2022年金融工程回顾及2023年展望 价值板块有望延续优势

01 市场风格：价值板块有望延续优势

沪深300指数配置价值较高，股债收益差处亍历史高位

股债收益差指标对于中长周期市场择时具有较好的指示意义，我们以股票指数市盈率的倒数 - 10年期国债收益率来刻画股债收益差，从历史表现来看，股债收益差曲线具备较为明显的均值回 复特征。截至2022年11月30日，沪深300指数股债收益差为8.85%，接近均值+2倍标准差，处于历 史高位，从中长期角度来看具备较高投资价值。

中证500指数股债收益差位亍历史均值附近

截至2022年11月30日，中证500指数股债收益差为4.25%，高于历史均值水平，从中长期角度来看 中证500指数性价比也较为突出。

短期内价值风格领先优势大概率将延续

从短期市场表现来看，近期大盘价值风格明显走强，年末年初我们认为大盘价值风格的强势行情 将大概率延续。 此外，从A股市场的季度效应来看，每年四季度价值风格表现相对占优的概率相对较高。

02 行业比较：消费、中游制造景气改善

结合宏观经济周期的多因素行业/板块轮动模型

影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层 面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景 气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩 的边际变化具有较强的指导意义；微观层面， 资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上 影响行业/板块分化。 因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型， 以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观 交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因 素行业/指数轮动模型。

多因素行业模型历史表现

综合宏观-中观-微观信息的行业轮动模型表现较为出色，年化收益为18.81%，相对于行业等权指数 年化超额收益11.65%。

自下而上构建基本面景气度指标

通过上市公司财务数据可以判断出企业的盈利情况，行业或板块也类似。对于不同行业或板块，由 于成分股的差异较大，直接对比指数的财务指标会存在较大的偏差，因此，我们在对指数构建盈利 因子时均需考虑其业绩的边际变化情况。 我们通过计算指数基本财务指标如营业利润、归母净利润、ROE等累计值、TTM及单季度的同比及环 比指标，在此基础之上，通过时间序列标准化的方式，计算其Zscore指标，时间窗口为最近8个季 度。

合成后的基本面景气改善因子单调性非常理想

我们筛选ROE/净利润/营业利润等维度财务指标，经过上述处理后合成行业景气变化因子， 合成因子Rank IC达到8.52%，且各分组表现出较好的单调性。基本面景气改善因子换手较低，每年仅调整三次，基于基本面景气改善因子的行业轮动 策略表现出较好的分化能力。

03 量化选股：量价因子全年表现出色

沪深300/中证500指增产品表现一般，中证1000表现亮眼

从公募指增产品历年表现来看，近三年来沪深300、中证500指增产品超额收益不断收敛。 今年以来截至2022年11月30日，沪深300指增产品规模加权平均超额收益仅2.66%，中证500指增 产品规模加权平均超额收益也仅为3.22%，中证1000指增产品规模加权平均超额收益为8.60%。近两月来三大指增产品超额收益全面回落，拖累组合全年表现。

今年以来基本面因子表现全面回落，量价因子表现出色

今年以来估值、盈利、成长、分析师预期上调等基本面因子表现全面回落，与之相对应的是市值、 反转、波动率、流动性、以及大多数量价相关因子均表现良好。 今年中证1000衍生品的推出，进一步激活了小盘股的活跃度，公募、私募中证1000指数相关产品 的数量和规模都出现了大幅增长，量价相关因子的价值也得以充分体现。

高频量价因子低频化后表现优异

高频因子低频化应用是解决量价因子换手偏高的有效方案之一，从我们今年开发的部分量价因子 表现来看，低频化之后表现仍然非常出色。

年内中证500增强组合超额收益11.31%

今年以来，方正金工沪深300指数增强组合超额 收益为4.87%，中证500指数增强组合超额收益 为11.31%，中证1000指数增强组合超额收益为 9.64%。

估值因子日历效应较为明显，年末年初有望回归强势

从日历效应来看，估值因子在大多数年份年末年初均有较好的表现，短期内价值风格延续有望带 动估值因子回归强势。

04 基金市场：收益回落发行热度低迷

市场回调风险偏好下行，主动权益基金发行热度大减

受权益市场下跌影响，今年主动权益基金发行热度低迷，截至2022年11月25日，新发行401只基 金合计募资2143.36亿元，较2019-2021年的平均发行规模大幅下跌约80%，处于2019年以来的底 部水平。 纯债基金（含债券指数基金）发行较为景气，年内共发行327只基金合计募资7451.62亿元。

主动权益基金仓位下降，科创板配置占比创新高

从主动权益基金整体仓位变化来看，2022年三季度末基金仓位相较于二季度下降2%，约为83% （整体法）。从持仓板块来看，2022年三季度末主动权益基金在上交所主板股票的持仓配置仍然最高，达 37.98%。相比于二季度末，三季度主动权益型基金明显提升科创板股票配置（+1.95%），减小港 股配置比例（-0.93%）。从板块配置变化趋势来看，当前科创板占比创历史新高，深主板占比位 于历史低位。

