2023年兴业科技研究报告：传统主业持续复苏，汽车内饰革释放成长弹性

1 以牛皮革为核心，车内饰、皮胶原驱动成长

1.1 三十年深耕牛皮革行业，拓展至汽车皮革和二层皮胶原业 务

卅载耕耘牛皮革行业，以皮革为核心，拓展业务边际。兴业科技成立于 1992 年，专注于中高端天然牛头层皮产品研发、生产与销售，公司皮革产品广泛应用于 鞋服、箱包等产品，获得百丽、思加图、红蜻蜓、BALLY、Giorgio Armani 等海内 外优质品牌客户青睐，并且开发功能性皮革用于智能手表表带、手机壳、家具家居 等下游产品。公司是国内天然皮革鞣制龙头，形成了安海本部、安东厂区、全资子 公司瑞森皮革和兴宁皮业等生产基地。公司 2021 年收购的控股子公司宏兴皮革从事 汽车内饰皮革的研发、生产和销售，供给蔚来汽车、理想汽车、吉利汽车等多家主 机厂的多款车型。公司全资子公司瑞森皮革 2019 年收购的控股子公司宝泰皮革从事 二层皮深加工以及胶原蛋白原材业务。

公司业绩波动，2021 年伴随疫情好转有所复苏。 2012 年之前伴随国内纺织服饰行业发展，呈现量利齐升态势。由于国内纺 织服装行业快速发展以及公司制革技术领先，兴业科技 2008-2012 年收入 和归母净利润CAGR分别为16.99%和21.74%，基本呈现逐年递增的趋势。 2012-2016 年：上市后扩产能带来收入增加，利润部分承压。兴业科技于 2012 年上市，募资扩产 150 万张高档牛皮加工项目，募投项目投产带动公 司产销提升，2012-2016 年收入 CAGR 为 13.55%。公司 2014 和 2015 年 净利润下滑明显，主要是下游需求疲软以及原材料价格波动，同时电商平 台的发展带动市场向廉价低端产品倾斜，进一步加剧了市场竞争。公司 2014 和 2015 年归母净利润分别下滑-32.41%和-88.91%，2012-2016 年净 利润 CAGR 为-18.83%。 2017-2020 年：关闭产线+优化结构，通过业务调整收窄利润降幅。由于市场需求疲软，公司在 2018 年终止了“福建瑞森皮革有限公司年加工 120 万张牛原皮、30 万张牛蓝湿皮项目”。行业中低端产能过剩，公司不断优 化产品结构、提升研发能力，通过精简附加值相对较低的产品保障盈利能 力稳定。公司 2017-2020 年收入 CAGR 为-11.58%，归母净利润 CAGR 为 36.79%，主要是精简产线收窄规模，同时优化产品结构提升利润率，2017 至 2020 年公司销售毛利率从 8.33%提升至 18.83%。

2021 年至今：需求恢复叠加业务拓展，公司业绩持续增长。2021 年海外 订单回流，兴业科技营业收入 17.26 亿元，同比+18.21%；归母净利润 1.81 亿元，同比+56.93%。2022 年宏兴皮革并表贡献收入增量，但受公共卫生 事件以及传统鞋包带皮革需求下滑的影响，公司收入和归母净利润同比分 别+15.14%和-15.96%。23Q1 汽车革和二层皮业务贡献业绩增量，公司收 入和归母净利润同比分别+78.99%和+629.59%。

牛皮革为公司主营业务，自 2022 年由传统鞋包带产品向汽车内饰等拓展。公 司以牛皮革业务为主，最初供给下游鞋包带厂商皮革，2019 和 2022H1 分别通过收 购孙公司宝泰皮革和子公司宏兴皮革拓展二层皮胶原业务和汽车内饰用皮革业务。 目前鞋包带皮革仍为公司最主要的收入来源，2022 年业务收入占比 78.51%；22H1 公司切入汽车内饰市场，汽车内饰用皮革可用于汽车座椅、方向盘、中控台等表面 材料，宏兴皮革是蔚来、理想、吉利等多家主机厂的供应商，公司的牛皮革积淀后 续将赋能汽车内饰皮革业务，持续拓展汽车内饰市场，提升收入和盈利能力。

