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比依股份研究报告：空气炸锅出口代工龙头，咖啡机有望拉动二次增长。公司是我国空气炸锅出口代工龙头。公司以油炸锅起家，逐步成为全球空气 炸锅代工龙头，全球销量市占率超过 8%；2022 年切入咖啡机品类，开启多 元化产品矩阵布局与扩张。公司以 ODM/OEM 业务模式为主，产品主销欧美， 外销收入占比基本在 90%左右；自主品牌比依 BIYI 尚处于培育阶段。2022 年公司收入为 15.0 亿，归母净利润为 1.8 亿，2018-2022 年收入及利润的复 合增速分别为 24.8%、40.9%。

空气炸锅行业：全球保有率处于低位，下游头部品牌格局稳固。空气炸锅面 世较晚，与传统炸烤电器相比，空气炸锅少油健康、使用便捷，逐渐在全球 实现普及。2022 年全球空气炸锅规模接近 50 亿美元，而保有率仍处于低位， 预计我国保有率仅 13%，海外美国保有率 30%左右而欧洲地区更低。行业格 局来看，自主品牌与代工格局均相对集中，国内传统厨电龙头美九苏合计市 占率超过 50%，美国线上亚马逊空气炸锅 CR3 达到 57%；代工领域，国内空 气炸锅代工 CR3 预计 24%。

比依股份：空气炸锅技术扎实，新老客户同步扩展。（1）技术扎实，保持 高研发投入。公司较早布局空气炸锅技术，积累了丰富的技术储备和专利， 2022 年研发费用率 4.3%保持行业领先。（2）自动化高效生产、快速响应。 公司产品线较为集中，得以大规模应用自动化生产，在注塑、冲压、喷涂和 装配等核心生产环节基本实现智能化生产。（3）客户优质稳定、新老客户 持续开拓。公司已进入飞利浦、纽威、德龙等全球众多知名品牌的供应链体 系，2023H1 与第一大客户飞利浦的新一轮合作周期确定，未来多品类的客户 协同可期。（4）自有品牌再布局。2022 年公司对自主品牌进行全新定位与 布局，随着渠道覆盖率和运营能力的提升，有望贡献增量。

咖啡机品类拓展顺利，有望复制空气炸锅的成功经历。全球咖啡机市场持续 扩容，规模接近 120 亿美元。2022 年公司切入咖啡机赛道，2023H1 已完成 数款半自动产品研发生产并形成订单，全自动咖啡机已进入立项阶段。基于 客户端+研发端+生产端的多重协同，咖啡机有望成为公司二次增长的抓手。