2023年宁德时代研究报告 主营锂电池业务，并积极完善产业链布局

公司简介与财务分析

公司简介及组织架构

公司技术、产品行业领先。公司是全球领先的新能源创新科技公司，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售。公司成立于2011年，由ATL创始团队二次创业时设立；2012年，公司与德国宝马集团战略合作；2013年，为全球最大客车厂宇通开发客车动力电池；2015年，收购邦普、布局回收业务；2017年，根据SNE Research数据统计、动力电池系统使用量全球第一；2018年，在深交所上市；2021年，公司动力电池系统使用量连续五年全球第一，储能电池产量市占率全球第一。

股权结构方面，曾毓群和李平为公司实际控制人、一致行动人，曾毓群通过瑞庭投资间接持有公司股权，截止22年底两人合计持股27.90%。

优秀的管理层

管理层稳定，股权激励有效提升凝聚力。公司自2018年上市以来，管理层未出现较大变动；管理层学历较高。

核心骨干受益公司发展，中高层稳定

股权激励自上市起每年一次，深度绑定中高级管理人员、核心骨干员工利益。上市前，公司也通过成立合伙企业，绑定核心人员，稳定团队。

全球布局基地

公司布局全球，多地拥有研发中心和生产基地。公司总部位于福建宁德，在全球拥有五大研发中心：福建宁德、江苏溧阳、上海、福建厦门、德国研发中心。 十大生产基地：福建宁德、青海西宁、江苏溧阳、四川宜宾、广东肇庆、上海临港、福建厦门、江西宜春、贵州贵阳、埃尔福特（德国）。

主营锂电池业务，并积极完善产业链布局

公司业务主要集中在下游，包含新能源汽车动力电池系统和储能系统的研发、生产和销售。 2013年，公司通过子公司宁德和盛股权受让及增资的方式收购广东邦普69%的股权，拓展产业链至电池回收利用业务。2019年底，广东邦普吸收合并宁德和盛后，公司直接控制广东邦普，目前广东邦普业务已拓展至正极材料。（框中为公司已经布局的产业）

公司主营业务：动力电池产品以方形电池为主

公司主营业务分为动力电池系统、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源和其他。动力电池的产品以方形电池为主，已经形成包括高能量密度的三元高镍电池和高性价比的磷酸铁锂电池等的完整产品系列，应用领域覆盖电动乘用车、电动客车、电动物流车等。 电动乘用车的正极材料以三元材料为主。目前已应用于EV，PHEV，HEV 电动客车的正极材料以磷酸铁锂为主。目前已应用于城市公交、商务旅游大巴、摆渡车等。电动物流车的正极材料采用三元材料或磷酸铁锂。目前已应用于轻型卡车、轻型客车、微型面包车等，并在挖掘其他专用车市场并提供定制化解决方案，如环卫车、港口拖车。

公司主营业务：电池材料及回收、电池矿产资源和其他业务

公司电池材料及回收业务和电池矿产资源业 务通过广东邦普开展，将废旧锂离子电池中 的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合 成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱 体（镍钴锰氢氧化物）等，使镍钴锰锂资源 在电池产业中实现循环利用。目前，广东邦 普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体 的供应商。公司电池材料及回收业务2022年营业收入达 到260.32亿元，同比增长94.70%。电池矿产 资源业务2022年营业收入达到45.09亿元， 同比增长116.08%。公司与巴斯夫欧洲达成战略合作，聚焦正极 活性材料及电池回收领域，推动宁德时代在 欧洲的本土化进程。 公司的其他业务收入主要是研发服务、材料 销售及废料销售等，2022年其他业务收入达 到164.80亿元。

