2023年化工行业POE专题报告 N型组件及双玻组件渗透率提升

1.N 型电池迭代，光伏 POE 胶膜需求增量显著

POE 全称为聚烯烃弹性体，兼具塑料和橡胶性质，属于高端聚烯烃产品。POE 为乙 烯和α-烯烃（1-丁烯/1-己烯/1-辛烯）无规共聚得到的弹性体，在常温下呈现出高弹性， 在达到一定温度时可体现出塑性，α-烯烃为关键组成，其侧链提供弹性性能。POE 具有 较优的耐候性、耐臭氧及抗紫外老化性能，为高端聚烯烃品种，其主要用于聚合物改性增 韧、薄膜材料、包装材料等，应用领域广泛。

POE 于光伏领域应用占比最大，主要用于光伏封装胶膜生产。POE 下游主要应用包 括汽车行业、聚合物改性、电线电缆等领域。据华经产业研究院数据，2021 年我国 POE 于光伏领域应用占比为 40%、汽车行业应用占比为 26%，光伏应用已经成为 POE 最主要 应用，POE 在光伏领域中主要用于封装胶膜。

POE 胶膜性能优越，更适合双玻及 N 型组件封装

封装胶膜为光伏辅材中关键部分，对组件运行稳定性具有重要作用。太阳能电池封装 胶膜处于太阳能电池组件的中间位置，包裹住电池片并与玻璃及背板相互粘结，为太阳能 电池线路装备提供结构支撑、为电池片与太阳能辐射提供最大光耦合、物理隔离电池片及 线路、传导电池片产生的热量等。胶膜在组件中成本占比较低，但对于光伏组件质量影响 较为关键。光伏组件需要质保 25 年以上，需要确保首年衰减以及次年后年均衰减在较低 的水平，由胶膜导致的失效主要包括 PID 现象、胶膜水汽阻隔差导致的电池腐蚀等。 封装胶膜主要有透明 EVA、白色 EVA、EPE 及 POE 胶膜。传统的 EVA 胶膜具有较 为优良的光学性能、粘接性、流动性和性价比，适配 P 型电池组件，目前仍占据市场主要 份额。N 型电池组件在提高转换效率的同时，对组件抗 PID 性能提出更高要求，相对于 EVA 胶膜，POE 胶膜具有更强的阻水和抗老化性能，缓解光伏组件在使用过程中的离子 迁移从而降低组件功率的问题。EPE 胶膜由 EVA+POE+EVA 三层复合挤出工艺制造，性 能及成本介于 EVA 及 POE，兼具性能与性价比。

不同类型的电池组件对胶膜封装要求不同，P 型双玻组件及 N 型组件往往需要采用更 高标准的 POE 胶膜封装。P 型组件背面现象 PID 更为严重，玻璃中的钠离子迁移至背面氧化铝层，影响其钝化作用；N 型组件氧化铝钝化层位于电池正面，正面 PID 现象更为严 重，且光伏组件发电主要依赖正面效率，因此 N 型组件需要电阻率更高、阻水性更好、抗 PID 性能更优越的 POE 胶膜。

主流厂商在双玻及 N 型组件中使用双玻 POE 提升封装性能。头部组件厂商中，单玻 P 型组件选用双面 EVA 胶膜，双玻 P 型组件选用正面 EVA+背板 EPE 胶膜，N 型 TOPcon 组件中，单玻及双玻组件中均使用 POE 提高封装性能，HJT 组件中采用双 EPE 胶膜进行 封装。

N 型组件及双玻组件渗透率提升，POE 胶膜需求随之提升

N 型组件理论效率高且制造成本逐渐降低，产业化全面加速，渗透率快速提升。随 P 型电池效率逐渐接近理论值与 N 型组件生产成本逐渐降低，N 型组件渗透率逐渐提升。据 我们统计截至 2022 年 12 月初，市场已经投产 TOPcon 电池产能超 33GW，在建和规划 产能超 250GW；HJT 电池规划产能达 170GW。TOPcon 电池与现有 P 型产线兼容性好， 现有超 300GW 的 PREC 产能中有超 100GW 可升级为 TOPcon 产能。N 型组件产业化全 面加速，渗透率快速提升。 地面电站需求压制因素缓解，双面组件占比快速提升，预计 2023 年双面组件增速高 于行业平均增速。双面组件相较于单面组件提高发电增益，实现效率提升，地面电站多使用双面组件。据国家能源局数据，2022 年前三季度国内新增装机约 52GW，光伏地面电 站装机约 17GW。随 2023 年硅料等环节新增产能释放，成本将逐步回落，此前受低收益 率压制的地面电站装机需求将迎来复苏，地面电站装机量高于行业平均增速，带动双面组 件渗透率提升。据 CPIA 预测，2023 年双面组件市占率将达到 50%，未来仍将继续提升。

