2022年青鸟消防研究报告 国内消防安全系统龙头企业，产品矩阵丰富奠定坚实发展基础

1、青鸟消防：国内消防安全系统龙头企业，产品矩阵丰富奠定坚实发展基础

1.1、深耕行业二十余载，内外并举打造发展新动能

专注消防安全产品领域多年，致力打造“一站式”消防安全业务体系。青鸟消防成 立于 2001 年，为北大青鸟环宇的控股子公司，是一家以消防报警监控系统产品为核心， 以自动气体灭火、气体检测等消防产品为新增长点的高成长性公司。 公司按业务发展可以划分为三大阶段：1）业务初创期——骨骼生长（2001-2012 年）：2001 年公司成立并通过收购无线电厂和凌云安全获得消防产品的生产技术及资质， 期间公司不断扩产并于 2007 年通过收购久远智能 75%的股权拓展产品线，初步形成了 消防报警类核心业务；

2）战略探索期——羽翼丰满（2012-2020 年）：在此期间，公 司一方面通过收购及产品研发进军气体检测、应急疏散、工业消防等领域，另一方面通 过经销商和收购国外公司的形式拓宽国内外市场。2019 年，公司自研“朱鹮”芯片问 世。2020 年，公司业务框架成型并制定了“力争 2023 年达到 50+亿营收”的目标。3） 高速发展期——搏击长空（2021 年至今）：2021 年，公司通过收购提升了应急智能疏 散领域的竞争力及公司产能，同年，第二代“朱鹮”芯片批量生产并应用。2022H1， 第三代“朱鹮”芯片研发完成并推出了三类储能消防方案。通过前期布局和探索， 2021 年起公司开启高增模式，其中 2021 年公司营收同增 53%，2022H1 营收同增 47%，有望于 2022 年提前超额实现 50+亿元营收目标。

内生外延双轮驱动，消安龙头破浪启航。回顾过去，可以发现，近年来公司一直秉 承着“内生+外延”双向发展的战略进行业务布局。一方面，公司加大研发力度，促进 产品更新迭代，并自研“朱鹮”芯片降本增效；另一方面，公司不断通过收并购的资本 方式拓宽业务产品线，成为具备“一站式”供应能力的优质消防产品供应商。展望未来， 为 2022 年提前超额完成 50 亿销售规模目标，公司将在既有优势的基础上进一步实行 内外并举的策略，具体可归纳为“赛道卡位、挤压出清、产能扩张、渠道联动、技术驱 动、国际化战略”6 个层面及“场景、品类和出清”3 个维度。

内部来看，公司将延续 技术驱动的模式进一步优化成本结构；外部来看，公司将利用品牌及渠道优势对市场尾 部公司进行有效挤压，通过收购等资本方式拓展国内外市场业务，并依靠募投项目及并 购的厂房对产能进行扩张，为未来进一步发展奠定坚实基础。

1.2、股权结构清晰，股权激励绑定核心人才

公司无实际控制人，核心子公司分工明确，聚势赋能共创产业新生态。股权结构方 面，截至 2022 年中报，公司暂无实际控制人，第一大股东为北大青鸟环宇科技股份有 限公司，持股 36.72%，第二大股份为董事长蔡为民先生，持股 11.35%，第三大股东 为公司发起人之一陈文佳女士，持股 4.96%。前十大股东合计持股 65.75%。

对外投资 方面，公司旗下拥有多家全资和控股子公司，从核心业务来看，子公司细分业务有所不 同，涵盖报警、气体检测、监控产品等诸多领域，基本覆盖全产业链；从所在地来看， 除国内地区设有子公司外，在加拿大、美国、法国、西班牙等海外市场也设有子公司， 以便将公司消防产品辐射至全球范围。总的来说，公司投资设立众多子公司，不仅是公 司综合实力强劲的体现，更是保证公司未来高速发展的重要战略，通过构建更为全面的 产业共同体，有利于通过协同发展厚积企业发展新动能。