全球新能源汽车高速发展，动力电池需求旺盛

锂电池生产流程—电芯制造

锂电池的生产流程复杂：主要包括电芯、模组和PACK的生产。 （1）电芯工艺流程：以规定比例调制搅拌成浆料，将正极涂覆在铝箔上、负极涂覆在铜箔表面、分别制成极片；对极片进行模切、冷压、分条，正负极片间用隔膜分隔、卷成卷芯，进行热压和电阻测试、X光检测，对软连接片进行焊接，包聚酯薄膜；处理好的卷芯进行真空烘烤、装入金属外壳、焊接顶盖，气密性检测合格后进行注液、静置、化成、抽气密封焊接；进行开路电压和内阻、自放电测试等电池的一致性检验后、分容、打包入库。

（2）模组工艺流程：将每个模组需要的 电芯、侧板、端板等组件进行配对、清洗， 再将电芯、端板、侧板涂胶粘合、组装； 焊接侧板，测试绝缘内阻，粘合底板并组 装；胶水固化后焊接连接片、再模块测试， 后组装好顶盖、入库。

（3）PACK工艺流程：将连接器组装到下 箱体上，装入冷却系统，对应模组装入外 壳，连接高低压线束，紧固上盖；之后进 行冷却系统及箱体的密封性测试；通过后 进行电池包的最终测试，合格后入库。

锂电池应用领域一：车载动力

锂电池广泛应用在新能源汽车动力电池、储能和消费类等领域，车用动力和储能增速最高。动力电池系统包括电芯、模组及电池包，从化学组分可以分为三元电池和磷酸铁锂电池，从产品外形看分为方形、软包和圆柱。主要应用领域涵盖电动乘用车、电动客车和电动物流车等市场。

中国新能源汽车高增长

国内市场表现优异。中国汽车工业协会公布数据，2022年国内新能源汽车销量达到688.7万辆，同比增长93.4%，其中12月份单月销量达到81.4万辆，创历史新高。从销量结构来看，纯电动汽车占据市场主体，2022年纯电动汽车销量536.5万辆，同比增长81.6%，占我国新能源汽车总销量比例77.9%；插电式混合动力汽车销量151.8万辆，同增151.6%；燃料电池汽车销量3000余辆，同比增长112.8%。

欧洲新能源汽车高增长

欧洲市场同样优秀。欧洲汽车市场最大的五个国家分别是：德国、英国、法国、挪威和瑞典。2022年德国新能源汽车销量83.48万辆（+22.5 %）、英国36.86万辆（+20.7%）、法国32.97万辆（+8.8%）、挪威15.31万辆（+0.8%）、瑞典16.15万辆（+19.3%）。从销量来看，德国、英国和法国仍然明显高于其他国家，占据欧洲新能源汽车销量的主体部分。从增速来看，相较于市场渗透率高达87.8%的挪威来说，德英等市场渗透率较低的国家仍保持较高增速。

国内补贴政策退坡，销量仍稳中向好

新能源汽车补贴政策和主要城市的限购政策对我国新能源汽车销量有较大的推动作用，过去多年，我国新能源汽车的补贴持续退坡，这也刺激了国内新能源汽车于2022年底抢装。2023年新能源汽车补贴退坡，2022年9月《关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告》指示对2023年内购买的新能源汽车免征车辆购置税，进入2023年后，部分地方政府也出台政策持续提供少量补贴，1月受到政策退坡消费前置、外加春节提前影响出现短期波动，2月实现开门红，年内销量在购置税政策、地方补贴等支持下将稳中向好。

欧洲禁燃法案落地，汽车电动化转型加速

2021年7月，欧盟委员会正式发布Fit for 55立法提案，目标2030年碳排放相对1990年减少55%。另外，欧盟要求2021年出售的新车行驶公里的平均排放不超过95克二氧化碳当量，如不达标，罚款金额为每克二氧化碳排放95欧元乘以当年售出的汽车数量。 2023年2月13日，欧洲议会正式通过禁燃法案，汽车电动化转型加速。欧洲以英德为代表的部分国家对新能源汽车补贴不断削减，给予新能源汽车补贴的国家如今已经由之前的20个减少为17个。

