2024年青鸟消防研究报告：国内消防报警龙头，出海+工业行业消防塑造第二增长曲线

1．国内全链条消防产品领军企业，方案化转型进军工业/行业消防

1.1 业务拆解：扩品类的逻辑？—方案化转型进军工业/行业消防，多品牌并购补齐产品 矩阵

公司是国内消防行业领军企业，自创立以来专注消防报警监控系统产品，并逐步将业务品 类拓展到气体灭火、气体检测、应急照明与疏散、工业消防等领域，立足“一站式”消防 安全系统产品的研发、生产和销售，目前产品体系涵盖火灾安全管理（预警-报警-疏散 -灭火）全链条。

传统民商用消防市场趋于饱和。公司在 2019 年上市前后主要面向民商用建筑市场，主要 包括商场、写字楼、酒店、机场、公共建筑、住宅等领域，而以房地产为代表的民用建筑 市场是过去消防产品的主要应用领域之一，在我国目前较高的城镇化率水平下或保持总体 平稳增长，行业总体处于充分竞争状态。 工业/行业消防存在国产替代机会，解决方案复杂度与技术门槛更高。工业/行业消防的主 要应用领域集中在石化、钢铁、冶金、电力、储能、通信设备及中高端制造等行业，与传 统民商用消防相比，其产品和解决方案的复杂程度、技术门槛更高。工业/行业消防项目除 了配置消防产品与设施外，还需要根据区域的不同设置相应的保护设施和防火等级，配置 不同的消防保护设备。近年来，随着国内消防产品厂商资金、技术实力的增长，工业/行业 消防的国产替代机会将逐步显现。 以石油化工园区工业/行业消防解决方案为例，公司从气体探测（总线、专线、无线）、工 业火灾探测报警及防爆、高防护消防应急照明和疏散指示系统等方向提供工业级整体解决 方案，仅探测器与报警装置就涉及 10 项核心产品，核心器件传感器及芯片均由公司自主 研发。

消防产品属于低容错安全防护行业，存在较高的产品准入资质与认证门槛，因此通过市场 并购方式获取细分产品能力或为最优解。消防产品市场现行的准入规则包括强制性产品认 证制度和消防产品技术鉴定制度，必须取得相关认证证书和检验报告；尚未纳入上述制度 管理的消防产品均实行强制性检验制度，必须取得相关检验报告。强制性产品认证证书的 有效期一般为五年，有效期内，获证后，认证证书的有效性依赖认证机构的监督；消防产 品技术鉴定有效期一般为三年，每年通过发证后的跟踪调查对证书进行确认；相关检验报 告通常没有明确的有效期限。 我们认为，公司在此背景下通过外延并购的方式拓展产品品类，逐渐补齐了涵盖火灾报警、 气体检测、灭火、应急疏散等在内的消防品类矩阵，为其后续拓展工业消防打下产品端的 坚实基础。

1.2 收入拆解：公司是地产链吗？—报警疏散底盘稳，境外业务进展快，工业消防有增量

公司在 2019 年上市前后主要聚焦民商用建筑消防业务，业务底盘与我国房地产业的兴衰 息息相关，因而会被部分市场投资者打上“地产链”的标签。对此我们认为，1）收入构 成视角看：区域结构上，1H24 公司境外收入比重已达 16.5%；产品结构上，1H24 公司 工业消防产品收入比重已达 5.7%，住宅与商业地产类项目占比已低于 40%。2）收入相 关性视角：2022 年以来公司总营收及境内营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性已显 著减弱。因而我们认为，公司已不再是一家随房地产周期波动的地产链公司，以境外业务 与工业消防为代表的增量业务有望形成公司的第二增长曲线。 公司 19~23 年营业收入 CAGR 约为 21.6%，2023 年实现营业收入 49.7 亿元，同比增长 8.0%，1-3Q2024 实现营业收入 35.2 亿元，同比下降 3.4%。公司 2023 年实现归母净利 润 6.6 亿元，同比增长 15.7%，对应归母净利率 13.3%，同比提升 0.9pp，1-3Q2024 公 司实现归母净利润 3.4 亿元，同比下降 33.7%，主要受到人民币升值带来的汇兑损失、股 权激励预提费用与吸收外部优秀团队所支付费用等影响。