产业与管理人才共组核心高管团队，综合实力强劲。公司董事长蔡为民先生毕业于 北京大学物理学专业，2000 年开始任职于青鸟安全总经理一职，2001 年开始任公司前 身青鸟消防有限董事兼总经理，深耕消防行业 20 余年，与公司一同成长，为公司的核 心掌舵人。卢文浩先生为中央财经大学经济学博士，于 2015 年 10 月起任职于北大青 鸟消防公司，2019 年 12 月至今担任公司总经理一职。康亚臻先生具备丰富的产业背景， 曾任职于北京利达防火保安设备有限公司，自 2001 年 6 月起一直就职于公司。张黔山 先生为公司的副总经理兼董事会秘书，为北京大学工商管理硕士，历任多家公司投资相 关职位，管理能力突出，自 2020 年 3 月起任职为公司副总经理兼董事长秘书。仇智珩 先生为高级工程师，从事消防行业工作近 30 年，自 2022 年 3 月开始任职公司副总经 理，为公司储能消防业务负责人。

股权激励绑定核心员工，业绩要求彰显公司高速发展信心。2020 年 3 月公司推出 股权激励计划，标的包括股票期权及限制性股票两部分。从具体计划来看，股票期权共 585.625 万股，占当时股本 2.44%，激励对象为重要管理人员、核心技术人员及平台建 设核心人员 45 人，首次授予价格为 18.93 元/股；限制性股票共 776.250 万股，占当时 股本 3.23%，激励对象为总经理及重要管理人员、核心技术人员 9 人，首次授予价格 为 12.62 元/股。从业绩考核来看，以 2018 年营收或净利润为基数，2020、2021、 2022 年营收增长率不低于 45%、70%、105%或年净利润增长率不低于 6.6%、10.3%、 14.7%，即 2020、2021、2022 年营收不低于 25.77、30.21、36.43 亿元，净利润不低 于 3.67、3.79、3.95 亿元。

1.3、“3+2+2”业务框架完善，产品矩阵多元丰富

持续完善产品矩阵，满足多元场景消防需求。在政府对消防行业高度重视的大背景 下，公司积极响应时代趋势，坚持多点开花，不断完善产品矩阵。按业务体系看，目前 公司已形成“3+2+2”业务框架，即以通用消防报警（含海外）、应急照明与智能疏散、 工业消防为核心的“三驾马车”，气体类的自动灭火和气体检测业务，及以智慧消防、 家用消防为核心的“两颗新星”。按火灾管理过程看，公司消防安全产品体系齐全，涵 盖了火灾安全管理的全过程，同时，公司 的消防物联网平台——“青鸟智慧消防平台”与各业务互联互通，真正实现形成了“一 站式”的产品与服务闭环。我们认为，公司多元化的产品矩阵已经成型，而未来 5-10 年是中国消防安全产业重要的升级发展期，因此全方位的布局有利于公司更好的把握机 遇，为公司发展持续释放动能。

多品牌战略布局，着力打造国际一站式消安产品供应商。随着公司“多品类、多性 能”产品线的不断完善，公司也针对不同业务在国内外形成了多维度并极具竞争力的品 牌矩阵。同时，多品牌的策略与公司整体发展的战略方针是十分吻合的。一方面，公司 要发展“国际化战略”，在国际化进程中拥有相对本地化的品牌会更具竞争力；另一方 面，公司在细分领域拥有多个品牌，可以通过差异化定价、区域化定位和客户类型不同 等方式，与各类消防公司进行全方位的竞争，从而达到“挤压出清”的目的。

1.4、业绩持续释放，毛利率始终维持高水平

营收利润双增凸显韧性，核心指标高质增长。营收方面，2018-2021 年公司营收分 别为 17.8/22.7/25.3/38.6 亿元，呈现逐年提升地趋势。2020 年受疫情影响，公司产品 的生产和交付有所延迟，营收增速有所回落，但得益于公司在技术、产品、渠道等多维 度的竞争优势，业绩仍然保持稳增。2021 年营收增速高达 53%，主要系公司通用消防 传统业务及应急疏散、工业消防等新业务均取得良好进展。2022H1 公司营收达 20.5 亿元，同增 47%。

