2023年捷佳伟创研究报告：乘技术变革之风，筑造光伏电池设备平台

1、光伏电池片设备龙头，充分受益于此轮电池技术迭代

1.1、全球规模最大的光伏电池装备供应商，多技术路线、各工艺环节全面覆盖

捷佳伟创成立于 2003 年，主要从事光伏电池制造设备研发、生产和销售，前期聚焦前道 清洗制绒设备，2009 年成功研制 PECVD 镀膜设备起，逐步向后道工序延伸并实现整线设 备生产能力。截至目前，公司已经具备 PERC 电池、TOPCon 电池、HJT 电池智能生产线方 案，各环节设备均自主研发且具有较高的技术壁垒，是全球光伏设备龙头厂商。 PERC 时代，公司凭借稳定性好、大产能、标准化高的湿法设备和高产能的管式 PECVD 设 备迅速抢占市场、跻身龙头，于 2018 年成功在创业板上市。同期，在“531”背景下，降 本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向，电池环节作为效率主导者被赋予高产、高效 的双重使命。2018 年，公司在四管 PECVD 设备基础上开发出高产能管式 PECVD（416 片/ 批，上一代 308 片/批）；2019 年推出管式氧化铝 ALD+PECVD 二合一镀膜设备，PECVD 单台 设备产能提高 7%，整线投资降低约 2%，电池转换效率也有提高。该设备的成功为公司后 续各类多合一设备的开发奠定了坚实的信心和技术基础。

N 型时代，公司基于 PERC 电池设备整线供应能力、PECVD 设备制造经验及技术、N 型电池 技术前瞻性布局研发。TOPCon 技术方面，公司在 2021 年率先实现 TOPCon 整线设备交付 能力，核心设备 PE-Poly 设备实现了隧穿层、Poly 层、原位掺杂层的“三合一”制备，不 仅解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点，而且大 大缩短了原位掺杂工艺时间，提高了生产效率，有效提升 TOPCon 的转换效率和良率，进 一步加快 TOPCon 电池的大规模产业化进程，逐步成为 TOPCon 电池主流技术之一，已取得 大多数头部客户订单。 HJT 技术领域，2018 年公司获得日本住友 RPD 设备专利转让，并逐步成为 HJT 电池 TCO 层 制备的差异化技术路线之一；2022 年，公司下属子公司常州捷佳创建立的 HJT 中试线量 产转换效率已持续稳定达到 25%以上；2023 年，公司板式 PECVD 双面微晶工艺整线设备中 标全球头部光伏企业量产型 HJT 设备订单，此外，公司还积极参与了境外及国内多家新能 源头部企业的 HJT 项目招标，取得了制绒/板式 PECVD /Cat-CVD /PAR /PVD /印刷等十余 项单机设备中标通知书及重复订单，设备广泛获得市场认可。

除却在 N 型电池设备领域的蓬勃发展，公司已将目光转向钙钛矿新型电池技术，前瞻布 局，加快研发，已推出多款钙钛矿电池用镀膜设备。2023 年 9 月，公司发布向不特定对象 发行可转换公司债券募集说明书，建设钙钛矿及钙钛矿叠层设备产业化及补充流动资金， 项目总投资 9.4 亿元，拟募集资金 8.8 亿元。项目建成后可实现年产 160 台磁控建设镀膜 设备（PVD）、119 台反应式等离子镀膜设备（RPD）及 60 台真空蒸镀设备（MAR），显著提 升公司钙钛矿及钙钛矿叠层电池核心设备相关产品的生产能力和技术优势，进一步巩固公 司市场竞争能力和行业领先地位。 2023 年 9 月，公司五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜装备成功下线，并且获得客户 FAT 验 收通过后顺利出货，该设备融合多种镀膜技术，满足多项配置需求，沉积速率块，薄膜质 量高，可有效减少资本开支；2023 年 10 月，子公司捷佳创四期钙钛矿设备产业化项目于 常州奠基，总投资 50 亿元，建成后将生产钙钛矿电池、叠层电池核心装备及整线设备； 同期，公司顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括 RPD 和 PVD 设备，标志着公司 在钙钛矿领域持续获得突破和客户的认可，并获得客户重复性订单。

