2023年比依股份研究报告：客户品类双突破，收入盈利同提升

一、空气炸锅代工龙头

比依成立于2001年，专注于加热类厨房小家电产品的设计、制造和销售业务，其中 空气炸锅产品收入占比超70%，业务模式上以海外ODM业务为主。2022年公司实现 营业收入15.0亿元，同比-8%，实现归母净利1.8亿元，同比+49%，归母净利率12%， 同比+5pct。23Q1公司实现营业收入3.8亿元，同比+3%，归母净利0.5亿元，同比 +82%。

分业务模式来看，公司以ODM代工业务为主收入占比超80%，OBM自主品牌业务 尚处于发展初期。其中ODM模式涵盖公司所有品类产品，21H1ODM业务收入占比 约86%，实现营收6.5亿。OEM模式下主要为油炸锅、烤盘，2020年起新增空气炸 锅款型，21H1，OEM收入占比约14%。OBM业务主要为“BIYI比依”自主品牌展 开，通过自营天猫店铺等线上平台进行销售，仍处于发展初期。

毛利率方面，OBM业务毛利率较高，OEM毛利率相对较低。截止2021H1，公司ODM、 OEM、OBM毛利率分别为17%、10%、28%。

分产品来看，空气炸锅、空气烤箱成为公司营收增长主力，传统品类油炸锅份额逐 渐下降。空气炸锅营收逐年提升，对应2018-2022年营业收入CAGR为38%，至2022 年销售占比达73%。空气烤箱2019年推出销售后，次年收入迅速扩大，营收占比从 2019年2%增长至2022年16%，稳定为公司带来新的营收增长。公司最初的主营产 品油炸锅，现收入占比逐年下降，自2018年37%降至2022年8%。 毛利率方面，空气炸锅、空气烤箱毛利率高于传统品类油炸锅，2022年空气炸锅、 空气烤箱、油炸锅毛利率分别为18%、30%、15%。

分地区来看，公司以外销业务为主，内销业务为辅。 外销业务，公司外销收入占比在80%以上。公司的外销客户主要集中在北美、欧洲、 南美，部分客户分布在中东及南非，覆盖70余个国家/地区。2018-2021年公司外销收入CAGR为37%，2022年由于海外需求减弱，公司实现外销12.6亿元，同比-19%。 内销业务，公司以向国内客户提供ODM/OEM，并结合自主品牌“BIYI比依”OBM 业务共同发展。2018-2021年公司实现收入CAGR为106%，增幅较快的原因主要在 于内销基数较小。2022年随着国内以空气炸锅、空气烤箱为主的加热类厨房小家电 市场需求的增加，国内销量快速提升，2022年实现内销收入2.3亿元，同比+176%。

二、未来增长动力：拓客户+拓品类，成长速度持续加 码

（一）空气炸锅品牌技术积累深厚，客户拓展能力强

空气炸锅品类成长空间广阔。根据华经产业研究院数据，全球空气炸锅市场规模由 2016年9.8亿美元增长至2021年23.3亿美元，CAGR约19%；未来市场规模有望维持 增势，预计2026年达到36亿美元，CAGR约9%。根据MCR嘉世咨询的报告，2021 年我国空气炸锅渗透率不足5%，国外空气炸锅渗透率仅为17.5%（咨询报告统计为 口径为仅包括北美、欧洲等发达地区），空气炸锅品类成长空间广阔。根据奥维云 网数据，2022年线上空气炸锅实现销售额55.9亿元，同比增长49%，销量1997.0万 台，同比增长55%。

海外需求低迷的背景下，比依22Q4收入同比转正，我们认为公司主要是通过拓展新 客户，所以收入恢复节奏领先于行业。公司22Q4实现收入同比由负转正，对应2022 年Q1-Q4收入增速分别为+13%、-19%、-25%、+4%。 2022年内销凭借深厚技术经验积累与产品创新，发力深挖新老客户，善于抓住内外 销市场的机会。 内销市场，2022年全年内销同比增幅达176%。2022年比依抓住国内空气炸锅需求 大增的机会，积极拓展国内空气炸锅代工业务。分季度来看，22H1-H2公司内销同 比增速分别达到332%、72%。内销收入快速增长，具体原因：（1）积极配合客户 设计不同型号产品，增强客户粘性度；根据公司2022年半年报信息，2022上半年， 公司与苏泊尔合作研发3款空气炸锅并上市销售。（2）不断开拓内销新客户。根据 公司2022年半年报及年报信息，公司2022年先后与国内空气炸锅品牌商山本、纯米、 顽米形成战略合作关系，于22H2实现量产销售，拓展公司在国内市场的ODM/OEM 业务。全年来看，苏泊尔订单量大幅提升，收入占比达到9%，成为公司第二大客户。

外销市场，2022年外销拓展新客户，全年外销增速下滑19%。公司通过积极参加线 上展会、电话营销，不断拓宽客户梯队，新客户Asda/阿斯达2022年收入占比达6%， 跃居第四。

