2023年捷佳伟创研究报告：电池设备龙头，多路线布局助力公司持续成长

1. 光伏电池片设备龙头、经营业绩持续增长

1.1. 专注光伏电池片设备近二十年，电池技术路线全布局

深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司始创于 2003 年，是一家主要从事 太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的国家级高新技术企业。公司在广 东深圳、江苏常州自建超过 20 万平方米工业园，2022 年员工总数超过 5000 人， 工程技术研发团队超过 1200 人。捷佳伟创公司聚焦太阳能光伏行业，拥有业内 领先的太阳能电池装备研发、制造和生产供应能力，主要产品连续七年产销量位 居行业首位，已成长为全球规模最大的太阳能电池装备供应商。

电池设备全方位布局，积极探索半导体设备创新应用。公司主要产品包括各 类光伏工艺光伏设备、配套自动化设备、智能车间系统以及高端显示、先进半导 体的湿法、炉管类设备研发、制造和销售。作为太阳能电池设备的领先企业，公 司在 PERC、TOPCon、HJT、IBC、钙钛矿等技术路线上进行了全面布局；同时 顺应产品技术发展路径向半导体设备领域延伸，利用在光伏行业丰富的技术积累和人才储备及引进优秀的国内外技术团队，探索在半导体领域中创新性的应用。

1.2. 股权结构清晰，管理层产业经验丰富

领导层产业经验丰富，较高薪酬为公司持续创新提供助力。公司董事长兼总 经理余仲先生、董事副总经理左国军先生及其他领导长时间扎根行业，具备丰富 的产业经验。

实际控制人合计持股接近 30%，股权集中度一般。截至 2022 年末，公司股 东余仲、梁美珍、左国军三人为一致行动人，合计直接、间接持有和控制本公司 28.51%股份的表决权，为公司控股股东、实际控制人。截至 2023 年一季度，尽 管公司实际控制人的股权集中并不高，但除实际控制人及一致行动人外，前十大 股东中单个股东持股比例最高不超过 2.80%，前十大股东外的单个股东持股比例 不超过 1.61%，更加分散，进而保证了公司控制权的稳定。

1.3. 技术人员占比高，人均创利持续增加

公司员工近 4000 人，技术人员占比不断提高。截至 2022 年末公司在职员工 合计 3992 人，相比 2018 年的 1579 人，公司自上市以来员工规模迅速壮大；2022 年员工中技术人员占比接近 20%，而 2018 年仅为 11.82%，公司研发人员占比近 年来快速提高，充分表明公司对研发和技术创新的重视；2022 年公司本科及以上 学历员工占比约 20%，也相比 2018 年提高了约 4pct。 人均创利近年来不断增长，人均创收 2022 年出现波动。15-22 年公司人均创 收、人均创利和人均薪酬基本处于上行区间，7 年三者的 CAGR 分别为 15.41%、 22.51%、7.74%，2022 年公司人均创收为 150.43 万元，人均创利为 26.22 万元， 人均薪酬为 17.92 万元。

1.4. 收入、利润持续高速增长，盈利能力触底回升

2015 年以来收入 CAGR 约 50%、利润 CAGR 约 60%，均保持高增长态势。 公司 15-22 年收入从 3.50 亿元上升至 60.05 亿元，复合增速高达 50.11%；归母 净利润从 0.40 亿元上升至 10.47 亿元，复合增速高达 59%，收入、利润均保持高 速增长态势。2023Q1，公司营收为 19.31 亿元，同比+42%；归母净利润为 3.36 亿元，同比+23%。此外根据公司 2023 年半年度业绩预告，2023 年上半年公司 预计实现归母净利润 7.4-8.1 亿元，同比+45%-60%；预计实现扣非利润 6.7-7.5 亿元，同比+43.86%-60.15%，高成长属性依旧。

毛利率触底企稳，净利率有抬升趋势。公司 18 年毛利率和净利率达到相对高 点，毛利率为 40.07%、净利率为 20.51%，此后双双迅速下滑，其中毛利率 2021 年降至近年来的低点，为 24.60%，此后有企稳迹象，2022 年毛利率 25.44%； 而净利率在 2020 年降至低点，为 12.65%，此后有触底抬升的趋势，2022 年回升至 17.43%，2023Q1 为 17.42%。

电池片工艺设备占比最高，增速近年来有所回落。根据公司财报中的业务划 分，公司营收主要由“工艺设备”、“自动化设备”、“其他业务”等构成。其中工 艺设备占比最高，2022 年工艺设备业务占比约 83%，自动化设备业务占比 10%、 其他业务占比 7%。16-22 年工艺设备复合增速为 41%，呈现高速增长态势，但 增速从 2020 年开始逐渐下滑。

