2022年比依股份主营业务及发展趋势分析 比依股份主营加热类厨房小家电

1. 比依股份：深耕加热类厨房小家电，空气炸锅远销海外

浙江比依股份有限公司成立于 2001 年，位于浙江省余姚市。比依主营空气炸锅、空气烤箱、 油炸锅等加热类厨房小家电。公司业务模式以 ODM/OEM 为主，近年 ODM/OEM 业务收入 占比在 90%以上。凭借在加热类厨房小家电行业的专业优势，公司已进入全球知名小家电企 业的供应链体系。公司产品主要销往美国、英国等海外地区，外销收入占比超过 90%。从 2018 年后，公司开始拓展自主品牌业务。

近年比依收入业绩快速增长，空气炸锅、空气烤箱为增长驱动力。2018-2021 年，公司营收 从 6.2 亿元增长至 16.3 亿元，CAGR 为 38.3%；归母净利润从 0.5 亿元增长至 1.2 亿元， CAGR 为 38.7%。公司收入和业绩快速增长主要得益于空气炸锅和空气烤箱放量。

比依股权结构集中，核心员工持有股权。公司实际控制人为创始人闻继望。闻继望担任公司 董事长，通过比依香港和比依集团持有公司 62.3%的股权。比依企管是公司设立的员工持股 平台。金小红、胡东升等 29 位员工通过比依企管持有公司 3.8%的股权。员工持股平台实现 了公司和核心员工利益的深度绑定。

2. 空气炸锅迎合健康饮食诉求，行业成长前景广阔

2.1. 全球小家电市场景气向上，未来将保持稳健增长

全球各地区户均小家电消费额存在较大差距。根据欧睿数据，2015-2021 年，中国、美国、 西欧小家电零售额 CAGR 分别为 5.7%、4.4%、3.7%，行业维持稳健增长。中国和西欧的 户均小家电消费额和美国存在较大差距。2021 年，中国、西欧户均小家电消费额分别为美 国的 20%、63%。从小家电品类来看，中国厨房类小家电户均消费额和美国存在较大差距。

长期来看，家庭结构小型化、消费者居家时间延长、生活节奏加快，将支撑欧美和国内小家 电行业景气向上： 1）小家电迎合家庭小型化趋势。近年欧美国家和中国的独居群体持续扩张，家庭规模呈下 降趋势。民政部数据显示，2013 年到 2021 年，我国结婚登记对数从 1347 万持续下降至 764 万。2000-2021 年，中国、西欧、美国两人及以下家庭占家庭总数的比例分别提高 21pct、 7pct、3pct；中国户均家庭人数由 3.6 人下降到 2.6 人，西欧户均家庭人数由 2.6 人下降到 2.3 人。体积小、功能丰富的小家电契合了家庭小型化趋势。未来家庭户数增加将带动每户 小家电配臵需求增长。

2）消费者居家时间延长催化小家电需求。全球疫情反复，消费者宅家时间较疫情前变长。 疫情也显著提高了消费者的健康意识，自主烹饪、清洁家庭频次增加。我们认为，消费者旺 盛的居家烹饪、清洁需求，将支撑厨房类、生活类小家电需求向好。

3）生活节奏加快，小家电解放消费者双手。社会压力增大、生活工作节奏加快背景下，年 轻人渴望从繁琐的家务中解放出来，享受更高品质的生活。能否在有限的时间内解放双手、 提高生活效率成为年轻一代购买小家电的重要决策因素。扫地机、空气炸锅等使用便捷、智 能化程度高的小家电迎合了快节奏生活方式，成为市场新宠。