1.2 公司经营稳定，充分受益于 TOPCon 扩产

公司经营业绩持续稳步向好。 2023 年 1-9 月，公司实现营业收入 64.05 亿元，同比增长 50.48%；归母净利润 12.23 亿元，同比增长 48.96%。其中第三季度，公司营业收入 23.22 亿元，同比增长 47.23%；归母净利润 4.71 亿元，同比增长 50.51%，三季度开始 TOPCon 订单确认占比开始提高，推动业绩增长超预期。考虑到 TOPCon 路线效率提升路径明确， 下游客户降本增效成果显著，预计后续公司 TOPCon 设备将继续受益于下游需求拉动和技 术迭代升级，订单保持增长，业绩有望长期向好。 高毛利率 TOPCon 设备开始确收，盈利能力稳中有升。2023 年 1-9 月，公司毛利率 27.89%， 同比+2.43pct；净利率 19.16%，同比-0.08pct。 其中第三季度，公司毛利率 30.43%，环 比+0.68pct；净利率 20.49%，环比+1.19pct。三季度高毛利产品在收入确认中的比重提 高，利润率较高的量产 TOPCon 设备进入验收期。根据公司公众号 2023 年 6 月 9 日披露， 大恒能源采用公司 PE-poly 设备生产的 TOPCon 电池实现了平均量产转换效率达到 25.4% 以上，电池入库良率突破 97%，达到目前行业先进水平，竞争优势显著。此外，目前公司 在 TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿及钙钛矿叠层等各电池技术路线上都进行了设备技术的布 局，无论客户选择哪一种技术路线，公司都能够为客户提供具有性价比的设备解决方案。 长期看，将带动公司整体毛利率水平持续增长。

公司积极开拓国内外市场，市场优势保持领先。2022 年境外营业收入 8.13 亿元，占总营业收入的 15.53%，同比增长 185.82%；毛利率 35.29%，远超整体毛利率水平，对公司利润 做出显著贡献。去年下半年开始，海外市场逐步转向 TOPCon 技术，公司出口产品主要为 TOPCon 整线设备，客户从东南亚扩展至欧洲、拉美等地的本土化企业，同时全球光伏产业 也逐渐呈现本地化趋势。公司境外业务规模扩大，海外订单增长助力整体业绩向好，出口 产品高毛利带动整体毛利率提高，基于自身技术优势，公司有望充分享受海外光伏市场成 长红利。

2、N 型电池成为主流，TOPCon 凭借性价比脱颖而出

2.1 N 型电池接力 PERC，继续拔高光伏电池量产效率

2023 年光伏产业迎来了新型电池技术的快速发展，从扩产角度看，年内 TOPCon、HBC、IBC 扩产均超出市场预期，根据 PV InfoLink 最新统计，截至目前行业 TOPCon/HJT/xBC 电池 规划产能 1713GW/ 379GW/67GW，TOPCon 已成为当之无愧的市场主流工艺；从电池效率角 度看，对于研发布局较为领先的企业，在新技术增效方面已经开始进行更为深入的探索， TOPCon 技术中开始导入激光掺杂、激光辅助烧结等工艺达到进一步提效，HJT 技术中导入 双面微晶、靶材优化、0BB、后续电镀提效等，较 PERC 电池量产效率的领先幅度进一步扩 大。 在新一代 N 型技术 TOPCon、HJT、IBC 等路径中，TOPCon 和 HJT 是市场公认的未来 2 年内 的主流电池技术。目前 TOPCon 电池的最高量产效率为 26.05%（大恒能源 2023 年 9 月官 微，采用捷佳伟创 PE-poly 路线）；HJT 电池最高量产效率达 26.2%（华晟四期，2023 年 9 月官微）；隆基 HPBC 电池最高量产效率 25.3%（Hi-Mo 6 pro），爱旭 ABC 电池平均量产效 率 26.5%（2023 半年报数据），N 型电池转换效率持续进步。

