千味央厨研究报告：新品与渠道双轮驱动，打开成长空间.pdf

千味央厨研究报告：新品与渠道双轮驱动，打开成长空间。基于我们预制菜深度报告《预制菜系列深度：潮平两岸阔》做出的判断“行业增长持续性 充足、望先B后C，米面类望实现高集中”，我们认为长期千味央厨潜力十足。而短期亟待 解决客户及产品的空间问题，自2022年以来有显著改变。经销商客户整体提质的情况下， 研发驱动明显加强，从蒸煎饺等火爆新品驱动到多个产品同时驱动，叠加味宝贡献，行业 空间打开，2023年以来核心客户弹性进一步提升、新品驱动同样增加，公司迎来加速期。

业绩：长期业绩稳健，2023年恢复提速。公司2017-2022年以来营收、归母净利润复合增 速分别达20.20%、16.76%，其中除2020年受疫情影响下游客户需求，其余年份业绩均非 常稳健。2022年公司持续提升研发能力，新品储备丰富，客户体系管理进一步优化，量、 质齐升；2023年Q1营收进一步提速，预计与以百胜为主直营大客户快速恢复为核心原因。 2023Q2，在市场环境相对较弱的情况下，预计大B增速较快，小B高基数但维持稳健增长， 同时，4月味宝并表，Q2收入增速望进一步加速。

公司：新品研发加速，渠道量、质齐升，产能快速释放。①新品研发加速：公司本身油条 优势明显，且为核心客户独供的基础上，加大蒸煎饺、烘焙等大单品打造，2023年预计放 量大单品相比2022年进一步增加，其中春卷、米糕、大包子、烧麦潜力较大。此外，公司 正在试点中式汉堡，尝试进入主食领域，叠加收购味宝进入奶茶行业供应商领域，打开成 长空间。②渠道量、质齐升：公司深耕餐饮客户，2023Q1年公司直营、经销收入占比由 2022年末的3、7开提升为5、5开。1>直营KA为业绩基石，大客户弹性强。公司为百胜T1 级别供应商，此外公司核心客户包括华莱士、真功夫、九毛九、海底捞等知名企业。公司 在大客户的供货地位、客户自身成长性、供货空间为当下业绩基石，收购味宝及新品研发 加速后，客户核心供应商将进一步稳固。2>头部经销商量、质齐升：公司2022年经销商数 量同比增加184家至1152家（+19.01%），单经销商提货额为83.86万元（+6.96%）。公 司对核心经销商支持力度增加，前20名经销商销售额为2.6亿（+26.59%），头部经销商数 量有望进一步提升。③产能快速释放：公司2022年实际产能利用率（实际设计产能按照70% 年化设计产能计算），新乡三期正在投产，新增6万吨速冻米面产能，结合芜湖及鹤壁产 能，预计整体增加16万吨产能，较2022年末设计产能16.48万吨提升97%，能够有效满足 公司未来5年左右的产能需求。

行业：空间广阔，先B后C，B端高集中。①速冻米面新品类空间仍存：2022年速冻米面市 场规模达841亿元，增速相较速冻食品整体增速略弱，主因速冻水饺市场成熟且占比过大， 且国人饮食习惯差距明显，随着工艺突破、产品教育，速冻米面新品类空间较大且正在提 升。②预制食品短期驱动强：1>广义（含速冻食品、净菜）预制菜，根据中国连锁经营协 会数据，2022年预制菜市场规模预计达4152亿元，同比增长23.27%，预计到2025年市场 规模达8317亿元，2022-2025年复合增速达26.06%。2>狭义预制菜，我们测算，2021年 狭义预制菜为2100亿元左右，预计2030年望达7580亿，期间复合增速望达15%。③B端高 集中，C端百花放：参考美、日发展史，B端刚需导致发展顺序先B后C。供应链资源优势 强、大单品型企业往往在B端发展中占据先机，行业有望实现高集中；C端因需求多元化， 往往百花齐放，下游平台型逐步占据大众主流品种，餐饮品牌型企业有望逐步成为高端核 心玩家但相对分散，门店型参与者有望诞生大型企业。