2022年比依股份发展现状及竞争优势分析 比依股份深耕加热类厨房小家电ODM/OEM领域

1、 比依股份：海外代工起家，深耕空气炸锅领域

1.1、 专注加热类厨房小家电的“炸锅世家”，ODM/OEM 驱动，逐步发展 OBM

公司立足于国内外高品质厨房小家电领域，结合国内外厨房小家电行业的发展 状况及自身特点，选择了以 ODM/OEM 业务为主，逐步开拓 OBM 的经营模式。 公司成立后以外销 ODM/OEM 业务为主，2018 年开始拓展 OBM 业务，积极研 发开拓空气炸锅等健康厨房小家电品类。 从油炸锅起家，到切入空气炸赛道。比依是一家以空气炸锅、空气烤箱、油炸锅、 煎烤器等加热类厨房小家电产品的设计、制造和销售为核心业务的高新技术企 业。公司成立于 2001 年，2003 年研发生产销售油炸锅而走向世界，2012 年成 大规模油炸锅生产基地。2015 年自行研发生产销售空气炸锅，走向东南亚市场， 受益于 2018 年网红经济诞生、2019 年底新冠疫情催生宅经济，公司主营品类 空气炸锅取得高增。

1.2、 营收高速增长，业绩表现较好

（1）营收高增，外销、ODM 模式为主 整体来看，公司营收快速增长。2018-2021 年，公司营收由 6.18 亿元提升至 16.34 亿元，CAGR 38.24%。2022Q1 营收 3.68 亿元（+13.45%）。 分地区看，公司收入以外销为主，2021 年占比进一步提升。1）外销：2018 年起占比均超 89%。2021 年营收 15.47 亿元（+48.52%），占比 94.81%，实现 较快增长，主系将业务重点放在加强与优质客户合作上，飞利浦等大客户订单增 加。2）内销：2018-2020 年内销占比提升。2021 年营收 0.85 亿元（-29.69%）， 占比 5.19%有所下滑，主系利仁等客户订单减少。

分业务看，ODM 为主，占比超 85%，在代工基础上发展 OBM。1）ODM/OEM： 拥有优质客户资源，已成 Philips、NEWELL、SharkNinja、苏泊尔、小熊电器 等头部企业重要供应商。2021 年与飞利浦合作深化，销售金额 4.04 亿元，2022 年将上市两款为其开发的空气炸锅用于开拓国内市场；2）OBM：自主品牌“比 依 BIYI”以天猫自营为主，尚处起步阶段占比较低，2022 年布局拼多多、抖音 电商等新渠道有望实现新增长。

分产品看，以空气炸锅为主，空气烤箱规模扩大。1）空气炸锅：营收规模增长 靓丽，由 2018 年的 3.05 亿元增至 2021 年的 10.40 亿元。2021 年占比进一步 提升至 63.74%，主系疫情拉升健康小家电需求、行业高增带来红利，飞利浦、 苏泊尔等订单增加；2）空气烤箱：2020 年新品类取得高增后稳定成长，2021年营收 2.49 亿元（+34.84%），占比 15.24%；3）油炸锅及其他产品：收入占 比逐年下降。

（2）外生因素导致盈利能力短期承压，空气烤箱拉升毛利率水平 2022Q1 毛利率因原材料成本压力、汇率波动等有所下滑。2018-2019 年公司综 合毛利率由 18.09%上升至 22.81%。2020 年略下滑至 21.09%（-1.72pct），主 系公司执行新收入准则，为销售产品发生的运输及报关出口费用作为合同履约成 本计入营业成本，还原后毛利率 23.08%（+0.27pct）。2021 年下滑至 15.39% （-5.70pct），2022Q1 受外部环境影响进一步下滑至 12.92%（-2.14pct），主 系：1）原材料价格上涨，产品成本上升；2）外销为主，美元贬值带来压力。

从产品来看，比依空气烤箱毛利率明显高于其他产品。2018 年比依成功研制并 销售空气烤箱，2019 年该分部毛利率达到 30.08%，明显高于空气炸锅、油炸 锅等产品，拉升整体毛利率水平，促进产品结构优化。

