式储能产品在欧美国家渗透率更高，未来 5 年有望保持 40%左右的 增速发展。全球便携式储能市场出货量有望从 2021 年的 290 万台提升至 2025 年的 1900 万台，锂电池需求量有望突破 15GWh。根据中国化学与物理电源能源协会，预计全球便携式储能市场规模将从 2022 年的 208.1 亿元增长至 2026 年的 882.3 亿元，4 年年均复 合增速为 43.4%。便携式储能以欧美和日本国家为主。据 GGII 统计，我国便携式储能出 货量为 4GWh，同比增速 207.7%，预计到 2025 年达到 14GWh。

全球便捷式储能主要厂商来看，华宝新能占据领先地位。

2.4.5 便携式储能PCS市场预计超过60亿元、储能BMS市场预计超过170亿元

从电化学储能系统成本拆分来看，电池成本约占 60%，储能变流器（PCS）环节约占 20%， EMS 约占 10%，BMS 约占 5%。

储能变流器：传统储能变流器主要使用交流耦合方案，应用场景主要是大储。Hybrid（整 合并网逆变器+传统储能变流器），主要使用直流耦合方案，应用场景主要是户储。户储 PCS 主要为 30kW 以下的小功率产品。

便捷式储能逆变器：根据华宝新能招股书，公司 2021 年成本占比约为 52.65%，其中材 料成本占比 91.07%，电芯、逆变器占比材料成本分别为 28%、15%，参考 2026 年便捷 式储能市场规模 882 亿元，预计 2026 年便携式储能电芯、逆变器市场规模分别为 118/63 亿元。

储能 BMS：GGII(高工产业研究院)预测，至 2025 年中国储能 BMS 市场价值达到 178 亿 元（含出口海外），年复合增长率达到 47%。

2.4.6 通信备电电池、轻型电动车换电电池市场分别达94/20亿元

通信备电市场规模测算：2022 年中国通信基站锂电池储能出货量 10.7GWh，根据中国铁 塔备电电池集采招标均价 0.875 元/Wh 测算，通信基站锂电池市场规模约为 93.6 亿元。 受益于新增通信基站和存量基站备电的替换需求，市场需求有望持续增长。

轻型车换电电池市场规模测算：根据艾瑞咨询，2022 年中国的两轮及三轮车换电服务领 域，电池市场规模将达到 20 亿元。中国铁塔每天为超过 100 万名外卖骑手、快递小哥提 供超 200 万次的换电服务，累计换电次数超 11 亿次，驱动轻型电动车行驶超 700 亿公里。 中国铁塔智能换电网络遍布全国 31 个省（自治区、直辖市）300 多个城市，部署换电网 点超 6 万个，市场占有率超 50%。受益于轻型车换电服务市场的扩大，每年新增的换电 柜数量将持续增加，带动轻型车换电电池市场需求持续增长。

三、智能控制器竞争格局：市场格局分散，国产崛起

3.1 智能控制器行业参与者众多，专业化分工趋势明显

全球智能控制器制造商主要分为四类。在国际智能控制器产品市场，英国英维斯、德国代 傲等行业领先公司在高端市场和某些细分领域占据较高市占率。国产智能控制器厂商依靠 地理、成本、产业链配套完善等优势，不断提升市场份额。

在专业化分工方面，智能控制器主要分为终端厂商自产及第三方专业制造商生产两种情形。 欧美等发达国家专业化分工程度较高，终端厂商以外购智能控制器为主；国内头部家电厂 商外购和自产并行，且外购比例持续提升。2022 年智能控制器上市公司毛利率平均值为 20.12%，家电龙头平均毛利率 30.50%，高于智能控制器厂商，因此家电企业更有动力将 控制器环节外包给第三方专业厂家。

3.2 全球产业链东升西落，国内厂商崛起

我国的智能控制器厂商相比于海外龙头起步较晚，但伴随下游国产终端企业的崛起，智能 控制器产业链也逐步向国内转移。国产智能控制器厂商2014-2022年收入CAGR达25.4%。 国产厂商崛起主要得益于产业集群和工程师红利。2015-2021 年，国内智能控制器企业的 营收增速均高了港资EMS企业代表金宝通。2022年剔除个别公司其他业务下滑的影响（比 如盈趣科技创新消费电子业务收入下降21亿元），国内智能控制器厂商收入整体相较2021 年平稳。