2.2 TOPCon 工艺发展超预期，HJT 工艺降本增效持续突破

2022 年是 N 型电池量产的元年，TOPCon、HJT、xBC 扩产规模均超预期。2023 年年初至今， N 型技术加快前进步伐，在效率上持续进步、成本上持续下降、良率上持续优化，尤其是 TOPCon 技术，已成为各主流厂商的主流扩产选择。根据我们统计，2023 年 TOPCon 扩产有 望超过 400GW，实际年内落地的 TOPCon 产能有望达到 330GW，实际产出有望超过 130GW， 成熟度有目共睹，考虑到 TOPCon 工艺仍有进一步改良的空间，效率和成本仍有后续优化 方案，我们预计 TOPCon 工艺在未来 2 年内仍是行业主流的 N 型电池技术，且考虑到头部 大厂的 N 型电池占比仍有较大提升空间，下游电站招标 N 型逐渐开始起量，预计明年 TOPCon 扩产将延续。

尽管有观点认为 TOPCon 的快速发展会对 HJT 形成一定的压制，导致后续 HJT 工艺发展空 间受限甚至成为 TOPCon 到钙钛矿的“居中路线”。但不可否认的是，HJT 简单的电池结构 背后是其高度适配的各功能层界面，匹配特有的低温工艺和极简制程更能有效控制内部缺 陷浓度，易于获得较高的转换效率。因此业内普遍认为 HJT 电池具有更大的发展潜力。根 据最新的理论更新，HJT 的理论极限效率达到了 28.9%，高于 TOPCon 双面 Poly 路线的 28.7%。2023 年以来，HJT 组件功率记录多次刷新，华晟新能源于 9 月 25 日创下异质结组 件功率新纪录 744.4W。

从产业化的角度来讲，年内 0BB，双面微晶、银包铜目前均已看到实质性进展，降本增效 路径十分清晰。从总量的角度看，HJT 在 2023 年的有效产出将达到 10GW 以上，到年底实 际落地产能有望超过 60GW，规模效应的进一步提升势必将会带来 HJT 全产业链的愈发成 熟。

2.3 钙钛矿及钙钛矿叠层技术潜力巨大

钙钛矿是光伏行业史上发展最快的电池技术。理想单结钙钛矿电池理论极限效率 31%，目 前实验室最高转换效率 26%（中科院半导体所），晶硅/钙钛矿叠层电池理论极限 35%，目 前实验室最高效率 33.7%。从技术提出到实验室效率突破 25%，钙钛矿电池仅用了十年， 而晶硅电池足足经过了 60 年的研发。虽然当前钙钛矿量产线上的转换效率都还未突破 20%， 但足以说明其巨大的发展潜力。 钙钛矿电池的超高理论效率源自钙钛矿材料超强的光吸收特性和较宽的带隙调节窗口，而 晶硅电池由于都是基于 Si，带隙固定在 1.12eV。叠层电池就是利用了这一特性，将两种 带隙不同的电池（钙钛矿-晶硅 or 钙钛矿-钙钛矿）堆叠起来，两种光吸收能力同时作用，提高光照利用率以实现更高的光电转换效率。

在叠层电池晶硅端的选择上，HJT 无疑是最具优势的方案。从 HJT 到钙钛矿虽然基础材料 发生了颠覆性变化，但结构上仍是基于 P-i-N，钙钛矿中的电子/空穴传输层与 HJT 中的 p+/n+非（微）晶硅层实际作用都是促使两类载流子反向输运、抑制复合、增加少子寿命。 且两种电池都使用到 TCO 薄膜作为电极，结构和工艺上都更为匹配。

钙钛矿电池行业目前大部分企业产能正处从 0-1 的过程中，截至目前，协鑫光电、纤纳光 电、极电光能等 5 家企业已建成百 MW 级中试线，部分企业计划建设或已经在建 GW 级产 线。根据对公开信息的整理披露，行业内现有钙钛矿产能 1.04GW，在建产能 3.75GW，后 续规划产能超 30GW。融资方面，2023 年极电光能、光晶能源在 A 轮分别获得数亿投资， 乐天钙钛在种子轮获得千万级投资，规模较大，市场对于产业发展预期较好。