公司供给海内外优质客户，直销+经销拓展市场。公司产品主要在国内市场销售， 占比超过 80%，公司今年积极拓展海外市场，2017 年至 2022 年海外收入 CAGR 达到 50.14%，尤其是 2021 年由于海外疫情订单回流海外收入占比从上年的 7.39% 增加至 12.92%，2022 年海外收入占比 10.76%，海外优质客户包括哥伦比亚、天柏 伦、OLUKAI 等。公司采用直销加经销的销售模式，围绕粤闽、川渝、温州等国内 主要皮革产品生产基地搭建销售渠道，2019 年至 2022 以来公司经销渠道收入占比 从 31.69%提升至 34.95%，通过经销渠道拓展区域市场，了解市场中小客户的需求 和产品特点，针对性的开发产品进行销售。

1.2 公司股权集中，实控人家族掌控力强

实控人为吴华春家族，公司股权集中。公司董事长吴华春通过石河子万兴股权投资合伙企业和石河子恒大股权投资合伙企业合计持有公司股份 20.2%。公司第二 大股东系吴华春之子吴国仕，持股比例 13.6%，吴华春之女吴美莉持有公司 1.3%的 股份，合计持股 35.1%。公司股权集中，吴氏家族对于公司股权和管理权的掌控力 较强。公司借助子公司进行业务拓展：收购宏兴皮革和宝泰皮革分别切入汽车皮革 和二层皮胶原业务，设立联华皮革开展印尼业务。

通过宝泰皮革和宏兴皮革分别拓展二层皮胶原和汽车皮革业务。宝泰皮革的前 身福建正隆投资由吴国仕（51%）和白福兵（49%）共同持有，在福建省漳浦县赤 湖皮革园区拥有 4.32 万平方米的土地使用权。2019 年兴业科技全资子公司瑞森皮 革收购吴国仕所持有的 51%股权，并将福建正隆投资更名为宝泰皮革，并通过宝泰 皮革拓展二层皮领域和胶原蛋白原材领域。宏兴汽车皮革在公司收购之前已经在天 然汽车内饰用皮革领域深耕多年，进入蔚来、理想、金康等新能源汽车供应链。公 司在 2022 年 4 月公告以 5400 万元收购福建冠兴皮革持有的宏兴汽车皮革 45%的股 权后又对其增资，目前共持有宏兴汽车皮革 60%的股权。

核心高管经验丰富，深耕皮革行业与公司共成长。公司董事长吴华春及总裁孙 辉永（吴华春妻弟）在兴业皮革成立之初即加入公司，具有近三十年的皮革行业生 产及经营管理经验。其余核心高管亦在公司工作多年，高管团队磨合时间长，伴随 公司共同成长。

股权激励绑定核心骨干。公司在 2022 年 4 月公告股权激励计划，激励对象包 括公司总裁孙永辉、财务总监李光清、副总裁蔡宗泽三位高级管理人员以及中层管 理人员和核心骨干人员 248 人。据公司股权激励公司层面的考核，公司 2023-2025 年归母净利润增速分别不低于 50%/40%/40%方可 100%行权，公司通过股权激励绑 定核心骨干，激发团队活力。

