2022年线上健身行业之KEEP招股说明书梳理 Keep领跑线上健身优势明显

一、Keep：中国领先的在线运动平台

（一）全球最大线上健身平台，三大业务线相辅相成

Keep 是中国及全球最大的线上健身平台，致力于为用户提供全面的健身解决方案。业务方面，公司 在线上通过人工智能辅助的个性化训练计划打造广泛、专业及一流的健身内容，在线下推出各种智能健身 设备、健身装备、服饰及食品，无缝连接物理与数字领域，创造沉浸式、软硬件交互一站式的健身体验。 Keep 品牌在业内具有很强的影响力，已成为追求健康精神和体魄的代名词。根据灼识咨询研究显示，国内 70.1%健身用户和 64.2%的智能健身设备用户了解 Keep 应用，Keep 在中国健身人群线上健身应用程序市场 及智能健身设备市场中分别占据 44.7%和 38.8%的份额，位居行业第一。

公司成立于 2014 年，次年推出线上健身平台和自有结构化健身课程。2018 年公司升级为运动科技生 态公司，连续发布 Keepland、Keep 智能硬件和配套健身产品，同时推出会员订阅模式，加快打造软硬件交 互健身体验。2019 年公司进一步加快线下布局，推出智能动感单车、运动手环和健康轻食，多品类覆盖吃 穿用练。2020 年推出互动直播健身课，同时完成由软银愿景基金领投的 3.6 亿美元 F 轮融资，公司估值提 升至 20 亿美元。2021 年公司维持高速拓张势头，平台月活跃人数达到 4000 万，月度订阅会员人数超 300 万，在国内在线健身平台中排名第一。

公司产品包括线上健身内容、智能健身设备和配套运动产品。公司开发的全面健身解决方案涵盖了用 户健身全生命周期，从规划健身目标和访问健身课程，到选择健身装备和健康食品，再到追踪体重和心率 等测量数据。线上健身内容包括录播课和直播课，由内部开发或由第三方健身人员创建。Keep 程序利用 人工智能算法，根据用户的运动水平、健身目标、日常锻炼模式和饮食习惯，动态调整课程内容和锻炼强 度，优化训练效果。

公司线上健身业务的变现方式主要为付费课程（计划）+会员费+广告费，Keep 会员在 承担会员费的同时享受定制化的优质内容，大多数预录课程和训练计划均对会员开放。智能健身设备包括 智能单车、手环、体重秤及跑步机等，与线上健身内容协同配合，实现软硬件交互式的健身体验。Keep 设备的追踪和分析功能使平台能够自动调整健身计划，同时智能健身设备间可以互相连通，捕捉多个应用 场景中的健身行为，从而形成更全面的用户档案，优化健身效果。配套运动产品包括瑜伽垫、哑铃、运动 服、护具和其他健身配件。

公司提供各种高品质、时尚的运动产品以及广泛的健康食品，为线上健身内容 和智能健身设备提供补充，并打造将锻炼和饮食相结合的一体化解决方案。公司三条业务线相辅相成，形成协同的商业闭环，涵盖用户健身全生命周期。线上健身内容为自有品牌产品带来流量，用户购买智能健 身设备和配套运动产品后提升了在锻炼中的表现和体验，重新将流量引向线上健身内容，Keep 各产品在闭 环的商业模式中实现了相互促进。

公司按业务分为自有品牌产品（2020 年占比 57.5%）、会员订阅及线上付费内容（2020 年占比 30.5%）、 广告和其他服务（2020 年占比 11.9%）。自有品牌产品营收来自于公司 Keep 智能单车、Keep 手环、智慧秤 和跑步机等自有品牌产品以及配套运动产品的销售，2020 年收入 6.4 亿元，同比增长 60.8%。会员订阅及 线上付费内容包括用户解锁会员专属课程付的会员费以及单独购买付费健身课程和训练计划的花费，2020 年该项业务收入 3.4 亿元，同比增长 123.4%。广告和其他服务包括线上广告的收入以及较少由 Keepland 健身中心带来的线下营收，2020 年收入 1.3 亿元，同比增长 14.1%。Keep 的线上健身内容包括会员订阅、 线上付费内容和广告服务，2020年占比42.5%，线下部分的智能健身设备和配套运动产品2020年占比57.5%。

