2023年拓邦股份研究报告 全球智能控制方案提供商

1.拓邦股份： 全球智能控制方案的领航者

公司持续深耕二十余年，成为全球领先的智能控制方案提供商。 公司于1996年在深圳市科技园成立，1999年与清华大学、哈尔滨工业大学达成 研究合作，2007 年于深交所挂牌上市，逐步进行全球化布局。 公司多元化布局业务，齐头并进各具特色。公司面向“家电、工具、新能源、工 业和智能解决方案”五大行业，为客户提供定制化系统解决方案。 公司产品主要应用于厨房电器、电动工具、创新智能设备、电池储能、机器人、 医疗设备等各领域。

公司以“四电一网”技术为核心，面向多行业提供智能控制解决方案。公司以电 控、电机、电池、电源、物联网平台的“四电一网”技术为核心发展业务。 电控技术是以微型电子计算机为核心实现智能化控制的技术，公司已形成上百 种电控技术平台，可完整覆盖四大行业产品的需求。 电机技术是将电能转化为动能的技术。公司围绕直流无刷电机、步进电机、伺 服电机等各类型电机形成数十个先进的电机技术平台。 电池技术是能量进行存储和管理的技术。公司已形成从电芯技术、电池管理技 术到电池包系统的完整的设计、开发定制和生产技术能力。 电源技术是一种电能转换技术。公司具有不同功率等级、多种类型的模拟电源、 开关电源和数字电源技术平台，可提供充电、逆变及各类定制电源解决方案。 物联网平台是集合感知层、连接层和应用层的技术。公司已形成从物联网模块、 智能终端到 APP、PaaS 物联网平台等完整的技术能力。

1.1 公司股权架构稳定

股权激励绑定核心员工 公司股权结构集中，董事长武永强是公司的实际控制人。 董事长武永强目前直接持股比例为 16.70%，是公司第一大股东。 公司子公司布局广泛，主要从事智能控制领域产品的生产、研发与销售服务。

公司实施股权激励计划，绑定核心骨干员工与公司共同成长。公司上市以来共实 施了5次股权激励计划，覆盖了公司骨干，有效调动了核心员工的工作积极性，促 进企业创新创造。

1.2 公司管理层具有丰富的行业经验

公司核心管理团队持续深耕通信行业，行业经验丰富。公司管理团队具有行业相 关技术、知识与财务背景，对于行业发展趋势有着深刻的理解，推动公司在生产 研发销售环节进一步取得突破。

1.3 公司长期高研发投入 构筑产品竞争力

公司重视研发投入和技术积累，以保持其在行业内的领先优势。自上市以来，公 司研发投入呈现稳定上升趋势，研发人员数量也在持续增加，研发投入成效显著。 公司研发投入从 2014 年的 0.79 亿元增长到 2022 年的 7.19 亿元，CAGR 达到 31.79%，近十年公司研发投入占比营业收入都达到 7%左右。 公司研发人员从2014年的420人增长到2022年的1776人，CAGR达到19.75%。 截至 2021 年末，公司及下属子公司累计申请专利 2346 件，累计申请软件著作 权 85 件、商标申请 276 件，涌现出大量创新产品。

1.4 公司全球布局

多元化发展经营 公司采用一体化的运营模式，采取以销定产的模式。 公司加速生产全球化布局，在全球多地建立了运营中心、生产制造中心，进一 步提升服务响应能力和服务品质。 公司产能布局包括：珠三角地区、长三角地区、越南、印度等。

公司采取大客户直销的模式，公司凭借良好的服务和产品品质，与下游客户结为 供应链伙伴。 公司客户遍布全球，已与国内外优秀品牌客户建立了深度合作。2022 年公司头 部客户数量持续增长，占公司营业总收入比重达到 84%。公司前五大客户的占 比持续下降，客户结构更加健康。 优质的客户群体也是公司业绩增长和可持续发展的重要因素。国外客户通常在 甄选供应商时，不仅只注重产品本身和产品价格，更多的会考察一个企业内部 管理效率、生产作业流程、企业的执行能力等。

