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兴业科技（002674）研究报告：皮革产业深耕细作，新能源车助力腾飞。天然皮革龙头企业，盈利能力持续提升。公司主要从事天然牛头层皮革 的研发、生产和销售，产品包括鞋面、包袋、家具用皮革和特殊功能皮 革，具备年产近 1.5 亿平方英尺头层牛皮产能。公司拥有完善的生产体系 和齐全的产品品类，能够向客户提供立体化服务和定制化解决方案，现 已与国内外知名品牌建立合作。2022 年公司通过收购并增资，持有宏兴 皮革 56%股权，正式切入汽车内饰用材料新领域。21 年公司实现营收、 归母净利 17.26 亿元、1.81 亿元，同增 18.21%、56.93%；22Q1 公司实 现营收、归母净利 2.59 亿元、0.04 亿元，同增-5.83%、-80.55%，主要 系 21Q1 在 20 年疫情影响下，下游处于补库存阶段，因此营收高基数。

皮革市场逐步回暖，新能源车型高端化利好真皮内饰。1）从皮革市场规 模看，疫情过后下游需求有所改善，皮革市场逐步回暖，2021 年我国皮 革企业收入额同增 9.16%至 11057.2 亿元。从鞋面革市场格局看，近年 来一方面原料皮价格持续上涨对鞋面革企业带来较大成本压力，另一方 面在运动鞋、休闲鞋逐步替代影响下，国内皮鞋消费景气度相对低迷， 因此部分中小企业退出市场，头部皮革企业凭借在研发、规模、成本控 制等方面优势，进一步扩大市场份额。2）汽车内饰皮革方面，随着汽车 消费量、配套产业链逐步向亚太地区转移，近年来中国汽车革产量稳步增 长。从格局看，国内汽车皮革企业凭借在产品、服务和客户资源方面优 势，在汽车皮革市场崭露头角。未来一方面随着本土供应链技术水平、创 新能力不断提升，汽车品牌开始与更多本土供应商合作，实现国产化替 代；另一方面新能源汽车渗透率快速提升，在本土新能源汽车高端化趋势 下，真皮汽车内饰占比有望持续提升。

品质稳定生产高效，全球布局规模优势强。公司多年来聚焦主业、精耕 细作，全方面巩固皮革行业龙头地位。1）研发工艺方面，公司依托双研 发体系持续开发新技术、新工艺，为下游客户提供全面的研发与技术支 持。公司成功攻关具有高技术壁垒的电子包覆皮工艺，进一步拓展品类矩 阵，带来新的业绩增长点。2）生产管理方面，智能化生产设备和扁平化 管理模式为高质高效生产赋能。公司多次参与智能设备开发，确保高效生 产与稳定品质；分事业部管理机制推动公司实现扁平化管理，推动交货周 期由 28 天缩短至 7 天，适应服装鞋履龙头品牌商小单快反的业务模式。 3）产能布局方面，公司积极拓展国际业务，引入服务国际品牌经验丰富 的技术和销售团队，并在东南亚布局产能，近距离服务客户，持续加强 海外客户拓展，21 年出口销售额同增 106.61%至 2.23 亿元。未来公司有 望凭借优质产品品质、稳定质量控制、生产快速反应等领先优势，抓住国 内外新兴市场消费机遇，进一步强化规模优势。

切入汽车皮革、蛋白原料业务，打造新增长曲线。2022 年 6 月公司通过 收购增资宏兴皮革，共持有其 56%股权。宏兴皮革主营汽车内饰用材料 生产、裁切和销售，下游客户为蔚来、理想等国内头部新能源汽车企业， 21 年实现营收 1.2 亿元，同增近 100%。一方面宏兴皮革覆盖由原皮加工 到裁切的全产业链布局，能够较好的把控产品品质、控制成本；另一方面 汽车产业链有较高的资质壁垒和 3-5 年供应商审核周期，宏兴皮革凭借优 质的产品品质、服务以及在新能源汽车内饰领域先发优势，现已成为众多 知名新能源汽车品牌的供应商。通过收购宏兴皮革，公司快速切入蓬勃增 长的新能源汽车内饰皮革行业。此外公司通过投资新设的方式，持有宝泰 皮革 51%的股权，引入胶原蛋白业务，充分挖掘皮革副产物经济价值， 切入稀缺的化妆品、医用敷料、保健品生物蛋白原料领域，打造新的业绩增长点。