（二）受知名投资机构青睐，九轮融资累积获超 6 亿美元

自 2014 年起公司已进行 9 轮融资，累计获得超过 6 亿美元，投资方包括软银、高瓴、腾讯投资等知 名投资机构。GGV资本从2015年开始连续参与公司五轮融资，目前是公司第二大股东，持股比例达16.14%。 腾讯投资自 2016 年起连续参与 C+、D、E、F 轮 4 轮融资，旗下的添曜有限公司目前持有公司 7%的股份， 为第五大股东。在 2020 年的 F 轮融资中，公司获得了软银愿景基金领投，高瓴资本、蔻图资本跟投以及 GGV 纪源资本、腾讯投资等老股东的追加投资总计 3.6 亿美元，是目前线上健身行业内最大的一笔融资。

（三）创始人为实际控制人，管理团队年轻有活力

公司实际控制人为创始人王宁，穿透后持有公司 18.61%的股份。GGV 纪源资本和软银旗下的 SVF II Calorie 为公司第二、第三大股东，分别持股 16.14%和 10.39%。其他的投资机构中，五源资本持股 8.4%，腾讯旗下的 添曜有限公司持股 7%，JenCap 和 BAI GmbH 分别持股 6.28%和 5.97%。三位联合创始人彭唯、刘冬、文春鹏分 别持有公司 2.26%、1.18%、1.16%的股份。

公司拥有年轻有活力的管理团队，核心管理层平均年龄仅 40 岁。创始人王宁担任公司董事会主席和首席执 行官，负责公司的整体战略、业务发展及综合管理。联合创始人彭唯曾任北京猿力未来科技有限公司产品设计 师，自 2014 年起担任公司线上产品副总裁，在 2015 年引入了公司专有的结构化课程，现负责领导和管理 Keep 的线上平台事业部。联合创始人刘冬在供应链管理和产品设计方面拥有超过 20 年经验，于 2017 年加入公司担 任 Keep 运动消费品事业部副总裁，负责智能运动消费品事业部（包括智能设备）的整体策略及营运。首席财务 官黄伟波拥有约 20 年的财务管理经验，曾在知名会计师事务所和中国顶级科技公司担任高级职务，2020 年加 入公司，负责监督公司的财务、法律、风险管理以及投融资。

（四）定位“移动线上教练”，提供多元化课程选择

Keep 根据用户的画像制定个性化的饮食和训练计划，通过智能硬件终端采集用户的训练数据，在训练过程 中给予动作指导。Keep 还会对用户的运动能力做出合理评估，引导对方采用更有挑战性的运动方案，在训练过 程中实际充当了“移动健身教练”的角色。2020 年公司推出互动直播健身课，教练可以通过弹幕系统根据用户 的实时反馈为其调整课程，满足了用户的动态需求和偏好。

公司的用户年轻且高度活跃，其中约有 74.1%的人年龄在 30 岁或以下。针对各用户人群不同的健身目标， 公司提供了多元化的课程选择，涵盖广泛的健身类别，包括日常拉伸、舞蹈、跑步和进阶力量训练等，用户可以根据健身目标、目标身体部位、健身类别、使用的健身设备等进行自有选择。

二、KEEP业务：一站式运动商业闭环，侧重年轻化女性群体

“一站式服务”独具特色。Keep 的定位为在形成“工具+社交”的基础上进一步侧重“一站式服务”的打 造，力争与市场上的健身 app 形成差异化竞争，并覆盖健身产品的所有品类，包括健身教学、跑步、骑行、交 友、社交饮食指导、装备购买等，打造商业闭环，力求让消费者在 Keep 上满足健身的一切需求。

平台业务整体侧重年轻化，女性化，轻量系统化训练设置更受女性年轻群体欢迎。从 Keep 使用者整体男女 比例来看，约为 3：7，主要系 Keep 产品定位偏向健身小白，主打随时随地进行无器械或小器械健身。生活中 女性拥有系统健身习惯，且 Keep 也推出了许多女性向强度小的训练视频，因此女性用户青睐跟随 Keep 上强度 较小的健身视频进行训练，包括舞蹈，瑜伽等。年龄分布上，根据艾媒北极星 2020~2021 年数据统计，24 岁及 以下年龄段占据半数以上比例，35 岁以下的人群则占据了八成，尤其是年轻的大学生群体和上班族，这部分群 体在接受过先进教育的同时，由于巨大的工作学习压力，有较早形成的健身意识，因此对健身需求较大。

