2022年豫园股份发展现状及细分产业运营分析 2021年豫园股份珠宝时尚板块实现营收274.48亿元

1. 豫园股份：秉承快乐基因，迈进全球一流家庭快乐消费产业集团

公司前身为上海豫园商场，1992 年 9 月在上海证券交易所上市，是当时“老八股” 之一。公司依托上海城市文化商业根基，以为全球家庭智造快乐生活为使命，以“产业 运营+产业投资”双轮驱动，秉承快乐时尚理念，立志成为引领中华文化复兴潮流、植根 中国的全球一流家庭快乐消费产业集团。旗下主要业务包括珠宝时尚、商业管理、文化 餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等板块，发展历程：中华商业第 一股，三十而立换新生。

1.1. 资产重组尘埃落定，复星进一步赋能

资产重组顺利完成，股权结构稳定清晰。2018 年重大资产重组后，复星及其一致行 动人持股比例升至 68.47%，成为绝对控股股东，公司股权结构在重组中得到有效集中。

管理团队持续优化，组织生态持续进化。公司推进合伙人文化及制度，推进全方位 的激励制度，向上到公司管理层股权、期权激励计划，向下到终端营业网点基层管理者 的激励制度，逐步形成符合公司发展战略、激励相容的管理制度，助推企业价值和员工 个人价值共同成长，为公司未来发展搭建了良好的管理平台。同时，公司高管多出身于 复星集团，能更加彻底贯彻控股母公司的战略方针，做到协同发展。

公司为复星集团快乐板块重要一环，子母公司协同效应明显。复星集团创立于 1992 年，深耕健康、快乐、富足、智造四大板块，在 2021 福布斯全球上市公司 2000 强榜单 中位列第 459 位，连续三年在中国民营企业 500 强榜单中位列前 50 位。2018 年完成重 大资产重组后公司进入复星战略布局核心层，定位为复星快乐产业旗舰平台。在控股股 东复星的赋能下，公司加快了打造植根中国、布局全球的家庭快乐消费产业集群的步伐。

1.2. 业务拆分：产业投资亮点频出，运营整合能力凸显，多业务协同势头向 好

产业运营和产业投资双轮驱动，热门赛道全面发力，业务协同发展思路清晰。公司 近年来抓住行业发展机遇，果断布局多个热门赛道，投后持续赋能，治理改善下多品牌 潜力释放。公司逐步形成了面向家庭消费、具有独特竞争优势的产业集群，主要业务包 括珠宝时尚、商业管理、文化餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功能地产等 板块。各大业务板块互有协同，共同助力公司发展。

其中，珠宝时尚营收占比超过 50%。2021 年时尚珠宝业务营收占公司总营收 53.8%， 物业开发与销售业务占公司总营收 32.6%，两项业务占比保持基本稳定。其余业务营收 占比总计约13.7%，占比较小但营收增长较为明显，总占比2018年-2021年分别为6.1%、 7.5%、10.7%、13.7%，我们预计随着公司多赛道战略布局的深入和多行业景气度的提升， 其余业务占比将进一步增加。

依托上海市场，向内各省及国外辐射发展。分地区看，2021 年上海市占总营收的 57%，公司依托上海的基本盘，面向全国以至全球发展。2022 年由于海外疫情影响，国 内疫情恢复较好，导致国外营收占比略有下降，约为 2%。

2. 豫园股份细分产业运营分析

公司锚定四大赛道，发展自有品牌的同时，在全球范围内寻求优质品牌注入品牌矩 阵，纵深布局持续推进。其中，时尚珠宝为公司核心业务，收入贡献突出，酒业等业务 快速发展。运营方面，公司在各板块中均下辖多个行业内具有影响力和话语权的知名品 牌，以打造品牌价值为核心，充分挖掘品牌资源为未来发展方向。公司不断挖掘、进入、 高成长、高频消费、高毛利赛道，通过持续深耕把“三高”赛道真正转化为推动公司业绩和价值提升的新增长点。

2.1. 时尚珠宝——行业空间广阔，内生外延打造全产业链

珠宝时尚是公司核心业务，是公司第一大收入来源。经过前期的行业低迷和品牌调 整，17 年起公司珠宝时尚业务重新进入上升通道。 2021 年公司珠宝时尚板块实现营收 274.48 亿元，同比增长 23.82%，占公司营业总 收入的 53.75%，占比进一步提升；珠宝时尚集团（老庙+亚一）实现归母净利润 6.13 亿 元，同比增长 26.13%，占上市公司净利润比重 15.63%，实现后疫情时期恢复性增长。

