2023年黄金珠宝行业分析 黄金工艺升级，拓展消费增量空间

1、黄金消费景气度高

2023年以来金银珠宝复苏强劲，2023年1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为5.9%/37.4%/44.7%，同 期社零总额同比增速分别为3.5%/10.6%/18.4%。金银珠宝表现优于社零整体表现。以2021年基数计算2年复合增速，金银珠宝1-2月/3月/4月社零中金银珠宝同比增速分别为12.5%/6.2%/3.0%，同 期社零总额同比增速分别为5.1%/3.3%/2.6%，金银珠宝表现仍然优于社零整体表现。

2022年9月以来，金价呈现出持续上涨的趋势，但当时由于线下消费场景还未全面放开，金银珠宝的消费也未完全 启动，待2023年以来，金价持续上涨且涨幅加大，叠加前期积累的需求，黄金产品的消费得到全面释放。根据中国黄金协会数据，2023年春节黄金珠宝消费表现出较高的景气度。春节期间黄金消费同比+18.2%。

复盘历史金价和金银珠宝消费的关 系，我们认为金价上涨对于消费的 促进或抑制来自于对于预期的变化。 1. 当金价长期在低位时，如果突然上 涨，金银珠宝消费不会马上启动， 我们认为是因为此时消费者对于未 来金价的预期仍在低位。 2. 而在金价上涨的中期，随着预期的 调整，是黄金消费集中释放的时候， 而在金价上涨的中后期，黄金消费 会放缓。 3. 当金价长期在高位时，如果开始回 调，消费者会选择马上抄底，我们 认为是因为此时消费者对于未来金 价的预期仍在高位。

目前黄金珠宝品牌主要为加盟模式，在加盟模式下，品牌商按克重收取品牌使用费，金价波动对上市公司毛利率 没有直接的影响。直营模式下，在金价上涨初期，由于有库存收益（在没有完全对冲的情况下），直营门店毛利率将有所改善。得益于黄金产品的强劲恢复，国内主要黄金珠宝品牌在2023年Q1均实现了收入利润高速增长，其中老凤祥2023年 Q1实现收入246亿元，同比+33%，实现扣非归母净利润7.33亿元，同比+57%，周大生收入41亿元，同比+50%， 扣非归母净利润3.6亿元，同比+26.5%，潮宏基收入15.2亿元，同比+22%，实现扣非归母净利润1.2亿元，同比 +30%。行业龙头积极展望黄金业务发展。2023年一季度，黄金类产品消费市场热情持续。在外部经营环境向好的趋势下，黄金产 品消费热度有望持续上升，黄金珠宝头部品牌对未来发展前景表示乐观。

2、黄金珠宝头部品牌加速开店，市场份额提升

目前我国黄金珠宝市场集中度还有提升空间，2020年以来，头部品牌加速了开店节奏，市场份额都有一定程度的提 升，其中以周大福提速最为明显，使得其市场份额开始大幅提升，根据欧睿数据，2022年周大福市场份额已经达到 了11.8%。2022年我国珠宝行业CR5约为28%，CR10约为34%，2013-2016年在金价相对低迷的阶段，行业也处于内部调整 的时期，2016年之后，行业集中度持续提升，且主要来自于前五大品牌的渠道扩张。我们预计未来随着头部品牌的 持续开店，头部品牌的市场份额还有提升空间，行业集中度会进一步提升。

头部黄金珠宝近年来均保持了较快的拓店速度，且在疫情期间，周大福，老凤祥等均实现了逆势扩张，截至2022年 末，周大福已经突破了7000家店，老凤祥突破了5500家店，周大生和老庙亚一则在4500+规模。2023年线下消费场景恢复，黄金需求旺盛，且金价上涨预期形成正向反馈，提振加盟商拓店信心，我们预计2023年 主要黄金珠宝品牌将重新加速开店，其中周大福开店会略有所放缓，但仍在整个行业处于较快的档位，老凤祥将延 续之前强劲开店的表现，在国企改革大背景下，全力保障十四五规模的落地。

周大生省代调整磨合后，叠加经典店 新模型的推出，我们预计2023年也将保持较好的开店态势。潮宏基前两年由于疫情，开店节奏所有打乱，2023年将 继续朝着2025年2000家店的规模目标前景。中国黄金的黄金产品规模领先，门店数处于行业较高水平。对比行业内各品牌，中国黄金作为黄金珠宝行业龙头央 企，黄金产品规模领先，渠道布局较广，门店数处于行业较高水平。黄金珠宝品牌的形成本身需要较长时间，是一 个运营比较重的行业，较为考验行业渠道壁垒，资金周转效率等，是有一定行业壁垒的，有增长的稳定性和持续性。

