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兴业科技研究报告：传统主业持续复苏，汽车内饰革释放成长弹性。以牛皮革为核心，车内饰、皮胶原驱动成长。兴业科技三十年专注中高 端天然牛头层皮，覆盖下游鞋服、箱包等国内外头部客户。汽车内饰及 皮胶原释放成长弹性，公司分别于 2019 年和 2022 年收购宝泰皮革、 宏兴皮革，开拓二层皮和汽车内饰皮革业务。2022 年公司实现收入 19.88 亿元，同比+15.14%，其中宏兴汽车皮革并表后 6-12 月收入/净 利润分别为 3.1 亿元/2933.5 万元，宝泰皮革 2022 年营收/净利润分别 为 2.2 亿元/773.7 万元。23Q1 需求复苏，叠加汽车革和二层皮业务贡 献业绩增量，公司收入/归母净利润同比分别+78.99%/+629.59%。皮包 带传统下游形成复苏趋势，汽车内饰皮革及皮胶原扩产驱动增长。

牛皮革主业根基深厚，利用率复苏、海外产能投产。天然皮革使用寿命 长，安全性、透气性和舒适程度无法被人造皮革取代，广泛运用于高端 鞋服箱包领域。下游需求回暖带动国内皮革市场复苏，根据国家统计局 数据，2022 年规上皮革企业收入同增 7.5%至 1.13 万亿元。兴业科技 是国内牛皮革行业龙头，服务于百丽、奥康、红蜻蜓、哥伦比亚、天伯 伦等国内外优质品牌客户。当前伴随国内终端持续复苏，产能利用率有 望逐步回升，公司与阿迪达斯供应商合资成立的印尼联华预计 2023 年 将具备年加工 800 万平方英尺天然牛头层皮革产能，公司海外收入占比 已经从 2017 年的 1.3%提升至 2022 年的 10.8%，后续仍将持续拓展国 际客户带动海外收入增长。

子公司宏兴皮革有客户优势，产能扩张迎接新能源客户放量。新能源汽 车快速增长驱动汽车内饰皮革需求增加，QYResearch 测算当前全球市 场规模约 400 亿元。汽车皮革对于产品品质要求更高，主机厂考察严格， 工艺及资质壁垒高于传统皮革业务，市场由外资和进口产品占据主要份 额，近年国内汽车皮革企业份额不断提升，汽车内饰革享受国产替代及 需求高增速双重驱动。公司子公司宏兴皮革，是理想、蔚来、问界等主 机厂供应商，具备成熟客户资源渠道，6 月并表后贡献 2022 年合并报 表收入 3.11 亿元，盈利能力高于传统鞋包带上游，并具有提升空间。 公司具备皮革技术积累、规模采购优势和资金优势，助力汽车皮革有序 扩产，产能扩张打开接单瓶颈。

拓展胶原蛋白原材业务，成长潜力可期。公司二级子公司福建宝泰通过 二层皮加工提取胶原蛋白原材，切入胶原蛋白市场。胶原蛋白具备高拉 伸强度、低抗原活性、低刺激性等优异性能，广泛用于医疗、护肤和食 品领域。据 Grand View Research 的预计，2027 年全球和中国胶原蛋 白市场规模分别达到 226.22 亿美元和 15.76 亿美元，市场前景广阔。 宝泰皮革于 2022 年正式投产，已有胶原蛋白制作肠衣产品出口至澳洲， 属于增量业务，2022 年皮胶原收入 5067 万元。二层皮提取胶原蛋白原 材系公司主业副产品，依托皮革资源优势，伴随产能投放及下游市场拓 展，市场潜力带来盈利弹性可期。