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宁德时代公司研究报告：今时既盛，前路尤嘉。

公司作为全球动力储能电池龙头，地位稳固、盈利优势显著：短 期公司客户结构多元，中高端客户保障高盈利，公司研发与技术 壁垒深厚，全球产能布局领先，财务审慎下保障高利润。中期公 司海外布局率先落地可抢占海外需求爆发先机，国内布局换电生 态落地迅速，竞争力进一步稳固。长期公司前瞻布局船舶、工程 机械、机器人、AI 数据中心、低空动力等新兴赛道，产品与客户 均具先发优势，打开长期成长空间。公司 25 年报业绩超预期，碳 酸锂价格联动下当前被市场低估。

立足当下，公司经营独占鳌头。 1）公司作为全球锂电池龙头，拥有结构多元的优质客户，带来毛 利自 22 年起的持续提升，25H1 毛利率 25.02%，优于行业内其他 竞争对手 5+pct，全年毛利率 26.27%，较上半年进一步提升。 2）公司 25 年研发费用率 5.2%，在电池材料、电池系统、电池回 收等产业链领域拥有核心技术优势及可持续研发能力，形成了全 面、完善的生产服务体系。 3）全球产能布局全面，且投资节奏掌握极好，永远领先同行扩产 和收缩，15 个主要制造基地中 3 个位于海外，资本开支领先行业 一年，25 年同比+36%，并通过自建、股权投资、合资等多种方 式，参与电池矿产资源、中游材料的投资、建设与运营。 4）公司财务处理保守，折旧年限较同行业其他企业更短，24- 25 年公司单位折旧 0.03+元/Wh，质保金占营业收入比例持续高于 2%，21 年以来递延收益年均 CAGR 达 23%，均远高于同行业其 他企业水平，说明大量利润尚未释放，公司未来利润确定性强， 较同行业其他公司有较大优势。

运筹帷幄，国内外份额稳步进阶。 1）公司海外布局占据先机，25 年海外收入同比+17%，占总收入 30.6%，海外业务毛利率 31.4%，同比+2.0pct，除中国外海外市场 动力电池市占率 30.0%，同比+3.0pct，与第二名差距拉大至近 10pct。公司在德国、匈牙利、印尼等均有工厂布局，处于行业领 先地位，欧洲工厂布局抢占欧洲电车爆发需求，预计在 26 年欧 洲电车增速加速下较其他企业具备先发合作优势。2）国内换电方案由于购置门槛下降、生态逐步完善等因素尤其在重卡、大巴、乘用运营车中会迎来高速发展， 公司通过出售电池、出售换电设备、授权加盟商使用换电平台等方式构建一整套新的换电生态，提升公司在新 能源产业链中的战略地位。2025 年公司巧克力换电及骐骥换电为用户提供的换电服务合计超 115 万次，累计换 电量约 8000 万度，其中巧克力换电站累计建站超 1000 座，公司中期目标建站 1 万座，远期目标建站 3 万座。