毛利率整体下行，工艺设备已企稳。由于公司工艺设备贡献了主要收入，近 年来工艺设备毛利率和整体销售毛利率基本一致，2018-2022 年整体呈现下滑趋 势，2022 年工艺设备毛利率为 24.36%，同比-1.86pct，已呈现企稳态势；而自 动化设备毛利率从 2018 年的 42.29%下滑至 2021 年的 9.38%，显著减少，2022 年为 13.20%，但仍低于公司整体毛利率，或表明自动化设备壁垒弱于工艺设备及 自动化环节竞争加剧。

2. 电池路线千帆竞渡，设备更替空间广阔

2.1. 电池环节是光伏产业链核心，perc 为当下主流路线

电池环节承上启下，转换效率是核心指标。电池片生产位于光伏中游环节， 上连硅片、下接组件，在该环节制备的 PN 结能够产生光伏效应，是光伏电池发 电的根本，该环节也会决定电池的光电转换效率，效率是判断光伏电池好坏的核 心指标。

PERC 是当下市场主流，效率瓶颈逐渐显现。降本增效是光伏产业发展的永 恒主题。为了追求降本增效，技术驱动是行业的显著特征。截至 2022 年，PERC 市场占比为 88%，但在 2018 年，BSF 仍占据市场 60%的份额。PERC 短短几年 取代 BSF 完成电池片技术革新的核心在于前者平均效率比后者高 2~3 个百分点。 目前 PERC 量产效率约 23.2%，已经逼近理论极限效率 24.5%。在此背景下，更 高效率的下一代电池技术呼之欲出。

2.2. TOPCon 兼容性强、HIT 理论效率高，新技术迭代或将带来设备扩产 需求

TOPCon 结构钝化能力优秀，与 perc 产线兼容性较好。TOPCon 即隧道氧 化钝化接触（Tunnel Oxide Passivated Contact-TOPCon），该电池结构是在硅片 的表面生长一层超薄的隧道氧化层 SiO2（<1.5nm），再在该超薄氧化层外面覆盖 上一层 P 掺杂的多晶硅（poly-Si）。这层超薄的氧化层既起到了优秀的界面钝化 作用，又起到了让多数载流子通过而不让少数载流子通过的作用。该路线与 PERC 产线兼容性好，升级投资成本较低。

异质结工艺步骤少但工艺难度大，且与现有产线完全不兼容。在常规晶硅太 阳电池的制备中，PN 结的两端均为单晶硅，从而称为同质结；若在硅衬底上沉积 其它材料，然后通过材料本身功函数与硅衬底功函数的差异形成 PN 结，由于在 结区两端采用的是不同的材料，因此称之为异质结。根据 ISFH 等机构，异质结极 限效率为 28.5%，topcon 为 28.7%，但要求双面都做多晶硅，而产业化单面多晶硅 TOPCon 只能到 27.1%。异质结效率具备优势。异质结核心工艺只需 4 步，远 少于 TOPCon 路线，但工艺难度大，且所需设备均不与 PERC 兼容，故升级成本 较大。

2.3. 钙钛矿产业化加速，公司领先布局

钙钛矿效率迅速提高，产业化有望加速。钙钛矿太阳能电池主要由上下电极、 电子传输层、空穴传输层、钙钛矿吸收层构成，主要分为常规的 n-i-p 或倒置的 p-i-n 结构，前者可以进一步分为介孔结构和平面结构。Miyasaka 等研究者在 2009 年正式报道了转化效率 3.8%的钙钛矿电池，到现在短短十余年时间，单结钙钛矿 电池效率已从 3.8%提升至 26%，双结全钙钛矿叠层电池效率达到 29%。 钙钛矿化学通式为 ABX3，通过改变 A、B、X 三种离子的种类以及不同种 类之间的混合比，可以达到钙钛矿材料的带隙从 1.17eV 到 3.11eV 之间连续调控， 从而获得最佳禁带宽度，而根据 SQ 极限理论，对于单结太阳能电池来说，当吸 光材料的禁带宽度在 1.34eV 时，其理论光电转换效率可达到最高的 33.7%。钙 钛矿这一特性有望令其成为超越晶硅的下一代主流光伏电池技术路线。