N 型电池+双玻组件渗透率提升，光伏用 POE 需求显著提升。N 型电池正面易发生 PID 效应，且银浆含铝，POE 类封装胶膜因水汽透过率低、抗老化性能优越、抗 PID 性能 更优脱颖而出。由于在双玻组件中使用 POE 胶膜不仅可以阻隔水汽从侧面进入组件内部， 并且可以抑制双面电池极化导致的 PID 现象，所以业内主要使用 POE 胶膜搭配双面双玻 组件进行封装。 光伏胶膜粒子 EVA 及 POE 需求区间随封装胶膜结构形式不同有较大波动。根据中信 证券研究部电力设备与新能源行业组预测，在封装要求等级从高到低的情形下，其预计光 伏级 EVA 粒子 2023 年需求量达 102~155 万吨，POE 粒子 2023 年需求量达 80~32 万吨。 EVA 粒子及 POE 粒子随封装要求等级及形式的不同有较大的差异，需求端区间有较大波 动。

POE 胶膜需求高增长下，胶膜企业加速 POE 类胶膜产能扩张。N 型电池快速推广渗 透率提升，且硅料价格中枢降低下，地面电站装机占比有望阶段性回升，双玻组件应用将 持续上升。目前主流胶膜厂家均针对 POE 胶膜进技术研发改进与产能扩张，据我们统计， 目前上市及拟上市企业在产+规划 POE 及 EPE 胶膜产能超 23 亿平。考虑到目前胶膜企业 产能扩张中生产设备均可以实现 EVA、EPE、POE 类胶膜的灵活调换，实际 POE 类产能 或将超过各公司已披露规划值。

POE 供给由海外完全垄断，国产化替代加速

POE 粒子完全由海外企业供应。2021 年 POE 生产企业主要为陶氏、埃克森美孚、 LG 等海外企业，合计产能达 198 万吨（包含 POP 及丙烯基弹性体）。陶氏、埃克森美孚、 LG 等企业可生产各牌号 POE/POP 粒子，可应用于汽车改性、光伏胶膜等各种应用中。

POE 粒子熔融指数（Melt Index/MI）为影响胶膜性能的关键指标。根据《熔融指数 对 POE 胶膜性能的影响》（周雪梅）数据，熔融指数高则综合性能好。POE 粒子的密度 大多数处于 0.86-0.88 g/cm3 之间，相较于 EVA 的 0.93-0.97 g/cm3较轻。海外厂商目前可 生产较多牌号的 POE 产品，可满足不同下游应用领域的需求。

我国 POE 完全依赖进口，进口端或出现产能瓶颈。2018-2022 年 POE 进口量快速提 升，2022 年 1-11 月进口量已达 2021 年全年进口量水平。2020-2022 年进口量增速显著 放缓，但 POE 进口均价迅速上涨，从 2021 年 1 月份的 1808 美元/吨价格，上涨至 2022 年 11 月的 3115 美元/吨价格，2022 年 9 月 3291 美元/吨为近年来进口最高均价。从进口端供给增速放缓以及 2021 年以来进口价格的快速攀升可反映出海外供给相较于中国的高 速增长的需求而不足。

POE 生产具有较高的技术壁垒，高碳α-烯烃、茂金属催化剂为目前国产化 POE 中关 键难点。我国目前万华化学、中国石化等企业均在此领域上进行突破，下面从上述两方面 的技术难点、国产化进度进行分析。

关键难点一：高碳α-烯烃

乙烯齐聚法为生产α-烯烃的主流工艺，国外企业掌握绝大多数技术路线。α-烯烃生 产工艺主要包括乙烯齐聚法、石蜡裂解法、费托合成法等，乙烯齐聚法选择性高、产物杂 质含量少，为α-烯烃为目前最主要的工艺。

我国乙烯齐聚法工艺生产α-烯烃已有技术突破，规划产能较多。根据《中国α-烯烃 市场与技术现状》（王爱苹、张怀泉、王进山 等）数据，α-烯烃生产工艺技术主要集中于 雪佛龙、INEOS、壳牌、日本出光石化等几家公司且技术不对外转让。我国中石油、中石 化等企业对α-烯烃生产工艺进行突破，大庆石化、燕山石化等已有 1-己烯等成熟生产工 艺。我们认为，以中国石化、中国石油及万华化学为代表企业对α-烯烃生产技术工艺进行 持续攻关，其技术壁垒正在逐渐突破。

关键难点二：茂金属催化剂

茂金属催化剂是 POE 诞生的“助产士”。在 POE 诞生之前，乙烯与α-烯烃的无规共 聚物主要以线性低密度聚乙烯为主（LLDPE），其由多活性中心的 Ziegler-Natta（Z-N）催 化剂所制备，多采用气相或淤浆聚合工艺。而 POE 与前代产品在结构上的核心差异，便 在于其高比例的长链α-烯烃共聚含量。一般而言α-烯烃含量越高，POE 力学性能越好， 共聚单体支链越长，降低产品密度的效果也越好。但长链烯烃的共聚难度也随着其碳数的 增加而成倍数地上升，同时α-烯烃由于其分子结构上的不对称性，在聚合插入时存在位点 上的空间选择性，对应也会得到具有不同立体结构和性能的聚合物。1993 年陶氏化学推 出的限制几何构型（CGC）茂金属催化剂，才真正使 POE 的工艺化成为可能。 与传统的齐格勒-纳塔催化剂相比，茂金属催化剂具备较高优势。茂金属催化剂活性中 心较为单一，聚合物单体在受限情况下反应，得到聚合物分子量分布相对较窄，催化剂可 控性高，可根据下游需要调整催化剂从而调整反应产物。

