2022年拓邦股份研究报告 智能控制器领军者，全球市场空间千亿

一、“四电一网”技术布局，智能控制器领军者

1.1、深耕智能控制器赛道25年的第一梯队领导者

公司以电控、电机、电池、电源、物联网平台“四电一网”技术为核心，实控人为武永强 先生。拓邦股份成立于 1996 年，2007 年在深交所上市，实控人为武永强先生，当前其直 接控股比例约 16.68%。公司过去 25 年深耕智能控制器赛道，面对下游家电、电动工具等 细分行业提供定制化的解决方案：JDM/ODM/EMS 等。同时，公司早在 2010 年即参股德 方纳米科技有限公司，正式开启新能源赛道布局。另一方面，公司全球化方面布局领先， 已在欧美、日本、越南、印度等地多点设立生产、研发中心。

公司产品主要包括智能控制器、高效电机等。其中，高效电机主要面向汽车、工具、精密 医疗等领域，主要包括无刷内转子电机、机电一体化系列（内/外置控制器、无感方案）等产品。智能控制器应用广泛，主要包括：生活电器、小家电等。2022 年 H1 公司各产品营 收占比中，工具类、家电类占比较高，分别为38.0%、35.8%；同时，新能源业务占比20.3%； 智能解决方案为 2.0%、工业收入占比 3.2%，其他主营业务占比 0.7%。

1.2、高研发投入驱动产品技术创新，卡位中高端客户

公司与下游中高端客户合作关系稳定，当前拥有多项前瞻技术储备。拓邦股份过去几年研发费用率一直居同行业高位，2018-2021年公司的研发费用率分别为：6.10%、6.41%、5.64%、5.79%。当前公司外延新能源、机器人等新成长行业，前瞻技术储备充足。比如中大功率变频控制、嵌入式人工智能等技术已完成测试。另一方面，公司2021年即与TTI达成合作，当前为其头部供应商，同时公司也与美的、海尔、苏泊尔等龙头企业保持良好合作关系。

1.3、全球产能布局，市场份额稳步提升

拓邦股份在全球多地布局生产制造、研发中心。公司目前产能布局主要在珠三角地区、长 三角地区、越南、印度。2021 年，公司加大对越南二期（研发中心）的投入，同时新增 德国、北美海外运营中心，罗马尼亚、墨西哥制造中心。2021 年公司海外收入占公司总 收入比为 44.13%。得益于公司全球化布局与前瞻研发带来的强产品力，公司过去几年营收、归母净利润保持 良好增长。公司 2012-2021 年营收 CAGR 达 26.15%，归母净利润 CAGR 达 36.91%。 另一方面，ROE 水平在 2019/20/21 分别为 14.18%/17.91%/13.31%， 2019/20/21 年销 售净利率为 8.14%/9.91%/7.37%。

二、全球市场空间千亿，国产智控厂商向上突围

2.1、智能控制器下游应用广泛，主要在家电、电动工具、汽车电子等领域

当前全球智能控制器万亿美元市场，汽车电子、电动工具为智能控制器主要应用领域。根据 Frost&Sullivan数据，2021年全球智能控制器市场规模达17197亿美元。下游应用占比中，汽车电子市场占比最大，达25%；家用电器市场占比20%，电动工具及设备占比16%。

2.2、电动工具无绳化无刷化趋势带动新增需求，万物互联下智控器量价齐升

无绳化、无刷化趋势下，电动工具新增需求有望提升。无绳电动工具比起有绳工具，最大不同 为舍弃电力线，具备安全、便捷等优点。另一方面，无刷电机比起有刷电机，可以在提高安全 可靠性的同时，降低损耗。根据 ChinaMarketMonitor，预计到 2024 年全球电动工具市场规模 可达 417 亿美元。伴随智能控制器专业性升级，电动工具外包趋势明显。