申新为第一大重仓行业，国防军工和汽车配置创近期新高

从行业配置来看，2022年三季度主动权益型基金重仓的前3大行业分别为：电力设备及新能源 （16.37%）、食品饮料（15.63%）和医药（10.23%）。从环比变化来看，2022年三季度主动权益型基金在国防军工行业的配置占比增加最多 （+0.96%），医药行业配置占比下降最多（-1.01%）。 从变化趋势来看，当前国防军工（4.40%）和汽车（3.71%）配置比例位于自2019年以来历史高 点。

抱团股票占比小幅下降，头部基金占比变化较小

从持仓股票来看，我们用前20大重仓股票的持仓市值占全部重仓股市值比例来衡量抱团程度。 2022年三季度末抱团股票占比为29.75%，抱团程度出现小幅下降，达到中位数以下水平。 从头部基金规模来看，我们用前20大基金规模占全部主动权益类基金规模比例来衡量马太效应， 2022年三季度末头部基金规模占比为10.60%，相比上季度小幅下降0.23%,目前位于中位数偏下水 平，近期整体变化较小。

各类主动权益基金收益中位数均为负值

年初以来（0101-1125），普通股票/偏股混合/灵活配置/平衡混合型基金的收益率中位数分别为 -21.82%/-22.24%/-17.42%/ -11.93%，除灵活配置型基金外，其余类型主动权益基金中实现正收 益的产品数量占比均不超过5%。从大类主题基金表现来看，周期和金融地产主题基金整体跌幅相对较浅，TMT/科技/消费/港股等 主题基金平均跌幅超过20%；全市场基金年初以来收益率均值为-20.75%。

固收+基金整体业绩表现丌佳，新产品发行规模大减

2022年受权益市场下跌影响，固收+基金整体业绩表现不佳，老产品遭遇赎回、新产品发行不利，固 收+基金份额及规模均出现下滑，但整体规模仍维持在2.5万亿元以上的较高水平。

约七成固收+基金前三季度份额缩水

我们以披露2021年末基金份额数据的固收+基金作为总样本，剔除部分规模低于1亿元的产品，以 避免低基数对统计结果的干扰。筛选出的1293只固收+基金中，多达956只基金在2022年前三季度 出现份额缩水，占比超过七成，其中742只基金份额缩水幅度超过20%，340只基金份额遭遇腰 斩。

部分固收+基金规模和份额逆势增长

部分基金逆势实现份额和规模的双升。共有37只基金2022年前三季度规模增幅超30亿元，其中广 发集裕、东兴兴利、富国稳健增强、易方达双债增强4只基金规模增幅超百亿元。

指数基金规模合计超过2.1万亿，其中ETF产品占比过半

截至2022年三季度末，市场上共计1401只指数基金，规模合计21328.99亿元（不含ETF联接基 金）。其中，ETF依然是规模占比最大的产品类型，三季度末规模合计11617.57亿元，占比 54.47%。普通指数基金规模6925.80亿元，规模占比32.47%。LOF基金规模2785.62亿元，规模占 比13.06%。

ETF市场的快速发展为资产配置投资者提供了丰富的产品体系

2018年以来，ETF市场迎来大规模资金净流入，同时伴随着大量宽基、行业、主题类ETF产品的不 断上市，投资者可选择的ETF产品非常丰富。对于资产配置投资者而言，当前ETF产品体系已经足 够丰富来完成相应资产配置目标。

宽基、行业、跨境ETF规模快速增长

从产品类型来看，宽基ETF一直是第一大产品类型，近几年宽基ETF产品规模稳步增长，截至2022 年Q3，宽基ETF规模合计4444亿元，市场份额占比约为38%。2020年以来行业ETF迎来爆发式增 长，规模大幅上升，截至2022年Q3，行业ETF规模合计3735亿元，占比32%。

新甲报指数型基金以 ETF基金为主，债券类型成为布局重点

今年以来全市场新申报指数型基金369只，包括ETF203只、股票指数基金127只、债券指数基金39 只。产品分布方面，债券类型指数基金为布局重点，数量达64只，其次是中小市值\大市值等宽基指 数基金，分别有50和30只；热门赛道中，新能源和医药生物分别有35和32只指数型基金申报。

丌同类型 FOF基金平均收益均为负值

今年以来，不同类型FOF基金平均收益均为负值；高权益仓位FOF跌幅较大，普通FOF-偏股型/目 标风险-积极型/目标日期-[2045,2060]FOF基金的平均跌幅分别为-18.26%/-16.50%/-15.67%。

全市场选基组合历史表现相对较好

从测试有效选基因子的角度出发，我们测试了市场上常见选基因子的选基效果，同时我们从分析 师预期和盈余公告角度出发构建了新的选基因子：基本面甄选因子，基本面甄选因子表示的含义 为上市公司盈余公告的业绩既要得到分析师的肯定，同时也要得到市场的肯定。将常见的选基因 子和基本面甄选因子复合，每个季度在全市场的基金中选取因子值最大的20只基金等权配置。 全市场选基组合年化收益为13.22%，相对偏股混合型基金指数885001的年化超额为5.73%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）