区域业务分布较为均衡。在区域分布上，Keep 主要分布于沿海城市，广东，山东，江苏三个区域业务分布 占比近 1/4。这些城市相对收入较高，对生活品质的追求也相对精致，对运动需求更强。同时，大城市基础设施 建设较为完善，因此提供了更优越的健身环境。对比咕咚与悦跑圈，Keep 在超一线城市的业务占比相对较低， 其余一线，二线，三线及其他线性城市均与咕咚，悦跑圈平分江山，一定程度上有利于未来用户下沉规划。

用户群规模及其参与水平保持持续增长。2019-2021 年，在线运动，社区交流月活跃用户数持续高速增长， 自 2019 年的 2175 万上升至 2021 年的 3435 万；平均月度会员付费率不断提升，2019 年第一季度，Keep 平均月 度订阅会员计算的付费率为 2.41%，截至 2021 年第四季度统计，付费率已经提升至 11.03%。主要系平台持续治 理改善用户体验，创新互动功能及丰富提供的内容。用户可以通过线上课程不断尝试适合自己的健身方式，同 时可以通过社区板块不断激励自己，给予自己动力，带动他人。

（一）业务构成：多元化变现，自有产品与会员付费为主，广告业务为辅

Keep 最初在运营上主要依靠“流量+内容”模式进行盈利，模式较为单一，但 Keep 对于多元化盈利模式的 注重有助于 Keep 增强行业竞争力。根据 Keep 招股书显示，Keep 的业务由自有产品，线上会员付费内容，广告 及其他构成，自有产品，会员付费为主，广告及其他为辅。依靠创立之初对健身小白相对友好的针对性课程，Keep 在早期迅速吸引了一批流量，并在此基础上继续开发独特的定制化课程。同时 Keep 专注于发展健身社区 的打造，力求从单一的模式转变为多元化模式，进一步吸引流量用户，增强流量用户的参与度与粘性。

（1）自有产品

Keep 自有产品主要包括智能单车，智能手环以及配套产品，除此之外，平台亦提供广泛的健康食品，如代 餐，健康零食与营养补充品，为用户提供锻炼+饮食的一体化健身方案。2021 年截止第三季度统计，Keep 自有 产品业务收入为 6.39 亿人民币，占总营业收入的比重达到 55.1%。

1.1 智能单车：以质量取胜，产品使用反馈较好，销量全国领先

自 2019 年推出第一代 Keep 智能单车产品后，依靠创新设计，稳定耐用等特点，获取 2019iF 设计奖。为了 释放智能单车的全部潜力，此款智能单车可以根据教练的要求和学员的需求自动调阻，在实现自动调阻的同时 最大化实现用户的沉浸式体验，提高健身效率，是目前中国提供智能调阻的第一款智能单车。根据市场公开用 户反馈，Keep 智能单车具备做工精良，用料十足且便于拆装的优点，使用时除了具备强度可调节的优势之外， 还可以做到骑行无噪音。

价格端，Keep 平台智能单车售价单价在人民币 1499 元至 4999 元，据 Keep 副总裁兼 合伙人刘冬在 2020 年于北京举办的“单车的夏天”主题体验日上透露，尽管定价远高于同类产品的千元价位， 但从销量数据来看，该款单车在京东、天猫的市场占有率在 6%左右，上半年销量近 2 万台。并且经过 9 个月的 验证，Keep 智能动感单车获得了用户的一致好评，单车月度平均使用频次达到 7 至 11 次，用户留存率超 60%， 各项指标均超同品类及其他家用运动器械。根据灼识咨询报告，截至 2021 年 12 月 31 日，以单车销售的商品总 量计算，Keep 智能单车的销量排名中国第一，通过自营商城和第三方电商网站累计发货约 67,000 台。

1.2 智能手环：价格处于合理区间，与 Keep 的强大联动性带动用户进阶消费

Keep 智能手环嵌入六轴加速度针和陀螺仪，可以追踪用户的日常锻炼活动及心率监测，并上传至平台进行 分析，得出各项指标结论及可视化图像反馈给客户，争取指导用户在锻炼过程中将自己的心率保持在一个有效 减脂的范围内。平台智能手环售价单价在人民币 169 元至 249 元，根据观研天下数据整理，我国消费者在可穿 戴式设备部分的消费意愿主要集中在 300-500 元，因此此款手环价位属于大多数消费者可接受段位。