2.1.1. 大众、轻奢、奢侈三大定位构建品牌金字塔，产品矩阵完善

公司品牌内生+外延+孵化，持续提供发展动力。（1）内生：公司对于老庙及亚一实 行双品牌差异定位：老庙主打高端品牌，拔高品牌势能，以新中式美学诠释好运文化； 亚一开启渠道降维拓展策略，主推大众市场，推出“五爱”主题新品，卡位三四线下沉市 场。（2）外延：老庙和亚一加速开店，通过收购 DJULA 切入轻奢珠宝细分赛道，与 DAMIANI 在中国成立合资公司，完善多品牌矩阵。3）品牌孵化：2021 年孵化培育钻石 珠宝品牌露璨 LUSANT，布局培育钻石赛道。

孵化培育钻石品牌露璨 LUSANT，强势进入培育钻石赛道。公司孵化培育钻石品 牌露璨 LUSANT，进一步拓宽产品线提升品牌影响，作为轻奢珠宝定位构筑金字塔品牌 矩阵的腰部。

携手高端奢侈品牌 DAMIANI，拔高构造金字塔尖端。2020 年 7 月豫园股份旗下豫 园珠宝时尚集团与意大利高端珠宝集团 Damiani 签署协议，以合资公司的形式共同发展 高端品牌 Damiani 与轻奢品牌 Salvini 两大珠宝品牌的中国业务。DAMIANI 集团创立于 1924 年的意大利瓦伦扎，目前由 Damiani 家族第三代传人运营。这个来自意大利的高级 珠宝世家已经存在近一个世纪，与 Cartier、Bulgari、梵克雅宝等同属于顶级珠宝阵营。 豫园股份与高端品牌 Damiani 的联姻，助力豫园股份的时尚珠宝业务拔高品牌价值、拓 宽产品品类，向多品牌、全生态链的珠宝产业布局更进一步。

2.1.2. 渠道拓展+全产业链布局全方位提升品牌影响力

门店快速扩张，加盟模式为主贡献收益大头。公司以直营零售、批发为主要经营模 式拓展珠宝时尚连锁网络。2021 年内，上海豫园珠宝时尚集团有限公司加快了网点拓展 的步伐，年净增加“老庙”和“亚一”两个品牌营业网点 592 个达到 3959 家，其中有 223 个直营网店和 3736 家加盟店。DJULA、Damiani 等外延品牌开店数也有较大提升， 截至 2021 年年末，DJULA 直营网点为 17 家，并开设 Damiani 直营网点 3 家，Salvini 直营网点为 2 家。同时，公司珠宝行业品牌化进程加速，公司近年快速开店有助于提升 公司的知名度和市占率，作为行业龙头享受集中度提升红利，我们预计公司未来几年仍 将保持快速展店。

疫情短暂影响店效，2021 年恢复至疫情前水平。公司 2020 年直营金店店效受疫情 影响出现暂时性下降，随着疫情影响的边际效应减弱，人们对线下直营店购金需求出现 反弹，2021 年公司直营金店店效为 16.5 万元/平方米，恢复至疫情前水平。

店面升级，提升门店形象。公司对老庙、亚一门店进行翻新，老庙品牌升级后新门 店融入更多中国元素，整体店面档次更上一层；亚一的终端门店对全新升级的 LOGO 元 素做了完美的融合，在店铺的背景墙和天花吊顶都有重点呈现，客户进店之后就能感受 到亚一的品牌气质。我们预计随公司门店形象的升级，将整体推动店效提升。

科技赋能，提升品牌知名度。公司“好运宝”APP 已覆盖所有两千余家加盟店，在 原财务管理的基础上，拓展到在线培训、在线订货、巡店督导等服务，逐步为加盟店打 造一站式的服务、管理和赋能生态。老庙还携手科沃斯商用，将 AI 机器人注入“人、货、 场”格局里，让消费者在时髦的互动体验中建立更深的联结，吸引了络绎不绝的年轻消费 者前来打卡。科技赋能有助于公司拓宽客户年龄段、提升品牌知名度，为培养新一代消 费者打下基础。

上中下游全产业链布局，降本提效打造时尚珠宝帝国。公司产业链关键环节，包括 开采、鉴定、生产、品牌等珠宝首饰行业全产业链，上游原材料开采、加工、储存、原 料交易，中游产品研发、设计、生产，下游批发和终端零售。

1）上游：公司参股招金矿业。招金矿业于 2004 年由公司及山东招金集团有限公司、 深圳市广信投资有限公司共同发起设立，2006 年在香港上市，目前公司合计持有招金矿 业股份 23.3%。招金矿业是中国领先的黄金生产商和中国最大的黄金冶炼企业之一，主 营业务为矿产金，并在全国范围内拥有多家附属公司及参股企业，业务遍及全国主要产 金区域。公司对上游的布局，既让公司持续享受投资收益，也使公司拥有较为稳定的黄 金来源。