2022Q1 公司归母净利润增速低于营收增速，净利率同比下降。2022Q1 公司归母净利润 0.25 亿元（+11.31%），低于营收增速（+13.45%）；净利率 6.93% （-0.13pct），降幅小于毛利率，主系费用端控制较好，2022Q1 年销售/管理/ 研发费用率分别为 1.00%/2.79%.2.74%，同比-0.47/+0.14/-0.94pct。

1.3、 股权高度集中，管理层经验丰富

（1）公司股权高度集中，结构稳定 创始人及董事长闻继望为公司的实际控制人。截至 2021H1，闻继望通过比依香 港和比依集团间接持有公司 83%的股权，公司董事、监事、高级管理人员、核 心技术人员通过员工持股平台比依企管间接持有公司股份。比依企管持有公司 5%的股权。公司股权结构高度集中。（报告来源：未来智库）

2、 公司分析：巩固代工优势，自主品牌建设起步

2.1、 ODM/OEM：传统业务模式，具备产品+资源优势

公司代工业务盈利能力与行业平均水平相近。比依股份与德奥、新宝股份、闽灿 坤 B 均以 OEM/ODM 为主，毛利率水平接近。北鼎股份、小熊电器虽以自主品 牌销售为主，综合毛利率偏高，但外销业务以 OEM/ODM 为主，外销毛利率与 比依股份 ODM/OEM 毛利率接近。2019 年起，公司 ODM/OEM 毛利率略高于 行业平均可比毛利率。

2.1.1、 研发：代工积累实力，研发投入不断加大

积累强大的技术研发能力，满足 ODM 客户需求。1）专利：截至 2021 年 12 月 31 日，拥有授权专利 123 项，其中发明专利 8 项，实用新型专利 29 项；2）人 员：截至 2022 年 2 月拥有研发和技术人员 195 人，其中 ID 设计工程师 2 人， 结构设计工程师 41 人，创新设计工程师 5 人，研发团队稳定；3）实验室：与 浙江大学信息产品创新实验室及国内外 10 余家设计公司建立合作关系，实验室 拥有国内先进的全套实验测试仪器，如全自动三维空间测试仪、X 光透视扫描仪、 热成像测试仪等，研发投入逐年提升。

2.1.2、 产能：短期产能有限，长期扩产+智能化升级

短期生产能力有限，扩产计划有序进行。随居民可支配收入、健康饮食意识提升， 公司产品销量高增，因现有产能紧张，将有限产能用于生产主营品类。2019 年 起空气炸锅、空气烤箱、油炸锅产能利用率均保持在 100%以上，2021H1 空气 炸锅产能利用率高达 144%。未来比依将通过在浙江省余姚市新建生产基地的方 式解决产能瓶颈，并对现有生产基地设备进行智能化升级改造，加强生产线自动 化水平，逐步释放高质量产能。随产能逐步提升，新品类活力将得到释放，有望 帮助公司实现弯道超车。

2.1.3、 产品：结构到设计持续优化，核心产品相对成熟

产品健康升级，聚焦核心品类。比依拥有对消费变革趋势的准确判断，代工产品 从油炸锅为主，到重点研发并销售空气炸锅、空气烤箱，不断朝健康化方向升级。 虽品类较为集中，产品矩阵并不丰富，但现有各品类均获得国内外知名客户认可。

（1）空气炸锅与空气烤箱 内部结构到外观设计不断优化，比依产品力强劲。公司产品 1）安全及清洁：炸 篮内置不粘锅涂层，在冷轧板基层上镀以导热镀铝层、附着力基层、双重食品级 加厚涂层；2）散热：采用大风口快速散热系统，有效控油烟；3）操作安全： 具备手柄、上下壳防烫设计，提篮断电设计；4）温控精准度与热交换效率：产 品已实现可控温加热，风扇、风叶设计提高食物受热的均匀度及速度。

