2023年千味央厨研究报告 速冻米面前景广阔，品类裂变保持增长

核心观点：

速冻米面赛道：预制食材赛道处于成长阶段，其中速冻面米孕育大单品能力强，21年速冻米面B 端规模目前仅157亿，预计B端速冻米面23-25年CAGR达15+%，远期B端空间可至800亿。玩家 错位竞争，三全思念C端为主，千味央厨聚焦B端需求。 公司：千味央厨是速冻米面细分品类（油条）龙头，在餐饮大客户的研发、产品迭代和服务方 面具有强竞争力，单品放量&渠道开拓，大B端基本盘稳固，小B贡献更高增长。 大B端成长契机：最早公司研发突围成为百胜油条供应商，在严苛百胜供应链中公司单品份 额领先，享受大B成长红利，同时锻炼研发与快速响应能力，23年下游客户自身复苏&品类 拓新，百胜/海底捞/华莱士/瑞幸/盒马等大客户有望放量。

小B端确定性：1）竞争力：精准场景式研发、具备性价比，聚焦宴席、早餐等场景，借助 大商渠道实现全国化；创始人是国内速冻食品行业的领军人物，能力优秀。2) 成长第二阶 段：依托大商资源进行渠道加密、下沉，获得小B端的发展红利。流通端公司加大经销商管 理，从中B向小B战略转变，抓住小B红利。3）渠道能力看，20-22年侧重大经销商培养， 帮助大商开拓终端，逐步积累小B经销体系管理与优质服务能力，渠道服务、产品性价比等 竞争优势凸显。

23年看点：小B渠道弹性明显，大B保持稳健增长。 收入增长中枢30%：1）大B增速25%，大B客户增长来自客户自身恢复&品类拓宽，预计23 年增速在25%。2）经销渠道增速35%。2023年随着宴席、早餐等场景恢复与大众餐饮复苏， 叠加渠道下沉，复苏预期强烈，小B渠道增速30%以上。 空间测算：速冻米面单品规模大，微创新不难，现有品类预计能支撑50亿空间；未来三年产 能CAGR25+%，成长性可期。 盈利：小B端竞争趋严，但价格战可能性低，油脂类成本压力下降，预计回升至7-8%水平。

1.行业：速冻米面C端巨头厮杀，B端潜力巨大

速冻米面前景广阔，品类裂变保持增长

速冻食品进入中国三十余年，正处行业成长期，20世纪80~90年代，国内初现速冻食品，以经过简单加工的肉制品为主。20世纪90年代~2004年，行业加工工艺取得重大突破，速冻食品品类逐渐丰富。2005~2017年，大众需求日趋旺盛，演变为日常消费，同时，冷链运输的逐步完善使 速冻食品安全受保障，市场快速扩张。2018年至今，各产业链取得突破性进展，行业进入高速发展期。速冻面米行业占比最大，未来品类分化将更加明显。中国速冻食品具有本地饮食文化特征，可分为速冻调制食品、速冻面米制品、速冻其 他食品三类，其中速冻面米制品以水饺、汤圆、油条为主。传统速冻米面行业步入成熟期，新式米面（休闲面点）行业高速成长,靠品类创新驱动， 比如千味央厨推出适应早餐、火锅、麻辣烫等各种场景的“油条家族”。

预制食材有助降本提效,解决餐饮“三高”问题

餐饮成本问题显现，疫情再度加剧。据中国饭店协会的数据，我国餐饮店的平均寿命只有约500天，行业集中度低于5%， 抗风险能力较差。 餐饮企业面临日益上升的原材料成本、人力成本、房租成本，根据中国餐饮业协会， 三者加总占餐饮企业成本的74.93%，同时疫情也加速了餐饮企业连锁化率上升。 预制食材有助降本提效，改善企业经营环境。预制食材有助于降低餐饮门店的人力成本，以及减少后厨面积。通过仅利用加热或简 单加工的设备，减少后厨设备的投入，提升门店的坪效。 千味央厨的油条能够使餐饮企业省去揉面、发酵等程序，速冻蛋挞皮能够使省去和面、 塑型的步骤。

