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小熊电器研究报告：受益于内需改善，有望迎来拐点。由创意小家电龙头逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌。过去在消 费升级和电商发展背景下，公司凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略， 形成较强的产品力和渠道力，成为国内发展最为迅速的小家电企业之 一。2015-2023年，8年营业收入以及归母净利的复合增速均为26%， 成长性良好。根据2024年中报，分产品，75%以上是厨房小家电，分 地区，内销收入占比90%以上。2024年由于消费环境趋弱、电商渠道 竞争激烈，公司在2024年前三季度实现收入31.4亿元（YoY-5%）， 归母净利1.8亿元（YoY-43%），短期经营面临挑战。

行业需求恢复，内销为主的小熊具有较大弹性。国补推出后白电刺激 效果显著，小家电可选属性较强，复苏节奏慢于大家电，但部分省市 亦将部分厨房小家电品类纳入国补范围，随着消费力的逐步复苏、产 品厂商的持续创新，厨小电有望恢复良好增长。据2023年年报，小熊 内销收入体量在厨房小家电中排名第四。公司内销占比超90%，作为 厨小电龙头之一，内销恢复小熊具有较大的弹性。

展望2025，收入端：（1）刚需品份额有望持续提升；（2）新兴产品持 续开拓贡献增量。近年来个护、母婴收入占比持续提升，罗曼收购完 成，有利于个护等新兴市场的拓展。罗曼主打个护产品，将进一步丰 富公司的产品、品牌，并表也将增厚业绩。利润端：具有较大弹性。 据财报，2024年基数低，24Q1-3净利率为6.0%，历史净利率区间约 为8-10%，收入恢复后，费用率将得到改善，预计净利率也将修复。