3、公司于 TOPCon、HJT、钙钛矿多元化布局，立足当下，放眼未来

3.1 TOPCon：PE-poly 设备优势明显，市场份额持续提升

TOPCon 电池 LP/PE 路线之争自其产业化布局开始已长达 3 年之久，两种路径差异主要体 现在隧穿氧化层和掺杂多晶硅层的制备原理上。根据多晶硅生长的设备不同分为：（1）LP 路线：热氧 SiO2+LPCVD 多晶硅+离子注入/磷扩/原位掺杂；（2）PE 路线：PECVD SiO2+多 晶硅+原位掺杂。LP 路线发展较早，是下游客户在 TOPCon 产线搭建最初的主流选择，根 据 PV InfoLink 统计，截至 2023 年 2 月，LPCVD 市场份额约占 42%，以晶科、捷泰、隆基 为主；PECVD 市场份额约 52%，以通威、天合、上机、润阳为主。LP 设备后续主要关注点 是如何降低去除绕问题的成本，PE 设备则是更多的被寄予后续双面 Poly 工艺的期望，随 着 PE 路线的逐渐成熟，原位制造优势将使 PECVD 成为行业主流。

低压化学气相沉积法(LPCVD)，依靠热能（450~900℃）激活薄膜所需气态物质，使其发生 热分解或者化学反应，最终沉积在衬底表面，形成多晶硅薄膜。设备内部承载硅片的石英 件在持续高温工作中易开裂，损耗较大，需要定期停机更换，影响电池片产能，一定程度 上违背光伏量产需求。其次，LP 高温工艺下硅片受热膨胀，绕镀现象不可避免，但去绕镀 工艺控制难度较高。其根本原因是氢氧化钾溶液（KOH）去除正、侧面绕镀区内的掺杂多 晶硅工序为双面清洗，磷硅玻璃（PSG）保护背面的多晶硅，而 KOH 对多晶硅的刻蚀速度 是对 PSG 的 3 倍（多晶硅：604nm/min；PSG：210nm/min），在实际生产中，很容易发生绕 镀去除不完全或保护层被去除导致背面多晶硅功能层刻蚀，影响电池良率、漏电和效率等 关键参数。

公司在布局 LP 路线的基础上，大力研发 PECVD 工艺。PECVD 基于等离子体局部反应原理， 有效缓解绕镀和石英件高损耗问题，因此可将氧化硅生长、本征多晶硅生长、掺杂三步工 序整合于一台设备中，有效简化工序，提高产能、良率，减少人员投入以及设备投资成本。 凭借在 PERC 时代的积累，公司产品已覆盖 TOPCon 生产全流程（湿法、扩散、管式、氧化、 丝印），是目前 TOPCon 电池设备主要玩家中唯一一个可以提供整线解决方案的厂商。核心 设备 PE-poly 可原位实现隧穿氧化层和掺杂多晶硅层的制备，助力客户端产线效率、良率 提升多次刷新行业记录。随着单面 poly 技术逐步成熟稳定，公司计划于明年正式推出双 面 poly 设备，预计该技术的导入有望将 TOPCon 电池转换效率提升至 26%以上。 此外，公司同时注重现有设备的不断优化及性能提升，开发出 MAD 设备。减反层环节传统 方案需要两台设备，PECVD 制备氮化硅、ALD 沉积氧化铝。公司自 PERC 时代独创的管式二 合一 PECVD 设备可同管完成 AlOx+SiN，减少工艺环节，有效提高良率，形成了深厚的技 术积累；在 TOPCon 产线研发上，公司推出全新复合气相氧化铝沉积炉（MAD），采用叠层 多次沉积技术，有效打开更大的工艺窗口，优化产线流程，提高转换效率。截至 2022 年 底，MAD 设备累计订单达 20GW，后续将与公司 PE-poly 设备相互配合和促进，进一步提升 公司 TOPCon 设备市场份额。

