宁德时代（300750）研究报告：全球电池王者风范尽显，动力储能引领星辰大海.pdf

上传者：新**
时间：2023/01/28
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宁德时代（300750）研究报告：全球电池王者风范尽显，动力储能引领星辰大海。宁德时代厚积薄发，竞争力预计长期维持。公司管理层技术出身，深耕锂电领域，战略发展定位精准，多个时间节点做出正确选择，助力公司成为全球锂电王者，实现十年十倍增长。22-24 年为获得 25-30 年定点的窗口期，电池技术、成本仍为核心竞争力，预计龙头仍主导行业发展。技术方面，宁德时代产品迭代引领行业，研发投入遥遥领先，专利布局涉足全产业链，新技术 23-24 年落地进一步拉大与竞争对手差距；成本方面，公司具备卓越的技术和工艺水平，叠加原材料一体化布局、规模效应带来的极强本土采购议价能力，打造的成本优势预计长期维持。

动力技术全面领先，海外市占率提升，盈利能力提升，全球龙头优势突出。爆款车型供给成为电动化核心驱动力，叠加单车带电量提升，动力电池需求高增长持续。22 年 1-11 月宁德全球份额 37%，海外市占率升至 20-25%。22Q4 动力出货 85GWh，环增 20%，22 年出货近 250GWh，同增 110%，23 年 40%+增长至 350GWh，全球份额 37%+。远期看，国内市占率预计 45%+，欧洲逐步提升至 40%+，美国有望实现突破，预计份额 20%+，全球其他区域 45%+，全球份额有望 40%。盈利方面，22 年碳酸锂上涨，Q1 盈利承压，金属联动机制建立，Q2 迎来拐点，Q4 盈利恢复至 0.08 元/Wh，23 年材料叠加车企降价，电池降价，依靠碳酸锂资源的全面布局和自供比例提升，叠加规模化和技术降本，预计 23 年盈利能力提升，依靠技术进步和产业链布局，盈利未来持续高增长可期。

储能业务快速放量，盈利大幅恢复，引领全球爆发大趋势。得益于中美大储和欧洲户储的爆发，储能迎来黄金发展期，23 年储能电池需求增速预计超 100%。公司前瞻布局储能市场，产品以外供 280Ah 电芯为主， EnerC/One 等集成系统为辅，并通过技术合作、合资建厂、战略入股等方式深度布局储能产业链。22年公司储能电池出货55GWh（户储5GWh，国内大储 10GWh，海外大储 40GWh），全球市占率近 40%，位列榜首，美国市占率第一，遥遥领先同行。23年预计出货100GWh（户储10GWh），龙头地位稳固。盈利方面，受原材料涨价和交付周期影响，22 年 H1 储能毛利率仅 6.4%，Q3-4 随着新项目交付，碳酸锂价格传导顺利，毛利率恢复至 19%，23 年预计进步恢复至 20%+，户储毛利率近 30%，公司储能电芯持续溢价，储能利润预计 23 年爆发，未来保持高速增长。