分区域结构看，2020 年以来公司境外收入比重迅速提升。收入端，2020~1H2024，公司 境外收入比重由 0.9%迅速提升至 16.5%，20~23 年境外收入 CAGR 达 198.7%。毛利端， 1H24 公司境外业务毛利率达 45.5%，高于境内业务毛利率 10.4pp。

分产品结构看，公司火灾报警与疏散业务收入比重较高且毛利水平有一定支撑，新兴业务 工业消防收入比重持续提升，且毛利率水平显著高于其他业务。2023 年，公司火灾自动 报警及联动控制系统收入比重约为 46.5%，毛利率约为 42.8%，高于综合毛利率 4.5pp， 2022 年以来收入比重有所收缩，但毛利率水平持续提升；应急照明与智能疏散系统收入 比重约为 22.4%，报警与疏散业务二者合计约占公司收入比重 68.9%，为公司的基本盘 业务。2023 年，公司工业消防产品收入比重约为 4.9%，毛利率约为 48.7%，高于综合毛 利率10.4pp，2022年以来收入比重持续提升，同时1H24毛利率环比2023年提升3.3pp。

区域结构上看，1H24 公司境外收入比重达 16.5%；产品结构看，1H24 公司工业消防产 品收入比重达 5.7%，公司的地产链属性已逐渐弱化。结合半年度频率数据分析可知，2022 年以来公司总营收以及境内营收增速与我国房屋竣工面积增速相关性已显著减弱。我们认 为，未来以工业消防与境外业务为代表的增量业务有望形成公司的第二增长曲线。

2．推荐逻辑一/提份额：国标替换、政策及客群转向有望提升消防行业集中度

2.1 国标替换：新国标将于 25 年 5 月落地，高研发&生产要求有望加速行业出清

2001 年以前，我国消防行业采取严格的行政审批制度，2001-2003 年逐渐改为市场准入 制度，但是由于市场化的时间较短、仍有部分地区存在地方保护主义等原因，消防产品行 业长期以来呈现出行业集中度较为分散的特点。

行业规模可观：据智研咨询，2022 年我国消防行业市场规模达 4,509 亿元，其中消 防产品市场规模约为 1,315 亿元。

企业收入体量较小：业内主要公司的收入体量普遍较小，公司 23 年实现营收 49.72 亿元，国内老牌火灾探测报警及灭火系统厂商海湾安全 23 年参保员工总数为 2,152 人（同期公司员工总数为 5,661 人），三江电子 2019 年实现营收 9.35 亿元，中消云 2019 年实现营收 7.47 亿元（19 年同期公司实现营收 22.71 亿元）。

2024 年 4 月 29 日，火灾自动报警系统重要基础产品标准《GB4715-2024 点型感烟火灾 探测器》《GB4717-2024 火灾报警控制器》，及国家标准《GB17945-2024 消防应急照明 和疏散指示系统》发布，且都将于 2025 年 5 月 1 日实施。我们认为，新国标的实施对于业内公司的研发及生产能力提出了较高要求，在我国民商用消防行业（民商用火灾报警与 应急疏散）近年来持续承压的背景下或将加速行业出清。目前，公司已启动符合新国标的 研发工作，以适应新国标的升级换代要求。

2.2 客群转向：传统民商用转向工业/行业消防，To 大 B 客群驱动直销能力建设

国内四家主要消防产品厂商中，海湾安全与三江电子均为直销为主，公司与中消云则以经 销为主。据三江电子招股书，其主要直销客户为房地产开发商、消防工程商（匹配传统民 商用消防市场客户类群），产品主要用于建筑工程项目，客户存在区域化、分散化的特点。

直销模式下往往呈现出高毛利率、高销售费率、中等净利率、净营业周期长（账期长）的 特点；相反，以经销为主的模式则呈现出中高毛利率、低销售费率、中高净利率、净营业 周期相对较短的特点。 据公司招股书，2019 年以前公司经销模式的调整共经历三大阶段：1）初创阶段由于品牌 知名度较低，采取“一般经销”模式，经销商可同时经销公司及其他品牌的产品；2）品 牌知名度提升后，公司在全国重点城市设立办事处及子公司、参股公司，该阶段大部分办 事处为自负盈亏的经销商；3）进入快速发展期，办事处模式弊端暴露（激励措施有限， 运营费用高企），公司一方面将办事处转为公司制经销商，另一方面要求一般经销商全部 转为专卖经销商。 因此我们认为，2019 年及以前匹配传统民商用消防客群，经销为主的销售模式可能更优。