海外主流生产商形成专有的催化剂体系与生产工艺进行适配。海外主流厂商已经实现 POE 的工业化生产，基于自身工艺优势不断优化催化剂体系，形成专有工艺，陶氏化学采 用 CGC 催化剂、埃克森美孚使用独有的 Exxpol 催化剂等。2009 年陶氏化学 CGC 催化剂 专利到期，陶氏化学、三井化学等对于非茂金属催化剂进行研发，拓展催化剂种类。

国产化进程中，催化剂为 POE 生产的较高壁垒。由于海外企业长时间对茂金属催化 就形成垄断，国内的催化剂进展缓慢。从专利布局来看，海外企业如陶氏、SABIC、LG 化学、埃克森美孚等原专利及来华专利授权时间早、数量多、分布全面。国内企业一般通 过催化剂结构设计、催化剂合成工艺、催化剂纯化方法进行专利路线的规避。万华化学、 京博石化、中国石化等企业与吉林大学、浙江大学等高校均拥有聚烯烃弹性体催化剂专利。 国内企业通过自研催化剂或与高效企业合作研发等进行技术突破。万华化学于 2020 年申请的《一种烯烃聚合催化剂、烯烃聚合催化剂组合物及制备聚烯烃的方法》，于 2022 年 7 月授予公开。京博石化、卫星化学与中国石化对α-烯烃或 POE 催化剂体系进行研发。 根据《江苏斯尔邦石化有限公司 800 吨/年 POE 中试装置环境影响报告书》，目前东方盛 虹通过外购催化剂基础原材料纯茂锆催化剂、助催化剂，并利用与国内科研院所合作自研 的催化剂进行 POE 的生产试验。

催化剂开发难度较大，关注国产催化剂体系突破。茂金属催化剂在催化烯烃聚合上活 性更高，并且能够通过改变自身的配位基组成及结构，进而调控产物的分子量分布、立构 规整性、支化度等性质，为聚烯烃的高效生产提供了更便利的条件。国际主流 POE 厂家 皆使用茂金属催化剂生产 POE，茂金属催化剂技术难度较高，其生产需要使用易燃易爆等 危化品助剂。随陶氏化学等催化剂专利到期，国产催化剂突破障碍减少，国内石化企业、 催化剂企业有望实现茂金属催化剂的逐步攻关。

POE 国产化进程加速，万华化学较为领先，2024 年有望实现量产落地

国内石化企业纷纷布局 POE 产能，预计 2024 年底 POE 国产产能实现释放。据我们 统计，国内已规划 POE 产能约为 250 万吨，多数企业通过中试-放大稳健推进。目前进度 较快的为万华化学、茂名石化、东方盛虹等。根据各企业产能规划及项目推进情况，考虑 到项目试车及产能爬坡，我们判断 2024 年有望实现国产化量产突破。

我们认为，万华化学目前进度领先，国产化进展较快。万华化学中试项目于 2021 年 9 月完成，在研发-中试-工业放大的流程中，其可以进一步积累工艺摸索经验，其项目中 试产品可进一步在下游光伏胶膜、汽车改性塑料等领域进行验证，从而根据反馈进一步提 升工艺水平。根据万华电子招标投标交易网，万华化学乙烯二期项目在 2022 年 9 月开始 乙烯裂解装置及相关配套工程施工总承包项目的招标工作，对于乙烯项目辅助工程、芳烃 抽提等项目等稳步推进。其中乙烯裂解为后续 POE 合成提供乙烯原材料、α-烯烃生产及 POE 装置合成项目做准备，为项目中最关键的子项目。

根据各公司规划，我们预计 2024-2025 年国产 POE 产量分别为 7、36 万吨。国产 POE 项目中，我们认为具备 POE 项目中试经验及具有 POE 项目相关α-烯烃合成、催化 剂合成、助催化剂合成相关技术专利的公司在 POE 产能建设进度上具备先发优势，在工 业化放大项目建设中，可尽可能地减少调试周期，降低投产初期因调试产生的资源浪费及 经济损失，从而能够较为迅速实现地连续化、批量化稳定生产。

2.胶膜粒子供给持续偏紧，预计 2023 年胶膜盈利回暖

供需格局：POE 紧缺确定性增强，成为胶膜粒子需求结构决定因素

胶膜粒子供给端 EVA 粒子产能加速爬坡，POE 粒子国产化进度较慢。EVA 随 2021 年起新增产能的逐步释放，EVA 产能迅速提升。EVA 新增产能中光伏级产品稳定生产的爬 坡周期缩短，据百川盈孚及中国石化新闻网数据，天利高新 EVA 项目于 2022 年 9 月开车， 首先生产 LDPE 粒料，2022 年 12 月初即可生产光伏料，产能爬坡周期为 2 个月。POE 粒子根据前文的预测，乐观情况下 2024 年万华化学、京博石化、中石化天津南港等可生 产 POE 粒子，稳定光伏级产品可能将到 2025 年。2023-2024 年 POE 粒子的供应仍主要 来自于海外供应商，其增量由海外供应商扩产保障。