万物互联下家电领域智能控制器量价齐升，预计未来 3 年全球家电智能控制器市场规模约为 2 50 亿美元。参考沙利文，中国大家电市场规模与小家电市场规模之比大约在 1.91-2.58 之间， 我们取中值 2.245，即大家电市场规模占比约为 70%。我们假设 2020 年大小家电智能控制器 价值量占比分别为 4%和 6%，预计到 2024 年全球智能控制器市场规模约为 244.75 亿美元， 约合人民币 1605.56 亿元。另一方面，凭借我国完善的电子配套体系，伴随智能化、网联化升 级，过去几年我国国产厂商均价提升。

三、卡位欧洲户储市场，新成长曲线动能十足

3.1、用电成本高增+补贴落地，海外户储市场高速增长

欧洲为户用储能主力军。户用储能系统典型组成包括太阳能组件、控制器、逆变器、储能 电池、负载等。通常户储规模在 5-10kWh 之间，配套户用光伏系统可满足家庭日常用电 需求，同时节省电费、实现削峰填谷需求。欧洲户储装机数量稳步提升，2021 年欧洲户 储装机数量达到 2045MWh，同比增长 73.16%。2015 年至 2021 年 CAGR 达到 62.76%， 德国作为欧洲户储装机最大占比国家，2021 年德国户储装机量为 1479MWh，占欧洲户储72%，意大利、英国、西班牙、法国分别占比欧洲户储 9%、4%、3%、2%。

我们认为，一方面海外市场用电成本海外用电成本较高：据 Fraunhofer ISE 数据，2021 年欧洲地区平均电价均超过每兆瓦 300 欧元以上。另一方面，近年来海外针对户用式分布 储能政策不断落地，英国、意大利、美国联邦和各州都发布了相关政策。以上两个因素都 推动户储渗透提升。

3.2、拓邦“一站式”新能源产品差异化赋能，北美市场再进阶

公司新能源业务布局主要覆盖两大应用：储能及绿色出行，卡位海外高景气赛道。拓邦股 份此部分业务定位为户用储能、便携式储能、通信基站储能等领域提供包括逆变器、控制 器、电芯、电池管理系统、电池包、换电柜、PACK、电机控制等“一站式”解决方案， 2022 年上半年此部分实现销售收入 8.58 亿，占公司总营收 20.28%，同比增长 61.23%。 另一方面，公司当前技术储备中，高容量、高能量密度电芯产品平台，能有效提高单体电 芯的容量和能量密度，并提升 PACK 集成效率，降低电池系统的综合成本。

同时针对我国储能相关市场，公司已多次中标中国铁塔、中国移动在内的通讯备电订单。 今年7月，中国铁塔公布 2022-2023 年备电用磷酸铁锂电池采购项目结果显示，拓邦股 份成为第四中标人，中标金额为 5.24 亿元（含税），中标份额为 13%。另一方面，根据高 工锂电网8月最新披露，拓邦家庭储能电池产品已通过美国、加拿大双国国家认证标准 UL9540A（用以评估电池储能系统大规模热失控火蔓延情况的测试方法），北美市场推进 加速。

四、盈利预测

1）物联网等科技技术的赋能，智能化正逐渐成为家电标配。根据 GFK，2021 年 1-10 月 我国家电多品类智能化功能渗透率超 50%，比如扫地机器人、洗地机等智能化功能渗透 率分别为 86%、57%，集成灶、微波炉等智能化渗透率仍有提升空间。伴随智能家业务 电的持续渗透，我们预计公司家电板块业务 2022/2023/2024 年营业收入增长率分别为： 18%、20%、18%。

2）公司电动工具业务板块下游客户优质，预计今年 Q4 开始，核心客户 TTI 去库存将逐 步缓解，我们预计此项业务 2022/2023/2024 年营业收入增长率分别为：15%、22%、18%。 3）公司新能源业务主要覆盖两大应用：储能及绿色出行，卡位海外高景气赛道。此项业 务主要包括逆变器、控制器、电芯、电池管理系统、电机控制等“一站式”解决方案。海 外用电成本较高+补贴落地，我们预计此项业务 2022/2023/2024 年营业收入增长率分别 为：63%、65%、50%。 预计公司 2022/2023/2024E 营业总收入分别为 96.10、124.75、157.56 亿元，同比增速 分别为：23.73%、29.81%、26.30%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）