Keep 手环 最大的特色是，用户可以使用手环免费体验 700 多节课程，因此此款手环适合作为新手了解 Keep 的渠道，他们 可以根据对课程的体验，来决定是否需要继续选择其他付费课程进一步提升自己，因此，此款手表具有一定的 客户吸引力，消费者也具备一定的进阶消费可能性。截至 2021 年 12 月 31 日，Keep 通过自营商城和第三方电 商网站总共发货约 120 万条 Keep 手环，对比其余智能手环如华为，小米等，此款手环在功能上仍有不足，因此 在此款手环仍具备一定的功能提升空间与一定用户基础的情况下，未来 Keep 智能手环的销量有进一步增长空间。

1.3 配套产品：“练”与“吃”互相联动，满足消费者多元化需求

基于用户正反馈与用户规模的扩大，平台为用户提供更多满足客户需求的产品，提升整体体验。平台提供 各种高质量的创新单品，提升健身体验的同时传播平台品牌与精神，包括瑜伽垫，哑铃等。根据灼识咨询报告 显示，从商品交易总额来看，Keep 是 2021 年中国最大的瑜伽垫品牌，市场份额为 14.9%。同时根据客户对健康 的需求，Keep 推出健康食品，致力于为客户提供锻炼与健康饮食的一体化解决方案。 健身食品方面，存在“三分练七分吃”的说法，因此 Keep 从消费者的真实需求入手，再提供相应的产品以 满足需求，旗下产品主要分为三类：轻卡主食、健康零食、营养调理。通过三大系列的互相联动结合，为消费 者提供饮食解决方案。

轻卡主食类，主要包括以粗粮，燕麦等制作的面包，低卡饭等以及即食牛肉鸡肉，为了 使口感更好，金汤肥牛魔芋面产品采用了醇化工艺减少杂质，减少魔芋面“碱腥味”的同时让口感更软弹，其中 添加的大块肥牛和金针菇还能增加健身过程中的“满足感”。健康零食系列，主要注重解决消费者在健身时控制 不住饮食的时刻，例如高纤维高蛋白巧克力，零卡果冻等，在满足消费者口感的同时也提供了有效的蛋白质补 充。营养调理部分，则是为了满足消费者的多元化需求，如肠道调理，燃脂增肌等，定位人群为专业健身人群。

1.4 供应链：采取“外包分包模式”，轻资产运营，致力于“原材料+仓储”全方位品控

商品整体供应链方面，Keep 的供应链采取外包与分包模式，平台认为采取此方式可以使用更低的成本实现 更大的规模与灵活性。对于第三方的合作商，Keep 根据质量，能力，价格，经营年限等因素来选择合作伙伴。 协议采取一年一签，每年自动续约的形式，在 Keep 制定设计规范以及标准后，下达订单，合作商负责产品的生 产，保存与运输。同时，Keep 对外包商制造产品的质量要求较为严格，需要符合共同商定的标准之外，还需符 合行业及国家标准，力争保持平台产品保持行业高水平竞争。

供应链原材料方面，为确保平台能够提供高品质的产品，Keep 选择与原材料和部件供应商直接合作，通过 一年一签，每年自动续约的形式，与关键材料部件的供应商达成长期合作，形成稳定供应同时，积极协调外包 合作伙伴与原材料供应商的关系，定期检查产品质量，为消费者长期提供高品质产品。

物流方面，产品小包裹通过中国三个城市的三个仓库在全国范围内进行配送，大包裹则储存在分布于多个 城市的云仓库。并且 Keep 还拥有一个用于售后服务的分拣中心。平台和仓库供应商建立了一个全面的企业资源 规划(ERP)系统进行管理，以密切监测从确认订单到产品打包再到投送服务供应商拣取的每一步履行过程。对于 库存水平，平台也在积极跟踪，将风险设置在可控范围内。

（2）会员订阅及线上付费内容

Keep 平台的会员订阅可对会员开放更多定制化课程，正在逐渐成为 Keep 平台主要收入来源。会员可享受 到独家课程，直播课，人工智能辅助个性化定制课程等，“会员制”在吸引更多用户的同时也吸引了较多的广告 投放。随着目标客户对定制化课程需求的持续提高，Keep 将持续建立用户忠诚度，升级内容提供和提高会员福 利。另一方面，根据招股说明书数据显示，中国线上健身渗透率自 2015 年开始显现出逐步增长的趋势，预计 2023 年达到 50%的渗透率。因此，来自会员订阅的收入未来具有持续稳健的增长潜力，变现能力也会随之持续 提升。