1.3 利润率上行，得益于结构优化和成本控制

我们选取的可比公司，业务上具备可比性：安利股份和云中马和公司同属纺织 制造行业，主要产品分别为合成革和革基布，和公司生产的牛皮革产品有相同的下 游。明新旭腾从事汽车内饰皮革生产，主要原材料为牛皮革，和公司汽车皮革业务 相似；继峰股份和旷达科技从事汽车内饰业务，产品分别为汽车内饰配件及配件材 料，和公司汽车内饰皮革下游相近。 兴业科技2022年和23Q1的ROE分别为6.48%和1.20%，高于行业平均水平。 纵向来看，2017-2021 年公司 ROE 中枢上行，主要是销售净利率不断提升，公司精 简 SKU 及优化产品结构见成效，2022 年受公共卫生事件影响，下游需求疲软，公 司 ROE 有所下滑，但我们认为伴随需求恢复、公司业务拓展，后续收益质量具备修 复空间。

公司 2017-2021 年盈利能力中枢上行。2014-2016 年下游需求疲软以及原材料 价格波动，同时电商平台的发展带动市场向廉价低端产品倾斜等影响，公司利润率 下行。2018 年以来随着市场消费升级，公司加大研发投入，优化产品结构，提升整 体盈利能力；同时完善管理机制，通过事业部负责制实现生产流程管控、成本控制， 提升质量管理水平降本增效，2017-2021 年利润率水平逐年递增。2022 年受到疫情 冲击盈利能力有所下滑，毛利率 19.51%，同比-4.9pcts。23Q1 公司盈利能力同比 改善，毛利率 17.76%，较上年同期+5.35pcts。横向对比来看，公司的盈利能力处 于行业中位数水平。分地区来看，2022 年公司内销和外销毛利率分别为 20.62%和 13.49%。我们认为伴随公司产品结构调整，盈利能力更高的汽车革占比提升，有望 带动整体毛利率提升。 结合原材料波动来看，2020-2021 年原材料价格上涨对公司毛利率有积极影响， 主要是公司会根据市场情况研判皮革价格走势提前采购低价原材料，但定价则会依 据时价，因此在原材料价格上涨初期有利于公司毛利率提升。21Q4 至 22Q2 原皮价 格下跌，叠加公共卫生事件抑制下游采购需求，导致 22H1 的毛利率下滑，但伴随 高单价原皮的消化，22H2 公司盈利能力有所回升。

销售费用率：公司处于产业链中游，主要客户为服饰、箱包等品牌客户和生产 商客户，营销、推广等费用支出较少，销售费用的组成主要是销售人员薪酬。2022 年公司销售费用率 1.10%，同比保持相对稳定。 管理费用率：公司近年销售规模扩大，管理费用率从 2017 年的 5.39%减少至 2022 年的 4.11%。

财务费用率：公司历年财务费用率低于行业平均水平，2022 年公司财务费用率 0.48%，主要是人民币兑美元贬值带来 293 万元的汇兑收益。 研发费用率：公司已经形成了较为完善的皮革技术研发体系，研发费用率低于 行业平均，2022 年研发费用率 2.77%，同比-0.13pct。

周转效率良好，2022 年以来受疫情及子公司并表影响存货增加。公司周转效率 较好，处于行业中间水平， 2017-2021 年存货周转率始终保持在 2 以上，2022 年 以来生产和物流受到疫情影响库存积压，行业周转率普遍下降。兴业科技原材料除 日常采购外也会预测原材料价格波动进行战略性采购和备货，结合 22Q3-23Q1 原皮 价格下滑，我们认为公司做出了大量的原材料备货，叠加 2022 年 6 月宏兴汽车皮 革并表导致存货增加，2022 年存货周转率降低至 1.83，伴随客户拓展和去库存加速， 存货周转率有望改善。

经营性现金流净额呈现周期性波动。公司 2022 和 23Q1 经营活动产生的现金流 量净额分别为-1.11 亿元和-2.28 亿元，主要是购买商品、接受劳务支付的现金同比 分别+12.15%和+120.49%，尤其是 Q1 由于春节放假等因素是公司传统销售淡季， 现金流入较低。