政策上，美国将提高单车补贴金额

美国正在加大新能源汽车发展支持力度，包括充电桩建设、汽车碳排放和新能源车补贴等方面。2021年11月，美国《基础设施投资和就业法案》正式落地，将会加速建设充电桩。2021年12月，美国环境保护署（EPA）正式发布2023-2026年碳排放考核标准，目标2026年美国乘用车和轻型卡车的碳排放值降到100g/km。2022年美国出台了IRA法案，取消了补贴的单一车企台数上限，且补贴持续10年。法案要求只有满足美国本土生产要求的汽车才能享受补贴，旨在促进美国本土汽车产业，这也会对中国的新能源汽车组件制造商产生一定的冲击。

全球能源革命大势所趋，锂电池储能长期高增长

锂电池应用领域二：储能电池

宁德时代储能电池系统以方形和磷酸铁锂电池为主，其电化学储能产品已成功应用于大型工商业与住宅领域,并扩展至通信基站备电、UPS备电、岛屿微网、光储充检智能充电站等新兴应用,实现用电覆盖、降低社会用电成本、提高用户侧用电保障,最大化利用能源实现社会和经济效益。

储能系统的定义

储能系统是指可以储存电能并在需要时输出电能以供使用的装置，是多个子系统的集合。中游储能系统集成制造商负责系统设计、子系统选型和子系统集成，组成功能完整的储能系统后销售给客户。储能电池（多为锂电池）是储能系统的核心部分，约占储能系统总成本的60%。与动力电池不同，储能电池以其削峰填谷、系统调频、平滑新能源电力输出等功能，广泛应用于发电、输配电、用电等电力系统环节。按照下游应用方向，可分为发电侧（解决风光发电的间歇性和波动性导致的电网不稳定问题）、电网侧（维持电网稳定运转）、用户侧（可削峰平谷，节省用户电费）三个方向。

国内政策：储能将成为国家重点支持的能源方向

2005年国家发布了《可再生能源产业发展指导 目录》，标志着我国储能产业布局的开始。 储能在十四五能源规划中的篇幅和重要性显著 提高，2020年11月, 国家能源局公示首批科技 创新（储能）试点示范项目，分别在可再生能 源发电侧、用户侧、电网侧、配合常规火电参 与辅助服务等4个主要应用领域开展示范，储 能市场的商业模式正逐渐成型；2021年7月国 家发改委印发的《关于加快推动新型储能发展 的指导意见》中明确：2025年实现从商业化向 规模化转变，装机规模达30GW(约60GWh)； 2030年实现全面市场化发展。《指导意见》为 产业高速健康发展给出了明确的阶段性指引， 提出健全新型储能价格机制：1)建立电网侧容 量电价机制以及研究探索将电网替代性储能成 本计入输配电价；2)完善峰谷电价，为用户侧 打开空间；3)对发电侧储能给予并网、保障利 用小时和辅助服务补偿等方面的倾斜。

国内需求：发电侧，风光发电量占比提升、储能市场需求旺盛

2015年至2022年中国发电量持续上升，电力需求强劲也是2021年“拉闸断电”的直接原因，在我国经济长期稳健运行的背景下，电力消费将保持稳定增长的态势。从发电侧来看，风光发电占比持续提升。2022年风光发电比例合计29.6%、同比提升20.4pct。因气候危机，大量建造光伏和风电等清洁能源能助力碳中和早日实现。但是光伏和风电也存在一定的缺点，而储能可用于解决因风光发电的间歇性和波动性导致的电网不稳定以及弃风弃电问题。根据国家能源局2021年发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，2025年全国风光发电量比重将达16.5%左右，2030年风光发电总装机容量将达12亿千瓦以上。在风光发电高增的背景下，国内储能系统成为刚需资产。