2.2. 空气炸锅普及率提升空间大，2025 年国内和欧美市场有望突破 7000 万台

空气炸锅以空气替代热油，炸制食物更健康。传统油炸是先将油加热，再把食物浸泡在热油 中来炸熟食物。空气炸锅将食物放臵在密闭小空间里，通过加热空气，辅以风扇加速气体流 动，带走食物表面水分，均匀地烹熟食物。上世纪 90 年代，美国 QNC 公司推出了第一款商 用空气炸锅——无油脂炸锅。2007 年，法国 Tefal 公司推出了全球首台家用空气炸锅。2010 年，飞利浦推出了拥有高速空气循环技术的空气炸锅，大幅减少用油量和食物的脂肪含量。 后续家用空气炸锅被推向欧洲、北美、日本和中国等市场，逐渐为全球消费者所认可。

估计 2021 年国内空气炸锅销量在 1000~1500 万台。我们基于以下几个数据源对国内空气炸 锅市场进行估算：1）魔镜数据显示，2020-2021 年国内淘系+京东平台空气炸锅零售额为 32 亿元、45 亿元。参考淘系+京东豆浆机销售额占豆浆机行业规模的比例，假设淘系+京东 空气炸锅销售额占空气炸锅市场规模的比例为 90%、空气炸锅均价 290 元，则 2020-2021 年空气炸锅销量约为 1222 万台、1732 万台；2）根据奥维云网，2021 年国内空气炸锅零售 量为 1504 万台，零售额为 44 亿元，均价为 291 元；3）生意参谋数据显示，2020~2021 年淘系平台空气炸锅销售额为 15 亿元、17 亿元。参考淘系豆浆机、养生壶销售额占豆浆机、 养生壶行业规模的比例，假设淘系空气炸锅销售额占国内空气炸锅市场的比例为 50%，空气 炸锅均价为 290 元。根据我们测算，2020~2021 年国内空气炸锅销量约为 1052 万台、1192 万台；4）根据欧睿数据，2020-2021 年国内空气炸锅销量为 412、521 万台。综合考虑以上 数据，我们估计 2021 年国内空气炸锅市场规模在 1000~1500 万台。

我们估计 2021 年美国空气炸锅销量约为 1500 万台。我们基于以下几种方法对 2021 年美国 空气炸锅销量进行估算：1）根据美国海关数据，2021 年美国空气炸锅进口量为 1919 万台； 2）2021 年美国亚马逊线上空气炸锅销量为 582 万台。参考美国小家电线上零售量占比在 45%左右，假设空气炸锅亚马逊渠道零售量占比为 40%，则 2021 年美国空气炸锅销量约为 1455 万台；3）根据 NPD 数据推测，2021 年美国空气炸锅销量约为 1429 万台。综合参考 上述数据，我们估计 2021 年美国空气炸锅销量约为 1500 万台。

近年空气炸锅在美国迅速普及。2017 年后美国空气炸锅销量快速增长。我们认为主要原因 包括：1）国内供应链推动空气炸锅成本下行。2017 年以前，美国主流空气炸锅的售价较高、 容量较小、功能单一，对消费者缺乏吸引力。2015 年后，国内工厂开始为海外品牌代工空 气炸锅，推动产品成本下降。根据欧睿数据，2016-2021 年，美国空气炸锅行业均价由 152 美元下降至 93 美元。2）疫情下社交媒体点燃空气炸锅传播热潮。疫情期间，空气炸锅能让 消费者轻松做出各式美食，在社交平台上分享。从 2016 年起，美国明星大厨 Emeril Lagasse、Gordon Ramsay 推荐使用空气炸锅。 著名脱口秀主持人奥普拉将空气炸锅选为 2016 年最喜欢的物品之一。空气炸锅逐渐进入美 国消费者的视野。

我们认为，未来空气炸锅行业的增长驱动力来自于消费者对健康饮食的追求、空气炸锅便携、 功能丰富等优点被消费者认可：

1）消费者追求健康饮食。在欧美居民的饮食结构中，肉类、奶酪、甜食占比高，烹饪以煎 烤炸为主。根据欧睿数据，美国和西欧居民每日脂肪摄入量超过 140 克，排在世界前列。近 年欧美国家成年人肥胖率快速提高。2021 年，美国成年人肥胖率超过 40%，西欧成年人肥 胖率接近 30%。肥胖会诱发高血脂、高血压、冠心病、糖尿病等疾病，已成为欧美国家最严 重的公共健康问题之一。改革开放后，随着中国居民收入提高和食物供应丰富，居民膳食模 式发生重大变化，高蛋白质、高脂肪食物消费量猛增。近年我国成年人肥胖率持续提高，2021 年已接近 10%。

