2023年保险行业中期投资策略报告 车险保费增长稳健，非车险保费延续高增

一、寿险：改革成效开始显现，至暗时刻或已过去

（一）渠道改革成效开始显现，银保渠道继续高增

人力规模持续脱落，个险渠道承压明显。2020 年以来，一方面受制于宏观经济增速放缓和疫情影响线下展 业不畅，代理人收入明显承压；另一方面由于险企渠道改革持续推进、人力主动清虚，上市险企营销人力规模 大幅压降。以中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保五家上市险企的代理人规模加总来看，截 至 2022 年底五家上市险企代理人规模共 169 万人，相较于 2019 年底大幅减少 62.26%。而受人力规模缩减影响， 个险渠道保费承压明显。2020~2022 年，上述五家险企的个险渠道保费合计值同比分别+4.66/-2.81/-3.26%；其中， 新单首年保费合计值同比分别-8.41/10.48/7.29%。

渠道改革成效初显，人均产能企稳回升。近年来上市险企纷纷推进代理人渠道转型，一方面加速推动无效 人力的大量出清，另一方面着手绩优人力的优增和赋能，代理人质态明显改善； 2022 年中国平安代理人渠道 新增人力中“优+”占比同比提升 14.1pct，代理人活动率亦同比+3.8pct 至 50.8%；中国太保代理人活动率达 63.4%， 已超越疫情前水平。因此虽然代理人渠道规模指标有所承压，但人均产能指标开始呈现出企稳回升态势。

上述 五家险企的代理人加权平均产能在 2020~2022 年同比分别-2.69/+23.35/+47.34%；加权平均 NBV 同比分别 -5.35/-2.88/+24.59%。1我们认为，代理人人均产能和 NBV 的企稳回升一定程度上能够验证行业或已走出至暗时 刻，另一方面也充分说明了在艰难环境下开展渠道改革、强化渠道赋能的必要性和成效性。而另一方面，随着 代理人人均产能的企稳回升，代理人平均收入水平亦有望随之提升从而吸引更多的优质代理人加入，从而实现 代理人队伍的高质量增员和内涵式增长。

或受储蓄型产品热销推动，银保渠道继续高增。一方面，在“后资管新规”时代，储蓄险作为市场波动加 剧下具有稀缺“刚兑”属性的产品，受到更多低风险偏好的居民的青睐；而银保渠道作为储蓄型保险产品的重 要销售渠道，保费迎来增长。另一方面，以太保为代表的险企赋予了银保渠道更高的战略地位，推动了银保渠 道的保费持续高增。2020~2022 年，除中国太保外上述四家险企的银保渠道保费合计值同比分别 +25.69/13.36/14.57%；其中，新单首年保费合计值同比分别+26.20/18.02/40.22%。而 2021~2022 年中国太保的银 保渠道保费则分别增长了 223.51/308.71%，其中新单保费分别增长了 331.30/332.05%。

（二）至暗时刻或已过去，未来增长可期

23Q1 新业务价值稳步增长，至暗时刻或已过去。过去三年受疫情及渠道转型影响，保险板块深度承压；而 随着疫情影响的逐渐出清和居民储蓄和保障需求的持续高涨，险企渠道转型的成效正在加速兑现，新业务价值 （NBV）至暗时刻或已过去。从 2023 年第一季度披露新业务价值的几家公司情况来看，各家公司 NBV 均迎来 明显增长：（1）中国平安用来计算 NBV 的首年保费同比+27.9%，寿险及健康险业务 NBV 同比+8.8%，其中代 理人渠道和银保渠道 NBV 均实现正增长。（2）中国人寿 NBV 同比+7.7%，个险销售人力同比-0.9%，企稳迹象 明显。（3）中国太保 NBV 同比+16.6%，连续三个季度实现正增长，长航转型持续深化显现成效。

新单保费持续优化，期交保费快速增长。从保费结构来看，或因险企 2023 年开门红相对去年同期更加侧重 于价值型产品销售、在其他产品波动率上升收益率下降的背景下保险产品相对吸引力提升等因素影响，在旧准 则下除新华保险外上市险企 2023 年第一季度新单期交保费增速较快，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太 保新单首年期交保费同比分别+9.35/10.03/9.42/4.25%，新华保险则主因营销人力规模缩减影响，首年期交保费同比-25.80%；但新华保险银保渠道首年期交保费同比大增 75.07%，新单保费结构持续优化。我们预计上市险 企更高的新单期交保费占比有望推动 NBV 的持续复苏。