（2）油炸锅 公司传统产品线，产品相对成熟。公司 2003 年开始研发油炸锅，获得众多海外 大中型品牌的稳定订单，当前产品主要销往美、德、法、英、波兰等欧美国家， 主要客户包括 Select Brands (Wal-mart)、Auchan Group、Russel Hobbs 等。 油炸锅品类相对成熟，被广泛应用于家庭、餐厅、酒店等场景，市场体量较大， 整体需求稳中有增，公司积极推动传统业务稳健更新。（报告来源：未来智库）

（3）烤盘与煎烤器等 积极拓品类，新需求刺激长尾款研发生产。烤盘与煎烤器为传统电热管发热加热 类厨房小家电，主要利用底部发热装置增加底部温度，从而达到煎烤食物的目的。 公司还根据客户需求及消费者偏好，研发、生产并销售其他加热类厨房小家电， 如三明治机、华夫机等（亦有自主品牌业务）。

2.1.4、 客户：外销覆盖 70+国家，客户资源优质稳定

（1）整体客户分布：提供高效优质服务，积累稳定内外销客户资源。公司通过 中国进出口商品交易会（广交会）等国内外知名会议论坛以及客户推荐等方式获 取主要客户，外销客户主要包括 Philips、NEWELL 等，产品销往 70 余个国家和地区，主要为欧洲、北美、南美、东南亚，部分销往中东及南非。内销客户主 要包括苏泊尔、小熊电器等知名小家电企业。

（2）按代工模式：OEM 客户较为集中，ODM 存在大量小额交易客户。1）OEM： 为 Select Brands 等客户订单，客户数量在 5 个以内且相对稳定；2）ODM：客 户数量约 200 个，除飞利浦、纽威等大客户外，也有数量较多的小额交易客户。 前五大客户集中度不断提升，不存在单一客户依赖，抗风险能力较强。2018-2020 年前五大客户销售额占营业收入的比例分别为 40.48%、42.68%、46.61%， 2021H1 则达到 51.65%。随着下游客户的开拓及客户战略布局变化，公司前五 大客户有所变化，优质客户 Philips、Pampered Chef 及利仁科技等销售进一步 增加，公司不存在对单一客户的重大依赖。

（3）政策利好：美国为公司外销主要国家，新关税豁免将利好公司营收及盈利。 2021H1 美国地区营业收入占公司营收 26.12%，为公司最主要出口国家，关税 政策对公司营收及盈利能力产生重要影响。2021 年 10 月 12 日至 2022 年 12 月 31 日期 间，空气炸锅等小家电将重新得到关税豁免。公司出口美国的空气炸锅、空气烤 箱售价在关税政策前后无显著变化，因而关税减少或将引起订单增加拉动营收端 增长，同时直接提高产品毛利率拉动盈利能力提升。

（4）汇率利好：美元升值利好出口，或将拉动业绩增长。2022 年 4 月 21 日起 人民币快速贬值，美元兑人民币汇率突破 6.40，至 5 月 26 日升至 6.74。由于美 国系主要出口国家，订单以美元结算，美元升值一方面将拉升比依出口收入，进 而改善毛利率水平，长远看提高产品出口价格竞争力，另一方面将增加汇兑收益。

2.2、 自主品牌：迈入转型之路，探索微笑曲线两端

比依开始发展自主品牌，向微笑曲线两端延伸。为获取更高的议价权，实现更 高的毛利率，提高公司盈利能力，自主品牌转型势在必行。深耕加热类厨房小家 电 ODM/OEM 领域，比依积累了强大的研发设计、产品质量把控等能力，可赋 能自主品牌建设。目前 OBM 仍处发展初期，自主品牌知名度尚低，业务基数较 小，易实现高增长，带来高边际收益。

2.2.1、 产品： 短期聚焦核心品类，长期将有拓品类动作

短期聚焦核心品类，长期向多功能与集成化方向发展。目前比依自主品牌方面， 将有限产能主要用于生产空气炸锅、空气烤箱核心品类，SKU 较为丰富，另有 少量百变全能锅、三明治机在售。疫情利好“懒人”经济，多功能“厨房神器” 成厨房小家电进化方向，比依把握市场机遇，未来将多功能早餐机、多功能蒸烤 一体机等新品类作为重点研发方向。