归母净利润方面，2018-2021 年，公司归母净利润由 3.4 亿元增长 至 5.3 亿元，CAGR 为 16%，2020 年开始公司归母净利润加速增长，2020 年及 2021 年增速分别为 19%和 23%，一方面系公司自研“朱鹮”芯片广泛应用于产品中，起到 了降本增效的作用，另一方面系公司规模效应显现，前期的研发、销售、渠道等投入开 始进入红利释放期。2022H1 公司归母净利润达 2.4 亿元。

毛利率总体保持高水平，气体检测业务盈利加速。2017-2021 年，公司整体毛利率 分别为 44%/42%/40%/39%/37%，呈小幅下降趋势，但总体表现稳定。近年来受成本 上涨压力影响，公司毛利率有所下滑，但由于公司采取产能协同、自研芯片等多项措施， 总体毛利率仍展现较强韧性，维持在较高水平。分业务来看，通用消防领域的火灾自动 报警及联动控制系统的毛利率水平与公司整体水平趋势基本保持一致，从 2017 年的 47% 小幅下降至 2021 年的 39%；新业务智能疏散与防火门监控及气体检测毛利率近年来有 所提升，其中智能疏散与防火门监控毛利率从 2017 年的 31%提升至 2021 年的 37%， 气体检测业务由于其技术要求较其他业务而言略低，毛利率水平提升较快，从 2017 年 的 35%提升至 2021 年的 55%，目前成为公司毛利率最高的核心业务。

持续加大研发投入，期间费用率处于正常管控水平。研发费用方面，2017-2021 年， 公司研发费用从 0.7 亿元增长至 1.9 亿元，研发费用率基本保持在 5%左右，分别为 4.5%/5.2%/5.1%/5.5%/4.8%，在消防行业中处于较高水平，一方面用于创新产品的研 发投入，另一方面用于自研“朱鹮”芯片等一些降本增效的关键技术研发。2022H1 研 发费用率为 5.2%。销售费用方面，2017-2021 年，销售费用率从 8.1%提升至 11.2%， 主要系公司为扩大产品市占率，推行“国际化、挤压出清”等发展战略持续进行销售布 局，未来有望通过规模效应稳定降低。管理费用方面，2017-2021 年，管理费用率从 4.7%小幅提升至 5.6%，主要系加大管理人才投入。财务费用方面，总体基本保持稳定。

2、消防行业层面：消防行业长坡厚雪，或将步入快速发展期

2.1、消防行业历史悠久，经济伴生性促永续增长

产业发展历史悠久，市场化进程已逐步实现。消防产业属于保障性安全产业，其发 展是衡量一个国家和城市现代文明程度的标志之一，对于国家的长治久安和促进社会进 步具有重要意义。根据资料，我国消防产业共经历了三个发展阶段：1） 定点生产阶段：主要是在改革开发之前，国内仅有百余家消防定点生产企业；2）备案/ 许可证阶段：1986 年开始，虽然仍有严格的许可证机制，但已有第一批民企进入消防 领域；3）市场准入制阶段：从 2001 年开始，消防产品生产销售采取市场准入制度， 由计划转入市场阶段，提供更加公平、稳定、有序的市场竞争环境，这也催生了消防行 业的迅猛发展，行业规模迅速扩大。目前我国消防行业已经成为充分竞争并高度市场化 的格局状态。

消防安全是国家公共安全的重要组成部分，其发展水平与国民经济及社会发达程度 息息相关。消防产业通过其“防火、救火、灭火”等活动防止发生火灾意外或在发生意 外后通过及时补救来减少损失，与安防产业类似，均具有较强的经济伴生性。近年来， 我国经济持续繁荣发展，社会及国民的消防意识不断提高，直接拉动了消防设施投入的 增加，为消防行业的发展创造了有利条件，因此可以说，经济是促使消防行业永续增长 的源泉。