2）中游：公司完成对全球知名钻石鉴定企业 IGI（比利时国际宝石学院）80%股权的收购，同时投资镶嵌工厂星豫珠宝进行珠宝首饰生产加工。IGI 成立于 1975 年，位于 世界钻石中心比利时安特卫普，是世界上最大的独立珠宝首饰鉴定实验室，在全球各大 钻石交易中心共设有 12 个实验室，被称为“消费者身边的权威鉴定所”。公司对 IGI 的 收购有助于公司获得钻石领域专业知识及行业资源，为公司进一步拓展相关业务打下基 础。同时，公司还与国内珠宝镶嵌加工领先企业星光达合资建厂，提升珠宝镶嵌供应链 能力。

3）下游：多品牌构筑金字塔型产品矩阵，大众、轻奢、高端三梯队分别定位不同 客群，进一步加强公司珠宝业务实力。2020 年 3 月，公司出资 2.1 亿元完成对法国轻奢 设计师珠宝品牌 DJULA 的收购，并于同年 7 月与意大利高端珠宝品牌 DAMIANI 成立 中国合资公司共同拓展国内市场。公司此番布局，体现公司拓展品牌渠道，积极提升品 牌价值的决心。

2.2. 酒业——白酒行业高景气，收购名酒表现不俗

公司在 2020 年收购金徽酒约 30%的股权，并于 2021 年拿下四川沱牌舍得集团 70% 的股权，并间接控股舍得酒业，占约 30%的股权。酒业优秀的经营模式为公司带来丰富 的现金流，是公司文化食饮板块的重要组成部分。白酒业务已是公司战略性布局的新消 费重点赛道。

公司白酒业务营收、利润稳步提高，厚增整体业绩。公司于 2020 年和 2021 年初完 成酒业赛道初步布局，公司 2020、2021 年白酒业务分别实现营收 6.18、17.98 亿元，毛 利 3.56、10.65 亿元，2021 年毛利率高达 59.3%，较 2020 年提高 1.6pct。

2.2.1. 行业端：行业景气度依旧，名优白酒韧性强

白酒行业增速放缓，利润率处于较高水平。白酒行业总产量在 2016 年到达了顶峰 1358 万千升，随着“喝的少、喝的好”的品质生活理念逐渐被接受、酒驾现象、酗酒风气 越来越少，截至 2020 年白酒行业产量已下降到 740 万千升，2016-2020 年产量 CAGR=- 14.1%，吨价 CAGR=15.0%，量减价增的发展趋势表明行业已经从增量市场逐步过渡到 存量竞争市场。从利润端看，食品饮料行业销售毛利率处于可选消费前列，而白酒行业 销售毛利率近 80%，远超其他可选消费。

龙头品牌份额逐步集中，名优白酒量价齐升。根据微酒、公司公告显示，2016-2020 年次高端收入 CAGR 高达 26.9%，高端白酒 CAGR=26.3%，同期白酒行业收入 CAGR=- 1.2%；2020 年 19 家上市公司共实现营收 2589 亿元，占行业销售规模的 44%，共实现 利润总额 1279 亿元，占行业比重的 81%，其中茅五泸三家高端白酒企业收入占比 29%、 净利润占比 64%，仍然保持量价齐升，市场份额总体更加向高价市场、名优白酒厂商集 中。豫园股份旗下的餐饮业务在毛利率超过 60%，仅次于度假村业务。持续引入中高端 白酒有利于豫园股份开拓商务应酬和宴席场景，拓宽餐饮产业结构，带动豫园股份整体 利润水平提升。

2.2.2. 前瞻眼光勾勒白酒版图，整合运作增厚整体业绩

2020 年公司开始正式进军白酒赛道，长期看好其投资价值。2020 年 5 月起，先后 通过协议转让方式和要约收购方式收购金徽酒 38%的股份，金徽酒成为复星系“白酒第 一股”。2020 年底竞得沱牌舍得集团 70%股份，成为舍得酒业间接控股股东，再次扩张 白酒版图。两次收购后，公司真正嵌入中国白酒市场，在西北地区与西南地区拥有具有 一定品牌号召力的核心品牌，两家公司在收购后市值及股价提升明显。