消费者偏爱高性价比，比依提供多种低价高质产品体现竞争力。1）从单品端看， 比依天猫官旗覆盖不同价位段空气炸锅，满足差异化需求。最热销款为单价约 200 元的空气炸锅，其低价、多功能、易操作的特点受消费者认可，店铺提供多 款低价品，在外观、功能细节上为消费者提供选择空间，把握核心需求。2）从 订单端看，2021H1 比依阿里系平台 0-200 元订单占比 65.09%，与 2020 年度 的 52.29%相比进一步提升，低价款更受欢迎。400 元以上订单占比增加，主系 客单量提升（从 2020 年的 1.17 个/次到 2021H1 的 1.56 个/次）、价格更高的 空气烤箱销量提升。

2.2.2、 营销 ：新媒体营销破局，把握机遇窗口期

消费者仍未形成空气炸锅品牌偏好，营销成新兴品牌破局机会点。参考新宝建 设摩飞品牌逻辑，前期品类创新且品牌知名度不高，抓住新流量窗口布局社交内 容平台，打造多功能锅+便携榨汁杯两大爆款。目前虽厨房小家电头部企业发挥 品牌、渠道等优势占据较大份额，但消费者尚未对某品牌形成根深蒂固的认知。 对于具有品牌粘性的美的、海尔综合巨头，公司或不会针对性营销空气炸锅细分 品类。因此，市场空间广阔叠加品牌粘性不高，是比依营销破局机遇所在。

借空气炸锅“网红”品类属性，抓住内容平台流量。从内容平台上看，空气炸 锅相关推文关注度高，小红书平台热门笔记发布 4 个月内，单篇点赞量高达 51 万。从博主类型上看，多为美食类 KOL 分享食物制作，少有好物分享类 KOL 推荐特定品牌，市场存在较大挖掘空间。

我们判断，短期与外部公司合作发力营销，长期将重心转移到自有运营团队或 将有益公司发展。我们认为，对于刚起步的比依自主品牌，若想充分把握行业高 增的市场机会，短期可借鉴摩飞与专业营销团队合作打造爆品的模式，借助平台 公域流量高效、体系化地提升品牌声量，当形成消费者认知后，走向精细化营销 和私域流量转化。长期而言，建立公司内部专业化营销团队，占据更多主动权。（报告来源：未来智库）

2.2.3、 渠道：线上直销为主，新渠道建设初见成效

以线上直销模式入局，平台以阿里系电商为主。公司主要通过天猫等线上电商 平台进行推广，采用比依天猫旗舰店直播间等在直播电商领域进行尝试，2020 年增速亮眼，线上销额 2503 万元（+473%），阿里系占比约 94%。2021H1 阿 里系销额仅 289 万元，约占线上销额 93%。线上销额同比下滑，主系公司将业 务重点放在 Philips、SharkNinja 等国际大客户订单获取上，自主品牌线上销售 渠道布局推广暂缓。

开拓新渠道，提升品牌知名度。随着短视频等内容平台发展，消费者对社交电商 的认可度越来越高，公司 OBM 主要产品空气炸锅、空气烤箱具有明显的传播和 社交属性。目前比依积极架设全平台宣传渠道，2022 年布局拼多多、抖音电商 等新渠道，以更多元化的方式触达消费者。2022 年 3 月起，抖音平台比依旗舰 店以短视频引流官方直播间，高频曝光以拉动新渠道销量增长，仅在两个月时间 内发布作品 120+篇，店铺销售量 5000+件。

公司愿景：借鉴九阳品牌逻辑，三聚氰胺事件催热豆浆机市场，九阳迅速抢占市 场并在消费者心中形成“九阳=豆浆机”的锚定。新冠疫情反复为健康厨小电发 展带来良机，比依以优势品类空气炸锅为代表切入自主品牌建设，发挥长期代工 积累的产品外观设计、先进功能等优势，有望在消费者心中形成“比依=空气炸 锅”的品牌联想。以空气炸锅核心品类为主线，短期利用有限产能重点发展，在 品牌粘性不高的市场营销破局。比依品牌知名度提升后，将带动多功能长尾款支 线发展，叠加新产能释放，有望使新品类放量高增。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）