3、工艺进步使得黄金饰品消费更加繁荣

黄金工艺升级，拓展消费增量空间。由于传统黄金首饰自身容易划伤变形，无法制作出复杂的造型。随着近几年工 艺的革新升级，5G、3D、古法金等技术有效解决传统首饰重量大、款式陈旧等痛点，制作出更具吸引力的时尚个性 的饰品。3D硬金，5G黄金使得饰品造型更加多样化，增加了品类更多的宣传点，比如IP联名，生肖系列等，且多为一口价产 品，毛利率较素金类产品更高。古法黄金则赋予品牌本身讲好品牌故事的能力，顺应国潮崛起，自我文化认同的消费趋势提升。

古法金发展历程：1. 2017年，古法金这一新品类开始陆续出现，9月周大福推出了传承系列。 2. 2018年，深圳水贝已经有一些生产批发企业逐步推出古法金产品。 3. 2019年，古法金产品开始变得普遍起来，各大品牌和工厂都加大对古法金的投入，并在研发、设计、工艺方面开始比 拼。 4. 2020年H2开始，在古法金概念的基础上，工艺更加细化，大批量的手工花丝、锤揲、錾花，以及高温珐琅等古法金 产品陆续出现。

古法金相较于普通黄金，雕刻工艺更加复杂，做工看起来更 加细致，颜色饱和度更低，更能体现其低调奢华感，外观颜 色饱和度更高的素金，往往看起来会有一种轻浮的塑料感。古法金销售产品中，手镯和手链类的产品占比相对更高，且 手镯类产品往往克重也更重，件单价也比较高。从单件来看，古法金比传统黄金单件平均要重50%-100%。 古法金单克工费在90-150元之间不等，而铺货黄金工费在60 元左右，所以工费上古法金也要贵50%-150%。所以整体估 算下来，单件古法金的件单价普遍要比铺货贵60%以上。

2007年潮宏基与清华大学美术学院联合成立潮宏基首饰实验室，共同探索产品创新与工艺改革。同年，潮宏基加入非 遗项目的保护与传承工作，邀请花丝工艺的传承人出山授徒，培养了近百位年轻工匠。截至2022年末，公司共有技术 人员226人，数量占比5%，拥有国内外注册商标及专利超1000项。抢救花丝工艺，结合新技术实现工艺的现代化表达。花丝镶嵌工艺被誉为“燕京八绝”之首，于2008年被纳入国家级 非物质文化遗产。

为抢救濒临失传的传统工艺，潮宏基成立臻宝首饰博物馆与花丝镶嵌工作室，保护收藏民间花丝臻品。 2016年，潮宏基受邀亮相联合国教科文组织“精工再造”中国传统手工艺主题展，向世界宣传介绍花丝工艺与产品。 2022年，潮宏基推出全国首家非遗花丝概念店。自2018年起，潮宏基发起“花丝驻地计划”，邀请全世界知名设计师将现代的审美与设计与花丝工艺融合。其中国际 知名设计师佐藤大设计的“花丝糖果”系列珠宝，在众筹平台一经上线，即创下单款短时间销售记录，参与众筹超过 8400人，销售总额超过1000万。2022年，潮宏基与 NFT 中国合作推出首款非遗花丝数字藏品，开售即秒罄。

悦己型消费也在逐步凸显。《2022年中国金饰市场趋势洞察》报告显示，自戴是当前最主要的消费目的，金饰占主 导地位，自戴消费场景占零售收入39%，婚庆占比19%，“悦己消费”逐渐成为年轻消费群体的重要考量因素。 国潮趋势更加火爆，消费群体中年龄结构逐渐下移。2011-2021年中国珠宝首饰的主要消费群体从35岁以上逐渐下 移到18-35岁，黄金珠宝首饰的购买力出现年轻化的现象。随着我国综合国力的崛起和文化复兴战略的实施，“Z世 代”消费者更加关注产品的文化价值。《百度2021国潮骄傲搜索大数据》报告显示，“国潮”在过去10年关注度 上涨528%，其中00后为兴趣度最高的群体。古法金饰品等首饰都受到市场的欢迎，各大黄金珠宝品牌纷纷推出有 明显的中国符号的产品。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）