人力规模企稳，未来增长可期。如前所述，随着行业改革成效的逐渐显现和市场对保险产品的旺盛需求推 动下代理人人均产能和收入的增长，人力规模亦开始呈现一定的企稳态势，未来拐点可期。2023 年第一季度， 中国平安个人寿险销售代理人数量为 40.4 万人，同比下降 24.88%，但降幅已明显收窄；环比小幅下降 9.21%。 中国人寿个险销售人力为 66.2 万人，同比-15.1%，环比几乎持平，在行业内率先实现了队伍规模的企稳；且 23Q1 中国人寿个险板块月人均首年期交保费同比提升 28.8%，代理人队伍质态仍在继续提升。我们认为，代理人规 模的“量稳质升”或意味着行业已走出至暗时刻，未来有望驱动负债端的持续改善。

（三）定价利率或将下调，利好行业长期发展

银保监会人身保险监管部于 2023 年 3 月末对寿险公司进行调研，并组织保险行业协会和相 关保险公司召开座谈会，关注各类型产品预定利率、分红水平、结算利率以及历史投资水平、资产负债匹配等 情况，并引导人身保险行业降低负债成本、加强行业负债质量管理；此后，财联社报道监管于 4 月 20 日前后召 集保险公司进行窗口指导，调整新开发产品定价利率，要求新开发产品定价利率从 3.5%降至 3.0%。

居民储蓄需求高涨，储蓄型产品热销。近年来随着资产新规后“非标转标”的持续推进和宏观经济承压、 居民对未来收入预期相对谨慎，叠加在“房住不炒”政策下房地产市场的降温、资本市场波动和理财产品大面 积破净导致居民财富缩水，居民风险偏好短期回落，消费信心不足、储蓄需求高涨；而储蓄险产品将作为当前 市场上稀缺的具有“保本刚兑”特征的产品从而很好地承接了居民的储蓄需求。2022 年，中国人寿、中国平安、 新华保险、中国人保保费收入最高的前五大产品中储蓄型的年金险和增额终身寿产品占比较高。

利率中枢长期下行，定价利率调整大势所趋。由于宏观经济增长动能切换，利率中枢长期下行。截至 4 月 28 日，十年期国债收益率为 2.7973%，750 天移动平均值为 2.9453%，较 2021 年底下降 13.63bps，在储蓄型产 品热销、负债端成本较为刚性的情况下给保险公司造成了较大的利差损压力。

短期需求有望加速释放，利好保险股价表现。短期来看，由于老产品较高的定价利率上限和代理人自身激 励驱动，定价利率调整后有望推动相关产品保费收入的短期激增；而更高的保费收入预期在短期内或将推升保 险公司股价。复盘历史，2020 年 11 月，中国保险行业协会、中国医师协会联合修订的《重大疾病保险的疾病 定义使用规范修订版（2020 年）》和中国精算师协会下发的新版《重大疾病发生率表》正式发布；按照相关过 渡期安排，以老版重疾定义为基础的在售重疾险产品，最迟将于 2021 年 1 月 31 日前全部停售。在保险公司和 代理人的宣传下重疾险需求加速释放，保费收入同比高增。2020 年 11 月、12 月和 2021 年 1 月，行业健康险保 费同比分别+13.34/5.28/28.17%。而自 2020 年 11 月 5 日新规范发布之日到 2020 年 12 月 4 日，中信保险 II 指数涨幅达 14.69%。

中期影响或将有限，不改储蓄型产品热销趋势。中期来看，评估利率上限的下调一定程度上可能导致保险 公司储蓄型产品吸引力下降，但我们认为在市场收益率整体下行的背景下，储蓄型产品作为市场上稀缺的“刚 兑”属性产品，有望承接更多居民储蓄类需求。