除了当前充分受益 TOPCon 扩产带来的行业红利，公司前瞻布局异质结设备与钙钛矿设备， 确保公司在每个技术路线均有参与。HJT 设备方面，公司整线布局，自主研发 HJT 制绒、 非晶硅镀膜、TCO、丝网印刷等工序的主机设备，具有完全知识产权。非晶硅镀膜环节横 向布局管式 PE、板式 PE、Cat-CVD 多种技术，2023 年 5 月中标全球头部企业量产型 HJT 整线订单，采用公司全新板式 PECVD 双面微晶工艺；8 月，常州中试线大产能、高速率射 频（RF）工艺研发成功，双面微晶 HJT 电池平均效率达 25.1%，电池良率 98%以上。TCO 环 节推出 RPD、PVD、PAR 等设备，其中 RPD 设备相对传统 PVD 设备具有表面损伤小、载流子 迁移率高等技术优势，对转换效率的提升具有较大贡献。PRD 设备相关原理还可用于钙钛 矿电池领域，为后续钙钛矿相关设备开发奠定了坚实的基础。

在钙钛矿方面，虽然当前仍处于行业技术路线选择期，但电池主体结构中的 TCO 层、电子 传输层、空穴传输层多倾向于采用镀膜方式制备。在电池制造环节，镀膜技术涉及的材料 体系复杂，稳定性要求高，价值量比重大。 公司依托全面强大的真空镀膜技术与多年沉淀的精密设备设计能力，至 2023 年初，公司 已累计向行业头部企业、新兴企业、研究机构提供钙钛矿装备及服务超 2 亿元。2022 年 推出量产型钙钛矿电池 RPD 镀膜设备，其制备膜层透光率高、沉积速率高、转换效率高等 优异性能助力客户实现 19%以上的组件转换效率，2023 年公司获得客户重复性订单，并于 10 月顺利出货大面积钙钛矿薄膜立式量产设备，包括 RPD、PVD 设备，标志着公司在钙钛 矿领域持续获得突破和客户的认可。

此外，公司推出的蒸镀设备、涂布设备、激光设备在满足客户个性化需求的前提下不断优 化。2023 年 9 月，推出五合一团簇式钙钛矿叠层真空镀膜设备，该技术整合了 RPD、多源 蒸镀、RF 溅射、脉冲直流溅射和直流溅射等多种技术，能够在真空环境中连续沉积各类薄 膜，包括 TCO、Cu、SnO2 等，同时保持界面间的最佳特性，有效提升电池效率。该设备将 显著减少钙钛矿路线的固定资产投资，满足高产能、大面积生产需求。

3.2 技术路径向半导体延伸，实现产品结构优化

半导体清洗工序约占半导体芯片制造 30%以上步骤，主产业链三大环节中的制造和封测环 节都有涉及。不同的步骤需要配备不同的清洗设备，细分产品多且要满足低制程芯片良率 要求，技术壁垒高，目前国内相关厂商难以全部覆盖产品，市场空间巨大。 太阳能电池设备是半导体工艺的应用领域之一，公司凭借在光伏设备行业的多年积累，以 湿法设备为切入点，于 2020 年 9 月成立子公司创微微电子，专注于高端半导体湿法清洗 设备制造，凭借国际化团队和国产化制造，逐步得到客户的支持和认可，助力打造平台型 技术公司，成为国际领先的新能源、半导体专用设备服务提供商、系统解决方案集成商。

公司 4 到 12 吋槽式及单晶圆刻蚀清洗湿法工艺设备涵盖光刻胶去除、氧化膜&金属膜&氮 化硅的刻蚀、炉管前清洗等部分湿法工艺步骤，能够满足第三代半导体、微机电、后端封 装、集成电路 IDM 和晶圆代工厂所需的湿法工艺需求。目前正在推进 28nm 以下制程大型 清洗设备，有望成为公司设备研发及国产化进程的又一里程碑。硬件方面，公司批次式湿 法工业设备的国产化推进已处领先水平，整体国产化率高达 90%，纯水加热器、Dryer、 PTFE 及 PFA 零部件、石英零部件、热交换器、管路接头等部件皆已实现自主研发。软件方 面，公司自编自设软件系统，所有编程代码均为自主持有，已完全摆脱国外厂商限制，可 及时高效地为客户量身定制工艺程序进行生产制造。

