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PPO行业研究：服务器上游极富弹性的化工材料。核心观点：AI服务器与CPU服务器架构升级对PCB覆铜板性能提出新要求，聚苯醚（PPO）作为新一代覆铜板核心树脂材料成为焦点。人工 智能发展打开算力基础设施市场空间的同时，其高速要求的特性使得PPO市场将迎来市场机遇。我们测算23-25年由于服务器升级等带给 PPO市场空间分别为2416吨、5672吨与9251吨，我们建议关注PPO材料市场。

AI服务器及CPU服务器架构升级对PCB覆铜板板提出新要求。AI服务器因其高传输速率、高性能、高功耗等特性，在信息传输过程中对于 PCB板中的覆铜板材料性能提出进一步要求；以英特尔Eagle Stream为代表的CPU服务器升级、采用PCle5.0协议等，CPU服务器未来也需要 更高传输速率等，内部PCB覆铜板也要进一步升级。高频高速覆铜板将是服务器未来迭代过程中重要一环。此外，由高速服务器所带来的 交换机、光模块的升级也成为高频高速覆铜板市场增长又一推动力。

PPO以其优异的化学性能，成为高频高速覆铜板核心树脂材料。覆铜板主要以松下产品为行业标杆，分为M2/M4/M6/M8系列，目前主流AI服 务器使用M6+覆铜板。树脂作为覆铜板的核心原材料，对覆铜板电性能等起着决定性影响，M6+覆铜板相关树脂材料已经从双马树脂转变为 聚苯醚（PPO），从而减小高频化和高速化的信号传输波动及损耗，提升覆铜板性能。成本端方面，树脂成本占覆铜板成本近四分之一， 且随着树脂材料的进一步升级且PCB板层数的增加，树脂成本占比将进一步提升。

人工智能发展带动算力基础设施升级，服务器升级给PPO带来巨大市场增量。我们预估了相关服务器数量、单机PPO用量等数据，预计23- 25年，由AI服务器渗透、CPU服务器升级带来的PPO市场空间分别为2416吨、5672吨与9251吨，PPO市场迎来重要机遇期。

PPO行业格局集中，国产替代大风已起。尽管有众多厂商布局低分子量PPO，但实际批量出货的厂商较少。其中以SABIC作为行业绝对龙头， 当前SABIC（美国）被反倾销以及受益于大陆地区覆铜板产业链，在高速CCL需求快速增长下，国产PPO供应链迎来战略性机遇。我们建议 关注PPO材料市场。