2）空气炸锅使用便捷、功能多样，能满足懒人群体需求。和传统烤箱相比，空气炸锅无需 预热，能节省大约一半的时间；传统烤箱一般只有烘烤功能，而空气炸锅不仅预设炸、烤、 焗、煎等烹饪模式，还有做酸奶、果干等功能；传统烤箱一般凹槽位臵多，较难清洁，而空 气炸锅多为抽屉一体式结构，容易清洁。

预计 2025 年欧美空气炸锅销量逾 4500 万台。根据我们测算，目前空气炸锅在美国和西欧 家庭的普及率在 30%左右。随着消费者无油少油烹饪需求增加、空气炸锅功能不断丰富，欧 美空气炸锅普及率将持续提升。我们预计，2025年欧美市场空气炸锅销量将超过4500万台。 2025 年我国空气炸锅销量有望突破 2500 万台。健康快捷的空气炸锅对烤箱存在替代效应。 目前国内烤箱普及率远低于欧美国家以及饮食习惯相近的东亚国家和地区。我们认为，国内 空气炸锅的普及可参照烤箱在日本的普及过程。1979-1989 年，烤箱在日本的普及率由 18% 提高至 30%左右。1970s 后，日本人均 GDP 突破 1.4 万美元，白电、黑电等刚需品类基本 完成普及，咖啡机、榨汁机等可选小家电快速崛起。2021 年我国人均 GDP 接近 1.3 万美元， 破壁机、煎烤机等新兴小家电保持快速增长。随着国内居民收入水平提高、年轻消费者饮食 习惯逐渐西化、对炸烤食物的喜好程度提高，2025 年国内空气炸锅的普及率能提高到 22%。（报告来源：未来智库）

2.3. 国内外空气炸锅市场竞争格局不同

新兴厨电品牌主导海外空气炸锅市场。根据欧睿数据，美国小型烹饪厨电（包括空气炸锅、 面包机等加热类厨房小家电）的市场集中度较高，CR5 超过 50%。近年美国传统小家电龙 头 Spectrum、Newell 的市场份额不断下降，主要是因为 1）线上渠道运营能力较弱。近年 Spectrum、Newell 的线上收入占比在 15%左右，而新兴小家电企业 Veysnc 线上占比超过 80%，SharkNinja 线上占比近 30%。2）产品迭代速度慢。以新兴品类空气炸锅为例，传统 小家电龙头的 SKU 数少。西欧小型烹饪厨电的市场集中度不高，CR5 在 40%左右，传统龙 头 SEB、De'Longhi 的市场份额稳定。在空气炸锅等创新厨房小家电市场，新兴厨电品牌占 据领先地位。根据亚马逊畅销榜，美国空气炸锅畅销品牌为 COSORI、Instant Pot、Cuisinart、 Ninja。在英国、法国等西欧市场，空气炸锅畅销品牌主要为 COSORI、Ninja、飞利浦。新 兴厨电品牌凭借更强的线上运营能力、更快的产品迭代速度，将在欧美空气炸锅市场保持领 先优势。

国内传统小家电龙头竞争力强，主导空气炸锅市场。美的、九阳、苏泊尔凭借线下渠道全面 布局和强大的品牌形象，占据了国内小家电市场主要份额。根据欧睿数据，2018-2021 年， 美九苏在国内小型烹饪厨房小家电市场的销量份额超过 60%。根据生意参谋，2021 年美九 苏在淘系平台的空气炸锅销售额份额接近 60%。预计美九苏凭借强大的品牌力、产品创新迭 代能力，将主导未来国内空气炸锅市场。