POE 供给能力有限，封装胶膜选型将结合供需而变动。不同光伏 组件封装等级所需胶膜粒子预测，在完全保障 TOPcon、HJT 等 N 型组件使用纯 POE 胶 膜的情况下，2023 年 POE 粒子需求为 80 万吨，现有供应能力远低于需求，仍需要一定 的 EPE 类型的封装胶膜，使其能够满足抗 PID 性能的条件下，降低对 POE 粒子的依赖程 度。针对 2023-2025 年 POE 粒子的供给情况，我们做出如下假设： 1）2023 年 N 型组件将优先以纯 POE 胶膜进行封装，根据 POE 粒子供应量，EPE 胶膜将进行后续适配。封装 TOPcon 组件中，正面银浆及栅线对于水汽、酸性侵蚀等更为 敏感，2023 年作为 TOPcon 大规模出货的元年，组件厂商为提高 TOPcon 组件渗透率， 正面材料将采用成熟的原有方案，针对 EPE 胶膜做出的材料改性将较为滞后，我们预计 TOPcon 正面封装胶膜将以 POE 封装胶膜为主，EPE 封装胶膜为辅，背面采用 EVA 胶膜 封装。对于 HJT 电池组件，根据行业龙头华晟新能源官网，其组件采用 EPE 类型胶膜封 装。在 POE 较为紧缺的情况下，胶膜厂商或将减薄 POE 胶膜厚度进行适应。 2）胶膜企业或将进一步降低 POE 胶膜克重，以降低对 POE 粒子的依赖程度。参考 表 4 主流组件厂商胶膜选型，我们认为胶膜企业将逐渐降低 POE 胶膜克重，我们假设胶 膜克重为 EVA 胶膜 480g/m2，POE 胶膜为 400g/m2、EPE 胶膜克重为 440g/m2 且其中 POE 含量为 200g/m2。 3）我们预计 2023 年预计光伏级粒子产能为 45 万吨，按照 90%-100%的产能利用率 计算产量为 40-45 万吨，按照中性考虑 2023 年 POE 供给量为 42.5 万吨。

我们测算，在 POE 粒子供需维持紧平衡状态下，EVA 粒子国内供给端较为充足，或 将削弱 EVA 进口需求。考虑到 POE 国产化进度，我们认为 2024-2025 年将有 3、20 万 吨产量释放。在考虑 POE 国产化进展顺利的前提下，我们认为 2023-2024 年 POE 粒子 供需将始终维持紧平衡。在 POE 供需基本保持平衡的状态下，预计 2023-2024 年 EVA 粒 子国内供给端基本能够满足下游需求，将削弱 EVA 的进口需求；2025 年 EVA 因产能进一 步释放，国内供给量将大于需求。

预计 2023 年 EVA 供给宽松，光伏需求提升将提振价格

回顾 EVA 的价格走势，2021 年 EVA 价格受到供给端与需求端影响较大。2021 年 2 月 EVA 电缆料价格率先上涨，3 月份乙烯价格大幅上涨推动全牌号产品上涨。2021 年下 半年 EVA 价格剧烈震荡，三季度随能耗双控下成本推动、供应偏紧与光伏需求强劲导致 EVA 供需基本面失衡，推动 EVA 价格大幅上涨。根据 CPIA 数据，2021 年四季度光伏组 件产量环比基本持平，需求增量动能减弱，加之新增产能投放，供需博弈下，EVA 消化涨 幅，迅速回落。 2022 年 EVA 价格受需求影响较为显著，整体呈现大幅走高后迅速下跌的倒“V”型 走势。2022 年上半年光伏需求强势主导，光伏级 EVA 需求旺盛，导致其他电缆、发泡料 供应偏紧，整体价格持续推涨。2022 年下半年光伏需求减弱，EVA 市场开始下行趋势， 伴随其他产品的需求淡季、疫情多发扰动，EVA 各牌号价格下行。下游需求疲弱主导下， EVA 价格在 2022 年 12 月中期创下年度最低点。其中，光伏级 EVA 产品在 2022 年 12 月 迅速降价，其与电缆料、发泡料等产品价差迅速缩窄。

我们认为 2023 年 EVA 成本影响将趋于缓和。2021-2022 年乙烯价格与原油价格保持 相似的变动规律，主要的价格波动集中于 2022 年，2022 年原油价格大幅上升后至年底回 吐涨幅，乙烯价格跟随变动情况较大。2021-2022 年醋酸乙烯价格受乙烯、醋酸成本及需 求波动较大，2021 年 1-11 月受到需求增长与环保限电等原因，醋酸乙烯价格大幅提升， 2022 年 11 月起，进入消费淡季，季节性需求下降明显，价格走跌。我们预测 2023 年布 伦特原油价格中枢为 75~80 美元/桶，乙烯及醋酸乙烯价格中枢将跟随原油价格维持在 2022Q4 水平，成本波动趋于缓和。