首先，从需求端来看，受疫情防控和宏观经济承压等多重因素影响，居民对未来预期收入相对谨慎，叠加 在“房住不炒”政策下房地产市场降温、资本市场波动和理财产品大面积破净导致居民财富缩水，居民风险偏 好短期回落，居民消费信心不足。根据国家统计局数据，2022 年 4 月以来消费者信心指数长期维持在 90 以下 的较低水平。2023 年以来随着宏观经济的复苏居民消费信心亦有所恢复，但相对而言仍处于低位。在此背景下 居民储蓄需求持续高涨，超额储蓄金额高企。22Q4 倾向于“更多储蓄”的居民占比达 61.8%，为有统计数据以来最高值。受此影响 2022 年我国居 民部门新增存款达 17.84 万亿，同比大幅增长 80.2%；截至 2022 年末我国金融机构储蓄存款余额为 120.34 万亿， 同比+17.4%。

而从供给端来看，“后资管新规时代”下资管产品纷纷开始净值化转型，原来承接居民财富管理需求的信托 和银行理财产品等纷纷打破刚兑。尤其是 2022 年在地缘政治冲突加剧、美联储进入加息周期、宏观经济增速放缓等多重因素叠加下，产品波动性明显加剧。根据 Wind 统计，2022 年有超过 22.6%的净值型银行理财产品收 益率为负，低风险偏好资金对于理财产品的配置意愿大幅下降。

截至 2022 年底银行理财市场存续规模为 27.65 万亿元，同比-4.66%。因此， 储蓄险产品将作为当前市场上稀缺的具有“保本刚兑”特征的产品从而承接更多居民储蓄类需求。2022 年，中 国人寿、中国平安、新华保险、中国人保保费收入最高的前五大产品中储蓄型的年金险和增额终身寿产品占比 较高。预计储蓄型产品的热销将推动险企负债端持续增长。

长期利好行业高质量发展，头部险企或将受益。（1）一方面，由于近年来热销的增额终身寿等产品对利率 较为敏感，在利率中枢下行的环境下利差损风险较大，若定价利率上限下调将有助于行业降低负债端成本、消 除潜在利差损风险，从而更好地发挥保险产品的优势、聚焦长期储蓄和保障型产品、实现行业的高质量发展。

（2）另一方面，在较高的定价利率上限之下，个别中小险企激进经营，通过更高的真实内部收益率来吸引客户， 在增加负债成本和利差损风险的同时也加剧了行业的恶性竞争。2022 年 11 月银保监会人身险部曾指出，“随着 增额终身寿险产品受到市场关注，个别公司激进经营，行业恶性竞争现象有所抬头”，并要求险企就“增额比例 超过产品定价利率、利润测试的投资收益假设超过公司近 5 年平均投资收益率水平、产品定价的附加费用率假 设明显低于实际销售费用等”向银保监会报送增额终身寿险产品专项风险排查报告。若定价利率上限下调将大 幅压缩中小险企开展“价格战”的空间，有利于头部险企通过更广泛的渠道布局、更全面的产品矩阵和更好的 服务质量更好地开展相关产品的销售和服务，行业集中度有望提升。

二、财险：“质优量升”逻辑得到验证，高景气度有望延续

（一）“量”：车险保费增长稳健，非车险保费延续高增

2023 年第一季度全行业实现财险保费收入 4667 亿元，同比+10.44%，继续保持稳健增长。其中，车险保 费收入为 2087 亿元，同比+6.19%；占比为 44.72%，同比-1.79pct；非车险保费收入为 2580 亿元，同比+14.14%； 占比提升至 55.28%。

新车销量暂时承压，车险保费增长稳健。2023 年第一季度，汽车消费尚未完全恢复，叠加春节效应和汽车 厂商价格战下消费者观望情绪较重等因素影响，新车销量增长承压。根据乘联会数据，2023 年 1~3 月我国狭义 乘用车零售销量为 426.1 万辆，同比-13.4%。但在此情况下，全行业车险保费收入仍同比增长 6.19%；其中，中 国财险和中国平安凭借公司强大的渠道布局和续期保费的结构优化，车险保费分别实现了 6.51%和 6.25%的同比 增速，彰显出公司车险业务的十足韧性。展望未来，我们认为随着汽车消费的逐渐恢复和新能源车渗透率的持 续提升以及商业车险自主定价系数浮动范围的扩大带来的车均保费改善，车险保费有望继续保持稳健增长。