2 牛皮革主业根基深厚，利用率复苏、海外产能 投产

皮革分为天然皮革和人工皮革，下游包括鞋包、服饰、汽车等。真皮主要指天 然头层皮，即原皮中位于最外面一层，可看到皮肤的肌理；二层皮则是原皮横切后 的第二层，可以从二层皮中提取皮胶原或者在其表面附着 PU 材料加工制成二层皮 革。公司以头层牛皮革为主业，下游涵盖服饰、鞋包、家具、汽车内饰等行业，近 年来伴随智能手机的发展亦拓展智能手表表带、手机壳等 3C 场景应用。二层皮作 为鞋面材料一般用于运动鞋，另外由于二层皮中含有丰富的胶原蛋白，可加工提取 为胶原蛋白原料，供给下游提取胶原蛋白，用于生产食品添加剂、宠物食品等。公 司二层皮业务主要产品为二层皮及胶原蛋白原料。

天然皮革可以分为牛皮、猪皮、羊皮等，其中以黄牛革为主。根据明新旭腾招 股说明书，全球猪牛羊皮革制品中以牛皮为主，约占 65%，中国牛皮革约占 51%。 牛皮革又分为黄牛革、水牛革和牦牛革，其中黄牛革占比约 90%。直接屠宰后扒下 来的天然皮革一般称为毛皮，为防止毛皮腐烂、掉毛，一般用盐腌制起来为盐湿皮， 能保存 3～5 个月，毛皮和盐湿皮都统称为生皮。将生皮进行去油、去脂、脱毛和铬 鞣处理后即为蓝湿皮（熟皮）。

制鞋业仍为皮革产业链下游主力产业。根据前瞻产业研究院的数据，21H1 我国 皮革行业规模以上企业 63%的收入来自制鞋，箱包和皮革服装占比分别为 12%和 5%。根据华经产业研究院的数据， 2016 年以来中国皮鞋产量有所下滑，2021 年 降幅收窄，皮鞋产量 35.24 亿双，同比-0.51%。

2.1 天然皮革行业需求回暖，环保趋严出清低端产能

相较于人造皮革，天然皮革售价相对较高，但使用寿命长、安全性透气性更好。 天然皮革特有的结构赋予其无可比拟的生物学、力学特性和卫生性能，与人造合成 革相比，天然皮革制品具有自然舒适的手感、特有的透气性、透湿性、耐磨性、吸 潮性、耐寒性等。但天然皮革的价格远超人造革，是普通 PVC 革、PU 革的 10 倍 以上，因此天然革符合消费升级趋势，赛道内具备高端产品生产能力和品牌影响力 的公司更具机会。

伴随行业需求回暖，2021-2022 年皮革行业收入利润同比增长。2021 年之前行 业受到制造业产业转移、运动鞋类抢占市场份额、低端产能过剩等因素影响市场规 模波动较大，2021 年国内供应链疫后恢复较快，订单回流，2022 年规模以上皮革、 毛皮、羽毛及其制品和制鞋业工业企业的总收入和利润分别为 1.13 万亿元和 614.40 亿元，同比分别+7.5%和+6.4%。

环保政策趋严，规下企业逐步出清。根据国家发改委《产业结构调整指导目录 （2019 本）》，“年加工生皮能力 20 万标张牛皮以下的生产线，年加工蓝湿皮能力10 万标张牛皮以下的生产线”属于限制类、“年加工生皮能力 5 万标张牛皮、年加 工蓝湿皮能力 3 万标张牛皮以下的制革生产线”属于淘汰类。随着环保、节能政策 趋严和国内各项成本持续上升，未来在产品、能耗、技术等方面缺乏竞争力的中小 企业将被淘汰出局。行业正加速低端产能出清，中小企业逐步被淘汰，而环保达标、 质量优良、技术创新能力强的皮革生产企业将获得份额提升的机会。