全球锂电池储能市场理论规模较大

截至2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模191.1GW，同比增长3.4%。其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为172.5GW，同比增长0.9%。2021年全球电化学储能的累计装机达到21.1GW，累计规模均首次突破20GW大关，产业呈现规模化发展态势。 综合来看，随着风光等新型能源占比提升，能源供给的多样性越来越丰富，分布式、离散型能源供给占比越来越高，储能将成为不可或缺的部分。2022年，全球锂电池储能159.3GWh。通过对全球各个细分领域的储能市场规模测算，我们预计2022～2025年，全球锂电池储能市场规模复合增长率有望达到40%以上，预计2025年锂电池需求量将超过430GWh。

全球龙头，全面出击

与同行业公司利润率和费用率比较

宁德时代毛利率、归母净利率维持行业内较高水平。宁德时代历年毛利率行业排名较高，2022年毛利率下滑、但仍维持行业较高水平。宁德时代归母净利率2022年约9.35%、行业排名第二，亿纬锂能约9.54%。公司总费用率在行业内相对较低。从研发费用占比来看，宁德时代、亿纬锂能均超过50%。

资本市场融资助力公司成长

公司上市以来，通过资本市场直接和间接融资1556.7亿元，资产总计6009.5亿元。但是，公司的产能持续不断的扩大，资产负债率逐年攀升，为行业内最高。

研发人员数量过万，学历较高

2022年，公司研发人员数量大幅增长，总数量已经超过1.6万人，同比增长62%，已经接近2018年研发人员数量的四倍。研发人员中，学历普遍较高。公司研发人员中博士有264人，占比1.6%，硕士2852人，占比17.5%，本科及以上学历的人员近万人。公司研发人员结构比较年轻。40岁以上人员661人，占比4%；40岁以下人员15661人，占比96%。

专利成果显著，海外专利数量大幅增长

公司连续多年在研发领域大手笔投入，取得了非常显著的成果。截止2022年底，公司已拥有专利6583项，其中境内专利5518项，境外专利1065项，此外，公司正在申请的专利还有10054项。这位公司未来在知识产权授权和合作方面占据有力竞争地位，并有望增厚公司的利润。 公司重视境外专利布局，从2018年到2022年，公司境外专利数量从38项增长到1065项，增长幅度达到27倍，将为公司产品出口到海外市场保驾护航。

安全保供，布局上游资源和材料

锂电池的成本构成

过去几年，随着全球新能源汽车的爆发，锂电池上游的碳酸锂和氢氧化锂的价格大幅波动，使得锂电池的成本剧烈的变化。从锂电池的成本构成来看，正极材料占比最大。根据当前的碳酸锂价格跌破30万元/吨测算，锂电池正极材料成本占比接近50%。

自产前驱体生产流程

锂电池材料工艺流程：公司应用电池回收技术生产锂电池材料，主要产品是三元前驱体，其生产流程分为废旧电池前处理工艺、湿法处理工艺、前驱体合成工艺三阶段： 废旧电池前处理工艺：为保证后续安全，放完废旧电池中残余的电量后，通过梯度高温处理，将废旧电池的有害物质无害化；再破碎、分选废旧电池，将正负极活性粉末、负极集流体、正极集流体和正极壳分离。 湿法处理工艺：将前处理工序分离得到的正极活性粉末中的钴、镍、锰等金属化合物用酸溶成溶液；去除溶液中铁、钙、镁、铜、铝等杂质元素，同时对镍、钴、锰等金属进行分离和提纯。 前驱体合成工艺：在前道工序基础上，根据工艺要求配液，经过反应、过滤洗涤、干燥、异物分离等工艺，得到三元前驱体产品。

自产正极材料相关产品及盈利情况

2022年全球三元前驱体出货量100.62万吨，其中国内出货量86.07万吨，同比增长38.7%，占全球比例高达85%。2022年中伟股份、格林美、华友钴业和湖南邦普前驱体出货量在国内外市场均位居全球前四，其中湖南邦普（宁德时代的孙公司）全球市场份额10%。 从营业收入来看。过去几年，公司资产正极材料相关产品的收入快速增加，2021年已经实现营业收入154.56亿元，同比增长350.74%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）