标品化、品质稳定符合餐饮发展方向

大众外出就餐频次上升，B端对标品化、工业化米面需求上升。据艾瑞咨询数据，2020年疫情前大众约2.8次/周到面包店消费，约4.2次/周到快餐店消 费。受疫情冲击，外出就餐率急剧下降至35%，疫情反馈后到店餐饮行业迎来持续反弹， 未来预计外出就餐率将回升甚至超过2019年的水平。餐饮业快速发展，推动餐饮企业规模化和标准化发展，服务快速、独特口味为消费者外出就餐两大考虑因素，故“快”、“稳”均为企业向 规模化和标准化发展的必遇难点。使用速冻食品有效提升餐饮企业上菜效率和翻台率，减少消费者等待时间，提升企业 盈利能力，同时，速冻米面自身具有产品标准化、安全标准化和操作标准化特征，贴 合餐企需求，有利于连锁餐饮企业的快速扩张模式。

冷链体系逐步完善，助力扩大供应范围

国家重视、资本青睐，冷链物流逐步完展。2020年我国冷库总量达7080万吨， 冷藏车保有量达27.5万辆。 两者2015~2020CAGR分别为13.80%、 23.95%。 完整的冷链物流有助保障速冻食品品质。速冻面米制品的品质极受温度影响， 使其在经营途中须全程处于低温环境， 故冷链物流的完善有效扩大速冻食品 的销售范围。 完整的物流体系有利于企业降低运输 成本及过程损耗。

外卖、团餐市场增长迅速，成为行业新增量点

“小型化家庭”、配送服务成熟等推动外卖市场爆发式增长，赋予速冻面米制品机会。据美团及艾媒咨询统计，外卖消费者考量因素主要是口味(55.8%)、食品安全(49.8%)、 配送时间(14.8%)，对外卖商家的食品品质稳定度及出餐速度提出了挑战。 速冻面米制品有助商家维持口味统一、控制食品卫生以及缩短备餐时间，标准化特点 吻合外卖商家需求。 外卖服务输送大量客流和订单至餐饮商家，推动线上、下协力成长，拓宽了消费场景。

2.公司概况：深耕餐饮供应链，为人间千味

千味央厨：源于思念，B端面米领军企业

秉承“只为餐饮、厨师之选”的战略定位， 打造完整的供应链体系。公司致力于为餐 饮企业提供定制化、标准化的速冻食品解 决方案，下游客户以B端为主，包括连锁 餐饮、团餐等客户，对上、下游有一定的 控制力，形成完整的供应链体系。 公司凭借对餐饮消费行业的深入理解，近 年围绕“场景化”推新，深耕速冻食品To B 领域，从三全、思念、湾仔这些老牌速 冻企业中成长起来。

营收增长稳定，22年疫情影响收入承压

公司营收持续增长，2021年增速突破新高。公司2017年至2020年营业收入分别为7.01、8.89、9.44亿元，2017-20年 CAGR达12.32%， 2020年全年营收同比增长6.20%。2021年下游市场需求持续增长，公司反应迅速，营业 收入达12.74亿元，同比增长34.89%。22Q1-Q3公司单季度营收3.48、3.01、3.82亿元，同比增长20.2%、8.0%、19.2%。业务规模扩大，22年疫情影响收入利润承压。公司2017年至2020年归母净利润分别为0.47、0.59、0.74、0.77亿元，2017~2020年 CAGR达13.25%。2020年同比增长仅达3.33%，系2019年底公司为新乡千味厂区自建冷 库项目聘请第三方对冷库进行专业管理，以及加大销售人员的配置。2021年公司盈利能力不断增强，公司归母净利润达88.46亿元，同比增长15.05%。2022Q1-Q3受股份支付、规模效应减弱影响，净利率在6.8%。

业务构成：油炸类为核心，菜肴类势头良好

品类多元化，与下游应用场景深度绑定。公司速冻面米制品可分为油炸类、烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他四大类，以及油条、 油炸点心、基础面点、卡通象形、米糕、蒸煎饺、烘焙、汤品、火锅、饼类及其他十 大系列。截至2020年末公司产品SKU达368个，2021年公司更推出酥皮春卷、爆汁流沙包、胡辣 汤等家喻户晓的产品，丰富的产品品类为餐饮客户提供多样选择，形成较强的品牌力。油炸类（油条、芝麻球）为公司核心，菜肴类势头良好（蒸煎饺）2021年公司油炸类产品营收达6.6亿元，占比达51.85%，为公司核心产品，其中油条、 芝麻球是公司优势系列，具体油条系列包括安心油条、咸蛋黄注芯火锅油条、麻辣烫 小油条、涮煮小油条等等；烘焙类、蒸煮类、菜肴类及其他分别占比17.53%、20.06%、 10.22%。