金徽酒：品牌基因强大，高端系列大有可为。金徽酒前身为 1951 年创建的甘肃省 徽县酒厂，徽县本身有着悠久的酿酒历史与丰厚的白酒文化积淀，推动了金徽酒的发展。 公司产品覆盖高中低全价格带：低档产品指出厂价 30 元/500ml 以下的产品，主要代表 有世纪金徽二星、金徽陈酿等；中档产品指出厂价 30 元至 100 元/500ml 的产品，主要 代表有世纪金徽三星、世纪金徽四星等；高档产品指出厂价在100元/500ml以上的产品，主要代表有金徽 28、金徽 18、世纪金徽五星、柔和金徽系列、金徽正能量系列等。2021 年金徽酒实现营业收入 17.88 亿元，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 7.62%，实现归母 净利润 3.25 亿元，2017-2021 年归母净利润 CAGR 为 6.46%。分产品看，高档产品表现 亮眼，2021 年实现营业收入 10.95 亿，同比增加 26.2%，毛利率水平基本维持在较高水 平。

深耕西北市场，加速全国布局。作为甘肃第一地方名酒，公司着力建设“生态金徽” “文化金徽”“智慧金徽”，依靠良好的生态环境、悠久的酿酒历史、古传秘方、深厚文 化积淀与独特技术相结合的先进工艺等优势不断开拓市场，销售网络已辐射甘肃及环甘 肃西北市场。2020 年金徽（上海）酒类销售有限公司、金徽酒销售江苏有限公司正式成 立，目前金徽酒正在积极组建华东营销团队，团队核心成员主要来自深耕白酒领域的年 轻人才，通过新团队、新产品、新市场、新营销方式构建金徽酒华东市场新版图，深入 贯彻“深耕西北、新引擎重点突破”战略，江浙沪等华东市场拓展速度加快。

江浙沪所 在华东地区作为高档白酒的主要消费市场，复星集团旗下众多的商业体提供了华东地区 优质的渠道资源，金徽酒有复星系的渠道赋能，有望取得事半功倍的效果。2021 年公司 在除甘肃、兰州及周边地区的全国其他地区实现收入 3.92 亿元，同比增长 35.71%。

舍得酒业：文化底蕴深厚，产品结构清晰。作为“中国名酒”企业和川酒“六朵金 花”之一，舍得酒业是白酒行业第三家全国质量奖获得者和第三家上市公司。2021 年公 司实现营业收入 49.69 亿元，同比增长 83.8%，2017-2021 年营业收入 CAGR 为 31.97%， 实现归母净利润12.46%，同比增长114.35%，2017-2021年归母净利润CAGR为71.51%， 其中中高档酒和低档酒分别实现营业收入 38.74、7.03 亿元，同比增长 81.94%、218.63%， 业绩表现亮眼。

逐步收复全国失地，全渠道销售能力不断提升。2021 年舍得实现省内、省外收入 11.79、29.95 亿元，同比增加 45.16%、50.91%，均实现高增长。舍得酒业强势销售区域 除了其发源地四川之外，主要集中在东北、西北地区。而公司扎根华东、华南，凭借其 发达的线下零售网络，有望迅速提升舍得酒业在弱势区域的销售能力。

2.2.3. 以舍得为例，双品牌战略赋能，老酒战略赋能，持续提升品牌价值

舍得酒业名列“川酒六朵金花”，一直是明星酒企。公司坚持老酒战略、双品牌战 略、年轻化战略、国际化战略，明确规划中长期战略目标。

领跑老酒赛道，提质提价实现销售增量。公司在 2019 年正式启动“舍得老酒战略， 果断布局老酒市场。超过 12 万吨的优质老酒储备作为公司的核心资产，为公司中高端 白酒的量价稳定递增奠定了基础。同时，公司通过“舍得酒，每一瓶都是老酒”的宣传 口号，占领消费者心智，通过老酒品鉴、老酒培训、老酒传播等多样化活动方式，全力 推进以舍得智慧老酒盛宴为代表的三级品鉴活动的执行落地，致力于打造老酒品类第一 品牌，以老酒战略充分赋能品牌的发展。

舍得沱牌相辅相成，品牌价值再创新高。公司坚持双品牌战略，以舍得产品系列为 核心，以沱牌产品为重点，全面覆盖高中低全价格带，建立了完善的产品矩阵。其中， “舍得”、“沱牌”为两大核心品牌，品味舍得、智慧舍得、水晶舍得等产品卡位次高端， 致力于将“舍得”打造为次高端价位龙头品牌；大众光瓶酒沱牌特级 T68、沱牌六粮等 主打大众市场，努力恢复中低端酒市场规模；配合舍不得、吞之乎、天子呼等超高端产 品树立高端形象，公司成功占位各价格带。根据 2020 年度《中国 500 最具价值品牌》， 舍得酒业旗下沱牌、舍得两大品牌总价值达 1141.11 亿元，较 2019 年整体提升 12.6%， 位居白酒品牌第 3 位，仅次于茅台、五粮液。