2.2 主业根基深厚，优选客户、稳定发展

优化事业部管理模式，差异化产品满足客户需求。兴业科技位于福建省泉州晋 江市，毗邻我国四大皮制品制造基地“三州一都”（广州、温州、泉州和成都），为 拓展海外客户，顺应纺织制造产业链向东南亚转移的趋势，公司亦在印度尼西亚成 立子公司扩展产能，预计 2023 年印尼子公司头层牛皮产能达到 800 万平方英尺。 公司贴近下游市场，可以及时获取和深入了解时尚潮流趋势和客户需求方向，并根 据客户需求生产不同颜色、纹理、功能的皮革产品，满足下游的多样化需求。针对 不同类型的产品需求，公司实行分事业部制管理模式，充分授权事业部总经理来提 高管理效率，并针对不同事业部进行差异化管理：1）大事业部负责常规产品，根据 市场需求适当备货以缩短交期，并通过规模采购、规模生产降低成本；2）小事业部 负责定制化产品，以快速反应直面市场。

公司是国内服饰鞋包皮革龙头，服务于海内外优质客户。兴业科技对于优质大客户采取直销模式，直接同客户联系了解其需求，针对大客户进行定制化的研发、 生产，提供全方位的服务。公司新产品打样周期短、供货快能够满足下游客户订单 少批量、多批次、交期快的需求。迄今为止，公司获得海内外众多优质大客户认可， 包括百丽、奥康、红蜻蜓、哥伦比亚、天伯伦在内的优质鞋服箱包品牌均为公司客 户。

持续推进客户拓展，海外建厂挖掘市场。针对市场上众多的中小客户，公司借 助经销商渠道了解市场中小客户的需求和产品特点，有针对性的开发产品，挖掘有 效市场。根据年报，公司客户集中度较低，前五大客户占比在 25%以内，有效地规 避了客户集中的风险。另外，为适应下游向东南亚转移的趋势，公司 2021 年与阿迪 达斯供应商、制革企业 CV.CISARUA 合资成立联华皮革拓展印尼业务，2023 年公 告在越南合资设立兴业吉丰开拓当地品牌客户。一方面东南亚人口众多、人力成本 较低，有利于公司拓展东南亚产能；另一方面，有利于公司获取当地订单，拓展海 外业务、提升快反能力，满足海外品牌客户的需求。

3 依托皮革积淀切入汽车皮革和胶原蛋白赛道， 打造第二增长曲线

3.1 汽车内饰皮革产品附加值高、国产替代持续推进

汽车内饰皮革属于汽车零部件，市场规模约 400 亿元。汽车内饰皮革包括汽车 座椅、扶手、头枕、方向盘、仪表盘、门板等部位中所使用的天然皮革。根据 QYResearch 的数据，2019 年全球汽车内饰皮革市场规模为 400 亿元，预计 2026 年达到 405 亿元，CAGR 为 3.8%。汽车内饰皮革用于座椅的市场份额最大，约占 49%，其次用于顶棚，约占 17%。

国内汽车产业发展，国产新能源车增势旺盛。根据智研咨询的数据，2015-2019 年全球每年的汽车销量在 9000 万辆以上，2021 年疫后复苏在低基数下实现高增长。 从国内来看，2021 年以来国内汽车尤其是新能源车产量持续增长，2023 年 1-5 月 汽车和新能源车产量增速分别为 5.99%和 145.61%。国内新能源汽车的高速发展带 动上游汽车内饰皮革需求增长。

整车厂考察严格，汽车内饰皮革行业工艺及资质壁垒更高。据华经产业研究院， 汽车皮革相对于普通皮革在柔韧性、透气性、耐磨性、阻燃性等性能方面要求更高， 工艺难度更大，因此进入壁垒更高。另外，汽车内饰皮革需要通过汽车主机厂指定 的严格的考察和商务定点流程才能获取供应商资质，需要满足对于技术工艺、品质 保障、成本控制、快反能力等各种测试和考核，只有通过较长时间的评估、反馈和 开进程序后才能获得整车厂某一车型的定点生产意向，进入供应商名录。正因为考 核流程严格、持续时间长，一般合作关系锁定后不会轻易更改。据明新旭腾招股说 明书，某种车型的皮革产品通常仅锁定 1-2 名供应商集中采购，合格供应商与整车 厂建立稳定的合作关系，可以在相应的生产周期内获得稳定且大量的优质订单，保 障企业的持续运营。