2.2、黄金赛道空间广阔，国内行业竞争格局有望集中

行业结构清晰，民用市场为主要集中应用领域。细分来看，消防安全行业可分为消 防产品和消防工程两个子行业，分别占比 29%和 71%。消防产品又可细分成消防装备、 消防报警、自动灭火、防火与疏散、通用与防烟排烟、消防供水等六大类品种，其中消 防装备主要用于消防部队，其他五大类则主要用于建筑物消防。从下游应用领域来看， 根据慧聪消防网数据，2020 年国内消防行业中民用领域占比约 88.7%，为重要集中领域， 工业领域消防占比目前仍然较小，约 10.3%，未来有望进一步提升。

超千亿蓝海市场，未来市场空间仍将延续增长态势。消防行业空间广阔，目前暂无 权威统计数据，考虑到行业的经济伴生性及最大应用领域为民用市场，因此我们根据历 年房地产投资额，并结合上述行业内结构数据，对民用领域和工业领域的市场规模进行 了详细测算。

国内市场竞争格局较为分散，对标全球市场及安防行业，消防行业集中度有望提升。 从国内消防行业的发展阶段可以发现，我国消防行业与改革开放的时间同步，且于 2001 年起才进入市场化发展阶段，较国外市场而言起步较晚。同时，由于过去行业准 入门槛较低，行业呈现“小而散”的竞争格局，市场行业集中度较低。根据慧聪消防网 数据显示，国内消防企业以销售规模 500 万元以下的小公司为主。若按上述测算的民用 及工业消防产品合计市场规模来算，2021 年青鸟消防营收 38.63 亿元，市占率仅 3.5%。 反观美国市场，2019 年 CR3 为 30%，其中 Carrier 市占率最大,达到 14%，而就国内市场 上类似的安防行业而言，海康威视和大华股份的市占率合计也超 50%。

从行业发展的逻辑上看，随着社会及居民消防意识的增强，行业竞争将由价格竞争 转为质量竞争，叠加疫情、地缘政治等宏观因素，综合实力较强，产品质量高的龙头企 业有望扩大市占率，挤压尾部企业。

2.3、对标安防产业黄金发展史，挖掘未来消防行业两大成长逻辑

外部政策与内在需求并进，驱动消防产业长期稳健增长。近年来我国密集出台了促 进消防行业健康发展的诸多政策法规，包括行业规范监管要求、细分品类产品应用指导 意见、公共设施以及家庭领域的消防产品应用推广等，消防安全已成为国家高度重视的重要产业。但国内消防领域布局仍不完善，一方面，产品渗透率不足，以国内家用市场 为例，消防产品渗透率约 0.3%，不足 1%；另一方面，居民安全意识不够，导致电气 火灾等事件频发。根据中国应急管理部消防救援局数据，近年来我国火灾次数及直接财 产损失额均处于较高水平。2021 年更是达到了近 5 年来最高记录，全国消防救援队伍 共接报火灾 74.8 万起，火灾造成直接财产损失 67.5 亿元。因此，可以说，消防政策的 积极出台与庞大的市场需求是驱动行业长期发展的核心动力。

安防产业与消防产业虽然有所差异，但均属于公共安全的一部分。为进一步挖掘消 防行业未来成长逻辑，我们深入研究了安防产业的发展历程，由于龙头企业海康威视参 与和见证了安防产业的壮大，因此我们对海康威视的营收进行复盘。我们认为，虽然现 海康威视业务不仅限于综合安防领域，但其成长史仍可以反映出行业的发展方向和趋势。

通过回顾 2006-2021 年海康威视的营收，公司的成长史中有两个重要决策，一个 是 2009 年“从产品提供商向“产品+系统”的整体解决方案提供商转变”，另一个是 2015 年公司“将业务拓展至智能领域”，不仅为公司拓宽了价值链，更是产业得以继续 发展的新模式和新思路的体现。分别来看，从单一的产品销售转型升级为产品、软件平 台、解决方案等整体销售为一体化的综合方案运营服务供应商，一方面强化了产品和行 业解决方案的融合，另一方面也解决了行业供应链复杂度高，效率低的问题；而智能化 的转型更是信息时代的大势所趋。由此，我们认为，“智能化”及“整体解决方案及运 营服务能力”是消防行业的长期成长逻辑。

