2023年保隆科技研究报告 利基市场起家后充分证明，成长路径可循

底层坚实：利基市场起家后充分证明，成长路径可循

业务结构：包括汽车橡胶金属部件等 9 个业务单元

公司主营业务包括 9 个业务单元：1 汽车橡胶金属部件 ARM（气门嘴，平 衡块，铝制配件）；2 智能空气悬架 ECAS（空气弹簧，储气罐，主动悬 架系统）；3 汽车金属管件 AMT（装饰尾管，热端件/后保尾管，EGR 管 件）；4 汽车轻量化 ALW（车身结构件，底盘结构件）；5 胎压检测系统 TPMS（轮胎压力监测系统）6 传感器 AS（光雨量、轮速传感器，压力、 电流传感器，速度位置类传感器）7 智能驾驶业务单元 IDS（视觉产品， 雷达产品，域控制器）8 汽车后装市场业务单元 AME（轮胎配件，汽保设 备及工具，自动化产线及方案）9DILL 业务单元（售后车用气门嘴，飞 机气门嘴，售后 TPMS）。

营收结构：传统业务占比超 60%，新业务陆续开始放量

21年汽车金属管件在营收占比29.88%、TPMS及配件和工具占比34.17%、 气门嘴及配件占 17.64%，23 年空气悬架有望迎来订单放量元年，传感器 保持高增长率。

股权结构：结构稳定，实控人累计持股 27.8%

陈洪凌（董事长）、张祖秋（副董事长兼总经理）、宋瑾为公司创始人， 合计持股比例 27.8%，其中陈洪凌与张祖秋为大学同学，共同创业，陈 洪凌与宋瑾为夫妻关系，公司旗下子公司功能定位清晰。

业务关联性：基于底层工艺链技术同源，持续拓品类

①1999 年公司开始研究橡胶技术，并应用到气门嘴，规模化后将技术延 展到空气弹簧；②射频、软件&算法等技术积累率先推动公司的 TPMS 业务发展，并基于压力传感器进一步品类扩张传感器门类；③排气管件因 为模具加工技术，市场空间有限，近两年公司已经升级到轻量化结构件。

历史复盘：在气门嘴、TPMS 等利基市场充分证明过自己

保隆科技偶然进入气门嘴和 TPMS 等利基市场，均已充分证明其自身实力， 布局传感器后轮速/光学类也已做到国内领先，空气悬架业务已获多个定 点。

行业变局与变革：紧跟产业趋势，公司仍在持续高研发投入

行业从合资走向自主，同时消费属性、电动&智能趋势已成为行业变革中 的核心竞争要素。 公司从 2017 年上市以来高度重视研发投入，研发费用率稳定 7%及以上。

业务定位：金牛业务稳健发展，重点关注明星业务

汽车橡胶金属部件、汽车金属管件、胎压检测等作为公司的金牛业务， 市占率稳定，盈利稳定，格局很好。 空气悬架&传感器作为明星业务快速增长，即将进入订单放量期，需要重 点关注。

业务概况：金牛业务稳健，空气悬架+传感器陆续进入收获期

空气悬架：产业趋势确定，公司布局完善

空气悬架构成：①空气弹簧；②空气供给单元（空压机+储气罐+分配阀）； ③减震系统（CDC 减震器）；④电控系统（ECU+电磁阀+传感器）等； 空气悬架功能体现：①通过调节弹簧软硬+调节减震器阻尼提高驾乘舒适 及操控性；②提升车辆通过性。

费属性升级&国产降本（中短）与底盘域集成的技术变革（中长）

①中短期来看，汽车市场经过强势自主及新势力市占率提升，加上国产 成本降低的趋势，消费属性成为当前汽车行业最重要的核心竞争力。② 中长期来看，底盘域集成的趋势明确，Z 轴方向控制将变成用户痛点， 全维融合下空气悬架将成为汽车的标配。

格局：海外布局早且完备，国内成本及响应优势明显，已出现综合能力 强的本土龙头

大陆集团&威巴克已经全面覆盖，布局最完善；其余多是细分领域中的“佼 佼者”，如采埃孚是减震器领域的龙头，天纳克、倍适登也主打减震。国内供应商成本优势突出，同时响应速度快，可与主机厂前瞻研发，已 出现像保隆科技等业务布局完善、技术持续升级的综合性企业。

业务布局及竞争优势

2012 年公司基于优秀的囊皮技术率先布局空气弹簧，同时全面拓展其他模块， 包括储气罐、分配阀、供气系统及传感器等。 在竞争优势方面主要体现在以下几点：①业务布局早，公司于 1999 年开始研 究囊皮技术，2012 年启动空气弹簧项目，已获得多个客户定点；②技术实力 突出，公司突破国外技术壁垒，自主研发出空气弹簧减震器总成、储气罐、 高度传感器、悬架控制单元等系列产品，其中空气弹簧减震器总成拥有 9 项 专利；③客户黏性强，与国内主流主机厂均有合作。