新能源车渗透率持续提升，车均保费回暖延续。随着新能源车的逐渐普及，新能源车新车销量大幅超过传 统燃油车，新能源车渗透率不断提升。根据乘联会数据，2021 年以来，新能源车销量保持较快增速，新能源车 在新车销量中的渗透率也从 2021 年初的 7.10%上升到 2023 年 3 月的 34.07%。新能源车渗透率的快速提升为车 险行业打开了新的增量空间。一方面，由于新能源车自身的零部件质量和残值与传统燃油车存在明显差异，电 池、电驱等核心组件在碰撞和受水中的受损概率高，且目前险企自身数据积累不足，定价能力较弱，因此新能 源车的车均保费显著高于传统燃油车。根据中国财险 2022 年年报披露数据进行测算，2022 年中国财险新能源 车险车均保费达 4403 元/辆，显著高于车险整体的 2562 元/辆。

因此我们认为随着新能源车渗透率的持续提升， 更高均价的新能源车险有望推动行业车均保费持续回暖。若以银保监会披露的保费收入除以保险件数作为车均 保费来看 2023 年 3 月行业车均保费已达到 1447 元，较 2020 年车险综改后的 1340 元提升明显。

商车险自主定价系数范围扩大在即，存量业务再迎优化。2023 年 1 月 12 日，银保监会官网正式发布《关 于进一步扩大商业车险自主定价系数浮动范围等有关事项的通知》，明确将商业车险自主定价系数浮动范围由此 前的[0.65-1.35]扩大到[0.5-1.5]。同时银保监会要求各银保监局应根据辖区内车险市场情况，在征求相关方面意 见的基础上，稳妥确定辖区内政策执行时间并向银保监会备案，执行时间原则上不得晚于 2023 年 6 月 1 日。我们认为此次商车险自主定价系数范围扩大是车险综合改革进一步深化的体现，有望进一步完善商业车险费 率市场化机制。头部险企有望凭借自身强大的风险管理能力和精准的定价能力进一步优化车险保费与风险 之间的匹配度，同时为高风险的营运车辆承保业务打开了空间。

非车险保费政策利好不断，保费有望延续高增。随着宏观经济的复苏和居民保障意识的不断提升，非车险 保费收入延续高增态势。2023 年第一季度，行业非车险保费收入为 2580 亿元，同比+14.14%；；其中，农险/健 康险/意外险分别实现了 32.23/15.41/12.98%的较高增速。2023 年以来非车险业务政策利好不断。

4 月 14 日，银 保监会发布《关于银行保险业做好 2023 年全面推进乡村振兴重点工作的通知》，提出要“积极推进农险扩面增 品、力争脱贫地区农险保额的持续增长”，在政策扶持下农险有望实现快速增长；同日，国务院办公厅印发《关 于上市公司独立董事制度改革的意见》明确提及，“鼓励上市公司为独立董事投保董事责任保险，支持保险公司 开展符合上市公司需求的相关责任保险业务”，董监高责任险迎来新的发展机遇。展望未来，我们认为在相关政 策利好的持续催化下，以农险和责任险为代表的非车险业务保费收入有望延续高增。

（二）“价”：综合成本率进一步优化，承保利润有望稳中有升

综合成本率进一步优化，“质优量升”逻辑得到确认。2023 年第一季度，上市险企 COR 继续优化，在新 口径下中国太保和中国人保（中国财险）财险 COR 同比分别下降 1.2pct 和 0.9pct 至 98.4%和 95.7%；而主 因保证保险业务拖累中国平安 COR 同比上升 1.9pct 至 98.7%。“质优量升”逻辑得到确认。

车险赔付率上行或不会超预期，充足准备金储备有望平滑业绩。2022 年受疫情防控措施影响汽车出行下降、 车险赔付率明显改善，催化财险行业景气度上行；此前市场普遍预期随着疫情防控措施的调整汽车出行有望恢 复，车险赔付率可能会出现明显的上升。但根据我们对全国百城平均拥堵延时指数来看，虽然 2023 年以来在 疫情防控措施调整后全国出行明显恢复，春节后拥堵指数数据快速反弹甚至高于疫情前同期水平；但进入 3 月份以来拥堵指数又有所回落并与往年基本持平，一定程度反映了就全国范围来看疫情防控对交通出行 的影响程度或许不及市场原先估计，因此在疫情防控措施调整后车险业务赔付率或许也不会出现超预期的 大幅上升。

