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比依股份（603215）研究报告：空气炸锅行业高增，拓客户可期。比依股份投资逻辑：公司是全球主要空气炸锅代工厂之一，2021 年空气炸 锅业务贡献 64%公司营收。我们判断空气炸锅下游高增趋势下，公司作为 中游代工头部公司，有望充分享受赛道成长红利。

比依股份：全球空气炸锅主要代工厂商。我们测算公司 2021 年空气炸锅全 球销量市占约 17.2%。公司研发能力强，成立以来始终专注加热类厨房小电 代工，2021 年空气炸锅和空气烤箱营收合计占比约 80%。公司客户资源优 质，2021 年第一大客户为全球小家电品牌飞利浦（营收 4.0 亿，占比 25%）， 其他客户包括全球厨房小电品牌纽威、Ninja，以及内销小家电龙头苏泊尔、 小熊电器等。2021 年公司收入、业绩为 16.3/1.2 亿，同增 40.4%/13.2%。

空气炸锅行业：快速扩容，中游确定性大于下游。需求端：相较于传统烤箱 及油炸锅，空气炸锅在食物健康度、使用便捷性等方面明显更优。海外市场： 2016-2021 年全球空气炸锅销额 CAGR5 为 18.9%，远高于同期海外厨房小 电 4%增速。国内市场：空气炸锅起步晚但爆发性强，2022Q1 线上销额、 销量增速超 100%，预计疫情催化下行业仍将快速扩容。供给端：我们判断， 行业快速扩容趋势下，代工需求有望相应快速增长。考虑到空气炸锅下游竞 争激烈，叠加市场发展初期需投入大量费用，现阶段中游代工厂商确定性更 高。公司作为空气炸锅代工头部企业，有望充分受益于赛道订单增长红利。

公司亮点：短期人民币贬值增厚盈利能力，长期客户&业务拓宽有望迎来新 增长点。1）生产效率高&产能瓶颈缓解，公司代工竞争力较优。2021 年公 司人均创收/创利 107.2/7.9 万元，居行业前列。募投项目旨在缓解产能瓶颈 &产品升级，有望进一步夯实公司代工竞争力。2）短期人民币贬值增厚公 司盈利能力，预计 Q2 单季改善明显。我们测算，若不考虑汇兑损益&原材 料成本影响，2022Q2 人民币兑美元汇率贬值 200bps 有望增厚公司收入端、 业绩端 3.0%/36.6%；3）期待公司进一步拓宽客户覆盖&业务范围，迎来 新增长点。