公司收购舍得股权后，从多方面为舍得酒业发展助力，目前已经初见成效。 首先，解决了舍得酒业历史遗留问题，提供增长新动力。豫园投资舍得后迅速解决 历史上的资金占用问题，帮助舍得酒业实现 ST 摘帽，推动公司建立激励机制，全面提 振了公司员工信心。”

其次，提振经销商信心，打造经销商深度赋能生态体系。以“1 游”（融入复星之旅） +“1 平台”（舍得经销商与复星体系对接平台）+“N 产品”（舍得专享版复星生态特色 产品、服务及权益）为核心体系，计划向优秀舍得经销商开放复星生态资源，2021 年成 功举办一系列经销商走进复星的活动。舍得酒业仅在上半年度吸引了 600 多家新的经销 商加盟。

再次，开发落地复星体系生态共创产品、拓宽生态 BD 销售渠道。在完成收购后， 豫园股份全面推动舍得与复星、豫园生态体系内的紧密共创以及生态内销售落地，仅 2021 年上半年便实现复星生态销售 2000 多万元。同时与上海手表、东家、星恒保险等 生态企业，合作开发联名定制产品的研发和销售。 对舍得发展，公司将坚定老酒品类第一的市场定位，提升舍得品牌的高端方向，管 控库存、良性实现销售的突破，持续对舍得资源赋能、人才赋能，助推舍得内部生态优 化，开启高质量发展之路。

2.3. 文化食饮：品牌禀赋突出，连锁进程加速

文化餐饮和食饮板块是公司新一轮发展的重要着力点之一，2020 年公司将原有的 文化食饮、文化餐娱整合成立豫园文化食饮集团。豫园文化餐饮业务名列全国餐饮行业 百强企业前列，旗下拥有一批上海市著名商标、百年中华老字号、非物质文化遗产项目，集团大力发展正餐事业、休闲餐饮、美食广场和潮流娱乐，拥有较为完善的餐饮产品组 合与餐饮产业链。集团持续发掘餐饮消费的文化内涵及文化价值，以现代时尚的方式演 绎中华餐饮文化经典，并延伸发展品牌授权及餐饮名店食品授权业务。

2.3.1. 餐饮：老字号积极出圈，单店模型表现优异

公司 2021 年餐饮管理与服务板块营业收入 7.61 亿元，同比增长 56.77%，毛利率高 达 65.17%，同比增长 9.06pct，后疫情期恢复良好。

六大老字号，品牌再升级。公司旗下老字号品牌众多，还有多个市著名商标，享有 较高的知名度和美誉度。2021 年老饭店、德兴馆新店开业，上海本帮菜知名老字号品牌 持续升级。松鹤楼、春风松月楼、绿波廊、上海老饭店等知名老字号品牌联手孕育出“真 尝家”品牌，将餐饮食品化，做成C 端流通产品，真尝家发布会传播声量约1200 万+人次；行 业影响力快速增加，老城隍庙餐饮行业排名提升 15 位，进入中国餐饮前六十强，竞争力大大 提高。

松鹤楼连锁进程加速，盈利能力明显提升，豫园股份于 2018 年收购松鹤楼，凭借 公司丰富的管理和运作经验，解决其发展痛点，成功开启连锁扩张之路。截至 2021 年 底，除 10 家正餐门店之外，松鹤楼面馆在全国已经开设了 81 家门店，签约更是超过 100 家，跟据公司规划，松鹤楼面馆未来将尽快开设到 300 家门店，将作为苏州面的代表品 牌实现全国化的布局。作为拥有 265 年历史的中华老字号，松鹤楼在传统正餐之外通过 对面馆门店的开发，找到了品牌年轻化、国潮化路径的同时，也打开了企业增长的第二 曲线。

苏式灶面定位简式中餐，可复制性强，具有高翻台率、低投入的特点。松鹤楼面 馆已开启连锁化运营管理，主打 35-50 元中低客单价的苏灶面，达 7-9 的翻台率远高于 其他餐饮业态。除了传统的江南地区之外，松鹤楼面馆已经打进了华南市场。2021 年 6 月，松鹤楼面馆首次进驻深圳并开设了两家门店，市场反馈良好。松鹤楼面馆复购占比 达 20%，会员消费占比约为 30%。消费粘性的背后，这是消费者对松鹤楼面馆品牌及背 后一整套餐饮文化的认可。