展望 2023 年，预计光伏级供给端较为宽松，成本扰动减弱，我们认为光伏胶膜需求 对价格波动有较大的影响。根据前述光伏级 EVA 供需测算，在较为宽泛的 POE 粒子需求 区间下仍呈现出供给充足的局面。在成本波动趋于缓和的情况下，我们认为光伏级 EVA 需求端的复苏态势对于 EVA 价格影响较大，随春节后全行业开工意愿提升，电缆料发泡料 低迷需求的颓势有望随消费及基建复苏而缓和，预计全牌号 EVA 粒子将出现价格上涨。

硅料价格松动，胶膜粒子及封装胶膜推涨意愿或将提升。胶膜成本在组件成本中占比 较低，硅料价格松动成本降低，组件厂商盈利压力缓解，其对胶膜成本波动区间仍有较高 的容忍度。胶膜厂商因库存较高，可在粒子价格上涨的条件下享受低价库存红利而提升毛 利率，修复盈利，同时粒子企业在成本波动缓和的情况下，EVA 粒子毛利率随之提升。我 们认为在一定范围内，EVA 粒子在上下游共同促进下有望实现稳健上涨。

我们预计 2023 年上半年 EVA 价格中枢稳步抬升，下半年价格高位震荡。我们预计 2023 年春节后光伏级 EVA 粒子需求提升，发泡线缆料需求回暖，上半年价格将稳步上升， 预计光伏级 EVA 粒子 2023Q1-Q2 价格区间分别为 14000-18000、16000-20000 元/吨。 根据现有产能规划，2023 年一季度古雷石化、三季度末宝丰三期产能释放，考虑到光伏 级产品的爬坡时间，我们预计 2023H2 光伏级 EVA 价格将高位震荡，价格区间处于 18000-22000 元/吨。

预计 2023 年 POE 粒子价格保持高位，或将突破近年高位

2021-2022 年 POE 粒子价格持续推涨。根据百川盈孚相关数据，2020Q4-2021Q2、 20222Q2-Q3 POE 粒子存在两次阶段性涨价，涨价原因主要为乙烯成本增加推动与光伏需 求旺盛拉动。

我们预计 2023 年 POE 成本保持基本稳定。POE 成本主要由乙烯及丁烯/辛烯影响， 因辛烯主要依赖进口，国产产能仍处于规划建设过程中。根据大庆石化 5 万吨 1-己烯生产 装置环境影响报告书，乙烯生产成本占己烯生产成本的 70%以上，以此类推，辛烯聚合与 己烯工艺类似，乙烯占据辛烯生产较大的成本。结合前文对于乙烯价格稳定于 2022Q4 水 平的预测，我们预计 2023 年 POE 成本将保持基本稳定。

在 EVA 价格存在上涨预期情况下，POE 溢价能力维持，价格有望提升。目前在经历 2022Q4EVA 价格迅速回落后，POE 及 EVA 价差较大，一定程度上将削弱 POE 的性价比， 将导致下游组件厂商倾向于 EPE 胶膜选型。我们预计，EVA 在 2023 年将出现价格回升， 在 N 型组件及双玻组件渗透对 POE 需求的高增长下，POE 的性价比优势将进一步凸显， POE 对 EVA 仍将保持一定的溢价。 预计 2023 年供需格局偏紧下，其价格仍将保持高位，有望突破前高。根据前述 POE 粒子的供需格局测算，供给有限叠加胶膜需求及扩产迅速，我们预计 POE 粒子在 2023 年 仍将保持紧平衡状态。随 N 型组件产能逐步释放，逐季度来看，POE 需求提升，供给量 缺口将扩大，我们预计 2023Q1，POE 价格仍将处于高位，价格区间为 26000-28000 元/ 吨，2023Q2-Q4，POE 价格或有涨幅，预计其价格将处于 28000-35000 元/吨。

预计 2023 年胶膜行业盈利回升，POE 胶膜中长期仍保持溢价

我们预计 2023 年胶膜粒子涨价，胶膜行业整体盈利能力提升，光伏产业链利润分配 有望重塑。光伏产业链随硅料价格下降，组件盈利受压制最重要的因素将逐渐缓解，光伏 产业链中游包括光伏辅材以及光伏组件盈利有望得到边际改善。胶膜通常占光伏组件成本 小于 5%，在成本占比最大的硅料环节成本下降中，组件对胶膜价格弹性空间容忍度有望 提升。结合我们上述分析，我们预计 2023 年胶膜粒子有望涨价，胶膜行业整体的盈利能 力有望回升。

胶膜行业产能集中，各企业积极扩产 POE胶膜产能。2021 年胶膜企业按照产能计算， 福斯特、海优新材、斯威克产能占比分别为 37%、15%、12%，产能较为集中。在 POE 粒子供给偏紧的趋势下，龙头企业以及传统老牌胶膜厂商供应链完备，客户资源稳固，具 备市场竞争优势。2022 年以来胶膜企业 POE 类胶膜扩产较多，在建及规划 POE 类胶膜 产能合计约 22 亿平。