另一方面险企在 2022 年已经超额计提了准备金以剔除疫情等因素的一次性影响，中国人保 （中国财险） / 平安财险 / 太保产险的未决赔款准备金充足率分别提升9.70/4.36/3.91pct 至 44.30/45.62/43.29%上市险企充足的准备金储备有望在2023年逐步释放从而平滑业绩。

非车险业务稳中向好，经济复苏有望驱动综合成本率进一步改善。2022 年在重大自然灾害同比少发、上市 险企增强自身风险管控能力的情况下，非车险业务综合成本率整体有所下降。分险种来看，人保和太保的农险 业务 COR 同比分别-8.64/1.90pct 至 92.94/97.70%，均实现承保盈利；人保和阳光的意健险业务 COR 同比分别 -2.12/5.80pct 至 100.43/91.60%，平安的意外险业务 COR 则小幅上升 0.70pct 至 94.50%；单独从健康险业务来看， 或受疫情下赔付率上升影响，中国太保的健康险业务 COR 则同比上升 3.10pct 至 101.60%。此外，由于疫情和 宏观经济承压影响，借款人还款能力有所减弱，上市险企信保业务 COR 均出现不同程度上升，人保/平安/太保/ 阳光的信保业务 COR 同比分别+9.74/40.20/0.40/29.00pct 至 76.43/131.40/95.50/109.30%。预计随着经济的逐渐复 苏综合成本率有望进一步改善。

三、投资：受益于市场复苏和资产价值重塑，投资业绩有望持续上行

（一）资本市场持续复苏，投资收益率明显上行

2023 年以来，随着疫情防控措施调整、宏观经济逐渐回暖，资本市场亦迎来复苏，驱动险企投资收益率明 显上行。2023 年第一季度，中国人寿/中国平安/中国太保3 /新华保险总投资收益率分别为 4.2/3.3/5.6/5.2%，同比 分别+0.3/1.0/1.6/1.2pct.

（二）地产政策利好不断，助力行业风险缓释

房企融资利好政策频出，有助于地产风险缓释，险企的房地产相关投资敞口迎来边际改善。2022 年 11 月 以来，房企融资相关利好政策密集发布，推动房企债权和股权融资市场的修复，有效缓解房企的流动性压力， 险企的地产相关投资敞口风险有所缓释。

（三）险企相关资产配置比例较高，受益于低估值资产价值重塑

在“后资管新规时代”随着“非标转标”的持续推进，原来具有确定性现金流的非标资产逐渐退出，市场 对具有稳定现金流量的资产偏好度明显抬升。同时在“中国特色估值体系”行情的持续演绎下，大量具有高股 息、高分红、低估值特征的公司股票价值得到重塑，估值大幅上涨。同时目前长端利率处于低位，未来“易上 难下”，赔率有限胜率明显，或将拥有较大向上空间。而为了满足负债端对赔付现金流的刚性需求，保险公司的 资产配置策略本身就较为强调资金的安全性和现金收益，因此其资产配置结构中具有固定收益特征的债券类资 产以及具有高股息、高分红特征的公司股票占比较高。后续随着资本市场的逐渐复苏和低估值资产价值重塑， 保险公司投资业绩有望持续上行，从而推动公司业绩的快速增长。

四、投资分析

寿险方面，我们认为渠道改革成效已经开始显现，NBV 或已走出至暗时刻。（1）从代理人渠道来看， 虽然上市险企代理人仍在持续脱落、个险渠道保费收入、尤其是期交首年保费收入仍然增长乏力，但目前 我们已经观察到行业整体呈现出人力降幅收窄、人均产能提升的趋势，见底信号明显；未来随着代理人人 均收入的提升和在险企“优增员，强赋能”的改革措施引导下，改革成效有望进一步凸显、代理人队伍规 模和质量有望逐渐提升，从而推动个险渠道的持续复苏。（2）从银保渠道来看，随着储蓄型产品的热销和 险企重视程度的提升银保渠道表现亮眼；同时随着险企纷纷推进“价值银保”战略，以及在居民对储蓄型 产品的旺盛需求下险企议价能力提升，银保渠道首年期交保费同比高增，我们预计银保渠道价值率也将同 步改善，银保渠道未来有望贡献更多的新业务价值。