5G 智能时代，智慧消防进入豹变前夜。中国消防协会相关数据显示，2018 年中国 的智能安防产品渗透率为 11%左右，以此作为智能消防渗透率的参考值，结合前文测算 的民用消防市场规模及民用领域市场规模占比，可以推出国内消防市场总规模。假设近 年来智慧消防产业渗透率稳步提升，预计 2022 年智慧消防市场总规模达 590 亿元， 2025 年达 843 亿元。

3、豹变前夜：多维度打造竞争优势，营收端和利润端有望延续增长态势

投资者对公司发展较为关注的一个点为“消安一体化”，也是近两年消防产业和安 防产业相互融合的趋势体现。因此，除行业内竞争外，来自安防领域的行业外竞争也不 可忽视。我们认为，在“消安一体化”的行业趋势下，未来公司仍然会稳步发展，主要 是以下基于两点因素：

1）核心 knowhow 和核心技术：消防产业较安防而言更为复杂，虽然消防行业准入 门槛较低，但行业本身属于“不可逆”的特殊安全行业，这就决定了 knowhow 及核心 技术的重要性，而这些与安防产业的底层 knowhow 及技术是不互通的，只有常年累月 的消防项目积累和实战才能得以沉淀。公司作为行业的先行者，不仅创新型推出了诸多 消防产品，持续自主研发气体传感器，更是独创了火灾算法，还研发出了国内第一款集 火灾探测能力、高带宽数字通讯能力等技术于一体的消防报警专用芯片——“朱鹮”。 可以说，通过 20 余年的积累，公司已经具备实现消防安全产品核心部件的研发设计能 力，已经形成核心 knowhow 并抢占了行业技术的制高点。

2）品牌效应：品牌价值是决定公司成长的重要因素之一，在敏感度较高的安全行 业中更是如此。安防领域龙头公司进入消防领域，以海康威视为例，其最具竞争力和最 值得客户信赖的产品是安防摄像头，而消防功能更多的是场景上的补充，而不是产品的 替代。因此在选择专业消防产品时，客户的第一选择仍是专业消防品牌公司，这是品牌 效应的体现，也是近三年公司稳居消防设施品牌榜单前三的原因。 我们认为，公司长久以来的战略部署为公司构筑了强竞争力，接下来我们将从营收 端和利润端详细说明我们认为公司能够把握行业发展机遇，实现高质量发展的原因。

3.1、营收端：三大逻辑保障未来收入提速

3.1.1、传统业务稳步向上，同时开启第二增长曲线

公司专注消防领域多年，在以火灾报警为核心的传统通用消防业务领域具备强竞争 优势，未来有望延续稳增趋势。除此之外，我们认为未来公司营收有望高增的来源还可 以分为新业务（即以工业消防、应急疏散为代表的创新业务）和新客户两方面，具体来 看： 传统业务——通用消防（主要用于民用领域，测算以民用消防数据代替） 消防行业正处于高速发展期，行业集中度集中是大势所趋，龙头企业有望充分受益。 这一部分的逻辑证明在行业部分有详细阐述。从市场空间来看，根据慧聪消防网测算， 消防报警产品占民用消防投入 3%-10%，假定为 7%，那么 2021 年民用消防报警产品市 场规模约 589 亿元，预计 2025 年民用消防报警产品市场规模达 684 亿元。

第二增长曲线。工业消防：工业消防与民用消防有所不同，工业消防属于消防报警领域的高端市场， 工业消防领域环境恶劣，对产品的灵敏度、安全性和稳定性都有非常高的要求。因此， 工业消防产品相对于普通民用消防产品具有技术难度大、毛利率高的特点。截至目前， 在工业消防领域，公司已涉及气体检测、储能消防、火灾报警等新业务。气体检测系统 业务 2021 年实现营收 1.15 亿元，占比 3%，增速达 36%；储能消防业务方面，公司已具 备三类储能消防解决方案，并已实现“0 到 1”的突破，代表项目有汉星储能舱项目、 通辽开鲁 115MW 储能系统项目等。2022H1 公司储能消防类项目累计发货金额超过 1,900 万元 ，较去年同期实现快速增长。