公司采取多元化发展策略，助力公司持续增长。 工具板块营收占比逐年上升，目前成为公司的第一大业务板块。2022 年占比为 36.51%。公司储备了比较丰富的产品线，能为客户提供一站式解决方案。 家电板块作为公司的基础产品线。2022年占比为 34.84%。该领域创新产品不断 涌现，如商空、变频空调、厨房电器、洁净产品、服务机器人等增长迅猛，打 开了家电板块的成长空间。 新能源板块已成为公司的第三成长曲线。2022年公司业务占比为22.94%。公司 主要聚焦储能、绿色出行等领域，业务产品线丰富、产品形态多元。 公司各产品线毛利率存在差异，工具板块毛利率最高。

公司坚持全球化战略，国内外两开花。公司兼顾国内国外市场，积极建设海外运 营中心，海内外市场营收占比稳定。公司海外营收占比持续提升，2022 年公司海外营收占比为 60.29%。 公司海外毛利率略高于国内，2022 年公司海外毛利率为 21.24%。

1.5 公司产能持续扩大

营收稳步增长 公司发展势头良好，产销量逐年稳定上升。 公司产品销量从 2017 年的 8824 万套增长到了 2022 年的 14535 万套，CAGR 达到了 10.5%。 公司产品产量从 2017 年的 9085 万套增长到了 2022 年的 14011 万套，CAGR 达到了 9.05%。

公司自成立以来飞速发展，营业收入和归母净利润均保持高速增长，盈利能力表 现良好。 公司的营业收入呈现高速增长态势，从 2014 年的 11.15 亿元增长到了 2022 年 的 88.75 亿元，CAGR 达到了 29.6%。2022 年，公司营收达到 88.75 亿元，同 比增长 14.27%。 公司归母净利润亦保持逐年增长，从 2014 年的 0.65 亿元增长到了 2022 年的 5.83 亿元，CAGR 高达 31.55%。2022 年，公司归母净利润达到 5.83 亿元，同 比上升 3.13%。 我们认为公司仍然具备较高的成长性，未来仍具有稳步增长的巨大潜力。

1.6 公司成本控制良好 利润率保持稳定

公司三费比例控制在一定范围之内，整体较为稳定。公司坚持增效降本，精敏运 营，各项费用整体控制稳定。 公司销售费用率稳中有降，2022 年公司销售费用率为 2.93% 。 2022 年公司管理费用率为 4.16%，相较于 2021 年有所提升，主要是由于公司 调整了组织架构，对应的员工人数增加导致费用增加所致。 2022 年公司财务费用率下降较多，主要原因是美元兑人民币汇率上升产生了较 大的汇兑损益。

公司的毛利率、净利率均处于较为稳定水平。 2022 公司的毛利率为 20.14%，同比下降 1.14 个百分点，主要是因为部分半导 体价格仍在高位且前期高价原材料在报告期进入成本。 我们认为未来随着原材料价格的逐步回落，盈利能力有望恢复至正常的水平， 利润的增速也将逐步恢复。

1.7 公司规模处于行业领先水平

公司营收和归母净利润位于行业领先水平。我们选取了行业内其他公司：和而泰、 朗科智能、麦格米特、贝仕达克、振邦智能与公司进行比较，公司营收和归母净 利润均位居首位。

公司利润率处于行业中游水平。我们选取了行业内其他公司：和而泰、朗科智能、 麦格米特、贝仕达克、振邦智能与公司进行比较，公司毛利率和净利率位居行业 中游水平。

2. 物联网高速发展 智控市场空间广阔

2.1 物联网不断扩张 智控产业蓬勃发展

物联网技术将所有物品通过互联网连接，实现智能化识别和管理。智能控制器作 为实现“万物互联”愿景的重要组成部分，物联网产业的不断扩张驱动智控产业 的进一步发展。 国家重视智能制造的升级，出台相关政策文件推动物联网及智能控制产业的发展。

