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速冻米面行业-千味央厨（001215）研究报告：千滋百味，央供众厨。餐饮供应链市场供需共振迎契机，速冻米面为第三方最佳赛道。餐饮 供应链市场空间大，针对不同需求和产品品类可造就诸多大企业。从行 业看，当前我国人均 GDP 破万和城镇化率过 50%展现出经济活力，人 口和家庭结构变化推动外食需求增长，餐饮连锁化率突破 20%加大食材 标准化需求，多重因素叠加推动供应链行业成长。从品类看，速冻品契 合供应链配送要求，B 端速冻食品依靠降本提效可实现快速渗透，占比 约 80%的小 B餐饮将成主战场。而在速冻品类中米面类占比 63%发展成 熟，低投资效益使其更适合第三方替代，是第三方供应链发展中的最佳 赛道。

精耕速冻米面，四大品类思路清晰。千味秉持“只为餐饮、厨师之 选”的定位，持续深耕速冻米面品类，截至 2020 年底 SKU 达 368 种。 公司围绕米面构筑四大品类，其中：油炸类营收占比 55%、多款细分产 品稳居龙头；蒸煮类契合大众餐饮需求加速发力，4 年 CAGR 逾 20%； 烘焙类以直营大客户品牌背书，在 2019 年时独立“焙伦”品牌抢占市 场；菜肴类探索利用速冻渠道产品高重合度，低基数下实现翻倍增长。

以高效研发为基石，定制/通品双线并行。千味在 2014 年推出定制研发 模式，通过“餐饮定制+自主推送”双线并行，形成高效、可复制的产 品研发策略。千味也会将优质产品推向流通市场面向小 B 餐饮，通过规 模化生产实现单品高性价比，2020 年时前十大单品收入占比 46%。自 2012 年起公司围绕 6 大场景布局，挖掘成熟单品的新需求。

大 B 端占尽先发优势，面向大众餐饮打造第二增长极。自 2002 年成为 百胜供应商以来，千味专注服务餐饮，通过重客部和经销客户部分别服 务大 B连锁和小 B经销。在大 B端，千味依托百胜供应商的先发优势， 经过多年深耕与近 40 家龙头连锁餐饮企业深度绑定，尽享连锁餐饮业 态成长红利；在小 B 端，千味借助经销商面向餐饮业中占比逾 8 成的非 连锁大众餐饮，通过聚焦大商、在人员配比上完善精耕细作布局。2020 年时直营/经销分别占比 35.74%/64.26%，近 4 年间 CAGR 分别为 11.86%/19.78%，面向大众餐饮的经销模式增长势头强劲。