应急疏散：把握政策机遇，应急疏散市场加速发展。2019 年 3 月实施的《消防应 急照明和疏散指示系统技术标准（GB51309-2018）》对应急疏散中的相关设备技术规格 等进行了明确规定如明确了“1.设置消防控制室的场所应选择集中控制型系统；2.设置 火灾自动报警系统，但未设置消防控制室的场所宜选择集中控制型系统”等；2020 年 4 月国家市场监督管理总局优化强制性产品认证目录，消防应急照明和疏散指示产品从 “火灾报警产品”中独立出来，成为一个独立品类。政策的持续出台为应急疏散领域迎来高速发展，2017-2021 年，公司智能疏散业务营收从 0.03 亿元增长至 6.6 亿元，CAGR 达 285%，营收占比从 0.2%增长至 17.1%。

具体来看，智能疏散系统中应急照明灯价值 占比在 70%左右，作为应急疏散系统的核心组成，应急灯市场也将迎来快速增长。据华 经产业研究院数据，2016 年到 2018 年我国应急灯市场规模从 30 亿元增长至 36 亿元， 2022 年我国应急灯市场规模将达到 75 亿元，智能疏散系统市场空间可达 107 亿元。

新客户：实现国产进口替代。国内消防市场发展较晚，以霍尼韦尔为代表的国外消 防品牌占据较多市场份额。尤其是在工业消防领域，因为工业消防产品对产品参数、敏 感性以及稳定性要求远高于民用产品，因此起步更早、技术实力、综合实力更强的海外 企业在国内市场占据了优势地位。随着国内消防品牌的崛起和消防产品技术的不断突破， 有望实现进口替代，迎来增量市场。

3.1.2、智慧消防未来可期，存量运营是未来营收新模式

在上一章节中，我们论证了“智能化”及“整体解决方案及运营服务能力”是消防 行业的长期成长逻辑。智能化方面，公司现已推出消防物联网平台——“青鸟智慧消防 平台”（即智慧消防产品与“青鸟消防云”），贯穿着火灾安全管理（早期预警→报警 →防火→疏散逃生→灭火）的全过程，实现形成了“一站式”的产品与服务闭环。截至 2021 年底，“青鸟消防云”上线单位家数超过 2.1 万，上线点位超过 130 万个，同时， 公司也打造了湖南师范大学安消一体化项目等多个智慧消防项目。整体解决方案及运营 服务能力方面，公司已服务政府、办公楼、学校等多类客户，形成了稳定的客户群体， 为解决方案及后续的运营服务奠定了坚实的基础，凭借公司的核心技术优势，未来公司 有望实现存量运营。

3.1.3、募投项目获批，公司产能规模进一步提升

抢抓行业发展机遇，产能扩张保障下游需求。2022 年 8 月 22 日，公司定增事项获 证监会发审委审核通过。此次定增计划募集规模为 17.87 亿，主要用于马鞍山青鸟安全 产业园建设、绵阳产业基地升级改扩建项目、智慧消防平台建设项目以及补充流动资金 项目，分别拟使用募集资金 9.68 亿、4.01 亿、0.54 亿和 3.65 亿。目前，公司在河北涿鹿、 四川绵阳、广东中山等地设有规模生产基地，在法国、西班牙、加拿大等欧美地区亦有 海外生产布局。通过此次非公开发行，公司将在长三角地区新建消防安全产业园，并对 现有绵阳生产基地进行升级改扩建，提升现有产能规模，完善生产基地布局，从而可以 更好的适应公司快速发展的业务需求，并提升公司行业竞争力。

