青鸟消防研究报告：国内消防报警龙头，出海+工业行业消防塑造第二增长曲线.pdf

青鸟消防研究报告：国内消防报警龙头，出海+工业行业消防塑造第二增长曲线。公司是国内消防报警行业龙头，业务覆盖消防报警、气体灭 火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，目前产品 体系涵盖预警报警疏散灭火全链条。

推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消 防行业集中度。1）国标替换：2025 年 5 月之后，火灾报警 与疏散照明产品新老国标替换，我们判断在行业连续多年受 到地产竣工拖累的背景下，本次国标替换有望加速中小厂商 出清。2）客群切换：传统民商用消防侧重渠道商务关系，工 业/行业消防 To 大 B 属性更重，看重厂商技术、品牌及过往 标杆案例，直销比重提升，竞争壁垒高；3）政策切换：2019 年后，消防机构向住建部移交消防工程设计审查验收职责， 行业竞争要素渐渐由渠道商务关系转向技术与品牌优势。

推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘 业务降均价不降毛利率。国内民商用消防业务与地产关联度 较强，24 年 1-9 月新增竣工面积下滑 24.4%，公司相关业务 前三季度收入同比下降 10.2%，经营韧性较强。需求侧看， 以北京市为例，公司今年以来存量改造合同占比超 50%，存 量住宅更新有望托底需求筑底修复；供给侧看，公司自研“朱 鹮”芯片在行业弱景气背景下保障降均价不降毛利率，火灾 报警业务 22/23/1H24 毛利率分别为 41.3%/42.8%/43.0%。

推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消 防向多行业拓展。1）出海：公司目前已初步在欧洲+北美形 成消防报警品牌矩阵，24 上半年出海业务占比 16.5%，同比 增长 24.7%，未来有望向不同区域加快新品类导入进程，提 升产出。2）工业/行业消防：对产品敏感性、稳定性及方案复 杂度要求更高，过往主要由海外厂商主导，近年来国产替代 与新兴需求共振，公司已在化工、轨交、电力等行业布局。