智能控制产业蓬勃发展，专利申请数量保持增长。2021 年我国智能控制器相关专 利申请数为 1497 件，同比增长 8.3%。

2.2 智控市场潜力巨大 产业链覆盖广泛

全球智能化产业快速发展，拉动智能控制器市场规模快速增长。互联网和通信技术的不断发展，各产品及行业领域的互通性不断加强，大数据应用等智能化需求 大幅度增加，持续刺激了家用电器、汽车电子和电动工具等领域对智能控制器需 求的增长。 全球智能控制器行业市场规模持续增长，由 2016 年的 12893 亿美元增至 2021 年的 17197 亿美元，CAGR 达到 5.93%。 国内智能控制器行业市场规模不断扩大，由 2016 年的 13511.3 亿元增至 2021 年的 26513.5 亿元，CAGR 达到 14.43%。

智能控制器是生活电器、汽车等整机产品在原有功能应用基础上进行扩展的高附 加值产品，处于整个产业链的中间。 上游包括 IC 芯片、PCB 板等原材料和电子元器件，行业上游原材料产品结构趋 于高端，行业整体自动化水平有所提升。 智能控制器行业下游应用广泛，涉及领域众多，主要包括：汽车电子、家用电 器、电动工具、智能家居、健康与护理等。

2.3 芯片智能控制器的核心零部件

原材料成本占比较高，芯片是核心零部件。 根据行业内主要企业的生产成本构成：材料成本占据了 85%，其余是人工成本和制造费用。 在材料成本中，IC 芯片的成本占比最高，为 23%，分立器件的成本占比为 15%， PCB 的成本占比为 10%，芯片占据了价值链的高端部分。

2.4 下游行业需求广泛 市场规模不断提升

智能控制器应用于多个行业，其中汽车电子行业占比最高。 汽车电子类智能控制器 2020 年规模为 5699 亿元，市场占比约 24%，未来消费 者对汽车智能化的需求将推动智能控制器在汽车电子领域的进一步应用。 其他占比较高的应用领域：家用电器占比为 16%，电动工具及工业设备为 13%。

随着我国智能控制器行业的不断发展，行业相关企业数量也逐年递增。排名领先 的厂商进入智能控制器领域较早产品种类丰富，生产规模大，综合实力较强，具 有较大的市场份额。 国内智能控制器相关企业注册量由 2015年的 4059家增至 2021 年的 25704家， 2021 年同比增长 60.7%，增长较为迅速。 我国智能控制器行业市场集中度较高，头部厂商占据较大的市场份额。2020 年 中国智能控制器行业市场份额排名前三位的分别为拓邦科技、和而泰及朗科智 能，其占比分别为 22.9%，20%与 7%。

2.5 产业东升西落 国内厂商加速成长

产业东升西落，国内厂商份额提升。 从全球竞争格局来看，海外智能控制器行业发展相对较早，占据较多市场份额。 海外领先的智能控制器厂商包括英国的英维思（后续被施耐德电气收购）、德国 的代傲、EGO 等，近些年智能控制器业务收入增速较慢甚至部分年份下滑。 随着国内厂商技术实力的不断加强，部分海外订单流入国内，国内市场的整体 份额有所增长。2017 年以来，国内智能控制器公司拓邦股份、和而泰、朗科智 能、贝仕达克等的海外业务收入均维持增长，海外份额不断提升。

产业链分工有望带动专业智能控制器龙头企业份额持续提升。目前海外大型家电 企业已全部将智能控制器外包生产，国内家电企业也有望逐步提升智能控制器外 包的比例。 从成本角度考虑：终端整机厂商将智能控制器外包给第三方专业智能控制器厂 家生产，可以降低整体成本。 从产品更新迭代角度考虑：智能控制器厂商凭借规模优势和长期持续投入积累 的技术基础，可以更好的匹配家电企业快速迭代的产品需求。

3. 新趋势推动电动工具领域新需求

3.1 电动工具行业稳步发展 全球市场规模持续增长

电动工具应用广泛，发展前景良好。 电动工具广泛应用于建筑施工、住房装修、木业加工等领域，亦为欧美家庭的 日常用品，普及率高，市场需求大。 随着无绳化电动工具普及率及智能化水平不断提高，市场需求将进一步增长， 发展前景良好。 全球电动工具出货量稳中有进，市场规模稳步提升。 全球电动工具出货量从 2016 年的 4.1 亿台增长到 2021 年的 5.8 亿台，年复合增 长率达到 7.2%。 2022 年全球电动工具出货量为 4.7 亿台，同比下滑-19.3%，主要是由于之前疫 情拉动电动工具出货所致，2021 年的基数较高。