公司空气炸锅国内代工客户优质，2022年国内线上销额市占率合计达33%。根据奥 维云网公布2022年空气炸锅线上市占率数据，公司代工企业表现出色，其中苏泊尔、 山本、飞利浦、利仁、顽米市占率分别为15%、9%、5%、3%、1%，合计市占率 达33%，分别市占率排名为第1、第4、第6、第10和第15。

比依注重消费者体验，提高精准控温水平。作为消费者最为关心的口感问题，其技 术要点在于产品的温控精准度与热交换效率。公司空气炸锅产品类型主要为智能触 屏科技空气炸锅与机械实用型空气炸锅两大类。机械实用型产品主要通过机械旋钮 控制加热温度，通过双温控技术实现对不同烤盘的分别控温；智能触屏科技产品通 过控制屏幕实现对加热温度、烹饪方法等的控制，实现灵敏控温，达到高精度控温 效果。

公司持续专注加热类厨房小家电，积累诸多核心技术，提升产品竞争力。加热方面， 整合全新空气炸锅热循环与冷风系统，独特风道技术能使食物加热更快速更均匀。 功能性方面，公司研发双锅技术与蒸汽空气炸锅技术，满足消费者多样化食物烹饪 需求。创新方面，公司研发可视化空气炸锅技术，让消费者对食物烹饪形成直观感 受。

（二）新拓咖啡机品类：咖啡机全球市场规模大，内销高增长。

全球市场，咖啡机保持稳健增长，市场规模大。根据奥维云网数据，2021年全球咖 啡机市场规模为153.4亿美元，预计至2028年可增至206亿美元，对应CAGR为+4.3%。 从渗透率看，海外咖啡文化沉淀已久，海外市场咖啡机渗透较高，以欧洲地区为例， 2021年咖啡机渗透率达67.5%，发达亚洲区为17.6%，相比之下，中国咖啡机渗透 率偏低，目前仅为1.5%，未来提升空间广阔。

我国是咖啡机代工出口大国，在咖啡机制造端表现突出。中国为最大的咖啡机生产 国与出口国，2022年受到海外需求减弱的影响，咖啡机外销有所回落。根据海关总 署数据，中国电咖啡或茶壶累计出口金额为24亿美元，同比增速下降5%； 2022年 中国电咖啡机或茶壶累计出口量为9236万台，同比增速下降11%。但从占比上，根 据欧睿测算与海关数据，2021年中国咖啡机出口量占比远高于出口额占比，我们认 为，主要由于产品作为代工出口，价值量相对较低。

国内市场销售增速快于全球市场。根据中怡康测算，中国咖啡机市场增长态势较为 稳健，市场规模从2014年的9.5亿元增至2021年的20.7亿元，对应CAGR接近12%。 一方面，我国咖啡机渗透率仅为1.5%，显著低于欧洲、发达亚洲等地区，提升空间 显著。伴随消费者逐渐形成咖啡消费习惯与品质消费理念不断深入，将共同带来整 体咖啡渗透率的提升，同时中国咖啡市场逐步转向现磨咖啡对咖啡机长期销量增长 形成支撑，我们认为中国咖啡机市场规模有望继续保持可观增长态势。截至2022年 10月31日，中国咖啡机整体市场零售额规模为21.7亿元，YoY+27.2%，假设2022 年维持此增速，后续维持15%的复合增速，预计2025年中国咖啡机市场规模将接近 40亿元。

比依致力研发咖啡机新品类，未来将打开公司新增长路径。根据公司公开信息披露 2023年5月投资者关系记录表及2022年年报信息，公司于2022年6月开始实施组建 咖啡机独立研发团队，全力研发半自动、全自动机型，至2023年年初已试模完成部 分产品。

（三）OBM 业务处于起步阶段，未来有望带来新动力

公司战略调整，发力于自主品牌业务。根据公司年报信息披露，2021年，公司主要 集中于服务飞利浦等大客户的战略，主动减少了“BIYI比依”自主品牌的相关推广， 自主品牌收入增速放缓。2022年，公司注重“BIYI比依”自主品牌，通过第三方咨 询团队进行品牌定位，并成立战略产品小组，研究产品趋势。 自主品牌渠道拓展，布局新电商渠道。根据公司招股说明书及年报信息披露，2021 年及之前公司主要通过淘系平台（天猫旗舰店、淘宝、阿里巴巴）布局自主品牌线 上销售业务，同时积极探索电商直播，利用比依天猫旗舰店直播间等渠道进行尝试。 2022年公司深入布局新媒体市场，布局抖音、小红书等新电商平台，2022年全年抖 音发布作品近 500 条，直播场次近 400 场，小红书发布笔记超 100 余篇。在抖音渠道，与头部KOL“老爸测评”形成合作，并形成系列合集内容，助力产品推广。 营销投放方面，公司2022年营销费用小幅增长，同比增长6%。