汽车内饰皮革的附加值高于传统鞋包带皮革。兴业科技 22H1 并表宏兴汽车皮 革，尽管业务占比较低，但 2022 年汽车内饰用皮革毛利率已经达到 23.85%，高于 同期公司传统牛皮革主业（包括鞋包带皮革+其他皮革）的毛利率 19.25%。以从事 汽车皮革内饰业务的明新旭腾作为对比，2017-2022 年公司整皮产品平均毛利率44.88%，裁片产品平均毛利率 31.57%，可见兴业科技在汽车内饰产品的毛利率仍 然具备提升空间。从价格上来看，2022 年主营汽车内饰皮革的明新旭腾牛皮革产品 均价 22.85 元/平方英尺（包含整皮和裁片），而兴业科技的传统牛皮革产品均价仅 14.67 元/平方英尺。

国内汽车内饰皮革，有国产替代及新能源车放量，两大驱动力。由于欧美和日 本汽车产业发展较早，汽车革供应商以海外龙头为主，根据华经产业研究院的数据， 2020 年国内汽车皮革约 20%由海外进口，约 60%由外资公司生产，德国柏德、美 国鹰革、日本美多绿收入体量较大。国内相关企业如海宁森德皮革、振静股份（后 重组为巨星农牧）、明新旭腾等市占率较低，且主要客户为长城、吉利、奇瑞、红旗 等国内车企，近年来国内汽车革企业通过多年深耕，产品质量不断优化且获得海外 车企认可，如明新旭腾已进入奥迪、克莱斯勒等海外豪车的供应链体系。我们认为 国内汽车革企业具备两大增长驱动：1）凭借产品品质和快反能力进入海外车企在国 内的供应链，抢占市场份额；2）国产车产量持续提升，汽车革企业和国内车企深度 绑定，伴随国产汽车行业共同发展。

3.2 收购宏兴汽车皮革，双向赋能拓展汽车皮革内饰业务

宏兴汽车皮革成立于 2009 年，是理想、蔚来等汽车内饰皮革供应商。兴业科 技于 2022H1 收购宏兴汽车皮革 59%的股份，根据公司公告，宏兴汽车皮革已经进 入了蔚来、理想、金康问界、合众哪吒等新能源车企以及马自达、吉利等传统汽车 品牌的供应链体系，已取得理想 L7、L8、L9 车型，蔚来 ET7、ES6、EC6 车型， 问界 M5 增程版和纯电版等多款热销新能源汽车的内饰皮革材料供应资格。据公告， 宏兴汽车皮革 2022 年 6 月并表，当月实现营业收入 4360.62 万元，净利润 434.82 万元，净利润率 9.74%（汽车皮革毛利率 19.96%），2022 年全年宏兴汽车皮革实现 营业收入 3.11 亿元，净利润 2933.50 万元，净利润率 9.42%。除现有客户外，公司 在积极开拓比亚迪、广汽、上汽、极氪等新客户。我们认为随着汽车革扩产以及上 市公司管理模式赋能，汽车内饰皮革逐步具备规模效应，收入规模和盈利能力将持 续提升。

主要客户近年业绩增速快，新能源汽车高速发展带动汽车内饰皮革需求提升。 上文提到近两年新能源汽车快速发展、国产造车新势力崛起，我们以宏兴皮革的客 户理想和蔚来为例，近年收入规模均实现较高增长，2022 年理想和蔚来收入分别为 452.87 亿元和 492.69 亿元，同比分别+67.67%和+36.34%。