“两个包子”连锁扩张，单店模型日渐成熟。南翔馒头店不断打磨单店模型，经过 多年的经营已经成为上海家喻户晓的名店，并成为上海传统点心的杰出代表。2020 年新 开的位于百联世纪购物中心的新店，标志着南翔馒头店这家中华老字号走出豫园商圈开 启新模型连锁化发展。春风松月楼的连锁化提速也已蓄势待发，2022 年初春风松月楼素 菜包在上海地区所有肯德基门店早餐时段限时销售，这意味着经过 2021 年的研发、筹 备与试点，春风松月楼包括素菜包在内的招牌产品已经具备了大规模高品质生产的条件。 春风松月楼连锁化将在 2022 年按下快进键，计划实现 20 家门店的突破。单店方面，绿 波廊、松鹤楼等 11 家门店在 2021 年上半年创出单日历史销售额新高，标志着这些老字 号的单店模型在发展中更进了一步，实现门店数和日销额的“量价齐升”。

2.3.2. 食品：老字号品牌焕新生，产品线逐步丰富

豫园文化食品饮料业务以老城隍庙食品集团为业务平台，聚焦中华文化和养生哲学， 弘扬中华老字号、传承持续创新理念，产业投资与产业运营双轮驱动，打通大农业、大 餐饮、大食品产业链条，为全球家庭带来高品质快乐健康产品。

老字号+创新产品，坚持食品文化赋能。公司食品饮料业务经过整合提升，逐步形 成以“老城隍庙”品牌为核心的中华传统饮食文化产品矩阵，五香豆、梨膏糖等传统字 号打通从田间到餐桌的食品产业格局，坚持以文化赋能产品的理念，提高产品的文化属 性和附加价值。同时，公司还迎合市场对创新特色产品的需求产品加速创新，同时积极 布局休闲食品、餐饮食品、草本饮品、特色酒种等各创新门类，如特色酒种梅眉青梅酒、 草本白酒“城隍·葵 5”，通过乔老爷品牌推出乔老爷芝麻丸等产品，SKU 多达 50 余种， 大大丰富了公司的食品产品线和竞争力。

2.4. 美丽健康：高毛利品牌矩阵不断完善，打造另一增长极

美丽健康业务由公司旗下豫园美丽健康集团具体负责运营。公司美丽健康产业下含 化妆品、医药保健、宠物医疗三大子板块，将通过资源整合、内生增长与外延拓展，为 快乐时尚产业赋予美丽健康属性。美丽健康板块顺应新时代人对于健康和美丽的追求， 是当下和未来的高景气赛道，打造另一增长极 。

2.4.1. 化妆品：发力高增长赛道，产品矩阵逐步丰富

豫园美丽健康集团复星津美持有以色列化妆品品牌公司 AHAVA 的 100%股权及草 本护肤品品牌公司 WEI 的 68%股权，并于 2020 年孵化 XWAY 等国潮彩妆品牌，逐步 丰富化妆品产品矩阵。

化妆品行业空间大增速快，公司化妆品业务增速快。2021 年全化妆品行业销售额达 4026 亿元，同比增长 18.4%，行业高速增长。公司在 2020 年收购复星津美后切入化妆 品行业，实现较快发展。2021 年公司化妆品业务销售额 4.87 亿元，同比增长 13.1%，毛 利 2.79 亿，与上年基本持平，毛利率高达 57.2%。

AHAVA 打造多款千万级单品，是全球公认的以色列国宝级化妆品品牌。公司是唯一 一家在死海边设立工厂的化妆品公司，拥有开发死海的独特优势。AHAVA 因此成为死 海独特风格的代名词，并以出众的差异化定位，将死海护肤心智深植消费者心中。目前， 公司产品在全球多国销售，产品价格带在 100-300 元，2021 年销售额过亿。

1）产品方 面：天然卓越的死海成分和不断精研突破的科技共同发力，全面满足不同类型肌肤的健 康需求，公司目前已取得 15 个专利，并拥有丰富的产品线，并将死海“水黄金”系列打 造全平台爆款单品。2）品牌方面：2020 年 5 月 6 日，AHAVA 官宣首位美肌代言人吉克 隽逸，公司以代言人特质链接消费者情感，精准投放将整体热度越拉越高。3）渠道方 面：公司产品在多平台“种草”，社会化口碑裂变驱动品牌传播力。吉克隽逸小红书 Vlog 隔空喊话李佳琦，社交平台引发网友热烈讨论，增加品牌曝光的机会。公司通过将公域 流量进一步转化成为私域流量，实现品牌声量与销量的双赢。