2020 年开始，公司结合“多品类、多品牌、多性能”产品矩阵特点，由“经销为主，直 销为辅”转向“经销+直销”的全体系渠道模式，1H24 公司直销收入比重已由 2019 年的 25.7%提升至 45.7%。2020 年，公司年报首次提出 3+2 业务框架（以通用消防报警、应 急照明与智能疏散、工业消防为核心的“三驾马车”；以智慧消防、家用消防为核心的“两 颗新星”）。2021 年，业务框架进一步升级为 3+2+2（以通用消防报警、应急照明与智能 疏散、工业消防为核心的“三驾马车”；气体类的自动灭火和气体检测业务；以智慧消防、 家用消防为核心的“两颗新星”）。

对此我们认为，公司由经销为主转向“经销+直销”的全体系渠道模式，实质上反映出下 游客群由传统民商用消防市场逐步向工业/行业消防、智慧消防等新兴市场切换的趋势。 相比传统民商用消防市场，工业/行业消防 To 大 B 的直销属性更重（主要面向石化、钢 铁、冶金、电力、储能、通信设备及中高端制造等行业）且产品力要求更高（产品和解决 方案的复杂程度、技术门槛更高）。 据此，未来中观消防产品行业层面有望呈现出更加市场化、技术密集型的趋势，行业集中 度或进一步提升；微观公司竞争层面，更早布局渠道转型，具备更完善产品方案矩阵与技 术服务能力的行业龙头，有望充分受益于行业集中度提升所带来的市场份额替换与产业链 议价能力提升，消防产品市场“大行业、小企业”的现状有望逐步松动。

2.3 政策转向：2019 年之后消防与住建部职责分立，行业竞争因素由客群关系转向技术 与品牌优势

2019 年 3 月，住建部和应急管理部联合发文，明确消防救援机构向住建部移交建设工程 消防设计审查验收职责工作，要求各地于 6 月 30 日前全部完成移交承接工作。2019 年 以前，消防部门既负责工程的消防设计审查验收，又负责日常的监督管理，不可避免地会 产生某些隐患，使得 2019 年以前消防行业的核心竞争要素之一为商务渠道关系，业内存 在大量区域性小微消防产品设计生产商。2019 年消防设计审查验收职能移交后，由住建 部门对工程进行设计审核验收，消防部门负责日常的监督管理，有利于更加规范化的管理。 此时，消防行业的核心竞争要素转向品牌与技术优势，行业龙头公司的市场集中度逐步提 升。

3．推荐逻辑二/底盘稳：“增量建设”转向“存量更新”，基本盘业务降均价不降毛利率

3.1 需求侧：5 年内我国城镇化率尚有提升空间，重心由“增量建设”转向“存量更新”

3.1.1 新建地产承压：1-9 月竣工面积同比降低 24.4%，新建地产中长期有望平稳发展

2024 年 1-9 月，我国房屋竣工面积累计同比负增长达 24.4%，今年 3 月份以来降幅持续 扩大，地产整体表现疲软。一方面，增量竣工面积对于民商用消防业务的拉动大幅减弱； 另一方面，今年前三季度，公司国内民商用消防业务总体实现营收 23.34 亿元，同比下降 10.22%，公司作为行业龙头表现出一定的抗周期经营韧性。

2024 年 7 月 31 日，国务院印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略五年行动计划》， 规划未来五年内常住人口城镇化率从 2023 年的 66.2%提升至 70.0%。我们认为，中期维度看我国城镇化建设仍有空间，城镇化率尚未达峰，新建地产有望在触底之后保持相对平 稳发展。

3.1.2 存量住宅更新：政策转向明确，今年以来公司北京地区改造项目合同数占比过半

我们认为，从政策转向、项目开工、配套资金以及公司业务四个维度看，未来大量城市建 筑、写字楼、民宅等或将面临新建、扩建、更新的需求，有望使得国内民商用传统消防行 业的主要驱动因素由的“增量地产建设”转向“存量住宅更新”。

政策转向方面：2024 上半年，湖北省 17 个市住建局更名“住更局”（住房和城市更 新局）。住更局将负责做好房屋建设管理和住房保障、房地产市场、市政基础设施建 设等方面的管理工作，统筹协调城市更新实施工作。我们认为，本次更名标志着我国 城镇化重心由“增量建设”到“存量更新”的重大转向。