POE 胶膜盈利能力高，具备溢价能力。POE 粒子单价较高，成本因素导致 POE 胶膜 价格高于 EVA 胶膜，根据上海有色网数据，相同规格的 POE 胶膜单平价格高于 EVA 胶 膜，具备一定的溢价能力。假设 POE 胶膜及 EVA 胶膜中，粒子成本占比 90%，计算得到 同规格下 POE 胶膜相较于 EVA 胶膜单平毛利高 1.2 元。

产品结构倾向 POE 胶膜、且粒子保供能力较强的企业有望率先受益。目前行业内 POE 胶膜扩产超 22 亿平，已经超过 POE 粒子的供给量，在此情况下，POE 粒子保供能力强 的企业有望巩固市场份额优势。POE 胶膜规划扩产较多，自身产品结构中 POE 胶膜营收 占比提升的公司预计将实现盈利能力提升。 长期来看，我们认为胶膜行业将呈现“一超多强”局面。预计龙头企业仍将保持绝对 的竞争优势，二三线胶膜厂商随产能扩大与市场经营关系的深耕，对于龙头份额的抢占与 渗透将逐渐进行。胶膜行业产能扩张难度较低，产品同质化较强，胶膜整体格局有望呈现 “一超多强”的状态。在行业发展中，具备差异化竞争能力例如 POE 保供能力、HJT 电 池光转胶膜等产业链竞争优势或新技术迭代优势的企业有望脱颖而出。

3.关注粒子及胶膜产业链公司

万华化学：综合性化工巨头，POE 国产化积极推进

万华化学为我国综合性化工巨头，积极布局多元化新材料业务。公司主要以 MDI 为出 发点，凭借优异的研发能力逐步拓展业务范围，现已拥有聚氨酯、石化、精细化学品及新 材料多业务板块。公司以一体化为发展理念，降低生产成本。公司积极布局新材料及新兴 业务板块，维持高强度资本开支积极扩张，新项目投产有望带动公司业绩持续增长。公司 把握双碳转型战略机遇，布局多元化新材料业务，在已有的膜材料、香精香料、日用化学 品、可降解材料等新材料布局基础上，不断加码锂电材料、风电用环氧树脂、光伏用 POE 材料。

公司研发实力强劲，专利布局占据先机。从专利布局来看，公司近年来加大对高端聚 烯烃的研发投入，涉及α-烯烃生产工艺、茂金属催化剂合成、POE 生产工艺等全领域。 公司在专利数量以及覆盖面上处于国内同行业的领先位置。 POE 中试项目进展处于行业前列。万华化学中试项目于 2021 年 9 月完成，在研发中试-工业放大的流程中，其可以进一步积累工艺摸索经验，其项目中试产品可进一步在下 游光伏胶膜、汽车改性塑料等领域进行验证，从而根据反馈进一步提升工艺水平。根据万 华电子招标投标交易网，万华化学乙烯二期项目在 2022 年 9 月开始乙烯裂解装置及相关 配套工程施工总承包项目的招标工作，对于乙烯项目辅助工程、芳烃抽提等项目等稳步推 进。其中乙烯裂解为后续 POE 合成提供乙烯原材料、α-烯烃生产及 POE 装置合成项目 做准备，为项目中最关键的子项目。

卫星化学：深耕轻烃业务，延伸化学新材料产业链

卫星化学是国内领先的轻烃产业龙头企业。公司是国内最大、全球前五大丙烯酸制造 商，是国内第一家以丙烷为原料形成 C3 产业一体化格局的民营上市企业。公司集研发、 生产、销售、物流于一体，涵盖从丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高纯度丙烯酸，到丙烯酸酯、 高分子乳液、高吸水性树脂等多个大类产品，集中发展低碳数产品。 公司具备完整的乙烯产业链，积极推进在 POE 项目建设。公司乙烷制备乙烯相较于 其他路线具有低成本的优势，C3 产业链产业化一体化，稳扎稳打做好低碳数产品基本盘。 公司依托产业链优势，加速布局新能源赛道，公司公告拟在连云港投建年产 10 万吨α-烯 烃与配套 POE 项目，布局高端聚烯烃产业链。

公司已经实现 1000 吨α-烯烃中试装置，10 万吨 POE 项目加快实施。根据公司《连 云港石化有限公司 1000 吨/年α烯烃工业试验装置项目》，此项目已经于 2022 年底建成， 公司于 2023 年 1 月 13 日在深交所互动易平台上披露α-烯烃装置已经建成即将试生产， 此项目已经于 2023 年 1 月 30 日取得环评批复。根据公司此项目环评报告，公司将通过已 授权的自主研发的高活性高选择性专用催化剂生产 1-辛烯、1-己烯产品。

东方盛虹：炼化一体化龙头，新材料注入新动能

东方盛虹是全球炼化行业巨头。一家生产 ePTFE 膜、气凝胶等新材料供应商和解决 方案提供商。公司是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商，通 过对 ePTFE 膜的改性及与基础吸音棉、高性能干燥剂、SiO2 气凝胶等材料复合，不断为 客户定制化地开发具有特殊声、电、磁、热、防水透气、气体管理、耐候耐化学等特性的 组件产品。 公司并购斯尔邦切入新材料领域。斯尔邦主要以甲醇为核心原料，生产丙烯腈、MMA、 EVA、EO 等高附加值烯烃衍生物，目前拥有 30 万吨 EVA 产能，且 EVA 后续有 70 万吨 产能扩产规。公司于 2022 年 11 月 29 日公告，拟斥资 97.3 亿元 30 万吨 POE 产能。POE 项目建成后，公司将成为国内具备光伏封装胶膜材料 EVA 与 POE 两大关键材料的领先企 业。