WEI 将中国古老草本精华与现代配方科技融合，打造符合现代人需求的高端护肤 产品。公司成立于 2000 年，以古老草本智慧为灵感，将珍贵草本菁萃和现代配方相糅合，致力于打造更加简约、温和、有效的护肤产品，凭借着高品质深受美国消费者欢迎， 于 2013 年进入中国后，也受到了不少人的关注和喜爱。公司现有 5 大产品线，囊括面 霜、眼霜、精华、乳液等多种产品，已通过丝芙兰销售渠道拓展销售市场。2020 年 9 月， 品牌天猫旗舰店开业，进军线上销售。 XWAY 发展初具规模。未知之路（XWAY）是一个新国潮彩妆品牌，该品牌以每个 人都是美丽造物者，创造未知美为理念，收获了不少消费者的好感，尤其是它高颜值的 包装设计风格，更是吸引众多粉丝。

产研结合，由消费者需求出发打造下一爆款产品。2021 年 1 月，豫园股份旗下复星津美 全球科创中心开业。化妆品科创中心为豫园股份旗下各个品牌迅速布局中国市场提供在前端研 发环节最高效的支持，为中国消费者量身打造更适合其肌肤状况和生活方式的化妆品，助力于 中国企业在世界美妆领域拥有更大的话语权。截止 2021 年年底，复星津美全球科创中心全新 完成研发 93 个 SKU，上市 15 个 SKU。研发中心为公司化妆品业务未来的发展提供了很好 的基石，产品的研究、科创人员的引入，已经走出了一套可以自我研发提速、满足消费 者洞察的产品研发机制。

2.4.2. 医疗保健：百年国药老字号，产品创新再升级

豫园美丽健康集团拥有中药老字号“童涵春堂”品牌，该品牌从清朝乾隆年间创立 至今，已有两百多年历史，具有较高的知名度和市场认可度。豫园美丽健康集团通过“童 涵春堂”品牌从事医药的批发和零售业务、中药饮片制造，近年形成冬虫夏草、精致饮 片、人参（粉）、西洋参系列等知名系列产品。公司以选材道地、遵古炮炙、修制务精、 品种齐全闻名遐迩，是沪上体验中医药文化、养生保健、高品质就诊购药的不二首选。

2021 年公司医药板块营收 5.19 亿元，同比增长 21.43%；实现毛利 0.88 亿元，同比 增长 20.8%，毛利率 17.03%。截至 2021 年末，童涵春堂共有直营网点 30 家。 公司围绕药食同源，持续进行产品升级。童涵春堂近年积极与中医药大学展开紧密 的科研合作，不断推出如健康茶饮、人参胶冻等药食同源的轻养生产品，通过互联网等 工具，引导常态化的食补摄入，让更多人群接触到以传统医理为基础的零食化健康产品， 提供除急药猛药外的温和的保养方式。2019 年起，童涵春堂聚焦药食同源，已推出养生 茶包系列、养生新膏方系列、人生果冻系列等 13 个 SKU。

跨界线下茶饮，老字号历久弥新。中医药老字号搭乘“国潮风”，进行茶饮、消费群 体、品牌三位一体的品牌化打造，将时尚元素融入药食同源领域，寻求转型升级。养生 奶茶既切合“健康”的理念又迎合年轻人的消费趋势。产品采用天然成分罗汉果糖，0 热 量的同时拥有高甜度。公司研发多种具备网红爆款特质的新茶饮，九曲荷叶刮油水清凉 解腻，女神胶原玫瑰露以洛神花茶为底富有胶原蛋白，发迹五黑水集齐 5 种黑色食材缓 解年轻人的发际线焦虑等等，广受消费者好评。产品价格范围主要在 20-35 元，与喜茶、 奈雪的茶等高端茶饮店基本持平。此番跨界，为中医药开辟新蓝海市场，也是中华老字 号历久弥新的又一体现。

2.4.3. 宠物医疗：加码年轻宠物赛道，全生态多元布局

近年单身经济崛起，宠物逐渐成为人生活中不可分割的一部分。豫园美丽健康集团 控股国内宠物医院一站式服务平台——爱宠医生，亦是全球高端宠物食品销量第一品牌 希尔思在中国地区的独家代理。

宠物行业规模超 3000 亿元，未来将继续保持稳步增长。根据《中国宠物消费趋势 白皮书》，随着我国居民收入提升和养宠人群不断扩大，宠物消费相关的商品和服务类 型不断丰富，国内宠物行业规模快速扩张。2021 年我国城镇宠物市场规模已超 3000 亿 元，2015-2020 年 6 年复合增速达到 32.8%。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续 提升，宠物行业依然会保持稳步增长。宠物行业结构方面，宠物食品类目是宠物行业最 大的细分市场，随着人们对喂养商品粮的认知提升，市场对宠物食品的需求将进一步释 放；其次是宠物医疗，主要为依托宠物医院和个体诊所的诊疗服务。这两大核心业务公 司均有布局。