国内电动工具行业持续发展，市场规模稳步提升。 随着近年来我国房地产及制造业的快速发展，使得市场对电动工具的需求不断 增加，推动了我国电动工具市场规模的增长。 中国电动工具行业市场规模稳步扩大，由 2015 年的 617 亿增至 2020 年的 809 亿，年均复合增长率高达 5.57%。

中国是世界电动工具市场的制造和出口大国，业务量大，行业外向型显著。 中国成为国际电动工具龙头企业的产能核心，在制造电动工具中具有优势，承 担了全球大部分的电动工具生产制造。 国内电动工具市场产量持续提升，2021 年国内电动工具产量达到 27255 万台， 同比增长 26.65%。我国亦是世界电动工具市场的出口大国。2021 年国内电动工具市场出口量约 10780 万台，同比增长 3.2%，市场出口金额约为 38 亿美元，同比增长 5.6%。

海外公司占据电动工具市场的主要份额，国内企业竞争力仍需提升。 经过多年发展，全球电动工具行业已形成较为稳定且集中的竞争格局。Stanley、 TTI、Bosch、Makita、Snap-on 等大型跨国公司占据了全球大部分的市场份额。 2020 年 Stanley 以 16.4%的市场份额占比排名第一，其次 TTI 以市场份额占比 12.6%排名第二，Bosch 以市场份额占比 9%排名第三。 我国虽电动工具企业众多，缺乏竞争力强的品牌，仍需攻坚克难提升竞争力。

3.2 无绳化、锂电化成为电动工具发展的新趋势

无绳化、锂电化、集成化、智能化成为电动工具行业发展新趋势。近年来，随着 锂电技术的不断进步、消费者需求的不断变化、工具种类的不断推陈出新，下游 电动工具行业呈现出无绳化、锂电化、集成化、智能化的发展趋势。

无绳类电动工具凭借其小巧方便、易存放、噪音小等优势，渗透率不断升高。 按电力来源分类：电动工具分为传统电力式（有绳）和充电式（无绳）两类。 相比有绳工具，无绳电动工具舍弃了电力线，采取电池包供电，具备显著的安 全优势和便利优势，在高空作业、恶劣环境下具备其使用优势。

无绳化提升新的需求，无绳市场规模不断扩大。无绳电动工具占比从 2016 年的42.35%提升到 2020 年的 47.03%。

3.3 公司高瞻远瞩 布局工具板块

电动工具行业未来迎来无绳化和锂电化的技术升级机遇，公司在锂电池业务的提 前布局，使其具有“电控+电机+电池"的独特竞争优势。 锂电池的技术升级是无绳化的保证。锂电池对环境污染小、电量储备大、重量 轻、寿命长、充电时间短，符合电动工具小型化轻量化的趋势。 根据 EVTank 数据，2020 年全球电动工具用锂离子电池的出货量达到 20.2 亿只， 同比增长 19.5%，锂电工具在全球无绳电动工具中占比已高达 90%。

在电机方面，采用无刷电机的电动工具相比传统有刷电机有着更多的优点。 轻薄、轻量、大功率：无刷电动机的转子使用永磁磁钢，实现了薄型、轻量和 大功率，可满足装置的小型化需求。 节能：无刷电动机的转子部使用永磁磁钢，减少了转子的二次损耗，大幅减少 耗电，有助于装置的节能。 稳定：无刷直流电动机是以自控式运行的，不会像变频调速下重载启动的同步 电机那样在转子上另加启动绕组，也不会在负载突变时产生振荡和失步。 使用寿命长：无刷电机可连续工作 20000 小时左右，常规的使用寿命 7-10 年。

公司工具业务板块突飞猛进，目前已经成长为公司第一大业务板块。 该板块的成长主要驱动力是应用场景不断拓展打开增量市场，存量市场技术升 级，实现锂电化和无绳化。 工具板块业务目前已成为公司最大的业务，2022 年，公司该项业务营收达到 32.4 亿元，同比增长 8.2%。 工具板块下游市场比较集中，公司在这个板块优势较为明显，已进入多个头部 客户的供应体系，产品的品类实现横向拓展，市场份额稳步提升。