2.1 会员订阅：Keep 主流收入来源，会员数，渗透率同步增长

2019-2021 年，Keep 会员订阅及线上付费内容业务营收占比逐年增加，于 2019 年占比 22.8%提升至 2021 年 9 月的 32.8%。自 2018 年 Keep 推出会员订阅制以来，平台会员渗透率不断增长，具体来看，Keep 平均月度 订阅会员从 2019 年的 77 万增加到 2021 年的 328 万，增加了 4 倍以上，月活用户基数从 2019 年的 2175 万提 升至 2021 年的 3435 万，意味着会员渗透率从 3.5%增加到 9.5%，而根据灼识咨询报告，中国 2021 年整体线上 健身订阅渗透率为 4.8%，Keep 平台会员订阅渗透率远高于中国行业渗透率均值。

同时，平台平均月度订阅会员 自 2019 年 3 月统计以来也一直呈现稳步上涨的状态，2019 年 3 月统计起，平均月度订阅会员人数仅仅只有 37.5 万人，截至 2021 年底统计，平均月度订阅会员已经达到 319.3 万人，年复合增长达到 191.8%。线上付费业务部 分，价格上，月度订阅费为 25 元人民币，可按月，季，年订阅，并且可选择自动续订，志在为用户提供多种健 身锻炼选择，在个别课程选择可享受折扣的同时也可以参与到更多类型的锻炼计划当中，以选择最合适的计划。

2.2 线上课程：课程数量大，用户参与度强，显现出较强的用户粘性

Keep 的线上课程以广泛，专业，个性化以及持续更新为核心，健身用户可以通过线上直播课程实时和教练 互动，全面了解提升自己。以健身课程提供总数计算，目前 Keep 已形成国内最大的录播课程库，截至 2021 年 12 月 31 日，Keep 平台已有超过 10,000 节健身录播课，涵盖各种健身类别与难度，以帮助用户根据其健身经验 和偏好实现不同的健身目标。同时，专业化，创新化的课程更新也对健身小白十分友好。根据 Keep 招股书数据， 从参与用户群体角度来看，2021 年在提供年龄信息的月活跃用户总数中，平均约有 74.1%在 30 岁或以下，呈现 年轻化趋势。

年轻一代通常受过良好教育、精通技术，并对创新运动产品有强烈需求，根据灼识咨询报告，在 2021 年提供位置信息的月活跃用户总数中，平均约有 52.2%来自中国的一线、新一线和二线城市，未来随着用 户规模增大及抢占下沉用户规划，线上课程消费预计会实现高速增长。从用户平台参与度及月活跃度来看，Keep 平台自 2020 年 6 月推出互动直播健身课程，并于 2021 年 7 月实现 4000 万的月活跃用户，2021 年，月活跃用 户平均为 3440 万。2020 年，平台核心用户的平均第 12 个月留存率为 49.3%，表现出强大的用户忠诚度与粘性。

（二）发展战略：扩大用户基础，持续创新实现产品差异化竞争，科技持续投 入以提高竞争壁垒

公司注重成为一家高科技互联网公司，而不仅仅是一家健身公司，最初以健身平台为切入点，寻求进一步 扩大平台边界以形成商业闭环，并专注长期增长，未来的战略发展布局主要包括：

（1）持续扩大可触达市场及用户基础：通过进一步改善健身解决方案，引入更多种类的健身内容和创新的 智能健身设备，来留住和吸引用户。同时，进一步扩大平台的健身类别，结合智能健身设备，为线上健身内容 引入更多游戏化功能。此外，对自有产品，会通过持续扩展以持续满足客户多样化需求，巩固自身一站式平台 的市场地位。

（2）持续创新使得内容多样化：对于平台创新及内容多样化，Keep 拟通过招聘更多的优秀教练，采购更 多高品质的第三方内容，并扩充平台自身内容，以不断扩大平台内容供应。除了会员订阅，线上内容和训练计 划之外，Keep 会围绕内容做出创新型改变，例如在课程中加入虚拟礼物，为健身带来更多乐趣。