公司 POE 中试项目已经完成。2022 年 9 月 28 日，东方盛虹发布公告称，公司全资 子公司江苏斯尔邦石化有限公司投资建设的 800 吨/年 POE（聚烯烃弹性体）中试装置成 功实现了 POE 催化剂及全套生产技术完全自主化，项目一次性开车成功，顺利打通全流 程，产出合格产品，连续稳定运行。

荣盛石化：一体化炼化为基，拓展新材料业务

荣盛石化为国内石化-化纤龙头企业。公司主要从事石化、化纤相关产品的生产和销售， 布局从炼化、芳烃、烯烃到下游的 PTA、MEG、PET、涤纶丝的完整产业链，公司在产品 规模、产品质量、技术、设备及工艺方面拥有领先优势，是国内石化、化纤的龙头企业之 一。 公司拥有最大单体炼厂浙石化。民营炼化企业逐步登上炼油产业链的历史舞台，国内 炼油市场呈现三足鼎立局面，2019 年地方炼化企业占据 30%的炼油市场份额，中石化和 中石油在国内市场的炼油份额下降至 55%。浙石化 4000 万吨/年炼化一体化项目投产，成 为国内产能最大的单体炼厂。浙石化规模优势及技术工艺均领先全球，完成炼油、芳烃、 乙烯一体化。

公司新材料业务持续布局。公司 30 万吨 EVA 项目于 2022 年一季度投产，经过较短 时间的调试生产出光伏级 EVA 产品，目前为我国光伏级 EVA 产能最大的企业。公司自原 油开始布局 EVA 产品，进一步提升公司炼化项目盈利水平，同时赋予公司新材料属性。公 司新布局浙江石油化工有限公司高端新材料项目，包含 35 万吨/年α-烯烃装置、2×20 万 吨/年 POE 聚烯烃弹性体装置，布局 POE 新材料业务，进军高端聚烯烃产业链。

岳阳兴长：积极推进聚烯烃催化剂项目

岳阳兴长为中石化长炼集团子公司。公司专注于 C3、C4 产品的深加工以及甲酚产业 链的下游延伸。以石化产业作为主航道，走技术进步、自主创新的发展道路。公司通过攻 关特种催化剂工艺等核心关键技术，搭建了聚合、改性、产品研发和市场开发大团队，全 面开启特种聚烯烃新材料产业化进程。 公司深耕聚丙烯，进军特种聚烯烃催化剂领域。公司于惠州立拓建设 30 万吨/年聚烯 烃新材料项目，此项目于 2022 年 9 月 23 日取得环评批复，目前项目已经开工建设。据中 国化学工程第四建设有限公司官网，2022 年 12 月底中控室已经完成封顶，积极推进中。

公司持续推进聚烯烃催化剂项目。根据公司公告，公司拟建设 20 吨/年特种聚烯烃催 化剂项目，同时进行特种聚烯烃催化剂验证，计划年产聚烯烃产品 500 吨。我们认为，此 项可为公司 30 万吨聚烯烃新材料项目积累经验，进行产品验证，有望加速工业化规模生 产进度。公司于 2022 年 12 月发布定增预案，拟募资 10 亿元，募集资金计划用于惠州立 拓项目、研发中心项目以及补充流动资金。

鼎际得：聚烯烃催化剂龙头，积极布局催化剂项目

鼎际得为专注聚烯烃催化剂的龙头企业。公司是国内少数同时具备高分子材料高效能 催化剂和化学助剂产品的专业提供商，形成了聚烯烃高效能催化剂和化学助剂的研发、生产和销售为一体的业务体系。公司专注于聚烯烃催化剂领域的研发积累，已形成了以齐格 勒-纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，是国内主要聚烯烃催化剂供应商之一。 公司深耕催化剂及助剂领域，经验丰富。公司催化剂产品应用于烯烃聚合，将化学中 间产品乙烯、丙烯生成聚乙烯、聚丙烯，再添加抗氧剂产品对聚烯烃进行性能改善，用于 下游高分子材料领域。

公司积极拓展 POE 领域，积极布局新材料项目。公司在茂金属催化剂领域积极进行 研发和产业化投入，2022 年 12 月公告投建 40 万吨/年 POE 及 30 万吨/年α-烯烃装置， 有望打开成长新局面。一期建设 20 万吨 POE 联合装置，采用引进的成熟工艺包，有望在 产线调试、产品性能等方面取得较好的优势。