国内形成拓邦股份、和而泰双龙头竞争格局。竞争厂商下游布局集中于汽车、智能家具、 电动工具等。2022 年拓邦股份、和而泰控制器营收分别为 88.8/56.9 亿元，其余国产厂商 控制器营收均低于 20 亿元。毛利率来看，不同厂商的智能控制器毛利率在 12%-31%区间， 差异较大与其 OEM 或 ODM 的商业模式占比有关，也跟其业务结构有关。行业的利润水 平除了受细分行业整体利润率水平影响之外，还取决于企业的核心技术水平、自主创新能 力和品牌影响力。头部企业拥有核心技术优势、研发创新能力以及高端制造能力，有利于 其获取优质客户订单和高附加值产品业务。

国产龙头收入超出国外头部企业。全球头部企业代傲电子 2021 年营业额为 5.5 亿欧元（约 43.4 亿人民币），员工 3687 人，年产量 5000 万件（信息来源：代傲电子官网），国产智 能控制器龙头拓邦股份和和而泰 2021 年的营收分别为 77.7 亿元和 59.9 亿元，超过国外 头部企业。

四、公司优势：研发、制造、运营管理表现卓越

4.1 技术优势：核心技术多年积累，垂直一体化技术协同优势凸显

公司拥有完整的技术平台：公司拥有对各种控制机理的深刻理解能力、自主实现能力和持 续创新能力，涵盖了智能控制算法、电机控制、锂电池、钠电池、传感、人机交互、图像 识别、数字电源、嵌入式软件、温控、加热、制冷等方面的核心技术。

一体化技术布局的比较优势：公司围绕电控、电机、电池、电源四大技术进行垂直一体化 布局，与纯电池厂商比在电源管理能力上略胜一筹，与控制器厂商相比可实现电池电机电 控一体化，在为客户提供一体化解决方案上优势凸显，有助于提高客户附加值。

保持高研发投入，实现多元化产品的快速研发。公司每年的研发投入绝对额和研发费用率位于行业领先，当前公司外延新能源、机器人等新成长行业，前瞻技术储备充足。

4.2 制造优势：全球化产能布局+产线自动化转型，有望享受新兴市场增量

公司多地产能布局，具备全球运营能力。公司当前产能布局主要覆盖珠三角、长三角地区。 越南一期贡献产值可达 5.52 亿元，2021 年已顺利投产。同时 2022 年公司加速墨西哥、 罗马尼亚工厂的量产导入，从资源配给等方面提升就近服务能力。新能源方面，2021 年底公司计划在南通市新成立公司，以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目，并购置已 完成基础建设的原韩华新能源厂房，用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电 池 PACK产线。项目计划总投资 50亿元，设计总产能为电芯6GWh，PACK 电池包 4GWh。

同时公司自动化产线有效控费，智造能力提升。2022 年公司首次实现局部自动化向整线 自动化跨越，精益智造能力提升，制造费用下降明显。2022 年公司已在宁波、惠州等多 个工厂规划推进基于自动化整线、MES 制造管理系统、车间物流系统构成的数字化车间， 并集成智能仓储物流、DFM，QMS 等智能管理系统，从而加速向智慧工厂的转型，实现 制造系统中物流和信息流的全闭环。

展望未来，下游整机厂可能搬至越南、印度、欧美，可能会寻找有全球运营能力的供应商， 导致份额向头部集中。同时东南亚等新兴市场带来增量。

4.3 管理优势：敏捷运营，高效管理

人均创收/人均创利指标来看，剔除差异较大的英唐智控，公司人均创收指标均位于行业 前列，人均创利位于行业中上水平。公司从研发设计流程 IPD 思想落地、供应链体系核 心客户 ISC 变革、实验室和品质保障体系，以及智能制造平台体系，打造了强大的平台 体系，构建以客户为中心的流程型组织，将公司的优势能力内化为敏捷的运营能力，进一 步强化公司的优势，两者形成互相促进的良性发展，从而实现可持续的高质量增长。

同时公司核心管理人员绩效考核以企业经营效益和战略目标为出发点。根据公司年度生产、 经营、管理能力搭建和管理人员分管工作的目标完成情况，收入水平与公司业绩及分管工 作目标挂钩、激励与约束并重、结果考核与过程管理相结合的原则进行综合考核，激发活 力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）