（3）适应时代，扩大用户群并增加其参与度：平台具备广泛，专业化及个性化的内容，并且持续更新以适 应不同人群，不同时期的需求，丰富内容供给，持续扩大更新录播课库。培育社区文化及品牌价值，通过更健 康的社区交流，激励用户不断提升自我，进一步增强吸引和鼓励用户参与的能力，使用户将健身形成一种习惯， 长期以来增强用户付费意愿。

（4）继续进行科技能力的投入：在 AI、机器学习和数据分析的研发方面进行投入，以更深入了解用户的需 求和喜好，完善个性化内容推荐能力；同时，将继续投入 AI 辅助创作科技，将探索虚拟现实和增强现实科技， 提供更为有吸引力体验的健身及健身衍生内容。

（5）进一步探索线上线下相结合模式：尽管 Keep 线上 DAU 达到 60%的增长速度，但是线下 Keepland 表现 却不及预期，处于运营效率的考虑，平台选择推出部分上海地区的线下门店，但 Keepland 作为 Keep 探索城市 线下健身状况的入口，在未来重新进入市场时存在进一步探索和优化的空间。

三、线上健身行业增长驱动点，Keep 领跑线上健身优势明显

（一）全球健身行业增速加快，国内渗透率处于低位

中国拥有全球第二大体育健身市场，未来五年全球行业增速预计将加快。2020 年全球体育健身市场规模 7381 亿美元，其中美国为第一大市场，市场规模超 2000 亿美元。2020 年中国体育健身市场规模 1189 亿美元， 仅次于美国，为第二大市场，2020 年国内市场规模同比下降 1.8%，主要系疫情影响线下体育健身活动开展所致。 根据 GWI 的预测，2020-2025 年全球体育健身板块年增长率将达到 10.2%，超过全球预计 GDP 年增长率 7.3%。 根据灼识咨询研究，全球健身市场 2021 年-2026 复合年增长率将到达 7.5%，超过 2015 年至 2021 年的 4.8%复合 年增长率，运动健身市场将在未来 5 年加速增长。

欧美地区体育健身参与度较高，亚太地区行业提升空间大。分地区来看，北美地区健身文化浓郁，体育健 身渗透率接近 60%，2020 年人均体育健身支出 628.3 美元。欧洲地区 2020 年体育健身渗透率 46%，人均支出 216.3 美元。相比欧美市场，亚太地区体育健身行业发展较晚，2020 年人均体育健身支出仅 59.2 美元，渗透率 受疫情阻碍线下活动的影响，2020 年下降至 29.3%。从长期来看，随着可支配收入的增长及健康意识的提升， 亚太地区体育健身行业提升空间较大。

国内健身行业绝对量大，但渗透率较低。截至 2020 年底，中国共有健身俱乐部门店数约 44305 家，健身会员数约 7029 万，绝对量上均位居世界第一。但在高人口基数下，中国健身人口渗透率仅为 5%，相比美国的 15.2% 和欧洲平均水平 8.1%差距较大。从过去几年的趋势来看，中国同欧美市场的差距正在逐渐缩小。假设中国健身 渗透率在未来达到美国目前的 15.2%，需新增 1.43 亿健身会员和 9.3 万家健身俱乐部，健身行业空间宽广。欧 美发达国家健身渗透率高主要由于高人均可支配收入、城市人口多密度大、肥胖率高等原因，年轻人为主要消 费群体。根据 IHRSA 报告显示，美国各时代人群中，千禧一代（出生年份为 1981-1994）参与付费线上健身比例 最高，达 35%，其次分别是 X 世代和 Z 世代。

（二）国家政策利好，线上健身成未来驱动力

中国拥有最庞大的健身人群，线上健身将成为未来主要驱动力。中国是全球健身人群最多的国家，2020 年 中国健身人群（每周参与两次以上健身活动的人士）3.03 亿人，预计到 2026 年将达到 4.16 亿人，年复合增长 率 6.5%，为美国及欧洲的近两倍。中国健身市场的未来增长主要由线上健身市场驱动，2021 年中国线上健身市 场占中国整体健身市场的 47.0%，预计从 2022 年开始超过线下健身市场，2026 年将占 60.6%，成为行业主要驱 动力。