2.4. 浙江企业引领空气炸锅代工行业

我国浙江企业引领全球空气炸锅代工行业。我国凭借供应链、成本、技术等优势，不断承接 全球小家电订单。长三角和珠三角地区已成为全球小家电代工企业的聚集地。国内外空气炸 锅品牌多选择代工厂为其生产空气炸锅。在空气炸锅专业代工领域，和比依存在直接竞争关 系的企业包括浙江天喜厨电和浙江嘉乐电器。比依、天喜和嘉乐拥有优秀的研发制造能力、 全球客户资源，处于行业领先梯队。从客户结构来看，天喜厨电拥有 Instant Brands、Cosori 等海外空气炸锅头部客户；嘉乐智能拥有九阳、苏泊尔等国内头部客户。比依的客户资源较 为均衡，既拥有全球高端空气炸锅领导品牌飞利浦、美国空气炸锅头部品牌 Ninja；又拥有 苏泊尔、小熊电器等国内知名客户。

3. 多年代工铸就研发制造能力，自主品牌业务发展可期

3.1. 加热类厨房小家电技术积累深厚

比依长期专注加热类厨房小家电技术研究。自 2001 年以来，公司一直专注于加热类厨房小 家电技术研究，技术积累深厚。基于加热类厨房小家电技术经验，公司不断拓展产品线。2003 年，比依研发出第一台油炸锅，开始销往全球市场。2015 年，公司研发出空气炸锅，占领 日本、韩国、东南亚市场。2018 年后，空气烤箱、华夫饼机、三明治机等加热类厨房小家 电相继问世。

比依加热类厨房小家电技术积累深厚。和同行业公司相比，比依的研发投入占比高于平均水 平。公司持续加大技术创新和产品研发投入，研发中心获得了“德国 TÜV 莱茵集团制造商 现场测试实验室”、“Intertek 卫星计划认可实验室”等专业认证。截至 2022 年 3 月，公司 拥有专利 143 项，其中发明专利 8 项，实用新型专利 47 项。比依掌握空气炸锅整机热循环 和冷风系统结构、双锅空气炸锅、外壳冷却结构等核心技术。从研发项目来看，未来上烤下 蒸一体可视空气炸锅、带蒸汽功能空气炸锅等新品将面市。2022 年，公司已布局 10 余款不 锈钢空气烤箱；研发出能自动识别食物重量、设定时间的智能空气炸锅。

3.2. 自主生产+生产自动化实现订单快速交付

比依的客户主要为国内外知名小家电品牌，对空气炸锅等产品的交付时间、性能、质量等要 求较高。公司的生产体系能快速响应品牌商的需求，缩短产品从概念设计到批量上市的时间。 凭借出色的订单交付能力，比依得到了飞利浦、NEWELL、SharkNinja 等知名客户的认可， 获得飞利浦“2020 年项目快速交付供应商”。我们认为，公司优秀的订单交付能力得益于 高度自主生产、生产自动化水平高和完善的质量管理：

1）比依产品实现高度自主生产。比依的生产模式是以自主生产为主，近年外协加工成本占 总成本的比重不到 10%。各类型配件、部件基本为自主生产。比依募投项目达产后，空气炸 锅产能将增加至 1500 万台/年左右，能更好满足客户的大订单需求。

2）比依生产自动化程度高。比依采取高度自动化、规模化的生产战略，持续加大产线自动 化建设：公司注塑流程基本由机器手完成操作，实现自动生产；冲压流程有 7 条全自动生产 线，由 51 台机器人操作；喷涂流程有 6 条全自动生产线，由 8 台全自动机器人操作；总装 流程有 23 条半自动流水线，由机器人完成自动码垛、拧螺丝。目前公司核心生产环节基本 实现在线生产与智能化生产，近年人均产量逐步提高。未来模块化生产方式将进一步提高公 司生产自动化程度。