公司皮革积淀、资金优势赋能宏兴皮革，实现共同成长。兴业科技是国内牛皮 革行业龙头，产能预计从 1.5 亿平方英尺扩张至 1.8 亿平方英尺，具备充足的资金、 技术和原材料供应商积淀，且汽车皮革和公司传统主业所用皮革可通用。宏兴汽车 皮革拥有汽车革制造全工序的研发、生产和交付能力，能够根据客户需求提供成品 整皮或成套的裁片，已凭借产品研发、品质管控、稳定供应和快速响应等优势获得 了蔚来汽车、理想汽车、塞力斯问界汽车、哪吒汽车等新能源汽车品牌和马自达、 吉利等传统汽车品牌的供应商资质并批量供货，弥补了兴业科技在汽车革领域的空 缺。根据兴业科技公告，宏兴汽车皮革未来将借助公司的资金、环保产能以及原材 料采购的优势进行有序扩产，以满足客户逐步增加的订单需求，确保稳定供应。

3.3 福建宝泰拓展胶原蛋白原材业务，成长潜力可期

胶原蛋白可以用于医药、皮肤护理和食品领域，市场前景广阔。胶原（又称胶 原蛋白）分为重组胶原和天然胶原，其中天然胶原主要从动物的结缔组织如皮下组 织、肌腱中提取。胶原蛋白具备高拉伸强度、生物降解性能、低抗原活性、低刺激 性等优异性能，在医疗、护肤和食品领域均有应用。全球胶原蛋白市场规模持续提 升，且中国增速高于全球整体，根据 Grand View Research 的预计，2027 年全球和 中国胶原蛋白市场规模分别达到 226.22 亿美元和 15.76 亿美元，2016-2027 年 CAGR 预计分别为 5.42%和 6.54%。根据创尔生物招股书（申报稿），目前工业化 生产的重组胶原主要基于微生物发酵，尚无证据表明具有类似天然胶原的、可耐受 蛋白酶的、稳定的三螺旋结构，目前牛类仍然是胶原最主要的材料来源，占据超过 三分之一的市场份额，且占比在逐年缓慢提升。

胶原蛋白下游应用广泛。1）医疗领域：胶原蛋白具有促进角质形成细胞生长的 作用，有效促进创伤愈合，用作创面敷料具有黏附性好、减小伤口挛缩和抗原反应、 止血性能好等优势；胶原可促进凝血因子活化，可作为止血材料；胶原的低抗原性 和良好的生物相容性可以作为面部轮廓矫正、皱纹和瘢痕修复的注射填充材料；胶 原可在不同酸碱度、温度等条件下呈现多种形态，可以结合不同的药物达到不同的 治疗效果，因而可作为药物载体。2）皮肤护理领域：天然胶原可进行水合作用，帮 助皮肤锁水并获取营养，胶原能够抑制黑色素的产生，可以作为保湿、美白等功效 的护肤品使用。3）食品领域：胶原蛋白一般在食品中作为人造肠衣，在天然肠衣的 功能之外具有厚度均匀、拉伸强度高、稳定性强、氨基酸含量高等优点；水解胶原 可作为功能性食品直接食用，如咀嚼片、运动员所需蛋白质粉和肠内营养制剂等； 动物胶原蛋白食品具有保水性，并且可以改善食品的口感，延长保质期和保持颜色， 可以作为肉类、糖果和乳制品等食品的食用添加剂。

兴业科技通过宝泰皮革切入胶原蛋白领域，新业务拓展可期。兴业科技 2019 年收购宝泰皮革，以合资形式持有宝泰皮革 51%的股份，成功切入二层皮革领域以 及胶原蛋白原材领域，在原有头层牛皮业务的基础上进行产业延伸，对于二层牛皮 进行深加工。宝泰皮革 2022 年开始正式投产，据公告，目前已有提供胶原蛋白制作 肠衣产品出口到澳洲。2022 年宝泰皮革实现营收 2.17 亿元，实现净利润 773.7 万 元，其中二层皮胶原产品原料收入 5067 万元，毛利率为 14.07%。

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