钙钛矿工艺与晶硅电池完全不同，镀膜及激光为核心设备。制备平面 n-i-p 钙 钛矿电池的基本流程为：制备（外购）透明导电玻璃层→制备电子传输层 ETL→ 制备钙钛矿吸收层→制备空穴传输层 HTL→金属电极（蒸镀）。由钙钛矿的结构可 知，钙钛矿是由不同的功能层叠加组成的。制备这些功能层的过程本质就是镀膜， 而，镀膜的方式多种多样，要根据具体情况进行选择。在目前的主流钙钛矿工序 中，镀膜设备主要是 PVD 及涂布机。此外，激光设备在钙钛矿制备中也变得不可 或缺——实现功能层的划线，通过三次划线步骤实现子电池的分割与连接。

在钙钛矿领域，公司依托全面强大的真空镀膜技术与多年沉淀的精密设备设 计能力，从 2022 年下半年至 2023 年 2 月，已向十多家光伏头部企业和行业新兴 企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务。公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、 HJT/TOPCon 叠层钙钛矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖 RPD、PVD、 PAR、CVD、蒸发镀膜及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。 伴随光伏行业持续增长以及光伏技术路线不断更迭，作为光伏高效路线重要 环节的光伏设备行业将迎来新的发展机遇，光伏设备市场发展空间广阔。

3. 原材料供应充足，产品获高端客户加持

3.1. 上游行业充分竞争，原材料供应充足

位于高端装备制造业，联结上游元件与下游生产企业。公司上游主要为石墨 舟、干式真空泵、专用设备电源等部件制造，机械加工设备制造以及通用材料或 通用元件行业。上游行业基本属于充分竞争性行业，市场供应相对充足，不存在 个别企业技术垄断，对设备制造行业的发展比较有利。公司下游行业为太阳能电 池片生产行业，下游行业对设备制造行业的发展具有较大的牵引作用，下游行业 对本行业产品的需求直接决定了设备制造行业的市场需求。 材料占成本比例高，机械零部件采购较多。公司 2021、2022 太阳能电池生 产设备成本中直接材料占比约 80%-85%、直接人工占比约 4%，制造费用占比约 9%，材料成本占比较高，表明公司规模效应较为显著。公司生产所需的原材料分 为标准采购件和外协加工件。标准采购件指直接采购自供应商的标准产品，主要 包括材料五金件、传动件、电器件、阀门管道真空件等。外协加工件指由公司委 托专业加工厂家参照设计图纸加工的物料，公司的外协加工件主要系部分零部件 和结构类材料，主要包括钣金、机加、机架等。

3.2. 销售集中度波动，产品获高端客户加持

销售收入相对集中，采购依赖度较低。公司近年来大客户集中度经历了 2015-2018 年的下滑和 2018-2022 年的波动趋势，近三年前五大客户的集中度在 50%上下波动，2022 年约为 49%，虽然比例较高，但也符合光伏电池行业特征， 2021 排名前五的电池片企业产量占国内电池片总产量的 53.9%。前五大供应商采 购占比则较低，近三年来不超过 20%，或表明上游原材料市场供应充足，公司对 单一供应商依赖度较小。

客户优势明显，与头部光伏企业保持合作。凭借在技术研发、产品性能、服 务质量方面的综合优势，公司与主流的晶体硅太阳能电池生产企业建立了长期合 作关系。同时公司通过与国内外主流企业的合作，促进公司研发生产技术的不断 创新和产品性能的持续提高。公司在行业中形成了良好的口碑和信誉，积累了一 批高端客户和合作伙伴，且基本为行业内的重要企业，如通威股份、阿特斯、天 合光能、隆基股份、晶科能源等。

4. 设备企业有多点开花趋势，行业转向高端竞争

4.1. 电池片设备公司新进入者增多，公司仍占据主要市场地位

新进入者增多、技术路线选择加剧行业竞争。光伏电池设备市场近年来新进 入者有增多的趋势。尤其是 2020 年以来，电池企业扩产计划不断增多，再加上 大尺寸的技改订单，对于设备需求量不断增大，也给中小设备企业创造了一定的 市场空间。电池设备领域近年来涌入了如拉普拉斯、松煜、红太阳、北方华创、 理 想万里晖等企业。同时，光伏技术路线更迭也在推动设备竞争个性化与激烈化， 如对于 TOPCon 电池镀非晶硅膜工艺存在 LPCVD、PECVD 等的竞争；HJT 采 用的非晶硅沉积工艺存在 HWCVD 与 PECVD 等的竞争；镀导电膜工艺存在 PVD、 RPD 等路线竞争；并且不同的工艺由不同的设备厂商主导推进。