中国在线健身市场快速增长，行业集中度较高。中国的线上健身市场包括线上健身会员及健身内容、智能 健身设备、健身装备服饰和线上健康食品。根据灼识咨询报告，2021 年中国线上健身市场规模 3,701 亿元，预计 2026 年将增至 8,958 亿元，复合年增长率达 19.3%。2021 年排名前十的线上健身内容平台的总月活跃用户占 中国线上健身内容平台总用户数约 75%，行业集中度较高。

对比美国，我国线上健身人群渗透率有较大提升空间。中国线上健身市场从 2015 年开始发展，到 2021 年 已达 3701 亿的市场规模。根据灼识咨询报告，2021 年中国的线上健身人群渗透率为 45.5%，同期美国为 67.9%， 未来几年用户对线上服务依赖性的提高和居家锻炼的普及等因素将持续推动中国线上健身市场的增长，预计到 2026 年中国线上健身人群的渗透率将达到 57.4%。

国家政策利好，中国体育健身行业长期向好。2014 年 10 月，国务院印发《国务院关于加快发展体育产业 促进体育消费的若干意见》，建立体育产业总规模目标，计划到 2025 年建立门类齐全的体育产业体系，丰富体 育产品和服务，消费需求旺盛，体育产业总规模超过 5 万亿元。2019 年 9 月，《体育强国建设纲要》发布，提 出 2050 年建成社会主义现代化体育强国目标，2021 年的相关政策立足全民健身公共服务体系过程中可能产生 的“去哪儿健身”的现实痛点，围绕落实如何构建更高水平的服务体系，提出具体政策目标，中国体育健康行业 在政策支持下长期向好。

基本面来看，长期人均可支配收入增长和健身意识增强是健身行业发展的基础动力。近年来随着中国经济 的不断发展，中国居民人均可支配收入由 2014 年的 2.0 万增至 2021 年 3.5 万，复合年增长率达 8.3%。居民人 均支出由 2014 年的 1.4 万增至 2021 年 2.4 万，复合年增长率 7.5%。人均可支配收入提升带来生活水平的提高， 同时带来健康意识提高，推动在健身运动上开支的增长。

（三）四大线上健身平台定位各异，Keep 竞争优势明显

健身行业产业链包括供给资源的上游，提供健身需求的中游，以及满足后端需求的下游。 健身行业的上游是资源供给方，提供的资源可分成健身核心资源、衍生周边/服务两大类。健身核心资源供 给的业务形态包括健身器材的生产销售、教练培训以及健身课程的研发，代表企业有健身器材设计和生产供应 商英吉多，以及专注健身教练培训和课程研发的赛普健身等。衍生周边/服务供给的业务形态包括健身服装、器 具、装备和健身饮料、营养品的销售，以及信息数据管理服务，如三体云动的体育运动健身场馆 SaaS 管理与营 销系统。

健身行业的中游为健身服务提供方，根据服务场景可以区分为线上健身服务提供方、线下健身服务提供方， 其中，线上健身服务提供方包括 Keep、美团为代表的综合类 O2O 平台，以及咕咚、悦动圈为代表的典型健身 APP； 线下健身服务提供方包括以一兆韦德、古德菲力为代表的健身俱乐部，以及以乐刻运动为代表的私教工作室。 健身行业的下游用户分为 C 端、B 端、G 端。C 端用户为普通个人消费者，B 端主要为公司、学校等企业组 织，G 端是地方政府、体育局等政府单位。

健身行业龙头初现，Keep 跻身第一梯队。根据前瞻产业研究院信息，按照店面数量或活跃用户数量来划分，在 2020 年，在线健身平台 Keep，健身工作室中田健身和乐刻，健身俱乐部金吉鸟位列第一梯队；线上健身 APP 咕咚、悦动圈，私教工作室超级猩猩，以及健身俱乐部威尔士位居第二梯队。

线上健身平台方面，Keep 平台数据领先，咕咚、小米运动及悦动圈位列第二梯队。根据灼识咨询报告， Keep2021 年平均月活用户及平均月度订阅会员在国内线上健身平台中排名第一，平台 2021 年锻炼次数亦突破 17 亿，遥遥领先。而咕咚、小米运动、悦动圈位居第二梯队，2020APP 月活用户分别为 6538 万、6201 万、5397 万人，几乎均只达到 Keep 平台月活用户的一半。