4. 家电智能化持续推进 发展前景广阔

4.1 大家电更新升级 小家电品类扩张

目前，中国家电行业已进入成熟期，传统大家电销量增速放缓、市场趋近饱和， 大家电的更新需求成为拉动市场增长的主动力。

在大家电中，冰箱、洗衣机的保有量相对饱和，品类渗透基本完成。 受到房地产投资增速和商品房销售增速放缓的影响，消费者对传统大家电的新 增需求增速也趋于放缓。 2022 年国内家电行业销售额为 7307 亿元，同比下滑 9.5%。其中大家电销售额 为 4165 亿元，同比下滑 10.4%；厨卫家电销售额为 1831 亿元，同比下滑 9.5%； 生活家电销售额为 1311 亿元，同比下滑 6.4%。

小家电受益于用户生活方式和消费习惯的改变，品类不断丰富，有较大发展空间。 小家电较好地契合了消费者追求的个性化、多样化、差异化的消费观念，在提 升消费品质、解决消费者的痛点、满足个性化需求方面可圈可点。 小家电品类众多，大致可分为厨房类、家居类、个人生活类、个人数码类。

4.2 家居智能化拉动智能控制器需求增长

智能家居渗透率持续提升，提升智能控制器需求。随着 5G 通信技术的发展、物联 网逐步建设落地，家电产业的智能化与数字化转型成效显著，智能家居出货量迎 来较大增长，渗透率快速提升。 全球智能家居市场快速发展，市场规模从 2017 年的 418.7 亿美元增长到了 2022 年的 1175.5 亿美元，年复合增长率达到 22.93%。中国家电网数据显示，按销售额统计，2016-2019年智能电视市场份额从90.6% 增长为 97.1%，智能冰箱市场份额从 9.7%增长为 31.7%，智能空调市场份额从 23.9%增长为 43.6%，智能洗衣机从 15.4%增长为 40.1%，各品类智能家居的市 场渗透率快速提升。

智能控制器是智能家居的核心基础。随着传统家庭用品智能化升级的快速发展， 智能家居产品类别不断丰富，智能家居领域内细分市场规模急速扩张，智能家居 控制器应用领域迅速扩大，市场需求旺盛。

4.3 公司布局家电智能控制器 品类和规模不断提升

家电板块作为公司业务的基础板块，营业收入持续增长。 家电智能控制器是公司业务的基本盘，主要应用包括厨房大小电、冰洗卫浴、 生活电器与个护健康等。 公司为家电行业的品牌客户提供从产品概念、设计、开发到制造交付的定制化 服务，产品包括家电主控、电源控制、电机驱动和控制、显示控制等。

公司家电板块业务营收持续增长，品类不断扩充。2022 年，公司家电板块营收为 30.92 亿元，同比增长 4.48%。我们认为随着公司不断拓展下游家电产品的品类， 公司该项业务有望持续增长。

5. 卡位新能源市场 公司增长动能十足

5.1 海外户储势如破竹

户用储能是分布式能源系统的必要辅助，系统的核心为光伏+电池+储能逆变器。 户用储能系统产品包括一体机和分体式。 储能按应用场景可分为用户侧（自发自用、峰谷价差套利），发电侧（可再生能 源并网、减少弃光弃风）、电网侧（电力调峰、调频）、输配侧以及辅助服务 （基站备用电源）等。 户用储能与户用光伏搭配成户用光储系统，光储系统主要包括电芯、储能逆变 器、组件系统等多个部分，其中电芯是储能系统的核心。

户用储能需求高增，多因素叠加助力海外储能快速发展。 能源危机之下，海外用电成本不断上涨，且人均用电量高于国内。 海外电网协调能力较弱，容易受到极端天气的影响，居民供电稳定性较差。 海外各国出台税收减免或直接补贴等政策推动户储的发展。 海外户储收益率较高，短回收周期刺激户储高速发展。 欧洲户用储能装机量突飞猛进，德国领跑欧洲。 欧洲户储装机量从 2013 年的 30MWh 增长到了 2021 年的 2294MWh，年复合增 长率高达 71.96%。 2021 年欧洲户储装机量前五依次为德国、意大利、奥地利、英国、瑞士，其中 德国的装机量为 1354MWh，份额占比为 59%。