定制化模式打磨研发实力，产品矩阵持续扩张

“模拟餐厅后厨”模式使产品研发环境贴近客户需求。公司建立了“模拟餐厅后厨”的研发实验室，模拟餐厅后厨工艺、环境研发。技术能力强大、反应快速的研发系统，与供应商密切协作、及时灵活的采购系统，多 功能、灵活的生产系统，适应客户严格标准、具有包容性的质量管理系统。 产品多元化开发，助力公司全方面发展。 研发团队持续创新开发适合多场景的速冻面米制品，标准化生产客户的概念化需求。2021年中至今，公司推出火锅料、油条、基础面点、米糕、烘焙等多个系列。预制菜与C端产品公司也计划在23年落地试销。

双渠道深入餐饮客户，拓展领域迈向全国化

直营经销双管并下，深入下游餐饮行业。公司针对各类下游客户，实行直营和经销两种模式同时销售，对经销客户主要销售通 用品，对直营客户主要销售定制品。公司经销渠道占比逐步抬升，22Q1-Q3经销渠道占比65%，直营渠道占比35%左右，经 销渠道受益于渠道下沉与团餐类新客户开发，受疫情影响小，占比较21年提升。产能布局多地区，助力长远发展。华东、华中地区为主。2021年南方地区营业收入占比达64.83%，系公司直营大客户中 百胜（上海）、华莱士（福建）、海底捞（四川）等均归属于南方地区。产能布局上，除了河南新乡，计划在辽宁、安徽芜湖多地建厂，优化物流成本与全国 辐射能力。

多元化销售体系，客户精准挖掘

大B端是公司立身之本，拓客重心转向小B。直营大客户为立身之本，公司以“大客户优先” ，针对直营大客户特设重客部，各部 门协力进行市场开拓、销售业务、品牌推广及产品管理等工作。重客部主要服务百胜中国、华莱士等直营大客户，经销渠道以区域型餐饮转向小B，借 助经销商渠道快速拓客，为长期小B渠道提供基础。

秉承“只为餐饮、厨师之选”理念，推出优惠政策强化公司声誉。对于大客户，公司主要采用销售返利政策；对于经销商，公司同时采用销售返利政策 及买赠政策，激励客户积极度，同时建立良好的合作关系。公司向沃尔玛、华莱士和老乡鸡提供销售返利政策，返利标准分别为销售回款额的8%、 5%和1.5%，2018~2020年返利金额分别共为154.94、179.92和263.78万元。定期与经销商约定目标销售额和增长率，达成后即可享受返利政策，此外，公司不定 期推出买赠政策，多与单次订货量挂钩。  推广营销：通过户外广告、品牌活动等多种方式，提升公司在餐饮供应链中的声誉。

股权激励鼓舞军心，管理层增持明示信心

结合股东及核心人员利益，推出限制性股票激励。2021年12月15日，公司以31.01元/股的授予价格向符合授予条件的80名激励对象授予 1,526,200股限制性股票。考核指标分公司、个人两个层面的业绩考核:  公司层面业绩考核指标为年度营业收入，公司提出以2020年营收为基数， 2022~2023年营收分别增长67%、101%的指标，期望调动员工积极性及起到约束 作用，提升公司竞争能力，聚焦未来发展战略方向。个人层面业绩考核指标则为绩效考核体系，对激励对象的工作绩效做出准确、全 面的综合评价。放眼未来，管理层纷纷增持。2022年2月10日，公司管理层基于对未来发展前景的信心和对公司股票长期投资价值的 认可，通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价方式增持了公司部分股份。