咕咚：国内最早的线上运动平台，从跑步数据记录工具发展为集圈子社交、智能装备、运动大数据服务为 一体的健康生活平台。2010 年，咕咚品牌诞生，推出健身追踪器产品和咕咚网平台；2012 年，咕咚硬件产品线 相继完善，“咕咚运动+”app 正式发布 上线，咕咚开始转型，走向“软件+硬件”的道路；2014 年，咕咚首创 线上马拉松概念，与北京马拉松赞助商阿迪达斯合作推出首个线上虚拟马拉松赛事；2016 年，咕咚开始打造“全 民运动生态系统”；2018 年，切入健身领域，升级“健身 3.0 Alive”，同时推出国内首创智能直播课程 CODOON LIVE，打造在线健身房；2021 年，推出 FITMORE 智能健身镜，正式进军家庭健身赛道。

咕咚平台核心功能为帮助用户精准记录运动轨迹，包括跑步、健走、骑行、游泳，组织线上马拉松、自行 车等赛事。咕咚的商业模式在 C 端用户部分主要是售卖智能运动装备及收取会员费、付费内容费用，通过与其 它品牌合作，如与小乔合作发布单车，提高产品竞争力；而在 B 端，通过帮助客户组织线上赛事等活动实现商 业化。

小米运动：依托小米生态圈连接小米硬件设备，提供精准运动数据。小米从智能手机出发，业务不断扩张 至各类智能硬件，打造了全球最大的 AIoT 物联网生态，而小米运动是连接小米生态圈中运动领域的重要一环。 2014 年 8 月，小米手环 1 发布，而在同年 12 月，小米运动 APP 正式上线；2017 年，紧随小米手环 2 的发布， 小米运动“状态模块”智能化升级，为用户提供更加全面丰富的数据；2019 年，小米运动新增“课程”模块， 开始涉足健身课程领域。

小米运动的核心功能是借助用户的硬件设备来精准记录用户运动数据，支持跑步、骑行、健走等运动的专 业姿态与心率分析。平台可以根据用户运动数据等评测用户身体状态，给予私人化建议，同时提供健身训练视 频。其优势在于可与小米自主开发的硬件连接，通过小米物联网生态圈优化用户运动健身体验。商业模式方面， 小米运动属于小米生态圈的一环，主要靠小米手环等硬件设备的销售间接创收。

悦动圈：脱胎于阿里体育，运动领红包助力全民运动。2014 年，悦动圈成立；2015 年，悦动圈所属公司悦 动天下董事长余星宇先生担任阿里体育 COO，运用阿里体育的资源和团队鼎力支持悦动圈平台发展，成为阿里 体育“通过科技让运动简单”构想的一环，同年，悦动圈获得包括腾讯在内的四家投资方的 5000 万元 A 轮融资； 2016 年，增加走路分享、红包小助手功能，开启商业化道路；2020 年，余星宇卸任阿里体育 COO，于 2021 年 9 月加入上海上海力盛赛车文化股份有限公司担任总经理，同年 12 月，力盛赛车斥资 1.77 亿参股悦动天下，持 股 25%，提出通过“运动积分兑换激励模式”搭建全民健身数字化平台“运动银行”。

悦动圈的商业模式为先发力 B 和 G 端用户，再逐步向 C 端渗透。对于 B 和 G 端，悦动圈为政府、学 校等机构提供体育大数据、赛事与培训 IP 以及 AI 体育课等服务。悦动圈联合地方政府、体育局组织全民 赛事，为企业提供工会职工活动、纪念日主题宣传、企业周年庆、品牌定制活动、员工健康管理等活动方 案。根据悦动圈官网数据显示，目前悦动圈已积累企业工会、银行、建筑业、物业、制造业、快消、能源、 通讯、学校等多种行业，近 4000+客户案例。悦动圈推出的悦动圈“课外体育”APP 为中小学体育教学提 供“线上+线下”解决方案，已覆盖全国超过 20 个省份，近万所学校。

对于 C 端，悦动圈利用积分兑换实现电商导流。通过每日激励、积分兑换、社交赛事等方式提升平台 活跃度和用户黏性，用户可以通过连续签到登录领红包、邀请好友获得红包和“悦币”，用户还可以参加 习惯养成赛，每日完成运动目标即可拿回报名时缴纳的保证金，并平分失败者的剩余保证金；用户通过记 录每天运动情况，并获得卡币，并在卡比商城通过卡币换购商品，可以获得相当折扣，激励用户运动健身 获得卡币。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）