3.3 再议公司龙头优势，研发、供应链、客户结构共筑护城河

新技术高速发展阶段，一部分依靠制造企业改进工艺，一部分依靠设备企业配合落地。对 于设备企业而言，重视研发、持续迭代产品，紧跟甚至引领行业技术变革方向，有助于企 业收入规模以及经营的可持续发展。当前捷佳伟创的研发项目全面覆盖电池各新技术路线， 包括 TOPCon、HJT、钙钛矿等；同时以公司在光伏行业真空、湿法设备的相关经验，横向 布局半导体、显示领域，打造第二成长曲线。

在光伏设备企业中，无论从收入规模还是净利润体量看，公司体量均处于行业领先水平， 并保持稳步增长态势。从订单角度看，2023 上半年公司合同负债 118.3 亿元，同比增长 217.0%，增速和规模均领先同业可比公司，在 TOPCon 电池扩产激进的背景下，公司受到 行业头部客户高度认可，充分受益于技术迭代。从业绩持续性角度看，2023 上半年公司发 出商品 81.3 亿元，同比增长 132.2%，考虑到公司设备产品的收入确认结构和在手订单规 模，预计公司未来两年业绩将维持 7 高速增长。

光伏行业对成本具有高度敏感，尤其是在产值庞大的制造环节，由于设备不稳定带来的停 产损失，以及产品效率影响带来的成本差异，相比较设备价值量的变动微不足道。因此下 游电池片企业在选择设备供应商时，首先关注企业的技术水平、产品性能，其次重视企业 的服务积极性和市场信誉。同时，设备企业也更倾向于选择研发能力更强、需求量更大、 回款速度更快、信誉良好且长期合作的客户。这种双向赋能的合作模式，进一步拓宽了捷 佳作为龙头电池设备企业的护城河，巩固了其行业地位。 基于当前产业链价格和 TOPCon 产线情况，我们假设更高性能的电池整线设备价值量高出 平均水平 3000 万元/GW，折合单位固定资产投资增加 0.005 元/W。通过敏感性分析看到， 良率提高 1%对应成本下降 0.0023 元/W，效率提高 1%对应成本下降 0.0092 元/W，先进设 备带来的良率、效率增益完全有望覆盖设备折旧成本的上升。因此对电池片企业而言，设 备的可靠性、量产稳定性为设备采购时的首要考虑因素。因此，无论其他企业在设备环节 进行价格战与否，捷佳作为龙头电池设备公司在设备性能、稳定性、售后、成本管控等方 面均处于领先地位，市占率难以撼动。

光伏设备研发中，电池厂与设备厂相辅相成。对于设备厂商来说，客户多意味着进步快。 光伏电池生产的 know-how 一部分在电池厂商手中，一部分在设备厂商手中。同样设备的 研发不仅依赖于设备厂商的设计，也有赖于电池厂的反馈意见和量产经验。因此对于设备 厂来说，存在“客户关系优势——更多地接收客户反馈改进设备——设备领先度提升—— 更多客户关系”的良性循环，这也是龙头设备厂商往往能够保持超高市占率的原因。 捷佳伟创客户优势明显。PERC 时代公司已经积累了主流客户资源，市场口碑良好。公司凭 借技术研发、产品性能、服务质量方面的综合优势，与国内外多个龙头企业建立了长期合作关系。TOPCon 时代公司一马当先，核心产品已迅速获得通威、天合、阿特斯、润阳等头 部厂商订单。而公司也明显受益于积累的客户关系，如激光 SE 产品的开发、PE-Poly 设 备的研发生产，就是在客户需求基础上，与行业龙头公司共同合作，从前期设备入场、调 试到后期导入中试，最后成功获取量产订单。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）