项目开工方面：2024 年，全国计划新开工改造城镇老旧小区 5.4 万个。1-8 月，全国 新开工改造城镇老旧小区 4.2 万个。截至 24 年 7 月 19 日，全国已实施城市更新项 目超过 6.6 万个，完成投资 2.6 万亿元。

配套资金方面，2024 年 1-9 月全国一般公共预算支出同比提升 2.0%。结构端，城乡 社区支出 24 年以来始终保持正增长。年初至今，特别国债总发行量达 1.29 万亿元， 达 2018 年以来历史峰值，主要用于支持城市提质升级项目，其中包括旧城改造、城 市地下管廊建设和消防装备更新等关键领域。

公司业务方面：公司针对城市更新项目中的消防设备更新改造、消安一体化升级等关 键点，解决了老旧小区消防安全改造中存在痛点、难点。在北京地区，今年以来已有 接近 3,200 个项目成功实施，改造项目合同数占比已超过 50%。

2024 年 1 月 30 日，住建部印发城市更新第一批典型案例，其中多项案例点明消防需求。

3.2 供给侧：销售端降均价不降毛利率，成本端自研“朱鹮”芯片降本提效

2023 年，公司消防安全产品 ASP 降低 4 元，同比降低 9.5%，但综合毛利率整体稳中微 升。2022 年以来，公司火灾自动报警及联动控制系统业务毛利率小幅提升，应急照明与 智能疏散系统毛利率小幅下降，国内民商用报警与疏散的基本盘业务整体毛利率相对稳定。 我们认为，公司国内民商用消防业务主要面临来自地产需求持续疲软，及新老国标替换背 景下业内竞争对手降价去库存的双重压力，业内很多企业收入端出现双位数下滑。在此背 景下，公司基本盘业务降均价不降毛利率的成效主要得益于公司作为行业龙头的品牌力与 持续自研降本的努力。

公司是业内唯一独立自主创新研发芯片的消防电子企业（行业内其他厂商使用的均是通用 芯片）。目前，公司第三代“朱鹮”芯片已规模量产，已有传感系列、通讯系列共 12 款三 代芯片广泛应用于超 3 亿只的现场部件产品中。

消防报警：2019 年，公司自主研发的消防报警专用芯片“朱鹮”问世，有效降低了 火灾探测的误报率及元器件数量，大幅提升了通信的及时性和数据带宽。

应急疏散：2022~2023 年，搭载“朱鹮”芯片（从 MCU、SoC 到照明专用芯片）的 应急疏散系统产品帮助公司快速开拓了市场。基于公司对应急疏散领域芯片的持续 深度研究与设计，公司灯具的发光效率已能达到 150lm/W（超过新国标的 120lm/W）， 产品更加节能、环保，且能够实现更加智能化的应用。

“朱鹮”系列芯片是公司完全自主知识产权的消防行业首款专用 SoC 芯片，其在典型消 防场景与典型消防产品中的应用能够帮助公司降本提效。

烟感探测器：通过监测烟雾的浓度实现火灾防范的功能。国家标准对普通烟感探测器 的抗射频电磁辐射干扰的要求为 10V/m，而搭载“朱鹮”芯片的烟感探测器，射频电 磁场抗扰度可达 30V/m，确保了现场部件在复杂电磁环境中的稳定性。

感温电缆：公司基于“朱鹮”芯片自研了具有独特功能的缆式线型感温电缆，相较于 传统感温电缆，拥有 1,000 米回路长度(传统感温电缆不超过 200 米)、分布定位(国 内首款)、温度场监测(国内首创)、定温预警、差定温报警等超能力和新功能。同时， 高度智能化的总线通讯处理引擎，可以超低功耗完成通用 MCU 无法实现的协议解析。

