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捷佳伟创（300724）研究报告：N型电池渐行渐近，P型龙头有望再创辉煌。捷佳伟创同时具备 TOPCon 和 HJT 整线设备供应能力。作为 PERC 电池设 备龙头厂商，公司选择同时布局不同 N 型电池生产设备，形成 TOPCon、HJT 的整线交付能力，创新性地推出用于 TOPCon 的 PE-Poly 和用于 HJT 的 PAR 设备，有效解决制造工艺的痛点。

TOPCon 已具备经济性，将先于 HJT 大规模量产。降低 LCOE 的需要以及 电池片厂商脉冲性的盈利规律驱动行业追求更高效的电池技术路线， TOPCon 和 HJT 有望成为下一代主流技术。TOPCon 性价比更高，受传统电 池片厂商青睐，而 HJT 发展潜力更大。目前 Topcon 整体提效速度快于 HJT， 我们测算结果显示 TOPCon 组件的溢价已覆盖电池端增量成本，有望率先占 据 PERC 后产能扩张高点，HJT 将会在其进一步降本增效后放量。

到 2025 年，TOPCon 和 HJT 设备规模合计分别超 300 亿、500 亿，空间极 大。基于 CPIA 对未来光伏装机量的预测及调研数据，我们测算得到，在乐观 情况下，22-25 年 TOPCon 设备市场规模合计为 343.89 亿元，HJT 合计为 566.38 亿元；在保守情况下，市场规模分别为 311.24 亿元、515.04 亿元。

关键制备环节技术路线较多，公司全面布局受益确定性较高。不同于制备流 程统一的 PERC 电池，TOPCon 的核心工序氧化层钝化接触制备目前主要有 4 条路线。HJT 的核心工序正反面沉积非晶硅膜有 PECVD 和 HW-CVD 两条 路线；正反面沉积 TCO 膜有 PVD、RPD、PAR 三条路线。捷佳伟创广泛布 局降低技术变革带来的不确定性，在关键制备环节可以提供多种设备，受益 于 N 型电池放量的确定性较高，且率先在钙钛矿领域取得中试线订单。

延伸进入半导体清洗和薄膜沉积领域，有望打开第二增长空间。公司凭借在 光伏领域的技术积累，研发半导体清洗、扩散、薄膜沉积的相关设备，其中 湿法清洗设备已经实现交付，并取得行业主流客户的重复性批量定单。