控股宠物平台化一站式诊疗公司，布局宠物医疗赛道。公司旗下产品包括爱宠分期 （宠物医院供应链金融服务平台）、爱宠采购（宠物行业一站式 B2B 采购平台）、爱宠 SaaS（宠物医院智能管理系统）、爱宠问诊（宠物医生在线问诊平台）、爱宠学院（宠物 医生专业培训平台）。根据《中国宠物消费趋势白皮书》，在疫情的影响下，线下实体店 客流减少，但消费者的升级趋势和消费意愿还在，更多的消费者转移到线上，电商平台 销售快速增长，有利于公司这类线上宠物医疗公司发展。公司拥有注册宠主200多万人， 业务覆盖北上广等 200 多个城市，10000 多家宠物门店，20000 多位宠物医生，已成为 当前互联网宠物行业知名品牌。

取得外资宠物食品龙头中国区独家代理，进入宠物食品赛道。希尔斯是全球宠物食 品头部公司，专注于高端健康宠物食品，至今已有 80 年历史，产品销往全球 90 个国家 和地区。其开发出世界上第一款针对宠物慢性病的处方粮，连续多年被美国兽医协会 (AVMA)评为处方粮第一品牌，目前在高端宠物食品行业销量全球第一。

国际宠物粮食 购买需求大，但由于管控缺乏正规的官方渠道进行购买。2019 年 5 月，希尔思入驻中国 市场，天猫国际旗舰店正式上线，同年 10 月京东海囤全球店正式上线。豫园股份作为 品牌在国内的独家代理商，负责希尔思在中国内地的市场推广、渠道建设、线上运营和 销售工作。目前，希尔斯旗下有超过 200 种包括猫粮、狗粮在内的功能性宠物食品，包括宠物毛发护理、口腔护理、肝脏护理食品等等，其中以处方粮最为出名。我们预计公 司通过取得代理商的身份，将以次为切口进军宠物食品赛道，助力公司迅速打开市场。

2.5. 国潮腕表：精细化运营管理，营销助力品牌重塑

公司于 2019 年新成立上海汉辰表业，并于 2020 年 4 月完成对天津海鸥表业和上海 表业的收购，双品牌格局至此得以实现。公司由此切入钟表精密制造行业，旗下两大国 内知名腕表品牌“海鸥表”和“上海表”在国人心中拥有较高的品牌知名度和美誉度，是中 国手表业最具号召力的民族品牌组合，与公司已有的传统文化老字号品牌形成更丰富的 国潮品牌矩阵。

制造水平顶尖，国潮品牌再添生机。海鸥表业是中国机械表的诞生地，经历 60 余年 发展和技术沉淀，具有悠久的中国文化底蕴。公司在天津建设了国内规模最大的精密机 械手表机芯制造基地，掌握了代表国际手表制造顶尖水平的陀飞轮、万年历、问表等超 复杂机芯的自主知识产权，“三大复杂功能”标志着海鸥表业卓越的研发实力，由此为品 牌带来高附加值。2021 年公司签约中国女排原总教练郎平作为海鸥表代言，在一定程度 上提高了海鸥表的知名度和美誉度。疫情期间公司发力线上销售、C2M 直播带货等销售 模式，积极拓展销售渠道。公司在冬奥会、长津湖电影等做事件营销，推出联名新款， 吸引不同消费者。

乘国潮之风，老字号品牌强势复苏。上海手表厂建立于 1955 年，是我国最大的手 表制造工厂，同年中国第一批细马机械表在上海试制成功，开创了中国人造手表的新纪 元。上海表是上个世纪八十年代以前的名牌之一，在建国后的三十年里，一直是身份的 象征，成为一代人的三大件之一。近年上海表在市场上重新抢手，其作为老字号仍有较 大的含金量、广阔的市场潜力，用于收藏，更用于送礼。

“上海”两字的品牌含金量，是 近 70 年制造的历史文化含金量。上海表业也掌握了多种复杂机芯设计制造能力，产品 受到众多消费者的喜爱。2021 年上海表销售收入历史性重跨亿元大关，标志着国潮品牌 的强势复苏。两家企业都培养了国内最富经验的精密制造技术工人队伍，是国内表业研 发实力领先的机芯设计和生产单位。截至 2021 年末，时尚表业直营网店 42 家，其中汉 辰钟表行 2 家、海鸥表业 35 家、上海表业 5 家。

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