速冻油条：休闲属性&场景延展，赛道规模近百亿

传统油条vs速冻油条：单品规模大，南北通用、口味全国统一、自制程序繁琐 1）传统油条手工制作，外观形态难以标准化；2）吸油率高、不健康；3）放置时间久了 容易变硬，口感变差；4）效率提升更明显，油条自制流程复杂，速冻油条操作方便，出 餐仅需60-90s，口味、卖相、口感标准化。 速冻油条快速发展源于休闲属性&场景延展，从早餐主食到正餐配菜、外卖、小吃、火锅麻 辣烫等泛火锅类快速发展。速冻油条行业潜在空间预计85-90亿。

3.竞争优势：大B小B打法不同，聚焦场景精准研发

大B：硬实力吸引头部优质客户，先发占市场先机

大B看重生产规模与资质、研发（产品迭代）、响应能力。公司多年深耕速冻米面B端领域，已为餐饮企业定制各类产品，开拓了大量国内外品牌 知名度较高的餐饮连锁企业客户，形成市场先发优势。合作客户包括百胜中国、华莱士、海底捞、呷哺呷哺、永和大王、瑞幸咖啡等，其中 在百胜中国供应商体系为最高级 T1 级，在行业内拥有良好的知名度及声誉。合作客户涉及多个餐饮领域，奋力探索不同消费场景，寻找新增长点。西式快餐：肯德基、华莱士、必胜客、汉堡王。中式快餐：真功夫、老乡鸡、永和大王。火锅：海底捞、小肥羊、呷哺呷哺。茶饮&咖啡：瑞幸、太平洋咖啡。其他：沃尔玛、大润发、富士康。

拓新：灯塔效应下柔性化定制服务切入、挖掘新客户

与头部连锁餐饮企业合作，为公司持续成长提供动力。以服务大客户起家，已搭建成熟的开发、维护体系，凭藉“产品+服务+品质”的三大 核心优势，能够快速响应新客户需求，使客户在选择供应商时优先考虑千味央厨。 与新客户合作时，公司能够利用对百胜的技术储备外溢到同种品类，最高效率完成定 制研发，有助双方成长。

大B：壁垒较高，易守难攻，预计23年增速25%

大B：客户规模持续扩大，壁垒较高，打磨公司组织/研发/品控力。大B端考验自上而下的组织能力，壁垒较高。千味对接大客户的内部小组以公司董事长和总 经理为小组负责人，快速响应需求，在餐饮头部连锁中口碑好。安井在企业、餐饮直营业务 一直没发力，积累不多；三全在头部餐饮海底捞中份额呈下降趋势，竞争力一般。 空间测算：大B增长主要来自老客户门店扩张+新客户拓展。23年百胜预计增速18-20%，其他 大B预计增速20%-30%，2025年直营渠道预计收入在11-12亿。

小B：渠道下沉，挖掘早餐、乡厨宴席市场潜力

早餐、乡宴等消费场景空间广阔，呈工业化替代趋势。早餐属复购率高的刚需市场，快节奏生活使越来越多消费者选择外食早餐，2020年外 食早餐市场已达6749亿，而且油条、馄饨等中式食品接受度高且受众广泛。目前我国早餐店以小型个体店为主，2025年早餐市场速冻面米空间预计达300亿。我国广大的农村和乡镇的红白喜事宴席，对产品需求量大且上菜效率要求高，其中对 面米制品的要求多是芝麻球、地瓜球等油炸类食品以及发糕、米糕等蒸煮类食品，为 公司提供了广阔的市场空间。乡宴市场属于流动的广告平台，自带宣传性效果，有利于公司提升品牌力。公司赋能经销商，实现共同成长。2019年起公司已逐步对经销商进行赋能，比如配备业务人员，共同开发终端。厂商-经 销商持续协同发展，进行属地化覆盖，实现渠道下沉，抢占早餐、乡宴市场。

综合判断：大B基本盘稳固，小B贡献更高增长

大B基本盘稳固，小B端重点发力。大B粘性较强、客户稳固，竞品赶超需2-3年，基本盘增长 稳定；小B端是公司发力重点，小B端聚焦早餐、团餐、乡厨宴席等，借助大商资源持续拓终 端。经销渠道的销售体系逐步搭建完善（借助大商的渠道快速铺货），目前处于渠道扩容阶段。 竞争格局有趋严态势，但赛道红利期，玩家错位竞争，价格战可能性低。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）