（四）盈利端：自动化、信息化管理改善，带动毛利率提升

公司加强产线自动化水平，降低生产成本、保障产品质量，提升公司的盈利能力。 公司注重巩固注塑、冲压、喷涂等核心环节的全自动化水平，能有效把控配件自产 规模及质量稳定；同时不断提升装配环节半自动化水平，通过自动干烧测试、自动 包装、自动码垛等环节提升整体装配效率，并通过增设精益线、升级工程设备等措 施提升产能储备。 信息化系统加持，完善来料管理、入库检验等生产环节。2022 年度基本完成“比 依 2.0”信息化第一期铺设工作，将 MES 系统、WMS 系统、QMS 系统与 ERP 系 统进行深度对接。通过 MES 生产制造管理系统对装配车间生产环节进行高效管控； WMS 仓库管理系统对仓库物流环节细化管理；QMS 质量管理系统对来料检验、入 库检验及产品的质量管控具有可追溯性和统一归档的提升。

三、出口需求分析：需求改善、盈利提升

（一）需求端：海外去库存结束，出口需求改善趋势确定

2022年家电外销趋弱，主要受海外需求以及海外去库存的影响。由于2020年全球疫 情影响，居家需求催化小家电需求爆发，同时海外产能紧缺，导致20-21年出口高增， 不稳定的航运价格也使得海外品牌商、渠道商库存达到较高水位。2022年受到国际 形势多变影响，海外需求放缓，同时海外品牌及渠道商去库存，导致全年出口较弱。 具体来看，2022年Q1-Q4家用电器外销出口金额增速分别同比-7%、-9%、-11%、 -16%。所以比依股份在2022年外销下滑19%，总收入增速下滑8%，相对2021年有所放缓。

2023年家电出口需求改善显著且趋势确定，3月出口同比提升21%，4-5月延续改善 态势。根据海关总署数据，2023年1-5月家用电器累计出口金额2487.3亿元人民币， 同比+5.8%。其中3月家用电器出口金额569.8亿元人民币，同比+20.6%，增速环比 2月提升31.4pct；4月家用电器出口金额551.4亿元人民币，同比+10.6%，5月家用 电器出口金额523.7亿元，同比+8.2%，4-5月延续改善趋势。 就比依而言，公司2022Q2-Q3收入同比分别为-19%、-25%，收入下滑主要由于外 销收入下滑，今年出口行业整体恢复，预计公司23Q2以后，收入端相对23Q1将实 现加速增长。

（二）成本端：原材料价格下降、人民币持续贬值，出口型企业盈利端受 益显著

原材料方面：2023Q2，原材料价格同比去年有所下降，铝、铜、塑料价格同比降幅 区间分别为12%-33%、4%-16%、15%-18%。原材料价格降低，有利于家电企业降 低成本。金属材料铝、铜等价格自2020年以来持续上涨态势，一度成本端承压，铝、 铜价格至22年3月底分别达到高位3503、10337美元/吨（2022年3月31日数据）。 至2023年6月30日，铝、铜价格已回落至2097、8210美元/吨，较3月底高位分别降 幅达40%、21%。 海运费方面：海运费趋于稳定。2020年受疫情影响，各国加强对境外输入的疫情防 控，形成船舶压港，港口装卸效率下降，推动海运费持续升高。2021年海运费走高， 2022年高位维持，22Q4伴随各国政策放宽，海运费价格快速回落，至23Q1海运费 价格已回落至19年常态水平。 汇率方面：近期人民币贬值显著，出口型公司受益。人民币自从2022年4月以来持 续贬值，自22年4月初的6.36（2022年4月1日数据）持续贬值至22年10月底7.30 （2022年10月31日数据）。22年11月至23年1月短期小幅升值，此后汇率较为平稳， 在6.90附近小幅波动。在近期延续贬值趋势至7.25（2023年7月6日数据），23Q2 以来同比呈现小幅贬值，同比22Q2贬值幅度在2%-8%。

四、公司治理：拥有良好的股权激励

绑定员工与公司利益，有助于长期发展。公司推出股权激励计划：公司拟向激励对 象授予的限制性股票数量为280万股，占股本总额的1.5%。激励对象包括董事、高 管、中层管理人员及核心技术人员等261人。 考核年度为2023-2025年，具体考核要求如下： 以2022年为基数，2023-2025年营业收入增长率分别不低于25%、65%、100%，或 者2023年-2025年净利润增长率分别不低于15%、35%、45%。 公司上市前有比依企管员工持股平台，公司董事、监事、高级管理人员、核心技术 人员通过员工持股平台比依企管间接持有公司股份，合计持股3.75%，此次股权激 励方案的顺利推出后，将进一步加大股权激励的比例，更紧密的捆绑核心管理人员 以及技术人员与上市公司的利益，有助于公司长期发展。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）