行业竞争格局转向高端，公司仍占据主要市场地位。光伏电池片在向更高效 率迈进，行业技术标准也将大幅提升，从而提高配套设备的行业发展门槛，行业 竞争未来会逐步从低端竞争转向高端竞争，行业技术属性愈发成为竞争的焦点， 新技术、新装备推动光伏产品向高转换效率、高产品品质、低制造成本的趋势发 展，技术升级加快，不具备技术和成本优势的企业将逐步退出市场，低端产能大 量被市场淘汰，市场份额将向有技术、资金、管理优势，能够持续投入新技术和 新装备的企业集中。 公司作为太阳能电池设备的领先企业，产品已广泛应用于国内外知名太阳能 电池制造企业，市场占有率较高，主要设备连续七年产销量位居行业首位，已成 长为全球规模最大的太阳能电池装备供应商。

4.2. 业内主要上市公司对比：高成长、高盈利、低费率

对比光伏电池设备环节部分相关上市企业的财务数据，公司体量在可比公司 中较大，2022年公司营业收入为60.05亿元，归母净利润为10.47亿元。2016-2022 年公司营业收入 CAGR=39.04%，归母净利润 CAGR=43.86%，均处于高速增长 状态。

近年来公司的毛利率已逐步企稳，净利率处于可比公司中上游水平。2019 年 -2022 年及 2023Q1 公司毛利率为 32.06%、26.43%、24.60%、25.44%、22.78%； 净利率分别为 14.82%、12.65%、14.14%、17.43%、17.42%。

费用方面，公司近年来的期间费用率显著低于其他上市公司，2019 年-2022 年及 2023Q1 公司的期间费用率分别为 14.19%、10.13%、8.00%、5.06%、6.19%， 充分表明公司具备优秀的费用管控能力。

5. 光伏技术持续迭代，多路线布局助力公司持续成长

目前，我国先进晶体硅电池技术发展呈现多样化以及迭代加速的趋势， TOPCon、HJT、IBC 等一批高效晶硅电池工艺技术在围绕着降本提效不断进行 技术创新，在转换效率方面不断刷新纪录，引领着全球新技术发展。此外，钙钛 矿电池由于其兼备高效率和低成本以及对环境造成的影响较小等特点，被认为是 极具潜力的高效率低成本光伏技术之一，在未来的光伏发电技术中将占据重要的 地位。钙钛矿叠层电池以其高效率、低成本、制备工艺简单等突出优势，近年来 也逐渐成为了世界光伏研究领域的重要热点方向。 公司在太阳能电池设备生产领域，行业地位突出，作为太阳能电池设备的领 先企业，主要提供满足下游客户技术需求的设备解决方案，包括 PERC、TOPCon、 HJT、HBC、IBC、钙钛矿等技术的设备，公司在各电池技术路线上都进行了设备 技术的布局，并且在 TOPCon、HJT 等新一代技术路线上推出了在降本或增效上 具有优势的差异化设备产品。

在 TOPCon 电池技术中，目前传统为 LPCVD 路线，公司 LPCVD 设备产能 或技术性能都已领先对手；而 PE-Poly 技术路线采用原位掺杂，时间仅为传统 LP 路线的五分之一，同时完美实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制 备，解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难 点。公司的 PE-Poly 技术路线设备已成功获取头部客户订单，进一步加快 TOPCon 电池的大规模产业化，奠定公司在 TOPCon 高效电池专用设备及技术领域的龙头 地位。 在钙钛矿领域，公司设备也持续放量。从 2022 年下半年至 2023 年 2 月，捷 佳伟创依托全面强大的真空镀膜技术与多年沉淀的精密设备设计能力，已向十多 家光伏头部企业和行业新兴企业及研究机构提供钙钛矿装备及服务，订单金额超 过 2 亿元人民币。公司在大尺寸钙钛矿、全钙钛矿叠层、HJT/TOPCon 叠层钙钛 矿领域的设备销售持续放量，设备种类涵盖 RPD、PVD、PAR、CVD、蒸发镀膜 及精密狭缝涂布、晶硅叠层印刷等。公司在钙钛矿及钙钛矿叠层 MW 级量产型整 线装备的研发和供应能力，获得了越来越多客户的关注与信任。 捷佳伟创作为全球太阳能电池设备龙头企业，在太阳能电池技术快速迭代的 背景下，完成了 TOPCon、HJT、钙钛矿及钙钛矿叠层等光伏电池技术整线装备 的深入布局，并不断创新引领着光伏电池装备技术的发展。

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