标志灯解决方案：公司基于“朱鹮”芯片的高集成性，设计了仅需使用一颗芯片就能 实现功能的标志灯，大幅降低了方案成本。

4．推荐逻辑三/增量足：出海业务具备扩品类空间，工业/行业消防拓展多行业

4.1 出海业务：欧洲+北美为主，有望实现跨地区品类拓展

2024 上半年，公司收购 FB 集团，通过英国“Firehawk”品牌、加拿大 COExperts 品牌 积极开拓英国、欧盟、北美、大洋洲、中东地区等海外家用消防市场，把握进入 C 端独立 式探测器市场（包括感烟、感温、燃气、有毒气体等各种类型）机遇。截至 1H24，公司 已形成加拿大 MapleArmor 和 COExperts+法国 Finsecur+西班牙 Detnov+英国 Firehawk 为主的海外消防报警矩阵，以通过 UL/ULC/CE/NF/FM/3C 等认证的产品共同辐射全球市 场。我们认为，公司未来有望整合国内外优势消防品类，在海外区域拓展的过程中导入新 品，以驱动海外业务的持续增长。

4.2 工业/行业消防：国产替代与新兴需求共振，高毛利率背景下仍有提升改善空间

工业及行业客户消防环境的复杂性对产品质量、敏感性、稳定性要求远高于民用产品，而 由于国内消防报警产业起步较晚，我国工业消防报警领域（如轨道交通、核电以及其他传 统工业和新兴工业场景）长期总体被国外品牌占据。

国产替代机会逐步显现。近年来，随着国内头部消防产品厂商的资金、技术实力的大幅提 升，工业消防领域自主可控的机会逐步显现。以轨交行业为例，轨道交通 FAS 领域的自 主可控方面，目前存量线路中的消防系统需要进行更新换代以满足安全标准和技术进步的 要求。特别是对于一些开通时间较长的线路，消防系统改造的机会将会增多。在过去，轨 道交通 FAS 领域因其较高的技术要求，基本以海外品牌为主。2024 年上半年，公司地铁 专用 FAS 系统已经取得检验报告，未来有望在轨道交通消防领域的自主可控进程中占据 一席之地。

近年来，受到千行百业数字化转型与 AI 模型推理训练的需求拉动，我国数据中心市场规 模持续高速增长。据中商产业研究院，2023 年我国数据中心市场规模约为 2,407 亿元， 19~23 年 CAGR 达 28.7%。 数据中心机房的设备密度较大，其散发的热量也不断增加，可燃物包括机柜内的印刷线路 板、电路板中的塑料制品、各类电线和数据电缆等，设备常年不间断运行。1）数据中心 火灾预警的重要性不容忽视：2021 年 3 月，欧洲最大的数据中心运营商 OVH 发生严重 火灾，导致部分客户数据完全丢失且无法恢复。2）数据中心火灾以电气火灾为主，气体 灭火需求较高：在数据中心或机房发生火灾的各种原因当中，由机房电力供应系统引发的 火灾约占 32%，由机房所在建筑内的其他电器设备引发的火灾约占 18%，直接由机房内 设备内部的线路引发的火灾约占 10%。 2024 年前三季度，公司灭火业务在数字经济相关场景项目上（如数字中心、算力中心等） 发货超过 5,000 万元，同比增长 80%。我们认为，国内数据中心规模的快速扩张有望拉 动公司消防报警与气体灭火业务需求。

2024 年 10 月，深圳市消防救援支队发布全国首个《新能源汽车地下停放场所消防安全管 理规范》，并将于 11 月 1 日起实施。文件指出，“十四五”期间，深圳新增注册汽车中新能 源汽车比重将达到 60%左右。以目前锂电池液态电解液和隔膜的技术现状，考虑到新能 源汽车车龄增加所伴生的动力锂电池的自然老化，使用过程中的剐蹭、碰撞等机械外力等 因素，将导致新能源汽车在充电和停放期间发生火灾事故的概率大幅上升。此外，锂电池 特有的火灾偶发性、灭火难、烟雾毒害性大等特点，增加了新能源汽车火灾事故的风险与 危害程度。特别是在地下、半地下车库内，新能源汽车一旦发生火灾事故危害更大，存在 人员、汽车疏散困难，浓烈烟雾等多种不利因素的影响，增加了灭火救援的难度。我们认 为，深圳市地下停车场消防管理规范的出台有望催生一类新兴的工业/行业消防场景需求， 未来伴随我国新能源乘用车渗透率的进一步提升，针对新能源汽车地下停车场的消防管理 规范或逐渐推广到全国。

相对于扎根工业消防时间更久、单品竞争力更强的友商而言，公司目前的工业消防产品毛 利率仍有较大提升空间。我们认为，未来伴随公司工业/行业消防标杆案例的逐步树立，规 模起量之后业务毛利率或将持续提升，驱动公司整体毛利结构优化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）