5.2 便携式储能市场规模快速增长

全球便携式储能如火如荼，市场规模持续增长。户外出行、应急等场景推动了全 球便携式储能的发展，给人们的生活提供了极大的便利和更加多重的保障。 过去户外及应急情况下的电力供应主要采用小型燃油发电机，但燃油发电机噪 音大、操作复杂且污染环境，因此基于锂电池的便携式储能行业逐步兴起。 近年来，在手机、平板电脑等移动智能终端应用普及程度不断提高的同时，寻 求自由、亲近自然的户外生活亦成为趋势，户外用电需求日益增加。 此外近年来自然灾害呈现多发态势，供电稳定性受到影响，应急备用电源已逐 步成为家庭生活中的重要备用品。 全球便携式储能的出货量从 2016 年的 5.2 万台增长到了 2021 年的 483.8 万台， 年复合增长率高达 147.59%。 全球便携式储能市场规模从 2016 年的 0.6 亿元增长到了 2021 年的 111.3 亿元， 年复合增长率高达 184.23%。

便携式储能生产、销售的国家和地区之间存在明显差异。 全球便携式储能主要销售国家为美国、日本、欧洲、加拿大、中国，其中美国 的份额位居全球第一，主要是由于美国用户的户外出游比例较高。日本份额位 居第二，主要由于日本地震等灾害事故频发，应急电力设备的需求较高。 便携储能产品属于制造类产品，对原材料和人工成本较为敏感。全球便携式储能主要生产国家为中国、日本和美国，其中中国的份额为 91.9%，位居第一。

5.3 电动车锂电化渗透率逐步提升

国家颁布多项政策推动绿色出行，两轮电动车作为绿色出行交通工具快速发展。 国内市场两轮电动车销量极大的受地方新国标政策的执行力度影响，2022 年中 国两轮电动车销量约 5010 万辆，较去年增长 15.2%。 国内两轮电动车锂电渗透率逐步提升，从 2018 年的 12.7%增长到 2022 年的 25%，在长续航和车辆重量的双重影响下，对密度高、容量大、质量小的电池 需求会不断增加，未来锂电池渗透率还会有进一步的提升。

国内电动车销量的持续增长，电动两轮车长期趋势为锂电化。 国内电动两轮车锂电池出货量从 2018 年的 3.5GWh 增长到了 2021 年的 13.1GWh，CAGR 达到 55.3%。 2021 年整个锂离子电池原材料价格大幅上涨，导致锂电池失去竞争优势，部分 车企选择价格更为便宜的铅酸电池，导致增速下滑，但是我们认为电动两轮车 锂电化的长期趋势并不改变。

5.4 公司布局新能源赛道 全力打开第三增长曲线

公司高瞻远瞩，布局新能源业务，业绩突飞猛进。公司新能源业务主要面向储能 及绿色出行两大应用领域。 公司 2006 年开始进军新能源业务，通过长期自主研发，技术优势主要集中于两 个维度：自产自研的“电芯+BMS+电池组”一站式解决方案；拥有可监控锂电 池状态，可预警、报故障等功能的云平台。 公司新能源板块营收从 2015 年的 2.03 亿元增长到了 2022 年的 20.36 亿元，年 复合增长率达到了 39%。2022 年公司新能源板块营收达到 20.36 亿元，同比增 长 63.98%。 公司中小储能主要应用领域为户用储能、便携式储能（主要提供逆变器产品）、 通信备电及工商业储能，2022 年实现销售收入 15.66 亿元，占新能源板块比重 约 77%。 公司新能源车领域主要应用为新能源汽车及轻型动力。新能源汽车领域主要提 供充电桩控制器及电子水泵直流无刷电机；轻型动力主要面向换电柜、电动二 三轮车及移动机器人提供 BMS 或整机产品。2022 年实现销售收入 4.7 亿元，占 新能源板块比重约 23%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）