3.2、利润端：自研芯片+规模效应，共同保障公司利润率

净利率高于同行可比公司，盈利能力较强。公司的净利率与消防行业的可比公司三 江电子与中消云对比，可以清晰的发现，2017-2019 年，公司净利率明显高于三江电子 和中消云；鼎信通讯除消防业务外还有电力业务，但将公司净利率与其对比，两者净利 润差距从 2017 年的 1.5%拉大至 2021 年 8.8%。从绝对值来看，虽然近年来受到原材料 价格的上涨和公司扩张市场的战略调节的影响，公司盈利能力仍保持在较高水平，我们 认为，综合来看，公司未来盈利能力增强的确定性较大，净利率有望加速提升，具体原因如下。

自研芯片降本增效，核心优势明显。公司自研的“朱鹮”芯片是高度集成控制、计 算、通讯、电源管理等多功能于一体的 Soc 芯片，在提高效率的同时降低成本。从产品 矩阵来看，朱鹮芯片涵盖感知和通讯两类，目前公司已经量产的“朱鹮”系列芯片有 4 款，涉及感温、光电传感产品，疏散常用的灯具等。展望未来，公司拟对现有产品进行 迭代升级，短期计划进一步研发 4 款芯片，涉及电池型多场景传感（光电、燃气、电气） 及雷达感应、无线通讯等，支持拓展到新领域。

从核心优势来看，主要有三点：1）稳 定，表现为联网稳定、输出稳定及迭代稳定；2）高效，不仅通过传感器实现传感高效， 在具备带载高效及智能高效的特点。相比于一般通用芯片，其智能算法更贴近消防场景； 3）可靠，在“缺芯潮”的大背景下，朱鹮芯片完全自主研发设计，使其应用不受掣肘， 除此之外，芯片拥有专用业务逻辑 ASIC IP，定制加密功能，因此可为智慧物联、智慧 城市、智慧消防保驾护航。

研发团队人员充足，规模效应显著。随着消防行业市场化进程的加速推进及相关政 策规范的不断完善，消防行业的产品迭代更新较快，产品矩阵不断拓宽，因此，具备规 模优势并且研发能力充足的企业才能获得更高的市占率。长期以来，公司一直重视研发 创新能力，从人员数量上看，2018-2021 年，公司研发人员数量从 153 人增加至 331 人， 增长近 1.2 倍，研发人员占比始终保持在 7%以上，处于行业较高水平；从人员构成来 看，330 余人的研发团队主要由中青年技术人员组成，来自清华大学、中国科学技术大 学、浙江大学等海内外名校，综合技术素质高，年龄构成合理，其中，本科及以上人员 占研发中心整体人员比例超过 80%。我们认为，研发能力是公司发展的内驱动力，研发 团队的人员及占比可以真实反映出企业的规模大小，研发团队能力与规模及盈利能力之 间存在良性循环。

国内销售渠道优势明显，海外布局日臻完善。公司自成立之初即确立了以“经销为 主、直销为辅”的发展策略。公司经销模式的演变可以归纳为以下三个阶段：1）“一般 经销”模式（2001-2003 年）：即经销商既可以经销本公司的产品，也可以经销其他品牌 的产品；2）办事处模式（2004-2007 年）：在全国重点城市设立办事处以及子公司、参 股公司进行经销，自负盈亏；3）专卖经销模式（2008 年至今）：将办事处转变为公司 制运营的经销商，并要求一般经销商全部转变为专卖经销商。

如今，公司已与国内 61 家经销商建立了经销合作关系，同时，公司非常重视对直销和经销商员工的系统培训， 不仅强化了公司与经销商之间的合作纽带，还推动并帮助经销商在各地市场进一步精耕 细作。在此次募投项目完成后，公司国内销售网络布局将更为完善。海外市场方面，公 司在加拿大、美国、西班牙均设有子公司并建立了销售团队，随着公司海外资源的有效 整合，将实现以北美地区+欧洲地区市场为首的“双头”，共同发展非洲、中东、南美、 东南亚等其他海外地区市场。未来，随着产品市占率的提升，公司规模的持续扩张，规 模效应凸显，销售网络红利释放，费用率有望进一步下降。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）