定点持续突破：定点金额累计已近 60 亿元，23 年订单放量在即

2021 年至今公司已获得多个主机厂定点，累计金额接近 60 亿元；

传感器：全球化布局，已形成种类丰富的产品矩阵

中国传感器市场空间：单车传感器装备数量超过 90 个，分布在动力系统、 车身控制、底部等，2026 年国内汽车传感器市场规模有望接近 1000 亿 元。

矩阵

上海浦东&上海松江（辐射亚太）以及匈牙利（辐射欧美）是公司的主要 生产基地，现已形成 6 大类（压力类、光学类、加速度类、电流类、速 度类以及位置类），超 40 种细分产品的产品矩阵，组合式切入客户供应 链，提供一站式服务，有效降低客户采购成本、管理成本以及供应链风 险。

到国内细分市场前三

光雨量传感器主要检测阳光、雨量、温湿度等；速度位置传感器主要检 测车辆的位置、速度状态，其中轮速类 2022 年出货预计超 1500 万只；电流传感器主要检测个场景下电流运行状态，尤以磁通门类为主；公司 计划在这些细分领域充分深入，打造其为国内乃至全球的细分龙头。

智能驾驶：包括智能驾驶产品（摄像头、雷达及域控制器）及解决方案

公司的智能驾驶产品序列：包括摄像头（前视/座舱系统/摄像头模组等）、 雷达（超声波/毫米波雷达系统、软件/算法设计等）以及域控制器。

智能驾驶解决方案： 打造 V-SEETM，预计 2024 年实现全时全天候全域 AB 自动（辅助）驾驶

公司的产品当前处于 V-SEETM1 阶段，可支持行泊分时一体+交通灯提醒， 主打“小车位”泊车，预计 2024 年实现全时全天候全域 AB 自动（辅助） 驾驶。利用传感器技术优势，将收集的外部信号充分解析处理，带动空 气悬架工作，实现联动。

TPMS：公司布局早，竞争优势突出

TPMS 具有学习、定位、高压报警、低压报警、高温报警、漏气报警等系 统功能，公司 2018 年在国内 TPMS 市场中市占率第一。

2019 年保富成立后进入加速期

公司于 2004 年推出 I-Type,实现压力温度检测，后陆续自主推出 X-Type、 C-Type、D-Type 等，持续迭代，2019 年与霍富集团成立保富电子后，将海外 客户与国内客户（已全覆盖）融合，TPMS 发射器全球年出货量超过 2000 万 只，位列全球前列，保富电子 2022 年成为国家级专精特新“小巨人”企业。

竞争优势：规模效应突出，技术优势明显，客户群体众多

① 规模效应，国产替代后公司的成本持续降低，当前 dTPMS 发射器全 球年出货量超过 2000 万支；②技术突出，其与霍富集团强强联合， 成立保富电子，旗下拥有三家公司（中国、德国、美国）；③客户资 源丰富，与主要主机厂均有合作，包括乘用车、商用车及新能源品 牌。

汽车金属业务：包括金属管件及橡胶金属部件（气门嘴），公司优势明显

金属管件业务分为传统汽车管件（AMT）及新业务（汽车轻量化及新能源 液冷），公司已经深耕排气管件 20 年，包括排气尾管、后保尾管、排气 热端管以及 EGR 管件等；汽车橡胶金属部件主要包括气门嘴、平衡块等。

气门嘴公司销量位居前列，主要对手均为海外企业：保隆科技销量位居 全球前列，主要竞争对头均为海外企业，包括 Sensata、Pacific、 Alligator、Wonder 等。

气门嘴：技术优势领先（全自动、智能化生产线），客户基础深厚

公司从机械手操作到全自动装配、数字化自动监控，气门嘴生产线已经 实现全自动、智能化； 公司的客户群体多，辐射海内外，包括吉利、福特、通用、大陆等。

盈利预测

核心假设：1）公司传统主业汽车金属管件维持现有规模，TPMS 每年 10%左 右增速，气门嘴每年 6%左右增速，空气悬架及传感器 21-22 年大量定点， 有望保持高增；2）受原材料波动向下、美元走弱等影响，预计公司毛利率 水平有所修复。

金牛业务：2021 受疫情、原材料价格等影响，公司汽车金属管件、TPMS 及气门嘴等有所影响，随着疫情解除等，我们预计 2022-2024 年 22-24 年汽车金属管件（含轻量化及新能源液冷）营收分别为 11.6/13.9/15.4 亿元，增速分别为 0.3%/18.8%/11.2%；毛利率分别是 34.6%/34.7%/38.6%;气门嘴营收分别 7.3/7.7/8,2 亿元，增速分别为 6.0%/6.0%/6.0%,,毛利率分别是 40.0%/43.0%/43.0%;TPMS 营收分别为 14.6/16.0/17.6 亿元，增速分别为 9.2%/+10.0%/8.0%,毛利率分别是 27.0%/28.0%/28.0%;

明星业务：我们预计 2022-2024 年空气悬架营收分别为 2.6/10.5/17.7 亿元，增速分别为+420.0%/+310.9%/+68.9%，毛利率分别是 25.0%/26.0%/27.0%;传感器营收分别是 4.0/6.5/9.0 亿元，增速分别为 122.2%/62.5%/38.5%，毛利率分别是 25.0%/26.0%/28.0%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）