目前市场普遍担心未来定价利率下调可能削弱储蓄型产品的吸引力从而对险企产生不利影响。但我们 认为若定价利率上限下调对险企影响可能有限，长期有望利好行业的高质量发展。 （1）首先，从短期来看，由于老产品较高的预定利率上限和代理人自身激励驱动，预定利率调整后有望推 动相关产品保费收入的短期激增；而更高的保费收入和行业利好预期在短期内或将推升保险公司股价。通过复 盘 2020 年重疾险定义切换后健康险保费收入和保险公司股价表现我们发现，从 2020 年 11 月新规发布到 2021 年 1 月底正式切换，行业健康险保费同比分别+13.34/5.28/28.17%；而自 2020 年 11 月 5 日新规范发布之日起一 个月内，中信保险 II 指数涨幅达 14.69%，明显跑赢沪深 300 指数。

（2）而从中期来看，我们认为定价利率上限的下调在一定程度上确实可能导致保险公司储蓄型产品吸引力 下降，但是在市场收益率整体下行的背景下，居民对低利率产品的接受度或已较高，且储蓄型产品作为市场上 稀缺的具有“刚兑”属性产品，对低风险偏好的资金来说仍然具有巨大的吸引力，有望继续承接更多居民储蓄 类需求从而推动保险公司保费收入的快速增长。 （3）而从长期来看，定价利率的下调一方面将有助于行业降低负债端成本、消除潜在利差损风险，从而更 好地发挥保险产品的优势、聚焦长期储蓄和保障型产品、实现行业的高质量发展。另一方面将大幅压缩中小险 企开展“价格战”的空间，有利于头部险企通过更广泛的渠道布局、更全面的产品矩阵和更好的服务质量开展 相关产品的销售和服务，行业集中度有望提升。

财险方面，我们认为行业“质优量升”逻辑已经得到验证，全年来看高景气度有望延续。（1）从保费收入 来看，2023 年第一季度在新车销量-13.4%的不利情况下行业车险保费仍能实现 6.2%的同比增速，显示出车险业 务的强大韧性；而非车险保费则继续延续 14.1%的同比较高增速，占比也同比+1.8pct 至 55.3%，保费结构得到 进一步优化。展望未来，我们认为随着汽车消费的逐渐恢复和新能源车渗透率的持续提升以及商业车险自主定 价系数浮动范围的扩大带来的车均保费改善，车险保费有望继续保持稳健增长；而非车险保费将持续受益于宏 观经济的增长和居民保障意识的提升，且在农险“扩面增品”和独董制度改革下董监高责任险需求上涨等政策 利好下有望延续较高增速。

（2）从综合成本率来看，2023 年第一季度，上市险企 COR 继续优化，在新口径下 中国太保和中国人保（中国财险）财险 COR 同比分别下降 1.2pct 和 0.9pct 至 98.4%和 95.7%；而主因保证保险 业务拖累中国平安 COR 同比上升 1.9pct 至 98.7%。“质优量升”逻辑得到确认。展望未来，通过我们对全国百 城平均拥堵延时指数的追踪我们认为疫情防控措施调整后汽车出行率或不会大幅超过疫情前水平，因此车险赔 付率上行或不会超预期；此外，险企在 2022 年已超额计提了充足的未决赔款准备金储备以反映疫情等因素的一 次性影响，中国人保（中国财险）/平安财险/太保产险的未决赔款准备金充足率分别提升 9.70/4.36/3.91pct至 44.30/45.62/43.29%，上市险企充足的准备金储备有望在 2023 年逐步释放从而平滑业绩。

而非车险业务 方面我们已经看到险企自身风险管控能力的增强带来 COR 的下降；未来随着宏观经济的回暖以信保业务为代表 的非车险业务 COR 亦有望得到进一步优化。

投资方面，2023 年以来，随着疫情防控措施调整、宏观经济逐渐回暖，资本市场亦迎来复苏，驱动险企投 资收益率明显上行。2023 年第一季度，中国人寿/中国平安/中国太保 /新华保险总投资收益率分别为 4.2/3.3/5.6/5.2%，同比分别+0.3/1.0/1.6/1.2pct。展望未来，我们认为房地产政策利好频出，将有助于地产风险缓 释，险企的房地产相关投资敞口迎来边际改善。同时在“后资管新规时代”随着“非标转标”的持续推进和“中 国特色估值体系”行情的持续演绎，保险公司持有的大量具有固定收益特征的债券类资产以及具有高股息、高 分红特征的公司股票估值将有望上涨，险企投资业绩有望持续上行。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）