氟化工行业专题报告：萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期.pdf

上传者：罗***
时间：2024/03/08
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氟化工行业专题报告：萤石价值中枢提升，制冷剂开启景气周期。氟化工按照产业链可划分为萤石、制冷剂、含氟聚合物和含氟精细化学品等环节。从价值分配来看，各环节盈利能力呈现出“微笑曲线”分布。氟化工产业链存在长期的投资逻辑。萤石行业格局重塑，且存供需失衡可能；制冷剂供给格局改善，中长期逻辑有望强化；含氟聚合物的高端化发展是必由之路；氟化液附加值极高，是氟化工产业链中的蓝海市场。

萤石龙头技术创新或重塑行业格局

我国萤石资源开采过度，储采比远低于全球均值，且小矿居多，每年皆有新增退出产能。资源有限叠加安全环保趋严，萤石供给扩张相对受限。伴生萤石矿的高值利用是我国萤石产业的难点，而以金石资源为代表的龙头凭借技术创新撬动伴生矿资源，有望重塑萤石格局，话语权将不断抬升。

萤石供需存失衡可能，价值中枢有望不断攀升

新能源快速发展下，萤石供需平衡存在失衡风险。根据我们的测算， 2025/2030 年我国萤石需求量有望达到 657/851 万吨，较 2022 年增长 19%/55%。萤石供需缺口有望呈现持续扩大态势，价格中枢有望不断攀升。

制冷剂短中长期格局向好，R32 供需或最为紧张

三代制冷剂配额落地后，行业中短期盈利改善，龙头集中度较二代进一步提高；2025 年二代制冷剂退出较多，行业格局长期有望持续向好。根据我们的测算，2023-2027 年国内制冷剂需求的年复合增长率为 4%，而细分品种中，随着 R32 在维修市场的渗透率不断提高，供需可能最为紧张。

制冷剂价格弹性值得期待，龙头市值仍有空间

三代制冷剂的提前渗透或压制了上一轮二代的上涨空间。考虑到中短期四代制冷剂暂不构成替代威胁，叠加 3 月旺季的到来，以及长期二代制冷剂的退出等因素，三代制冷剂的价格弹性值得期待。相关公司目前估值合理偏高，但随着制冷剂价格上涨价差扩大，估值正在快速消化，行业长期逻辑仍存，且根据我们的测算，合理市值仍具备一定上涨空间。