福斯特：胶膜行业龙头，保供能力最强

福斯特为光伏封装胶膜行业龙头企业。公司深耕光伏封装材料研发与生产，布局 EVA、 EPE、POE 全品类光伏胶膜，延伸至光伏背板、PCB 感光干膜等材料，实现胶膜等应用 材料的逐渐渗透。 胶膜出货保持较快增长，龙头地位稳固。我们测算 2022Q1-Q3 公司胶膜出货量或超 9 亿平，与 2021 年全年出货量保持基本相同，我们预计 2022 年公司全年胶膜出货量将达 13-14 亿平，2023 年公司胶膜出货量有望达 20 亿平，仍将保持行业第一的市占率。公司 自 2022 年以来新增产能较多，POE 类胶膜新增产能超 5 亿平。 产业链完备，原材料保供能力强。公司产能及出货量市占率排名行业首位，据我们测 算 2021 年公司胶膜出货量市占率约为 50%。我们认为公司凭借绝对领先的市占率、优秀 的营运资金把控能力，能够在原材料供应保障中占据优势。

赛伍技术：光伏胶膜营收占比提升，新技术驱动高增长

赛伍技术为国内领先的多元化材料平台企业。公司主要从事以粘合剂为核心的薄膜形 态功能性高分子材料的研发、生产和销售，打造自主研发的全产品矩阵平台，专注可持续 的产品技术研发创新，为光伏、半导体、动力电池、新能源汽车、3C 信息家电、健康防 护和建筑建材等领域的全球客户解决技术挑战与实际需求，提供一体化综合创新解决方案。 公司深耕光伏市场多层需求。背板及 POE 胶膜市占率居行业前列，由公司发明的 KPf 背板，自 2014 年以来，销量持续保持多年第一，拥有全球最高的市场份额。赛伍技术也 凭借对 POE、EVA、EPE 各类型封装胶膜的技术突破和规模量产，成为光伏胶膜产品的领先供应商。2022 年以来，公司封装胶膜产能扩张较多，待产能释放，公司光伏胶膜营 收占比有望进一步提升。 POE 转光胶膜引领行业变革。公司推出 HJT 电池用 UV 光转胶膜产品，获得头部企 业迈为股份、华晟新能源认可，并与华晟新能源签订 23-24 年 10GW 框架合作协议，我们 认为公司将凭借先发优势获得其他 HJT 电池企业认可，UV 光转胶膜渗透率有望加速，有 望凭借其技术溢价提升产品毛利率，提升公司盈利能力。

海优新材：EPE 胶膜领先，市占率有望进一步提升

海优新材为专营高分子膜材料研发生产和销售的高新技术企业。公司主要产品为透明 EVA 胶膜、白色增效 EVA 胶膜、多层共挤 POE 胶膜及玻璃胶膜等薄膜产品，公司以光伏 组件封装行业为着力点，深耕光伏封装材料，并拓展至建筑、交通、电子、半导体、大消 费等行业探索和开发新型膜材料产品。 EPE 产业化进度领先，产品结构调配灵活。公司在 N 型共挤胶膜产业化进展较快， 公司于上证 e 互动上回复投资者提问称，公司在 2018 年行业领先正式推出的 EPE 产品， 已良好攻克分层或助剂迁移问题。经过近年的技术发展，公司在共挤技术上不断提升并积 累经验，EPE 共挤型胶膜品质持续提升并将这些技术应用在 TOPCON 迭代共挤胶膜的研 发中，取得了很好的进展。公司 EPE 胶膜产业化进度领先，有望实现产品出货结构的灵 活调节，缓解 POE 粒子的供给压力。

公司产能扩张加速，市占率有望进一步提升。公司 EVA 及 POE 类胶膜产能扩张较多， 2022 年 3 月公司发行可转债募集资金用于封装胶膜建设，根据《关于上海海优威新材料 股份有限公司向特定对象发行股票申请文件审核问询函的回复报告（修订稿）》，公司 2022-2025 年产能将达到 5.1、7.5、8.9、11.1 亿平，增长显著，市占率有望进一步提升。

明冠新材：背板业务高增长，POE 胶膜发力

明冠新材为专业从事新能源新型复合膜材料的研发生产和销售企业。公司主营业务包 括光伏背板、光伏封装胶膜与铝塑膜等。公司为国内领先的光伏背板生产企业之一，市场 份额稳居行业前三。 独创无氟 BO 背板，降本增效。公司 BO 背板由耐候 PET 膜和公司自研 M 膜组成， 相较于行业内普遍使用的三层背板减少胶粘工序，成本价格较低。在环保监管趋严的背景 下，无氟背板发展前景较好，公司加大 BO 背板推广力度，提升销量占比。

依托背板业务客户优势，POE 胶膜业务逐渐发力。公司背板业务与胶膜业务下游客户 均为光伏组件厂商，客户资源重叠。公司胶膜客户主要为晶澳科技、东方日升、中节能等， 目前正在导入隆基股份、天合光能等组件厂商。公司于上证路演中心 2022 年半年度及第 三季度业绩说明会中披露，截至 2022 年 6 月末，公司胶膜产能达 0.4 亿平。随公司募投 项目及越南项目逐渐推进，我们预计公司 2023 年末 POE 胶膜产能将达 1.6 亿平。随客户 导入的推进与产能释放，公司 POE 胶膜业务有望持续发力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）