3）质量管理体系健全。比依建立了覆盖原材料采购、生产监控、产成品检测的质量管理体 系，从技术、生产和管理上确保产品品质。在和国际大客户合作过程中，比依的品控能力进 一步强化。公司产品获得了德国 GS 认证、美国 UL 认证、韩国 KC 认证等海外发达国家质 量认证证书。

3.3. 绑定全球优质客户

全球小家电生产订单向国内转移，比依代工业务将持续受益。我国小家电代工企业凭借研发、 供应链和成本等优势，不断承接海外小家电品牌商订单。比依的研发设计能力、制造能力、 产品质量得到全球小家电品牌商的认可。受益于海外订单快速增长，2018-2021 年公司外销 收入 CAGR 超过 35%。2016-2020 年，比依连续获得“中国十大厨房家电出口企业”荣誉。 根据比依空气炸锅销量测算，2021 年比依在全球空气炸锅代工市场的销量份额约为 7%。

比依和老客户合作稳定，持续拓展国内外新客户。深耕加热类厨房小家电多年，比依和客户 的合作从油炸锅拓展至空气炸锅、空气烤箱。目前比依客户包括飞利浦、NEWELL、 SharkNinja、苏泊尔等全球小家电企业。比依客户在国内外厨房小家电市场占据主要份额。 美国传统小家电龙头 NEWELL 和比依合作超过 9 年；2018-2020 年，来自 NEWELL 的收入 每年实现翻倍增长。从 2020 年起，比依国内外客户拓展取得显著成效。海外市场，2020 年 比依开拓了传统小家电龙头飞利浦。2021 年，飞利浦贡献的收入占比接近 25%，成为公司 第一大客户。2021 年，全球小家电领导品牌 SharkNinja 成为比依客户，2021H1 贡献的收 入占比接近 10%。国内市场，比依从 2019 年起开拓了苏泊尔、小熊电器、利仁科技等知名 小家电品牌。2018-2020 年，国内客户贡献的收入占比由 1%提高到 7%。

比依客户区域分布相对分散，抗风险能力较强。比依产品销售以海外市场为主，销往海外 70 多个国家和地区。近年公司来自美国、欧洲市场的收入占比在 20%~30%，来自单一国家的 收入占比在 35%以下。这有利于公司应对单一市场需求波动导致的业务波动风险，保证订单 的稳定性。

3.4. 积极发展自主品牌业务

基于多年 ODM/OEM 沉淀，比依积极发展自主品牌业务。依托高品质、高性价比产品，公司 从 2018 年起通过电商渠道拓展自主品牌业务。2019 年后，公司尝试经销模式，通过授权线 下、线上经销商进行买断式经销。2018 年，公司自主品牌业务收入不到 200 万元；2020 年 已接近 4000 万元，成长迅速。展望未来，比依自主品牌业务有望起量，开启新的增长曲线：

1）比依设立电商品牌部，战略重视自主品牌业务。“打造自有品牌影响力”成为公司未来 发展战略之一。公司专门设立了电商品牌部，负责国内市场的自主品牌运营。电商品牌部将 通过京东、抖音等传统、新兴电商平台，进行自主品牌营销推广。

2）比依产品性价比优势明显。多年 ODM/OEM 业务为比依积累了丰富的产品资源池。凭借 出色的研发制造能力，公司打造出高品质、高性价比产品。和市面上主流空气炸锅品牌相比， 比依空气炸锅的产品 SKU 更多。与容量相近的主流品牌空气炸锅相比，比依空气炸锅的功 率更高，功能更丰富，性价比更高。

3）比依积极拓展电商渠道。比依自主品牌产品主要通过阿里系平台销售。近年阿里系平台 收入占自主品牌收入的比例在 90%以上。未来在京东等传统电商平台、抖音等新兴电商平台 比依自主品牌有较大的增长潜力。为了打造自主品牌知名度，比依积极拥抱社交电商、开展 内容营销。除了通过比依天猫旗舰店直播间进行直播，比依还在小红书、抖音等社交平台上 发布产品种草文、测评文，吸引消费者。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）