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青鸟消防（002960）研究报告：进军工业消防大赛道，储能消防需求腾飞在即。公司概况：消防电子龙头，业务拓展迅速。（1）经营业绩：公司业绩稳健增长， 营收结构进一步多元化。2021 年公司实现营业收入 38.6 亿元（+53.0%），归 母净利润 5.3 亿元（+23.2%），2016-2021 年营业收入 CAGR 达 24.7%，归母 净利润 CAGR 达 13.3%。同时公司营收结构进一步多元化，火灾报警业务占比 由2016年84.9%下降至2021年的54.0%，智能疏散+自动灭火业务占比由2016 年 10.6%提升至 2021 年 30.4%。（2）业务拓展：外延并购频繁，经销体系稳 定。消防报警领域，2020 年公司收购法国“Finsecur”。应急疏散领域，公司 2021 年收购“左向照明”。持续推进“多品牌+全球化”战略布局，目前公司 在全国拥有 72 家经销商（较 2019 年增加 16 家），拥有稳定的经销体系。

传统消防：细分领域弹性高，公司作为行业龙头有望充分受益于行业整合。（1） 消防报警：稳健增长存量整合，龙头市占率有望提升。消防报警整体市场规模 约 200-300 亿，每年增速约为 5%-10%。根据我们的产业调研，2018 年全国有 超 400 家消防报警企业，目前还剩约 150 家，预计行业品牌出清、头部集中趋 势将延续。2017-2021 年公司消防报警业务营收 CAGR 为 14.1%，市场份额稳 步提升。（2）应急疏散：政策推动下行业景气爆发。《消防应急照明和疏散指 示系统技术规范》等一系列政策红利促使应急疏散市场高景气，根据慧聪消防 网数据，目前行业内有近 700 家生产企业，预计随着行业进一步规范化，头部 厂商将加速行业整合。公司智能疏散业务近年来实现爆发式增长，2017-2021 年该业务营收 CAGR 达 114.2%。

泛工业消防：积极布局工业消防大赛道，打开公司成长空间。（1）传统工业消 防：进入门槛高、利润空间大，国产替代机会大。国内传统工业消防报警市场 规模超百亿元，以 Honeywell、Siemens 为代表的外资品牌在国内市场占据优 势地位，目前国内玩家主要有翼捷股份和安可信，毛利率维持在 60%左右，但 收入规模较小，随着国内消防报警企业的不断发展积淀、研发创新，已具备与 国外品牌产品的差异化竞争优势，工业消防领域的国产替代正在进行时。公司 正积极完善工业消防布局，进一步打开公司成长空间。（2）储能消防：需求腾 飞在即，行业标准亟待完善。“双碳”背景下锂电储能装机量高速增长，由于 锂离子电池安全隐患较大，储能消防尤为关键，根据我们测算未来 5 年储能消 防市场空间合计将达到 171.2 亿元，但相关行业标准仍有待完善。公司一站式 解决方案完美顺应储能消防需求，储能消防业务有望成为公司第二成长曲线。